“流动性收紧下战略坚守AI科技底仓，战术高配中短债防御，逢低配置日韩股票、铜，平衡高利率与再通胀风险。”
01
美债收益率全线上移，市场重新交易“Higher for Longer”。
降息预期不断后移，短端收益率累计上涨显著快于长端，市场逐步接受高利率环境。
图表1：美伊冲突重新打开油价尾部风险，美债收益率走高， AI对抗高利率
数据来源：Yahoo Finance
备注：周度：2026-07-03（上周五收盘）→ 2026-07-10（本周五收盘）·左轴=周度收益率 | YTD：2025-12-31→2026-07-10·右轴=YTD收益率（灰色散点）
图表2：中东风险、通胀预期回升及降息预期后移，共同推动收益率中枢一周整体抬升
数据来源：美国财政部
图表3：年初至今：短端利率领涨，收益率曲线持续平坦化
数据来源：美国财政部
02
油价与利率同步上行，全球高动量资产加速分化，韩国及台湾AI链集中去杠杆。
1、中东风险重启“油价—通胀—利率”交易。
关键数据：美伊局势再度升温后，WTI单日上涨约4.6%至73.7美元/桶，布伦特一度突破80美元；美国10年期国债收益率升至约4.57%的近一个月高位。随后谈判预期回升，原油回吐部分涨幅，风险资产同步修复。
观点：市场交易的并非全面战争，而是能源供应中断的尾部风险。油价上涨迅速推升通胀预期，并压缩降息空间，形成原油上涨、美债承压、成长股波动放大的跨资产链条；但霍尔木兹海峡运输未出现实质中断，风险溢价难以持续失控。
市场影响：能源股及炼化链短期受益，美债长端和高估值成长资产承压。当前更适合交易地缘事件带来的波动，而非追逐原油单边趋势。
2、全球动量交易去杠杆，韩国与台湾AI链领跌。
关键数据：MSCI新兴市场单周下跌约2%，韩国下跌约8%、台湾下跌约3%；外资分别从韩国和台湾流出约23亿美元、59亿美元。自6月下旬以来，EM动量因子回撤约15%，韩国动量因子跌幅超过20%，科技和工业板块成为主要卖出端。
观点：本轮调整核心不是AI盈利突然恶化，而是高拥挤仓位集中去杠杆。韩国、台湾此前在半导体、存储、造船及AI硬件上的涨幅、估值弹性和外资持仓均较高，风险偏好转弱时自然成为主要资金来源。
市场影响：亚洲AI由普涨进入高波动选股阶段。短期应降低对高Beta硬件资产的追涨，等待外资流出和动量抛售放缓，再判断估值修复机会。
偶有开火，但不改变和谈、正常化基调。
海峡通行量扰动中恢复，油价上行，但再度大幅脉冲式上涨困难。
图表4：海峡通行量本周有所回落
数据来源：UBS
图表5：阶段性摩擦，海峡通行恢复正常仍困难
数据来源：Polymarket
油价走高，加息预期提升。
图表6：经济有韧性，降息困难，通胀看油价，今年基准是不加息
数据来源：FedWatch CME
备注：2026年7月5日：非农偏软，加息预期降低&2026年7月12日：油价再次走高，美联储纪要偏鹰，年内加息概率走高
03
中国离岸资产逆势走强，资金风险偏好仍未全面退潮。
1、中国离岸资产逆势走强，A/H分化延续。
关键数据：MSCI China单周上涨约3%，同期CSI 300下跌约1.3%；中国股票基金单周流入约90亿美元，为2025年12月以来最大，港股通南向资金净流入约50亿美元。互联网、消费及离岸科技股表现显著优于A股顺周期板块。
观点：港股上涨不只是韩国、台湾下跌后的被动轮动，而是低仓位、低估值、南向资金及离岸人民币政策支持共同驱动。A股仍受内需偏弱、地产和顺周期盈利约束，港股则更集中于互联网平台、创新药及全球化收入资产。
市场影响：中国资产内部继续分化，港股相对占优。短期资金更偏好现金流改善、回购能力强及AI模型强、流量入口稳固的公司，而非全面交易中国经济复苏。
2、风险偏好仍强，但资金配置已接近极端。
关键数据：全球股票基金单周流入约564亿美元，科技股流入188亿美元，中国股票流入90亿美元；与此同时，货币基金流入约395亿美元，总规模升至约7.9万亿美元。BofA牛熊指标升至9.5，进入极端看多区间。
