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一、公司简介：
江苏神马电力股份有限公司（股票代码：603530），成立于1996年8月29日，2019年8月5日在上海证券交易所主板上市。公司注册地址位于南通市苏通科技产业园海维路66号，法定代表人为金玲。公司是一家专注于用新材料、新技术为全球电网安全稳定运行提供核心支撑与保障的高科技创新型企业，主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售。公司的控股股东为上海神马电力控股有限公司，持股比例为62.55%；实际控制人为马斌先生和陈小琴女士，二人系夫妻关系，共同直接、间接持有公司78.16%股份。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于快速成长与全球化扩张阶段。2025年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长27.94%；归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增长38.92%。公司正从国内市场向全球市场加速拓展，2025年海外合同收入约10.12亿元，同比增长36.40%，占比已接近50%。公司正在积极推进越南工厂和美国工厂的建设，同时在新加坡新设全资公司SHEMAR POWER GLOBAL PTE.LTD.，全球化战略布局正在全面展开。此外，公司已完成2025年股票期权激励计划的首次及部分预留授予工作，正在推进事业部经营新模式和数字化工厂建设，处于由"产品型企业"向"平台型企业"转型的关键期。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）产品性能优势：公司变电站复合外绝缘产品以增强纤维环氧玻璃钢管为内绝缘材料，具有良好的防爆抗震性能，可杜绝电站设备爆炸伤害事故。公司自主研发的高温硫化硅橡胶（HTV）基础材料具有优异的抗紫外线、耐高低温（-50°C到+90°C）、抗臭氧、耐电老化性能。产品自1999年投入市场以来，经工程实际应用，整体运行状况良好，能够满足电网全生命周期的使用寿命要求。
（2）技术研发优势：公司建有国家能源电力绝缘复合材料重点实验室、国家级博士后工作站、江苏省（神马）电力复合材料及装备研究院、江苏省新型电力材料及装备工程研究中心等研发机构。公司的技术专家Eric Moal先生任国际电工委员会（IEC）绝缘子技术委员会TC36主席。公司于2012年和2017年两度获得国家科技进步奖特等奖，并获评国家单项冠军企业、国家知识产权示范企业、国家高新技术企业、国家绿色工厂、国家5G工厂等荣誉。2025年研发投入69,099,068.89元，占营业收入比例为4.02%。
（3）市场洞察与产品创新优势：公司先后研发出技术填补国内国际空白的输变电橡胶密封件、变电站复合外绝缘产品、输配电线路复合外绝缘产品等九大类创新型产品。变电站复合外绝缘产品在特高压交流工程和特高压直流工程上的应用打破了国际厂商对我国高端变电站用绝缘子市场的垄断。
（4）客户资源优势：公司已与国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司、中国西电电气股份有限公司、河南平高电气股份有限公司等中国电气装备集团下属客户，以及Hitachi Energy、Siemens Energy、GE Vernova等国际知名电气设备供应商在内的超过1,000家客户建立了良好的业务合作关系。
（5）经营管理优势：公司先后聘请西门子自动化（中国）研究院、IBM、SAP、美世、PWC、KPMG等知名管理咨询机构，在产品生命周期管理（PLM）、数字化工厂、管理流程优化、市场营销体系、企业信息化、公司治理结构、人力资源管理、业财融合等方面进行合作。
（6）企业文化优势：公司形成了"创造价值，才有价值"的企业文化，推动员工由"打工者"向"合伙人"转变。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入
2025年：17.21亿元
较2024年（13.45亿元）增长：+27.94%
