全文总结

本次电话会议的核心观点是：人形机器人产业正处于从0到1的关键量产阶段，当前市场调整是布局优质标的的良机，产业趋势明确，投资范式正从主题炒作转向聚焦核心供应商的成长性投资。

核心结论如下：

1. 产业趋势明确，量产正在推进： 特斯拉机器人已按计划于7月开始量产，供应商已收到年末排产要求，年化产量达大几万台。同时，供应商格局逐渐清晰，份额已通过邮件明确，并出现“合并同类项”趋势——部分企业从单一零部件向机电一体化产品拓展。
2. AI产业下半场，人形机器人是核心应用： AI投资的上半场是基础设施建设（算力），下半场将聚焦应用端，人形机器人是最大的新产业。未来3-5年，人形机器人将从工厂应用走向家庭应用，从几万台预期走向几百万台预期。
3. 投资范式转变：聚焦核心供应商，缩圈效应明显： 随着龙头本体厂商和核心供应商的IPO，市场标的将大幅收敛，市值和估值将重新分布。建议聚焦有真实边际变化、能兑现业绩、订单、份额和产品品类扩张的公司。
4. 重点推荐标的：

• 机械板块： 恒力液压（主业景气+机器人进展快）、伟宏股份（子公司汉姆电子，微型伺服电机方案，非空心杯，发热问题小，扩产至8万只/月产能）。
• 电新板块： 科达利（平台化布局，斜坡减速器已与头部公司匹配，泰国扩产落地，估值仅20倍）。
• 汽车板块： 拓普集团（特斯拉核心供应商，多品类供应，产能布局领先）、银轮股份（菲克产业链核心映射）、伯特利（聚焦丝杠和电机，已获国内头部订单）。

1. 家电板块： 家电企业依托家庭场景，成为人形机器人落地的核心载体。政策推动家用机器人纳入补贴，海尔、美的、科沃斯、石头科技、爱仕达等企业积极布局厨房、清洁、陪护等场景机器人。

总结： 人形机器人产业正从主题投资向成长性投资过渡，当前市场调整提供了布局优质龙头的时间窗口。建议重点关注有真实订单、产能扩张和技术壁垒的核心供应商，如科达利、恒力液压、拓普集团等。

会议实录

第一部分：开场与AI产业周期判断

各位投资者，大家上午好，我是太平洋的刘强。本次会议是我们太平洋研究院智能制造大组人形机器人系列深度路演的最新一场。我们想在这个时间点跟大家说明：在下跌的过程中，我们要更重视未来产业的投资机会。

从AI整体的产业投资周期来看，上半场是基础设施建设，即上游的算力。下半场，未来十多年，更要关注AI应用端。AI应用端最大的新产业就是人形机器人。 现在也属于特斯拉人形机器人真正量产的开始阶段，产业的机会可能越来越实际。后面大概率会像新能源汽车在2014-2016年“十城千辆”时的感觉一样，百花齐放。

第二部分：机械板块观点——崔文娟

（一）特斯拉机器人进展

特斯拉与供应商约定7月份开始量产，从目前供应商反馈来看，量产在正常推进中，时间点没有miss。 同时，特斯拉已给供应商下达年末排产要求，如果按年末排产情况年化，对应一年大几万台的产量或产能准备要求。产业链对此持边走边看的态度，核心要看机器人在内部产线上的使用情况、产线整改情况以及大脑端和手部的进展。

从近期变化来看，供应商格局更清晰了。 之前特斯拉只签PPA（采购协议），份额不明晰。目前，身上的丝杠、手上的小电机、手上的小丝杠等供应商，已在最近一期邮件中收到了份额数字。往后演变，供应链可能出现“合并同类项”现象——原本做丝杠的企业现在也能拿到电机定点，核心在于这些企业本身就有电机技术积累，正在向机电一体化产品拓展。我们建议重点关注这类多品类拓展的标的。 虽然目前机器人板块投资热度较低，但这些企业的变化确实在真实发生，从股价表现看，这些标的跌幅有限。

