互联网保险科技龙头拐点已现！众安在线财险高增+银行扭亏，多元生态打开长期成长天花板

一、公司核心底色：国内首家“保险 + 科技” 双引擎互联网保险龙头

1. 基础发展背景

众安在线（06060.HK）2013 年成立，是国内首家互联网保险科技公司，背靠蚂蚁、平安、腾讯三大互联网及金融巨头股东，团队兼具保险深耕经验与互联网数字化运营能力，核心战略长期锁定保险+ 科技双驱动。

公司不局限单一保险业务，搭建健康、数字生活、消费金融、汽车四大财险核心生态，同步布局对外科技输出、香港数字银行ZA Bank 两大第二增长曲线，形成 “保险主业打底、科技赋能增效、海外银行创新” 的多元协同商业模式。

2. 业绩拐点全面爆发，2025 上半年利润暴涨超 11 倍

2025 年上半年公司经营数据迎来历史性改善，盈利能力实现跨越式增长：

1.归母净利润6.68 亿元，同比大涨1103.5%，业绩爆发并非一次性收益，而是保险、科技、银行三大板块同步向好共同推动；

2.保险分部贡献核心利润，2025H1 实现利润 6.7 亿元，同比增幅 387.7%；

3.科技板块持续减亏、银行板块首次实现半年度盈利，三大业务全部走出经营低谷。

3. 历史业绩复盘：从持续亏损到连续承保盈利

公司发展分为三个清晰阶段：

1.扩张亏损期（2017 年前）：主打航旅、退运短期碎片化保险，业务快速扩张，长期亏损；

2.结构调整期（2017-2020）：发力健康、消费金融长期险种，前期投入高，2020 年才实现上市后首次整体盈利；

3.稳定盈利期（2021 至今）：2021 年起连续四年承保盈利，综合成本率持续下行，2023 年因处置众安国际获得一次性大额收益，剔除扰动后 2024 年净利润同比增长 105.4%，盈利稳定性持续验证。

二、核心主业财险：四大生态均衡发展，承保质量持续优化

1. 负债端：总保费稳步增长，四大生态结构分化，优质赛道高速扩容

2025 年上半年四大生态合计总保费166.6 亿元，同比增长9.3%，四大赛道表现冷热分明，优质高潜力险种增速亮眼：

1.健康生态（占比38%，增速 + 38%）：第一大保费来源，增长动力最强；覆盖1521 万被保用户，两大王牌产品筑牢基本盘。旗舰产品尊享e 生2025 上半年保费 42.5 亿元，占健康生态 68%，持续迭代增加外购药、特需医疗责任；针对慢病、高龄、既往症人群的众民保同比暴涨639%，打开非标体百万医疗蓝海市场。

2.数字生活生态（占比37%，增速 - 16%）：第二大业务板块，保费下滑源于传统电商退运险规模收缩，但创新业务逆势高增。宠物险、无人机险、运动意外险等创新险种保费同比+ 40%，其中宠物险保费 5.63 亿元，线下合作宠物医院超 1.8 万家，服务 700 万 + 宠物主，细分赛道市占率行业领先。

3.消费金融生态（占比16%，增速 + 24%）：依托互联网头部平台，聚焦小额、分散、短期近优级年轻客群，2025H1 承保在贷余额 277 亿元，同比提升 14.6%，风控模型持续迭代，底层资产质量明显改善。

4.汽车生态（占比9%，增速 + 34%）：增速仅次于健康险，核心增量来自新能源车险，新能源车险保费同比暴涨125.4%。采用与众平安共保 5:5 分摊模式，线上获客 + 平安线下理赔互补，2024 年末拿下上海、浙江交强险资质，线下车险自主经营版图持续扩张。

