摘要：这不是一种决策困境，更是一种结构性困境。

随着全球市场的命运日趋决定于几个美国最强大的互联网大厂数字基建决策之上，一个问题逐步变得重要，过去几年高达万亿美元的资本支出增速能否继续维持？

舆论越来越认为：

如果增速能够保持甚至加快，那么AI行情未来则可期，反之，相当一段时间内则前途堪忧。

实际上，这个看法显然过于高估主观意愿而低估了结构性困难，进而低估了其中的危险

因为，一个极为重要的问题，实际上应该更加引起重视，那就是，这些在互联网基建问题上资本支出庞大的美国互联网企业股东们，正在用脚对“扩大支出”说“不”，并以此向这些企业的决策者们施压。

以老牌美国互联网企业甲骨文为例，今年三月十日，在Q3财报会议上，投资者开始质疑甲骨文的数字基建规模是否开支过大，尽管甲骨文负责人埃里森给了一定的回应，但并未安抚投资者的忧虑。到了今年6月10日Q4财报会议上，当甲骨文宣布将继续扩大数字基建规模和融资时，股价直接暴跌12%，并在随后一个多月里无视官方的任何安抚，不断无反弹下跌，直接腰斩。

这个背后其实是股东对甲骨文继续扩大数字基建和相关融资的深刻不满和忧虑，实际上，即便埃里森主观上可以绝对无视股东的担心，但股价的跌幅也足以限制其融资能力，并迫使其在后续放缓数字基建的资本开支。

无独有偶，Meta的股票价格波动比甲骨文更能说明，这些大厂股东在对数字基建支出的扩大坚决用脚投“否”。

今年4月30日，Meta财报宣称将把2026年的资本开支（数字基建为主）从1150亿美元提升到1250亿美元，仅仅提升了100亿美元。

但该公司的股价却出现了近乎疯狂的负面反应，立刻暴跌接近10%，很多股东质疑扎克伯格是不是要再做一个不赚钱的“元宇宙”，哪怕是官方后续不断安抚，但依然无法阻挡Meta的股价在随后一个月里连续跌了接近25%。

直到扎克伯格因为口误表示“未来考虑出租算力”，这让很多该公司的投资者认为未来算力基建开支可能减缓，以至于该公司的股价竟然随后出现了大幅反弹，这是何等精准的逻辑节奏啊。

更有意思的是，微软也因为数字基建开支过大问题，股价从去年年底开始就不断下行，哪怕美股整体表现非常好，但也阻止不了超级印钞机的微软股票的下跌。

事实上，不仅仅是这三个企业，无论是亚马逊，还是谷歌，这些数字基建开支巨大的美国互联网大厂，哪怕自身盈利能力极强，但从去年年初开始，股价表现也远比不如纳斯达克指数，几乎没有上涨。

只有苹果这种数字基建几乎不感兴趣的企业和英伟达这种数字基建绝对受益股，表现才比纳斯达克指数更强。

而且更重要的是：

由于这些公司的股东们目前正在用脚投票，反对其扩大数字基建开支的决策，那些扩大数字基建的财报指引，往往可能带来的是这些公司股价的连续暴跌，这显然是一个非常糟糕的情况，尤其是对那些极度期待美国互联网大厂继续扩大资本开支的全球投资者而言。

可以这样说，目前的美国互联网大厂数字基建决策已经陷入了一个类似于克里姆林宫在乌克兰的决策泥潭——进退维谷。

如果这些决策者试图扩大资本开支和相应融资规模，那么其自身企业的股价就很可能暴跌，实际上这也可能会严重冲击美国股市和全球市场，并从事实上反过来限制其数字基建开支的规模。

反之，如果这些决策者试图放缓数字基建开支，那么同样对数字基建的供应商也是巨大的打击，进而也会加剧本就日渐怀疑的市场下行。

所以，无论这一周的财报如何描述，其实质意义都不大，并不会改变整个数字基建开支的结构性困境。

而这种问题的背后，不仅仅是投资者对数字基建和大模型收益兑现之疑虑的日趋增长和耐心的逐渐耗尽，更是整个数字基建的神话已经达到相当一段时间内的客观极限并濒临破碎。

因此，哪怕是最外面的基本面依然看起来坚固，但核心的根本却已然展现裂痕，并变成了一个无解的悖论，这一点，甚至不会因为决策者的不同主观抉择而改变，仅仅只是产生殊途同归的结果。

从根本上说，这是对大模型盈利能力根深蒂固的质疑。譬如：

以甲骨文的走势为例，今年3月