英特尔刚发布的是截至 2026 年6月27日的第二季度财报（Q2 2026）。这是一份明显超预期、经营拐点进一步确认的财报，但 GAAP 巨亏、晶圆代工亏损和资本开支上调需要单独拆解。（没写错，是6月27日。因为英特尔的财报是以周为计算单位的）
一、结论先行
财报评级：B（经营明显改善，但现金流和资本结构仍有压力）预期变化：显著正向核心判断：英特尔产品业务正在经历服务器CPU需求拉动、供给改善和制造良率提升共同带来的恢复，但尚不能据此确认 Intel Foundry 已完成商业模式验证。
最有价值的信号有三个：
- 收入、毛利率和调整后EPS全面大幅超过预期。
- DCAI服务器业务收入同比增长59%，成为本季最主要的增长发动机。
- 18A量产和良率改善开始反映到收入与利润，但晶圆代工部门仍亏损约21亿美元。
二、本季度核心数据
按市场一致预期计算：
营收高出约 17.1亿美元，超预期约11.9% Non-GAAP EPS 高出约 0.21美元，约为预期的两倍 Non-GAAP毛利率高出约 3个百分点
而且公司上一季度给出的收入指引只有 138亿—148亿美元，实际达到161.3亿美元，超过指引上限约13.3亿美元；Non-GAAP EPS 原指引为0.20美元，实际为0.42美元。
这是一次很强的“收入、利润率、EPS三重超预期”。英特尔Q2财报 Reuters/LSEG预期数据
三、为什么GAAP亏损110亿美元？
这不是主营业务亏掉了110亿美元。
英特尔本季度已经实现：
GAAP营业利润：17.96亿美元 GAAP营业利润率：11.1%
但营业利润之后出现了一项约 125.29亿美元的托管股票公允价值变动损失，计入“利息及其他净额”，最终导致GAAP净亏损110.33亿美元。
这些托管股票与美国政府的 CHIPS Act Secure Enclave 协议有关：英特尔在满足协议条件、获得政府资金后，部分托管股票会释放给美国商务部。由于英特尔股价上涨，相应衍生负债公允价值上升，形成巨额会计损失。
这项费用的性质是：
- 不是芯片经营产生的现金亏损
本季度主要属于非现金公允价值调整 但也不能完全忽略，因为最终对应潜在股票释放和股东稀释
所以衡量本季主营经营表现，Non-GAAP净利润21.97亿美元更有参考价值；衡量股东最终经济利益，则仍需要关注这些股份带来的潜在稀释。英特尔GAAP与Non-GAAP调节表
另外，英特尔加权平均股数已经从去年同期的43.69亿股升至51.04亿股，同比增长约16.8%，股本稀释不容忽视。
四、业务拆分
1. DCAI是本季最大亮点
DCAI收入达到62.62亿美元：
同比增长59% 高于市场预期约53.7亿美元 营业利润率达到39.5% 相比上一季度约51亿美元收入，环比增长约23%
核心驱动是云厂商和企业部署AI基础设施时，对通用服务器CPU的需求显著增长。即使GPU负责大规模AI训练，服务器仍需要CPU承担数据处理、调度、内存管理、推理前后处理和AI Agent工作负载。
管理层表示已经与部分客户签署3—5年CPU及XPU采购协议，部分协议包含数量和价格承诺。这提高了需求可见度，但管理层也承认长期协议仍可能重新协商，因此不能把它完全等同于不可撤销订单。
2. 客户端业务稳健，但不是主要加速来源
CCPG收入88.77亿美元，同比增长13%，营业利润率26.4%。
这一结果好于此前公司对下半年PC需求偏弱的谨慎判断，但仍要注意：
内存、晶圆和封装基板价格上涨 公司此前预计全年PC市场出货量可能低双位数下降 本季客户端增长可能包含供给改善、涨价及补库存影响
因此不能简单理解为全球PC终端需求已经全面复苏。
3. Intel Foundry改善，但尚未完成商业验证
Foundry收入57.65亿美元，同比增长31%，营业亏损由去年同期31.68亿美元收窄至20.89亿美元。
这是明显改善，但需要特别注意：