2. 承保盈利能力大幅改善，综合成本率 COR持续下行

综合成本率是财险公司核心盈利指标，数值低于100% 代表承保盈利，数值越低盈利空间越大：

1.整体COR：2025H1 同比下降 2.3 个百分点至95.6%，承保利润6.6 亿元，同比大增 109.1%，连续四年承保盈利逻辑稳固；

2.赔付率改善核心逻辑：数字生活产品结构优化、消金底层资产提质、新能源车险风控完善，整体赔付率同比下降6 个百分点至 54.7%；

3.渠道结构优化增效：自营渠道保费37 亿元，占总保费 22.2%，同比提升 1.4pct，客户续保率高达 89.7%，私域精细化运营持续降低长期获客成本，未来自营渠道占比有望冲击 30%，进一步压低渠道费用；

4.AI 全链路降本：AI 覆盖产品设计、营销、核保、理赔全流程，AI 客服产出效率超人工 40%，理赔最快 15 秒结案，持续摊薄综合费用率。

3. 资产端：固收为主、适度增配权益，投资收益保持稳定

截至2025 年上半年，公司境内保险投资资产规模 371 亿元，资产配置策略稳健可控：

1.资产结构：固定收益类资产占比72%（99% 为 AA 及以上高评级债券），权益类资产占比 25%，相比 2024 年末增配权益 4.8pct，把握资本市场修复行情；

2.投资收益表现：2025H1 总投资收益 6.39 亿元，年化总投资收益率 3.3%、净投资收益率 2.1%；

3.资产规模短期收缩原因：2025 年 5 月提前兑付美元债券，合计支出 43.23 亿元，属于主动现金流管理，不代表投资端基本面走弱。

三、第二增长曲线一：科技输出业务持续减亏，客户规模突破千家

1. 业务布局：国内 + 国际双线输出保险数字化解决方案

科技业务分为两大经营主体，分别覆盖海内外金融机构数字化需求：

1.国内业务：众安科技（全资）、众安信科（合营），为银行、保险、券商提供智能营销、智能风控、保险核心系统全套数字化工具；

2.国际业务：Peak3（原 ZA Tech，合营），面向全球保险公司输出云原生模块化保险系统，覆盖寿险、健康险、财险全品类。

2. 经营拐点明确，亏损持续收窄

1.2024 年全年科技分部实现净利润扭亏为盈0.78 亿元，彻底摆脱常年大额亏损困境；

2.2025 年上半年科技收入 4.96 亿元，同比 + 12.2%，净利润亏损收窄至 - 0.56 亿元，2024 年同期亏损 0.83 亿元，经营质效持续边际改善；

3.客户储备充足：2025H1 末累计服务金融客户超 1000 家，2024 年新增保险产业链客户 156 家、其他金融客户 16 家，大客户签约额千万级项目持续落地，长期收入确定性持续提升。

四、第二增长曲线二：ZA Bank 香港数字银行实现半年度盈利，Web3 生态卡位稀缺

1. 行业稀缺牌照优势，香港首家全功能数字银行

ZA Bank 是香港首批持牌数字银行，2020 年正式开业，创造多项行业第一：

1.香港首家正式运营数字银行、首家用户破百万数字银行；

2.香港首家拿到证券1 类牌照、首家推出稳定币储备银行服务、首家面向零售用户上线加密货币交易的数字银行；

3.一站式金融平台：覆盖存款、贷款、基金、美股、港股、虚拟资产、企业银行、保险代理全品类服务，24 小时线上无网点运营。

2. 业绩历史性突破：2025 上半年首次半年盈利

1.盈利数据：2025H1 净利润0.49 亿港元，2024 年同期亏损 1.09 亿港元，正式告别持续亏损；

2.收入结构优化：当期净收入4.57 亿港元，同比大涨 82.1%，非息收入爆发式增长，非息收入1.60 亿港元，同比增幅 272.1%；

3.资产规模稳步扩张：存款余额211 亿港元（同比 + 8.8%），贷款余额 60 亿港元（同比 + 2.5%），净息差稳定在 2.38%，优于香港数字银行行业平均水平。

