地缘政治、科技革命与宏观经济三大因素主导大宗商品中长期波动。地缘层面，中期地缘冲突有望降温，但长期结构性趋势或持续扰动商品供需：中期选举在即，美国政府阶段性转向国内事务；中美中长期战略博弈持续，加剧战略品种供应链的碎片化；逆全球化思潮持续发酵，贸易保护主义与资源民族主义扰动供给。科技层面，AI革命与新能源转型改变商品供需：AI相关基础设施建设推动部分工业金属和能源需求扩张；全球新能源转型加速推进，推动相关材料需求中枢上移。宏观层面，经济呈现K型分化，全球流动性环境或迎来阶段性拐点：我国经济新旧产业的景气落差持续扩大；美联储出现一定鹰派转向，货币政策面临较大变数。

主流大宗商品基本面分化显著，今年波动有所加大。（1）贵金属：冲高回落后持续下行走势偏弱，当前宏观环境复杂化，仍需等待企稳。黄金受流动性、供需结构等多方位因素影响阶段性承压，全球央行购金对金价形成一定支撑；白银受流动性走弱叠加需求结构性收缩影响，银价持续承压。（2）工业有色金属：AI和新能源革命推升铜、铝等金属的长期价格中枢。铜短线回踩但具备韧性，AI与能源转型有望在中长期持续推升铜价；铝需求偏弱叠加能源成本下移，近期走势显著弱于铜等其他工业金属；碳酸锂供需转向紧平衡，价格中枢抬升后呈平台震荡走势。（3）能源化工：后美伊冲突时代重新定价，供需再平衡主导中期走势。原油地缘溢价退潮导致油价快速下跌，补库需求是短期支撑；煤炭在能源安全需求支撑下价格相对稳定，以周期性波动为主；甲醇短期价格受伊朗供给恢复压制，新兴需求有望抬升长期中枢；PX-PTA跟随油价下跌，中长期供需格局仍偏宽松；纯碱供需过剩格局延续，价格低位磨底等待产能出清；塑料受油价回落叠加供给宽松压制价格，震荡走弱为主。（4）钢铁：地产拖累仍在，全球产能相对过剩，供需宽松格局延续。（5）农牧产品：生猪周期底部磨底运行，产能去化与政策有望带来反转。

工业有色金属品种可能仍是大宗商品结构性行情的主线。经济的K型分化直接传导至大宗商品市场，驱动商品价格近期呈现显著的结构性行情，品种间走势分化持续加剧：传统地产链与周期类商品受需求疲软压制，价格中枢整体承压；与AI等新质生产力高度相关的铜、铝等工业有色金属和锂等新能源材料等品种则获得持续需求支撑，价格具备更强的韧性。基建投资的托底效应可能对钢铁、玻璃等传统建材形成阶段性支撑，稳增长政策的加力也可能引发相关商品的短期脉冲式波动，但难以扭转结构性分化的整体趋势，商品市场有望长期呈现新质生产力相关品种波动向上，传统地产、消费相关的周期品弱势运行的特征。

风险提示：美联储货币政策紧缩超预期；地缘冲突超预期；AI、新能源产业发展不及预期。

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本报告为大宗商品专题研究报告，旨在系统拆解近年来大宗商品中长期价格波动的底层逻辑，并针对主流交易品种展开基本面研判与投资机会梳理。底层逻辑层面，报告从地缘政治、科技革命、全球宏观经济三大维度切入，阐述大宗商品运行的驱动因素；细分品种方面，本报告依次对贵金属（黄金、白银）、工业有色金属（铜、铝、碳酸锂）、能源化工（原油、煤炭、甲醇、PX-PTA、纯碱、塑料）、黑色（钢铁）及农牧产品（生猪）等主要大宗商品品类展开分析，结合各自产业周期特征与供需格局变化进行趋势研判，为投资者配置大宗商品提供参考。

