大摩——半导体行业周度观察——Meta GPU业务语境与5月SIA数据解读
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针对近期Meta拟推出云服务引发的股价波动，大摩明确指出这并非算力过剩的信号，而是全行业GPU供需极度紧张的体现。当云巨头选择对外出租闲置算力时，本质上是因为市场需求旺盛到足以让他们将GPU变成最赚钱的资产，而非因为内部用不完。
这种“算力转租”的趋势，无形中加固了英伟达的护城河。相比难以流转的定制ASIC芯片，英伟达的通用性使其成为二级市场调剂供需的最优解。即便Meta有意尝试AMD的Helios，其采购决策似乎并未动摇对英伟达的依赖。此外，英伟达在能效（每瓦令牌数）、故障间隔及资产寿命上的综合经济性，也构成了难以逾越的壁垒。
5月SIA数据虽略低于预期（环比增16.1%，低于预期的22%），但这更多源于供应约束而非需求疲软。存储板块尤其如此：DRAM出货量虽不及预期，但均价环比上涨12.9%，同比涨幅达252.4%；NAND均价也同比上涨331.4%。这种“量缺价涨”的格局，印证了客户正赶在供应宽松前锁定资源，这是一场由AI驱动的结构性紧缺，而非传统的库存回补周期。
细分市场中，模拟与分立器件增速放缓，反映出工业等领域的复苏尚处早期；但MPU（微处理器）的超预期表现，暗示着计算需求的韧性。展望下半年，工业需求正逐步走出谷底，并扩散至非AI的传统领域。
基于上述判断，摩根士丹利维持行业“有吸引力”的评级。在存储领域，坚定看好美光（MU）与闪迪（SNDK），认为供应刚性和定价权将拉长盈利窗口；在逻辑芯片与设备端，推荐英伟达（NVDA）、博通（AVGO）、Cerebras（CBRS）以及泛林集团（LRCX）、科磊（KLAC）等供应链标的；模拟与MCU领域则偏好ADI与恩智浦（NXPI）。报告同时提示，即将到来的二季度财报季，云厂商强劲的资本开支将成为检验这些判断的关键试金石。
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