3. 核心长期看点：深度绑定香港稳定币监管赛道，非息业务打开成长空间

1.Web3 稀缺卡位：香港大部分虚拟资产交易所合作银行，金管局稳定币沙盒指定储备银行服务商，伴随《稳定币条例》2025 年落地、2026 年正式实施，稳定币托管、储备服务将成为全新高毛利业务；

2.财富管理高速增长：基金、美股、港股、加密货币投资客户资产同比增长125.3%，财富管理手续费、交易佣金持续增厚非息收入；

3.跨境金融需求支撑：香港作为全球金融中心，内地居民跨境理财、中小企业跨境融资需求旺盛，数字银行线上化优势持续放大。

五、未来三大核心增长逻辑，中长期成长空间充足

1. 保险主业：三大细分赛道增量明确，保费规模持续扩容

1.健康险赛道：国内医保支出增速长期高于收入，院外特药、高端医疗需求持续提升，财险公司健康险增速显著高于行业平均，众安依托百万医疗+ 非标体双产品线持续抢占市场；

2.宠物险赛道：国内宠物保险渗透率不足1.2%，远低于欧美日韩，75% 以上宠物医院尚未开通保险合作，公司渠道、产品、用户三重领先，行业渗透率提升带动保费长期增长；

3.新能源车险赛道：2025 年国内新能源汽车销量超 1600 万辆，行业预计 2030 年新能源车险规模突破 5000 亿，公司线上获客优势叠加平安线下理赔能力，持续抢占互联网新能源车险份额。

2. 承保端持续提质增效，综合成本率具备下行空间

1.自营渠道占比持续提升，减少第三方平台高额渠道佣金，持续压低费用率；

2.AI 全产业链深度落地，风控、理赔、营销自动化持续降低人力与运营成本；

3.多生态风控模型持续迭代，健康、汽车、消金赔付率持续优化，承保盈利稳定性增强。

3. 科技 + 银行两大曲线价值重估，打开估值天花板

1.科技业务：客户数量持续增长，收入规模稳步提升，有望从减亏走向全年稳定盈利，形成独立估值板块；

2.ZA Bank：数字银行实现稳定盈利，叠加香港稳定币合规红利，非息收入持续爆发，海外金融科技资产价值存在显著重估空间。

六、投资评级、估值测算与潜在风险

1. 机构投资观点：给予买入 - A 评级，6 个月目标价 18.24 港元

截至2026 年 3 月 17 日，公司二级市场股价 14.36 港元，总市值 241.94 亿港元，估值处于历史低位：

1.业绩预测（2025-2027 年）：EPS 分别 0.8 元、1.0 元、1.4 元，归母净利润持续稳步上行；

2.估值测算逻辑：目标价对应1.2 倍 2025 年 P/B，对比当前 0.9 倍 P/B 存在估值修复空间；

3.核心投资逻辑：稀缺“保险 + 科技” 互联网财险标的，主业承保盈利稳固，科技、银行两大创新业务完成拐点，中长期增长动能充足。

2. 四大核心风险提示，投资需持续跟踪

1.宏观经济下行风险：居民收入、消费意愿走弱，压制健康险、车险、消费金融保险保费增速；

2.互联网财险监管趋严风险：互联网保险渠道、产品、费率监管收紧，影响业务扩张节奏；

3.资本市场大幅波动风险：公司权益类资产配置占比25%，股市下行将直接拖累投资收益；

4.数字银行业务不确定性：香港数字银行、稳定币相关监管政策调整，影响ZA Bank 创新业务落地速度。

简短总结

众安在线依托保险主业实现稳定承保盈利，健康、新能源车险高增，科技持续减亏、ZA Bank 扭亏，多元生态打开成长空间。当前估值低位，长期受益细分赛道红利，但需警惕宏观与监管扰动。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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