评价：收入增速虽较2024年的40.22%有所放缓，但仍保持接近30%的较高增长水平，且逐季来看（Q1~Q4）收入规模持续扩大，显示主营业务仍处于扩张通道，市场需求旺盛。
2）归母净利润
2025年：4.32亿元
较2024年（3.11亿元）增长：+38.92%
评价：利润增速（38.92%）显著高于收入增速（27.94%），说明公司在规模扩大的同时，盈利能力增强，费用控制或产品结构优化效果明显。相比2024年96.17%的超高增速虽有所回落，但仍属优秀水平。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）
2025年 ROE：24.28% | 2024年 ROE：18.63% → 提升
2025年 ROIC：20.87% | 2024年 ROIC：17.63% → 提升
评价：两项核心回报率指标均显著提升，ROE突破24%，ROIC突破20%，表明公司对股东和投入资本的利用效率持续优化，资本回报能力很强，且改善趋势明确。
4）销售毛利率
2025年：46.18%
较2024年（43.62%）提升：+2.56个百分点
评价：毛利率连续提升，2025年达到46%以上，说明产品溢价能力或成本控制能力增强，也可能受益于原材料价格下降或高毛利产品占比上升，是利润增速快于收入增速的重要支撑。
5）期间费用率
2025年：15.91%
较2024年（16.37%）下降：-0.46个百分点
评价：费用率稳中有降，在收入增长近28%的背景下，费用控制有效，表明公司管理效率提升，规模效应显现，对利润增厚形成正向贡献。
6）销售成本率
2025年：53.82%
较2024年（56.38%）下降：-2.56个百分点
评价：成本率下降与毛利率提升互为镜像，进一步验证了公司成本管控或产品结构改善的逻辑，是盈利能力提升的关键驱动因素。
7）净利润现金含量
2025年：27.15%
较2024年（51.53%）大幅下降
评价：该指标明显恶化，2025年经营现金流仅相当于净利润的27%，且前三季度甚至为负（Q3为10.23%，Q2为-31.56%）。虽然年末有所回正，但仍表明利润的现金保障程度很弱，可能存在应收账款积压或回款周期拉长的问题，需重点关注现金流质量。
8）存货周转率和应收账款周转率
2025年存货周转率：2.55次 | 2024年：2.79次 → 下降
2025年应收账款周转率：2.43次 | 2024年：2.69次 → 下降
评价：两项周转率均出现小幅下滑，说明运营效率有所减弱。存货余额从3.27亿增至4.00亿，应收账款从5.96亿增至8.17亿，资产占用增加，可能与业务扩张期放宽信用政策及备货增加有关，需警惕后续坏账和跌价风险。
9）应收账款和存货
2025年末应收账款：8.17亿元（较2024年5.96亿，增长37%）
2025年末存货：4.00亿元（较2024年3.27亿，增长22%）
评价：两项资产增速均超过收入增速（27.94%），尤其是应收账款增速达37%，远高于收入增长，这是导致净利润现金含量偏低的主要原因。公司可能为拓展市场放宽了账期，但长期来看会加大资金占用和信用风险，需持续跟踪回款情况。
10）资产负债率
2025年：31.84%
较2024年（28.27%）上升：+3.57个百分点
评价：负债率有所上升，但绝对水平仍低于35%，在制造业中属于较为稳健的区间。股东权益合计基本稳定（17.96亿 vs 17.77亿），负债增加可能用于支持业务扩张，整体财务风险可控。
总体评价
该公司2025年展现出强劲的盈利增长能力，营业收入和归母净利润均实现较高双位数增长，且利润增速快于收入，ROE和ROIC大幅提升，毛利率改善、费用率下降，核心盈利能力明显增强，资本回报效率优秀。
但主要隐忧集中在现金流和运营效率方面：
净利润现金含量严重偏低（仅27%），应收账款和存货增速过快，占用了大量营运资金；
应收账款周转率和存货周转率均有所下滑，反映出扩张过程中信用政策和库存管理可能偏宽松。
综合来看，公司正处于高速成长期，盈利端表现亮眼，但现金流质量和资产周转效率是短板。若未来能加强回款管理、优化库存，现金流匹配利润增长，则公司整体财务健康度将更趋均衡。当前需重点关注应收账款回收情况及经营性现金流能否持续改善。
4、品牌质量及客户资源：
