当前 CXO 赛道分成内需、海外两条完全不同的发展主线，国内创新药研发需求持续回暖，但动物实验产能供给跟不上；面向海外市场的 CDMO 企业则依靠多肽、ADC 等新兴管线拿到大量订单，盈利水平持续走高，上游试剂耗材也迎来国产替代窗口。

一、内需型 CXO：需求全面回暖，实验猴产能紧缺形成长期供需错配

1.创新药研发需求自上而下逐步传导，安评业务率先迎来高增

从 2024 年四季度开始，上游试剂企业营收逐季提速，说明药物早期研发需求已经回暖。到 2025 年二季度，昭衍新药、益诺思、美迪西这类主打安全性评价的企业，新签订单规模明显提速，研发项目从药物筛选阶段，推进到动物实验环节。临床 CRO 的订单、报价也跟随上行，整条内需 CXO 产业链景气度持续修复。

2.实验猴供给缺口难缓解，猴价持续处在高位

临床前安评需求爆发直接推高食蟹猴采购价格，2025 年初单只价格仅 7-8 万元，到 2026 年年中已经涨到 18 至 20 万元。国内合规繁育种群短期无法快速扩充，供应紧张的局面难以改善，猴价高企会长期支撑安评企业订单溢价。

3.国内 BD 合作、一级市场融资回暖，本土 CRO 订单量价齐升

国产创新药海外授权交易金额不断刷新纪录，生物医药行业融资环境好转，带动国内早期研发项目持续增加，CRO 企业订单量、报价同步上涨。以昭衍新药为例，2025 年四季度起新签项目增速大幅提升，2026 年各季度营收、利润有望持续修复。

2026 年上半年是内需 CXO 的关键拐点，一季度各家新签订单普遍接近翻倍，二季度高增长态势延续，看好下半年板块整体业绩反转。重点关注标的：泰格医药、美迪西、益诺思、昭衍新药。

二、海外业务 CXO：订单韧性充足，新分子管线拉动业绩提速

海外 CDMO 业务抗风险能力较强，地缘相关政策带来的冲击已经阶段性落地，实际对行业订单影响有限。2025 年各家 CDMO 企业新签订单保持高速增长，即便 2026 年汇率波动带来一定压力，头部厂商依旧给出业绩加速增长的预期。

现阶段行业增长核心来自各类创新分子定制生产，多肽、ADC、双特异性抗体、寡核苷酸相关外包订单进入放量阶段。2026 年一季度，在汇率利空干扰下，头部企业依旧交出高增订单与营收数据。

相关标的：药明康德、药明生物、凯莱英、药明合联。

三、上游试剂耗材：出海 + 国产替代双逻辑共振，龙头持续高增长

试剂耗材赛道两条增长主线清晰：一是国产试剂出海，海外市场渗透率稳步提升，兼具高增速与高毛利；二是本土供应链自主可控趋势明确，工业客户出于供应链安全、成本管控需求，加速替换进口原料。

目前培养基、色谱填料等核心材料国产化比例依旧偏低，国内龙头有充足空间抢占市场、树立品牌，2026 年经营性收入有望维持高增速。

重点关注：昊帆生物、皓元医药、阿拉丁、百普赛斯、百奥赛图、药康生物。

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