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底层逻辑：

地缘、科技与宏观经济等因素主导大宗商品的中长期波动

当前全球AI产业上行盛宴持续，行业热点密集爆发，从算力芯片的代际跃迁、大模型的迭代破局、资本市场的热烈追捧到千行百业的落地渗透，科技产业发展趋势获市场共识，AI引领的科技浪潮成为驱动产业变革、资本狂欢与社会重构的核心主线。

1.1.1 中期选举在即，美国政府阶段性转向国内事务

2026年美国中期选举将于11月正式举行，当前参众两院席位争夺呈胶着状态，共和党有同时失去两院的风险，迫使特朗普政府结束对外冲突，集中精力处理内政事务以应对选战。从当前民调和博彩网站赔率来看，共和党面临的选情并不理想，截至2026年7月3日，Polymarket数据显示当前共和党输掉众议院的概率为83%，输掉参议院的概率为45%，即有超过1/3的可能性会同时输掉两院，使特朗普变成“跛脚鸭总统”。目前为巩固基本盘、回应选民核心关切，特朗普政府阶段性调整施政重心，将更多政策资源投向国内通胀治理、农业补贴、移民管控与本土产业扶持等议题，对外地缘策略整体转向收缩。在中东、俄乌等热点冲突中，美国更倾向于推动阶段性停火，减少海外军事与外交资源的持续投入，通过缓和外部冲突来稳定国内物价、改善选民经济感知，服务选举周期的政治目标；对华策略短期也同步呈现务实化特征，优先通过经贸磋商缓解国内通胀压力，将意识形态与地缘对抗议题暂时后置。

中短期维度上，美国对外地缘干预力度的收缩直接降低了热点冲突升级的风险，推动原油、天然气、化工等品种的地缘风险溢价快速回落。2026年6月美伊停火协议落地后，布伦特原油快速回落至80美元左右，国内市场的甲醇、PTA、塑料等下游化工产品跟跌；农业补贴、农产品采购谈判等选举导向政策，也会直接影响大豆、玉米等品种的贸易预期，形成阶段性价格扰动。长期来看，选举周期下的贸易保护倾向与财政扩张冲动可能加剧，若后续为拉抬选情进一步加征关税、扩大财政支出，将通过美元流动性、进口成本传导等路径推升大宗商品整体定价中枢，同时加剧全球贸易碎片化风险。

数据来源：Polymarket，中国银河证券产品中心整理 

数据来源：Polymarket，中国银河证券产品中心整理 

1.1.2 中美战略博弈长期持续，加剧战略品种供应链的碎片化

尽管近期中美关系受美国选举周期影响出现阶段性缓和，但双方在科技、产业、地缘等领域的结构性矛盾并未消解，长期博弈的趋势未发生根本性改变。科技层面，美方持续推进高端芯片、AI大模型、先进制造设备的出口管制，构建技术封锁体系；中方则强化高端制造业的自主可控并对稀土等资源进行出口管制；供应链层面，双方均在推动核心产业链的本土化与区域化布局，美国推动对华脱钩、产业链转移进程，中国则深化与新兴市场的产业协作，全球供应链呈现碎片化趋势；地缘层面，双方在亚太、拉美等地区的经济与战略影响力竞争持续深化，围绕关键矿产、能源通道的博弈不断升温。

中美地缘大博弈将在长期持续对大宗商品的供应链和价格锚点产生冲击。关键矿产领域的出口管制与贸易壁垒，会加剧铜、锂、稀土、白银等战略品种的供应碎片化，推升全球供应链成本，同时各国为保障供应链安全，也将扩大战略储备需求，支撑相关品种的长期价格中枢。此外，博弈加剧带来的宏观不确定性会持续强化黄金等贵金属的避险配置价值；而关税摩擦、贸易壁垒则会造成农产品、工业金属等品种的价格波动，并可能导致商品区域间价差扩大。