公司品牌在电力外绝缘行业具有极高的影响力和美誉度。公司产品质量达到世界领先水平，变电站复合外绝缘产品经过全球大量电网公司二十多年来的应用验证，在更注重产品品质的欧美国家深受国际大型电力设备客户的青睐。公司产品以高分子材料、复合材料等新材料为基础，具有良好的防爆、抗震、防污闪性能，可有效防止绝缘子爆炸、地震脆断和污秽闪络等恶性事故。公司2001年即通过ISO9001:2000质量管理体系认证，产品质量及性能主要体现在良好的机械性能、耐老化性能和全寿命周期少维护等方面。
具体客户分布及名称如下：
国内电网客户：国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司；
国内设备制造商客户：中国西电电气股份有限公司、河南平高电气股份有限公司等中国电气装备集团下属企业；
国际知名电气设备供应商：Hitachi Energy（日立能源，前身系ABB集团）、Siemens Energy（西门子能源）、GE Vernova（通用电气）；
其他国际客户：公司通过Shemar Latam Holding Ltda.等渠道拓展拉美市场，中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所属行业为"C制造业"大类下的"C38电气机械及器材制造业"，行业主管部门为国家发改委和工信部，行业协会为中国电器工业协会下属的绝缘子避雷器分会。绝缘子作为电力系统的基础器件，主要包括输配电线路用绝缘子和电站电气用绝缘子，在电网中承担着机械连接与电气绝缘的双重机能。绝缘子一般由固体绝缘材料制成，安装在不同电位的导体之间或导体与接地构件之间，可同时起到电气绝缘和机械支撑作用。
上游主要包括缠绕纱、硅橡胶、铝锭等原材料供应商；下游主要为电力设备制造商以及发电、输电与配电公司，包括国家电网、南方电网等大型电网公司，以及Hitachi Energy、Siemens Energy、GE等国际电气设备制造商。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据年报披露，"双碳战略目标"为电力系统提出了更高的低碳化要求，以新能源为主体的新型电力系统将发生革命性变革，可再生能源和分布式技术不断整合到电网中，将会带来电网公司对输、变、配电基础设施的扩张，从而导致未来数十年内对电力外绝缘产品需求的增加。新型电力系统建设的全面推进将会为电力外绝缘带来新的增长点和历史发展机遇。
全球电力需求与电力投资作为基础公用事业领域投资预计将保持持续稳定的增长，由此带来的对于输变电设备的需求也将保持持续稳定增长。具体市场规模数据方面，年报未披露具体的市场容量数字，但明确指出电力系统复合外绝缘技术已经获得了长足的发展，复合材料对于提升电力系统外绝缘的可靠性和经济性效果显著，复合材料外绝缘已经在电力系统得到广泛应用，被用户广泛接受，是未来的发展趋势。
3、公司的市场地位：
公司在变电站复合外绝缘领域处于全球领先地位。公司变电站复合外绝缘产品在特高压交流工程和特高压直流工程上的应用打破了国际厂商对我国高端变电站用绝缘子市场的垄断。公司是国家单项冠军企业，两度获得国家科技进步奖特等奖。公司的技术专家担任IEC绝缘子技术委员会TC36主席，系全球该领域权威的国际标准制订组织。
2025年公司实现合同收入（即新增订单）约19.48亿元，较上年同期增长27.47%。其中，国内合同收入约9.36亿元，同比增长19.03%；海外合同收入约10.12亿元，同比增长36.40%。公司当前在手订单储备充足，为后续业绩释放奠定坚实基础。
从产品结构来看，变电站复合外绝缘产品2025年实现营业收入12.44亿元，同比增长41.43%，占主营业务收入的73.92%，是公司最核心的业务板块。橡胶密封件实现营业收入2.70亿元，同比增长21.25%。
4、公司的竞争对手：
年报未明确列出具体竞争对手名称，但提到"当行业内其他企业通过经营改善等手段有效提升产品性价比，公司将面临一定的市场竞争风险"。从行业格局来看，国际竞争对手主要包括传统陶瓷绝缘子制造商以及部分复合材料绝缘子企业。国内竞争对手主要包括其他绝缘子生产企业。公司在年报中强调，将借助数字化工厂进一步发挥规模效应和技术优势，降低生产与运营成本，保证行业地位和市场占有率。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）技术领先：公司拥有填补国内国际空白的九大类创新型产品，两度获得国家科技进步奖特等奖，技术专家担任IEC国际标准组织主席，参与编制国家、行业、国家电网企业标准共计56项。