观点：资金同时涌入股票、科技和现金，说明市场并非全面Risk-on，而是在追逐高确定性主题的同时保留大量流动性。中东风险未引发系统性减仓，但仓位集中度和情绪指标已偏高，市场对盈利不及预期或宏观冲击的容忍度下降。
市场影响：短期风险资产仍有资金支撑，但上涨更依赖盈利兑现。配置上应保留核心趋势资产，同时控制拥挤度和高估值敞口，避免在动量最强阶段继续加杠杆。
市场监测指标：广泛的牛市，市场宽度改善轮动加速
图表7：美银牛熊指标上升9.5、仍在卖出区
数据来源： BofA
04
图表8：2026年7月全球资产配置战略观点
数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
AI产业链结构性机会是最景气度的方向，但仓位拥挤，短中期下跌即是买入机会。
1、AI相关产业链股票：高配
核心逻辑：AI是当前全球最强的盈利与资本开支主线，大型科技巨头资本开支（Capex）维持高增，且投资正向实质性的收入和利润转化。
行情进展与估值空间：
AI Capex距离极端化仍有空间，中美、大厂间军备竞赛暂未看到减速迹象和动机，预计2027年美国资本开支将达到1万亿美元，而中国提升空间更大；
AI应用落地、企业采用率（如Agent、工业制造等）仍有较大空间；
当前核心标的估值合理偏高，但远未达到历史极端的泡沫水平。
聚焦瓶颈环节，多工具布局：重点押注盈利持续上修的核心环节
板块：半导体芯片、存储/HBM、光模块、先进封装、电力与基础设施；
地区：中美半导体本土化、亚洲AI制造链（韩日台）。
操作建议：通过个股结构化产品、主题ETF、主动管理基金及多策略对冲基金进行多维度布局。
布局方向：聚焦中美各自的自主可控环节，如英特尔、美光代表的美国本土半导体产业链，中芯国际、智谱代表的中国本土AI关键玩家。
05
图表9：2026年7月全球资产配置战术观点
数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
备注：战略配置时间维度为1年以上，短期战术观点为1年以内。该观点更新时间为2026年7月5日。
1、日本股票：高配
盈利改善、AI制造链受益与企业治理改革共同驱动估值重估，但市场宽度下降，仍然拥挤。
资本开支受益者：全球AI资本开支扩张持续推动半导体设备、精密制造及自动化需求增长，日本产业链具备显著受益优势。
日本本土资金回流继续改善市场结构：外资净买入3360亿日元，日本机构净买入1970亿日元，散户净卖出6370亿日元，市场机构化程度继续提高。
企业改革提高股东回报，相对估值偏低：东京证交所持续推动企业治理改革，回购、分红及ROE改善驱动估值重估，提升市场长期吸引力。
图表10：盈利改善、AI制造链受益与企业治理改革共同驱动估值重估，但市场宽度下降，仍然拥挤
数据来源：BoJ，Haver Analytics
图表11：提议目标是到2040年，将股票、投资信托和债务证券占家庭总资产的比例从25%升至40%
数据来源：BoJ，Haver Analytics
2、铜：战术高配
供给约束未解，需求持续兑现，铜仍是全球周期品中确定性最高的配置方向。
供给缺口仍在扩大，铜价中枢有望继续上移。
2026-2027年全球铜市场持续处于供给缺口，2027年铜价升至15,250美元/吨。
智利等主要矿山复产速度持续低于预期，多家矿企产量恢复集中在2026年下半年，供给释放仍然有限。
铜精矿加工费（TC）维持历史低位甚至负值，反映矿端资源依旧紧张，新增供给难以快速填补缺口。
需求结构持续升级，电气化与AI共同支撑长期景气。
中国电网投资已占铜需求超过50%，成为需求增长最重要来源，新能源、电网升级持续贡献增量。
新兴需求政策支持、资本开支周期长、持续性强等特点，铜需求结构正在发生长期改善。