数据来源：中国银河证券产品中心整理 

1.1.3 逆全球化思潮持续发酵，贸易保护主义与资源民族主义扰动供给

逆全球化思潮的影响下，全球贸易保护主义与资源民族主义呈现长期升温态势，关税、出口管制、投资审查甚至强制收购、没收资产等行为或逐渐成为常态。贸易保护主义层面，在美国特朗普政府的带领下，全球平均关税水平持续抬升，各国频繁动用关税工具服务本土产业保护、贸易再平衡等目标，技术标准、环保要求等非关税壁垒的覆盖范围也不断扩大。资源民族主义层面，越来越多资源国通过出口禁令、产能配额、本土深加工要求、提高国有持股比例等方式，强化对本国矿产、能源、粮食等战略资源的管控，印尼收紧镍锡生产配额、津巴布韦实施锂矿出口禁令、智利提高锂资源国家持股比例等政策相继落地，紧握资源主权已成为全球资源出口国的普遍诉求。

贸易保护主义与资源民族主义造成的供给扰动长期推升全球商品定价中枢。贸易壁垒的增加会扭曲商品市场的供需结构，推高跨区域贸易成本，造成不同区域间的商品价差持续扩大，增加全球市场的价格波动频率与幅度。矿产端的行政管控则直接限制了铜、锂、镍、钴等工业金属的供给增长，在AI革命和新能源转型带来的结构性需求增长背景下，相关品种长期供应偏紧的格局或持续。

数据来源：中国银河证券产品中心整理 

1.2.1 AI相关基础设施建设推动部分工业金属和能源需求扩张

AI基建投资规模持续扩张，正成为拉动全球经济增长的核心引擎。2026年全球数据中心集群、算力传输网络、半导体产能等AI相关基础设施建设进入集中落地期，根据巴克莱银行测算，美国AI领域资本开支对GDP增速的直接拉动已接近0.8个百分点，拉动效应已接近科网泡沫时期的峰值水平。亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文五大科技公司2026财年预计CAPEX总额达到5300亿美元，达到美国2025年GDP的1.5%。

AI产业的高速扩张正为多种大宗商品创造新需求，成为支撑部分工业金属和能源价格的重要逻辑之一。随着AI数据中心和其他算力基础设施快速建设，铜、铝等工业金属需求持续上升。根据标普全球估算，数据中心铜需求将由2025年的约110万吨增长至2040年的约250万吨，AI已成为未来铜需求增长的重要来源之一；与此同时，AI算力扩张正在显著推升电力需求。国际能源署（EIA）预计，到2030年全球数据中心用电量将超过945TWh，较2024年增长一倍以上，人工智能将成为电力需求增长的最主要驱动力之一。这意味着天然气等发电能源和电网投资相关的铜、铝等工业金属需求将持续受益。此外，半导体、光模块等上游产业链的扩张，也有望带动锗、镓、钽等稀有小金属与高端电子化学品的需求提升，对相关商品价格形成长期支撑。

数据来源：Bloomberg，中国银河证券产品中心整理 

1.2.2 全球新能源转型加速推进，推动相关材料需求中枢上移

在碳中和目标持续强化的背景下，全球能源体系正从以化石能源为主导，向以新能源与电气化为核心的低碳模式转型。发电端光伏、风电装机规模大幅增长，储能等配套技术加速商业化落地，新能源汽车渗透率持续攀升。

从需求结构看，新能源体系对工业有色金属的依赖高于传统能源体系，铜、铝、镍、锂、钴及稀土等品种都明显受益。铜被誉为新时代的“石油”，其用途贯穿发电、输电、储能与终端用电全链条，在新能源车、电网升级与可再生能源入网的过程中需求有望持续提升；铝则在电动汽车与电缆等领域应用广泛；锂、镍、钴是动力电池与储能系统的重要原材料；稀土元素则在永磁电机、风电机组等中均有应用。

