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茅台营收涨和茅台提价被画上了等号，可2021到2025这五年，官方真正提的那次价，只有一回。

? 本文看点

把出厂价和零售价拉成一条时间线看，结论挺反直觉的。

2021到2022，出厂价一直钉在969，纹丝不动。真正那次大动作在2023年11月，飞天和五星53度500毫升的出厂价从969跳到1169，一口气加200块，涨幅20.6%。这是六年来的头一回。

然后2024、2025又是两年没动出厂价。直到2026年，茅台启动所谓的随行就市动态调价，价格才开始频繁动。3月31号合同价加100、零售价加40，7月18号再各加100。半年两刀，累计合同价加200、零售价加140。

我得说清楚，2026这两刀是渠道合同价和i茅台零售价的调整，跟2023年那种全口径出厂价上调不是一回事。但方向是一样的，厂家在把过去经销商赚走的渠道利差，一点点收回来。

既然五年只提一次价，那茅台营收怎么从2021年的1094亿，涨到2024年的1741亿，三年多涨了将近六成？

把每年的价格水平和经营结果摆在一起，规律很清楚。2021到2024营收复合增速大概12.3%，可这四年里只有一年提了价。核心就是三样东西，销量、直营化、还有产品结构升级。

茅台酒销量从2021年约3.63万吨爬到2024年4.64万吨，涨了28%。直营占比往上走，非标和系列酒放量，吨价也跟着抬。这三股劲叠在一起，比单次提价管用得多。

i茅台2022年3月上线，是茅台直营化的核心战场。它的收入占比，走出了一个挺漂亮的过山车。

2022年刚上线占营收9.3%，2023年冲到14.9%的峰值，占直销收入足足三分之一。然后从2024年开始连着掉，2025年只剩7.6%，同比砍了35%，占直销比例掉到15.4%。

2025年直销收入不降反升，涨到845亿，头一回超过批发代理的842亿。意思是直营化还在推进，只是i茅台这平台的权重，被自营店和新机制稀释了。

还有个时间点容易混。飞天茅台是2026年1月1号才上架i茅台的，所以2025年i茅台主要卖非标和系列酒，单平台收入自然塌一块。等今年飞天回来，占比有望修回去。1月i茅台月活还到过1531万，新增用户628万，底子一直都在。

这是我觉得最值得算的一笔账。假设每瓶出厂价涨100块（不含税），覆盖全部茅台酒，成本基本不动，会发生什么？

按各年实际销量算，每瓶加100块，能多挣的营业收入大约是77亿、80亿、89亿、99亿、99亿，对应各年营收的5.7%到7.0%。净利润多增44亿到57亿，幅度6.5%到8.4%。摊到每股，EPS增厚3.5到4.5块钱。

EPS增厚是确定性的，但股价弹性完全由估值环境说了算。2021年市场肯给49倍PE，同样提100块，股价理论上涨171块。现在PE压到21倍附近，同样100块，对应涨73到95块，大概4%到7%。

同样的提价，49倍PE时是171块，21倍PE时只剩95块

2023年那次真实提价验证过。公告当天股价开盘就逼近涨停，前收1684直接冲到1850，单日涨9.8%。但那是「六年首提加情绪修复」的叠加，不是纯EPS折现。事后股价回落，真正落袋的是2024年那约60亿收入增量、4%的增速贡献。

所以2026年这两刀，累计合同价加200、零售价加140，和「每年加100到200块」的情景差不太多。但市场现在盯的，不是单次幅度，是改革能不能持续。

做了这么多表，结论是这样几条。

估值锚看19到21倍PE，外加高分红和回购注销兜着底。