盈利与估值仍未充分反映景气，铜股具备补涨空间。
铜价维持高位背景下，铜企业盈利持续上修，但估值仍明显低于全球同行，具备进一步修复空间。
图表12：中国铜在高价下去库加速，反映产业终端需求强劲
数据来源：Bloomberg，BofA Global Research
图表13：全球制造业PMI在AI Capex和在工业化推动下，保持扩张，利于铜终端需求
数据来源：Citi
3、中短期债券：高配
全球流动性收缩：减高久期，防御上可锁定高票息，攒现金，低估值不意味不会跌。
操作建议： 通过短久期国债ETF、投资级债券基金及多资产配置策略进行组合布局，在获取稳定票息的同时，对冲潜在通胀反复及经济波动风险。
聚焦配置方向：
美国1-5年期国债；
短久期投资级债券；
高质量短债ETF及主动管理债券策略。
收益与风险： 中短期债券目前锁定收益率仍处于近十余年高位，在经济放缓或风险事件冲击下具备较好的防御属性；TIPS实际利率仍维持历史较高水平，提供较好的风险回报比。相较长久期债券，对财政赤字扩张和期限溢价上升的敏感度更低。
核心逻辑： 当前市场正处于“增长放缓但通胀未完全消退”的阶段。
短端利率维持高位，为投资者提供较强票息保护；同时，财政扩张、能源扰动及供应链重构使长期通胀中枢存在上移风险，TIPS兼具实际收益率和通胀对冲价值。
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受宏观、AI叙事压制的商品、科技建高赔率底仓，而高胜率AI资本开支受益者逢低配置。
图表14：2026年7月模拟组合
数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
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通胀与财报迎来双重验证，市场从交易预期转向检验基本面。
1、美国通胀与零售销售：决定利率是否继续上冲。
Warsh将在14日和15日分别出席众议院与参议院听证、美国将公布6月CPI（7月15日）、PPI（7月16日）、零售销售及初请失业金（7月17日），这是7月FOMC会议前最重要的一组数据。市场将重点观察核心通胀是否延续回落、消费是否开始放缓，以及近期油价上涨是否重新推升通胀压力。
市场影响：若通胀和消费同步降温，美债收益率和美元有望继续回落，黄金、成长股及新兴市场资产受益。
2、中国二季度数据集中落地：验证“出口强、内需弱”是否加深。
中国将集中公布二季度GDP、6月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资及房地产数据。这是上半年经济表现的集中验证窗口，市场将重点观察增长动力是否仍依赖出口与制造业，以及消费、地产和内需是否出现改善迹象。
市场影响：若消费和投资改善，中国资产有望从政策预期转向基本面修复，利好港股、A股及人民币。
3、AI与银行财报接棒宏观数据：检验盈利能否覆盖高利率。
摩根大通、高盛、美国银行、花旗等大型银行率先公布业绩，随后ASML、台积电、Netflix等陆续发布财报。市场关注重点将从”AI叙事”转向”盈利兑现”，验证银行信贷需求、AI资本开支、先进制程订单及企业全年指引是否足以支撑当前估值。
市场影响：银行业绩将反映美国信用周期及企业融资情况；台积电和ASML将验证全球AI投资景气度。
4、全球央行与能源市场：关注政策分化与再通胀风险。
韩国、加拿大等央行将公布利率决议，观察全球降息节奏是否进一步分化；与此同时，中东局势及OPEC+增产后的油价走势仍值得关注，原油价格变化将继续影响全球通胀预期和货币政策路径。
市场影响：若油价维持高位，将抬升全球通胀预期并限制主要央行降息空间，利好能源资产和美元。
（完）
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