1.3.1 我国经济新旧产业景气落差持续扩大，驱动商品走出结构性行情

我国经济整体表现具备韧性，但内部结构层面的K型分化特征持续凸显，新旧产业之间的景气落差加大。产业分化明显，新质生产力相关赛道保持高速扩张，AI算力、新能源、高端装备制造等领域成为核心增长引擎，而地产、消费等传统行业则表现疲软：从工业增加值看，2026年5月，我国高技术产业规模以上工业增加值大幅增长15.1%，创2025年来新高，而全产业规模以上工业增加值仅增长4.5%，明显低于2025年平均水平，且两者差值还在不断扩大。随着数据中心建设不断加速，全球半导体需求持续增长，高技术制造业产业增速或仍将远高于工业整体水平。与之形成鲜明对比的是，传统产业部门复苏动能偏弱，房地产市场仍处于深度调整周期，开发投资、商品房销售规模维持低位运行，拖累建材、家电、家居等上下游产业链需求；传统通用制造、低端加工制造业面临需求不足、产能过剩压力，盈利修复节奏缓慢，整体景气度处于低位区间。

经济的K型分化直接传导至大宗商品市场，驱动商品价格呈现显著的结构性行情，品种间走势分化持续加剧。传统地产链与周期类商品受需求疲软压制，价格中枢整体承压：螺纹钢、线材、玻璃、水泥等建材品种以及PVC、纯碱等地产相关化工品种因地产投资低迷、新开工规模收缩，需求端缺乏持续上行动力；与之形成反差的是，与新质生产力与高端制造高度相关的铜、铝等工业有色金属和锂等新能源材料等品种则获得持续需求支撑，价格具备更强的韧性。此外，基建投资的托底效应会对钢材、水泥等传统建材形成阶段性支撑，稳增长政策的边际调整也会引发相关商品的短期脉冲式波动，但难以扭转结构性分化的整体趋势，国内商品市场有望长期呈现新经济品种有支撑、传统周期品弱势运行的特征。

数据来源：Wind，中国银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，中国银河证券产品中心整理 

1.3.2 美联储出现鹰派转向，货币政策面临变数

2026年二季度以来，美国通胀粘性超预期叠加就业市场韧性凸显，推动美联储货币政策出现鹰派转向，市场此前定价的年内降息预期有所回落。6月FOMC会议作为新任美联储主席凯文・沃什主持的首次政策会议，释放了清晰的政策转向信号。会议以12:0全票通过维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变的决议，政策声明较此前大幅精简，正式删除了维持一年有余的“宽松偏向”表述，不再对后续降息路径做出前瞻指引，转而强调将致力于实现物价稳定目标。点阵图的调整更直接地体现了鹰派转向：18位提交利率预测的委员中，9位预计2026年内至少加息1次，其中6位预计年内需要加息2次，仅1位仍维持降息预期；2026年底联邦基金利率预测中值从3月的3.4%上修至3.8%，对应年内一次25bp加息。与此同时，美联储大幅上修通胀预测，将2026年整体PCE通胀预期从2.7%上调至3.6%，核心PCE通胀预期同步上修，反映出美联储对通胀粘性的担忧显著升温。

通胀数据的持续反弹和就业市场的超预期韧性是美联储转鹰的核心支撑。通胀方面，2026年5月美国PCE物价指数同比上涨4.1%，较4月的3.8%进一步扩大，创下2023年5月以来近三年新高；剔除食品和能源的核心PCE物价指数同比上涨3.4%，同样较前值上行，持续远离美联储2%的通胀目标。就业方面，5月美国新增非农就业人口达17.2万人，显著超出市场预期，劳动力市场供需关系保持紧平衡，失业率维持在4.3%的低位。6月以来，包括此前立场偏鸽的卡什卡里在内的多位票委相继转向鹰派，公开表态支持年内加息，市场对美联储重启加息的定价有所升温。