英特尔Foundry收入主要来自向公司内部产品部门提供制造服务。本季度合并时抵销了54.77亿美元内部收入，因此真正外部客户收入仍然很小。
五、毛利率为什么明显改善？
GAAP毛利率从27.5%提高到40.4%，主要可能来自：
服务器CPU收入快速增长，产品组合改善 工厂良率和周期时间改善 供给约束缓解，产量增加 前期重组和资产减值造成的同比低基数 定价措施贡献 Foundry单位制造成本下降
更重要的是，公司原来预计Q2 Non-GAAP毛利率只有39%，实际达到41.8%。这说明18A初期爬坡造成的成本压力，暂时被收入超预期、产品组合和制造效率改善抵消。
但下一季度Non-GAAP毛利率仅指引42%，环比只增加0.2个百分点，说明：
18A仍处于成本较高的早期量产阶段 内存等投入成本正在上涨 收入增长并不会全部转化为利润率提升
六、现金流质量
表面上看，本季度经营现金流达到70.06亿美元，非常强；但公司披露的调整后自由现金流却是 -84.19亿美元。
原因是现金流中包含：
经营现金流：+70.06亿美元 资本开支：-26.52亿美元 政府资本补助：+0.60亿美元 合作伙伴净支付：-122.16亿美元 融资租赁付款：-6.17亿美元
其中122.16亿美元的合作伙伴净支付主要与英特尔回购爱尔兰 Fab 34 合资项目权益有关，是重大的资本结构交易，而不是日常经营性支出。
如果暂时剔除这笔Fab 34交易，本季度对应的调整后自由现金流约为 正38亿美元。因此：
- 核心经营现金流明显转好
- 报告期自由现金流仍为大幅负数
不能只看70亿美元经营现金流便认定资本压力已经消失
截至季度末：
现金及短期投资约297亿美元 总债务约505亿美元 总债务较2025年末增加约40亿美元 存货约124.9亿美元，较年末增加约7.5% 在制品库存增加约10.8%
存货增加目前与供给扩张和18A爬坡基本一致，但未来若服务器需求减速，就可能转化为库存风险。
七、下一季度指引
收入中值较Q2的161.28亿美元仍有小幅环比增长，表明本季度并非纯粹一次性集中交付。
不过Non-GAAP EPS由本季0.42美元降至指引0.38美元，可能意味着：
资本投入和折旧压力上升 18A量产成本增加 原材料与内存价格上涨 研发及目标性投资增加
因此Q3更重要的不是收入能否继续增长，而是毛利率能否稳定在42%以上。英特尔Q3指引
八、资本开支：机会与风险同时上升
管理层将2026年资本开支预期从约180亿美元提高到 200亿美元，并预计2027年资本开支还将显著增长。
正面解释：
服务器CPU需求和AI基础设施需求强于预期 公司获得了部分长期客户协议 18A制造产能和良率改善提供了扩产依据
风险解释：
英特尔的增长仍然高度资本密集 现金低于总债务 可能继续融资或发行股票 CFO向Reuters表示，虽然当前没有具体计划，但不能完全排除未来发行股票
这意味着经营拐点已经出现，但股东自由现金流拐点还不牢固。Reuters管理层采访
九、后续最重要的验证指标
DCAI收入能否维持高双位数增长判断AI服务器CPU需求是否具有持续性，而不是短期补库存。
Non-GAAP毛利率能否超过42%这是18A良率、产品组合与投入成本的综合结果。
Foundry季度亏损能否持续低于20亿美元并进一步收窄这是制造转型最直接的财务指标。
外部Foundry收入和订单不能把内部制造收入增长等同于对台积电式外部代工模式的验证。
剔除Fab 34交易后的自由现金流能否持续为正
资本开支是否继续上调，以及是否需要发行股票融资
流通股数增长速度当前股数同比增长约17%，稀释风险已经是重要变量。
总体而言，这份财报证明英特尔的产品与制造经营正在明显恢复，尤其是服务器CPU需求和18A量产进展超出此前预期；但它尚未证明Foundry已经成为成功的外部代工业务，也没有消除高资本开支、债务和股权稀释风险。