（2）产品性能优越：公司复合外绝缘产品具有良好的防爆抗震性能、耐老化性能和全生命周期成本优势，硅橡胶具有优异的憎水性和憎水性的迁移性，污闪电压比相同爬距的瓷绝缘子高。
（3）客户认证壁垒：公司产品已挂网运行多年，获得终端客户电网公司的认可，与超过1,000家客户建立了良好的业务合作关系，客户粘性较强。
（4）全球化布局：公司在越南、美国、新加坡等地设立子公司或工厂，能够更好地满足海外客户需求，提升全球市场份额。
（5）规模效应：公司通过优化事业部经营模式、推进工厂智能化和数字化建设，持续优化产品结构，降低生产与运营成本。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露的信息，对公司未来三年利润增长情况进行如下推测：
2026年利润增长预测：预计净利润约5.40-5.80亿元，同比增长约25%-34%。
增长驱动因素：（1）行业自然增长：全球电力投资持续稳定增长，新型电力系统建设全面推进，电力外绝缘产品需求保持增长，预计行业自然增长率约8%-10%；（2）产能扩张：越南工厂建设有序推进，美国工厂根据实际情况灵活推进，新增产能将逐步释放，预计贡献增量收入2-3亿元；（3）订单转化：2025年末在手订单充足，2025年实现合同收入19.48亿元，同比增长27.47%，这些订单将在2026年逐步转化为收入；（4）产品结构优化：变电站复合外绝缘产品毛利率较高（48.67%），且占比持续提升，2025年该产品收入同比增长41.43%，高毛利产品占比提升将带动整体盈利能力增强。综合以上因素，预计2026年净利润增长率约25%-34%。
2027年利润增长预测：预计净利润约6.80-7.60亿元，同比增长约26%-31%。
增长驱动因素：（1）产能全面释放：越南工厂预计于2026年建成投产，2027年进入全面运营阶段，美国工厂建设也将推进，海外产能布局将显著提升公司全球交付能力，预计海外收入占比将从2025年的约47%提升至55%以上；（2）市场份额提升：公司中标沙特项目打破跨区域市场壁垒，中东、拉美等新兴市场拓展将带来增量订单，预计新增合同收入增速维持在25%以上；（3）第二增长曲线：公司规划启动开发其他新材料电力设备或电力设备关键组件，新产品线有望在2027年开始贡献收入；（4）数字化降本：数字化工厂建设完成将带来生产效率提升和成本下降，毛利率有望进一步提升至48%以上。综合以上因素，预计2027年净利润增长率约26%-31%。
2028年利润增长预测：预计净利润约8.50-9.80亿元，同比增长约25%-29%。
增长驱动因素：（1）全球化运营成熟：越南、美国等海外生产基地进入成熟运营期，全球供应链体系完善，海外收入占比预计达到60%以上，成为公司主要收入来源；（2）新产品放量：第二、第三增长曲线产品经过2-3年培育期，有望在2028年实现规模化销售，贡献显著增量；（3）行业标准引领：公司参与制定的国际标准和国家标准逐步实施，技术壁垒进一步巩固，市场地位更加稳固；（4）规模效应显现：随着收入规模突破25亿元，规模效应将更加明显，期间费用率有望下降，净利率提升至30%以上。综合以上因素，预计2028年净利润增长率约25%-29%。
三年年均增长率（CAGR）预测：2026-2028年三年净利润年均复合增长率约为25%-31%。
需要说明的是，以上预测基于以下假设：（1）全球宏观经济和电力投资保持平稳增长，未发生重大不利变化；（2）公司募投项目及海外工厂建设按计划推进，未出现重大延期；（3）原材料价格保持相对稳定，未出现普遍性大幅度上涨；（4）人民币汇率未发生大幅不利波动；（5）行业竞争格局未发生根本性变化。若上述假设条件发生变化，实际业绩可能与预测存在偏差。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：42.84、47.05、42.87
注：$神马电力$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。