一体化CRDMO平台构建核心壁垒
药明康德深耕创新药外包领域二十余年，依托一体化CRDMO平台模式，覆盖药物从早期发现、临床前开发、临床研究到商业化量产的全周期服务。公司在中国、美国、欧洲等地布局研发与生产基地，员工总数超33000名，形成全球领先的医药研发赋能平台。化学、测试、生物学三大业务板块深度耦合，早期CRO项目落地后自然顺延转化为后端CDMO订单，实现客户全生命周期绑定，从管线源头锁定中长期业绩增量。
从经营数据来看，公司营收与净利润整体呈增长态势。2025年实现营业收入454.56亿元，调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元。2026年第一季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比增长28.80%；调整Non-IFRS归母净利润46亿元，同比增长71.70%。公司始终以海外为主要收入来源，2021-2025年美国区域营收占比从53.10%提升至72.00%，核心驱动力为GLP-1、寡核苷酸等赛道带动北美创新药商业化订单持续放量。2026年第一季度公司在手订单达597.7亿元，为后续业绩释放提供充足支撑。
化学业务：小分子与TIDES双轮驱动
化学业务是公司收入端及盈利端的核心支柱。2026年第一季度，化学业务实现营收106.20亿元，占总营收比重达85.40%。2023至2025年，公司化学板块业务结构持续优化，传统小分子D&M业务收入规模保持增长，但受TIDES业务高速扩张影响，其在化学板块的收入占比由74.10%回落至54.60%；同期以多肽、寡核苷酸为核心的TIDES业务快速放量，收入占比由11.70%提升至31.20%。
小分子CDMO业务方面，公司研发化学服务部全球布局5处小分子研发中心，配备近9000名化学研发人员，2025年全年交付化合物超42万个。D&M端业务布局全球九大研发生产基地，截至2025年末，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4000kL。2025年小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。随着项目逐步转入III期及商业化阶段，订单规模与服务周期显著拉长，实现稳健增长。
TIDES业务受益于GLP-1、寡核苷酸等赛道高景气度，成为公司第二增长曲线。2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。公司依托产能、技术、客户、资本四重壁垒实现高速成长，产能规模、生产批次均大幅攀升。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。多肽固相合成反应釜总容积突破100000升，寡核苷酸平台拥有超过20条不同规模的合成生产线，具备成熟商业化交付能力。
测试与生物学业务：前端导流与后端协同
测试业务作为全产业链配套环节，覆盖药物安全性评价、药代动力学、生物分析、理化检测四大核心服务，同时依托WuXiIND整合全流程数据支撑全球IND/NDA申报。2025年测试业务实现收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%。公司搭建覆盖上海、苏州、南京、南通、成都及美国Cranbury的全球测试基地矩阵，所有实验室均严格遵循全球各国监管法规开展运营，累计通过200余次NMPA、30余次FDA/EMA/OECD等全球药监核查。
生物学业务聚焦新药研发前端，全球布局九大研发基地。覆盖靶点验证、体外筛选、体内药理、结构生物学、肿瘤免疫全链条药物发现服务，适配小分子、多肽、寡核苷酸、PROTAC、偶联药物全品类创新分子。2025年公司生物学业务实现收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。新分子业务收入占比持续提升，2025年占生物学业务进一步提升至超30%，为公司储备长期成长动能。
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（报告来源：华创证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