机器人主题投资已持续好几年，现在逐渐步入产业落地阶段。投资端会更加聚焦于有真实边际变化、以及公司实际业绩、订单、份额或产品品类能够兑现的投资风格。

（二）重点推荐标的

1. 恒力液压

主业方面： 下游主要是工程机械零部件，以及高机、船舶海工等非标产品。工程机械去年基数不低，但今年景气度仍非常超预期，增速与去年相当。非标产品方面，去年基数较低，今年增速较高。整体两块增速都较好，利润端也有不错表现。

机器人方面： 公司进展较快，可关注其墨西哥工厂的收入、产能爬升及亏损减少的过程，以及电缸业务在机器人和机床上的整体进展。

2. 伟宏股份

主要看点在于收购的子公司汉姆电子，该公司做手指上的小电机。其特色是非空心杯方案，采用微型伺服电机方案。 空心杯方案目前最大的痛点是发热严重，而特斯拉最新一代定点的手上小电机也采用了非空心杯方案。汉姆电子的技术优势比较有特色，在国内公司中份额较高。子公司正在扩产，到年底将达产8万只电机/月的产能，对应收入体量较大。

此外，机床方面，小五轴加工中心的订单也在起来，但目前在总体订单中占比不高，后续结构性变化会持续演进，提示大家关注。

第三部分：电新板块观点——刘强

我们从上一轮新能源汽车周期开始就跟踪特斯拉产业链。目前市场分歧较大，大家比较关注短期特斯拉产业链的量能否真正算出来，加上调整，大家比较谨慎。

我想表达的观点是：现在产业的趋势，随着智能制造和AI结合的大趋势，是毋庸置疑的。 只是在于这个季度放量还是下个季度放量。从未来3-5年看，从1到10的过程中，人形机器人真正进入家庭应用或工厂之外的应用，有可能从0到1。从工厂应用从1到10，从现在的几万台预期到几百万台预期，大概率能实现。短期的低迷期利好这些优质、有产品力、有创新能力的头部公司。

从我们跟踪的产业链公司来看，经过多轮认证和测试，到批量阶段，优秀公司的基本面越来越夯实，格局越来越清晰。 后面一两年量跑起来后，大家对长期现金流的预测将越来越清晰，这些公司有可能从小公司成为大公司，伴随人形机器人或AI应用时代，诞生较大的投资机会。

重点推荐：科达利

科达利原来做电池结构件，与头部公司定制化开发做得非常好。在2024-2025年锂电池行业下行时，仍能维持20%左右的净利润增长。其定制化服务能力和产品迭代能力在过去几年周期中不断得到印证。公司在海外（美国、匈牙利、瑞典）也在拓展市场，保障了基础的成长能力。

人形机器人业务方面， 科达利是平台化布局，下设科门创新、伟达利、意智灵巧三个方向。伟达利与丝杠、线性执行器相关，意智灵巧与灵巧手相关。最早布局的科门创新，做斜坡减速器，已与头部公司完成匹配。 最新公告显示，公司在泰国已落地产能，虽然前期产值可能不高（约7亿），但这是其在海外批量供货能力的重要标志，也是人形机器人第二产线落地最重要的标志。

从行业本质看，人形机器人更新迭代会比较快，与新能源汽车产业链类似，像科达利这样产品力强、能不断创新的公司是投资优选。科达利目前估值仅20倍左右，明年十几倍，属于产业链中预期较低的标的。 原来人形机器人按主题投资给估值，后面将进入更切合实际的成长性投资。

第四部分：家电板块观点——明新老师

（一）行业政策与趋势

政策端持续发文扶持AI相关的家电和人形机器人，明确推动智能家具换新，将家用或养老的人形机器人作为消费新赛道，鼓励多模态仿生机器人落地。国内成立了家用服务机器人专委会，海尔任主任单位，美的、海信、TCL等全链条企业参与。

2026年是行业共识：家用机器人从单品清洁（扫地机器人）迈向全屋自主操作。 家电企业依托家庭场景，成为人形机器人落地的核心载体。多地出台以旧换新补贴，后续计划将法律机器人、洗地机、陪护机器人、家用养老家务型机器人纳入补贴范围。

（二）企业动态

• 爱仕达： 牵手智元机器人，联合开发厨房人形机器人，代工四足机器人，建立实训基地，依托线下万家门店打造家用烹饪机器人闭环。
• 美的： 未来三年投入600亿研发AI和人形机器人，发布家用人形机器人“美拉”，联动全屋智能家居，工厂人形机器人“美罗”已量产投产。
• 海尔： 推出“海娃”家务服务机器人，自动分拣食材，联动冰箱厨电，搭建L4级全屋智能体套系。
• 科沃斯、石头科技： 发布带有机械臂的全域移动机器人，可整理家务、捡拾物品、翻越门槛、爬楼，跳出单一扫拖的内卷形态。
• 厨电企业（方太、老板电器等）： 布局厨房人形机械臂，自动倒油翻炒清洗，完成烹饪全流程。

（三）核心标的梳理

• 美的集团： 收购库卡，自研人形机器人“美拉”“美罗”，四步电机减速器自产，全屋IoT机器人协同，工业与家用服务机器人双线并行。
• 海尔智家： 布局“海娃”家务机器人、养老陪护机器人，全屋智慧家电联动，任家用机器人专委会主任，渠道覆盖全球。
• 科沃斯： 清洁电器龙头，自研激光雷达、电机、电池，2026年发力全屋具身机器人，海外增速快，2025年净利润同比增长118%。
• 石头科技： 高端扫地机器人，自研AI导航、升轮腿跨越障碍，海外高毛利市占率高。
• 爱仕达： 控股钱江工业机器人，与智元机器人深度合作，聚焦厨房烹饪人形机器人。
• 上游零部件： 三花智控等配套相关零部件产品。

家电企业的优势在于：拥有家庭真实场景大数据、成熟线下销售渠道、智能家居IoT生态、成熟制造供应链，是人形机器人在家庭场景落地的最佳载体。

第五部分：汽车板块观点——洪晨老师

（一）投资范式变化

接下来机器人行业整体的投资范式会有较大变化。随着核心龙头本体厂商的IPO，以及特斯拉供应链核心供应商的IPO，产业链下游环节的核心公司批量上市，市场在标的选择上将大幅缩圈，标的数量收敛，市值和估值将重新分布。

虽然市场催化剂一直不缺，但因流动性原因板块走势不够顺畅。往后看，之前的各种预期正在逐渐落地。三季度特斯拉量产方面催化剂最多，包括产线扩建和供应链跟随扩产。龙头公司IPO也在快速进展，二级市场核心公司的估值将得到反馈。投资范式体现在缩圈，要聚焦核心，特别是经过连续下跌，核心龙头的估值已到相对便宜的位置。

（二）重点推荐标的

1. 拓普集团

接下来马斯克整体的AI战略布局进入市场交易的时间窗口。SpaceX上市后，融资破局将加速马斯克个人的人形机器人构想。马斯克将超级芯片制造工厂、AI引擎（已并入SpaceX的xAI集群）、芯片、SSD、Robotaxi以及机器人本身，构成数据端的捕获窗口，进入超级AI生态分轮阶段。

从产业链卡位和生态卡位角度，拓普集团布局最完善，覆盖汽车业务、机器人业务、FSD业务、SpaceX发射端箭体业务。机器人方面，公司在产能准备上行业领先：国内宁波投资超50亿，境外泰国投资约3亿美元，北美也有配套。供应品类从直线执行器到旋转执行器，到进销存、结构件、传感器，是全品类供应。交易马斯克AI产业链，拓普是最推荐的公司。

2. 银轮股份

核心逻辑是菲克产业链的核心映射公司。菲克的产品很有特点，是全球除特斯拉外相对领先的机器人公司。作为核心映射，银轮有重新价值重估的过程。公司过往有三轮核心成长曲线，这里不再展开。

3. 伯特利

作为零部件行业龙头，从去年开始在机器人业务上做了激进布局，今年已开始有定点订单落地。公司核心聚焦丝杠和电机，这两个环节价值量最高。公司已突破国内头部机器人供应链，在手已有订单。新兴滚柱丝杠产品、微型丝杠产品、无框电机驱动模组等产品都在加速落地。伯特利是当前机器人板块预期差较大的标的。

本次智能制造大组分享到此结束，如后续对人形机器人进展或标的需要沟通，可联系大组各位分析师。感谢各位支持。