全球流动性环境出现阶段性走弱，金融属性强的商品品种承压。美联储鹰派预期升温推动美元指数走强，美债收益率震荡上行，流动性预期转弱，以美元计价的大宗商品整体面临压力，尤其是金银铜等金融属性较强的品种。

数据来源：Wind，中国银河证券产品中心整理 

数据来源：美联储，中国银河证券产品中心整理 

主要品种投资分析：

基本面分化显著，今年波动有所加大

2.1.1 黄金：流动性、供需结构等多方位因素使黄金阶段性承压，央行购金是下方支撑

美伊冲突导致的高通胀以及强势的就业数据制约美联储政策空间，尽管目前冲突趋于平息，但沃什首秀表态偏鹰叠加美国内生通胀动能走强，对降息预期仍形成压制。黄金供需结构较2025年出现明显改变。高企的金价导致传统金饰消费严重承压，2月以来持续下跌的趋势又压制了ETF投资规模的进一步扩张。但中长期看，全球央行购金仍在持续，或对金价形成一定下方支撑。

2.1.2 白银：流动性走弱叠加需求结构性收缩，银价持续弱势承压

银价自1月底高点以来已下跌过半，表现极度弱势。一方面，美联储降息预期走弱，白银金融属性承压明显；另一方面，尽管新能源汽车、AI数据中心等提供一定增量需求，但占比极高的光伏产业的去银化进程导致白银工业需求快速收缩，叠加白银 ETF 持仓持续流出，投机资金大幅减仓，短期银价仍面临考验。

2.2.1 铜：短线回踩但具备韧性，AI与能源转型有望在中长期持续推升铜价

铜价2026年上半年呈现高位震荡格局，6月以来受美联储鹰派表态、美元指数走强拖累出现阶段性回调，但具备较强韧性。短期来看，流动性收紧预期与短期高库存仍对价格形成压制，但中长期AI、新能源革命带来的结构性需求增量有望推动铜价中枢进一步抬升。

2.2.2 铝：需求偏弱叠加能源成本下移，走势显著弱于铜等其他工业金属

铝价2026年上半年冲高回落，6 月以来受美联储鹰派表态、美元走强、中东供给修复以及能源成本下行多重因素拖累出现显著回调，走势明显弱于铜等其他工业金属。中长期新能源、输配电持续提供需求增量，但供给约束偏弱，价格中枢抬升的确定性和弹性相对铜较为有限。

2.2.3 锂：供需转向紧平衡，价格中枢抬升后平台震荡

碳酸锂在年初的大幅拉升后高位宽幅震荡。短期来看，供给增量逐步释放与新能源汽车需求阶段性不振仍对锂价形成压制，但中长期新能源汽车与储能需求潜力可观，叠加锂矿资本开支下行，供需紧平衡格局有望进一步推升锂价运行中枢。

2.3.1 原油：地缘溢价退潮导致油价快速下跌，补库需求是短期支撑

美伊达成停战协议后霍尔木兹海峡恢复通航，中东原油供给逐步修复，地缘溢价退潮推动油价快速下跌，但当前全球原油库存较低，补库需求也为油价提供下方支撑。中长期看，全球新能源转型抑制总需求，且原油产能延续上行趋势，海峡恢复正常后油价面临结构性压力。

2.3.2 煤炭：能源安全需求支撑下价格相对稳定，以周期性波动为主

煤价2026年上半年宽幅震荡，中枢略有上移。中东冲突推升能源价格、矿难导致大批煤矿检修、异常气候导致的高温预期是推升煤价的主要动能，但6月以来随着霍尔木兹海峡恢复通航、国内供给修复，煤价阶段性回落。中长期看，尽管风电、光伏装机量快速扩张，但新能源发电仍需要火电承担调峰职责，煤炭需求相对稳定，预计价格区间震荡为主。

2.3.3 甲醇：伊朗供给恢复压制短期价格，新兴需求有望抬升长期中枢

6月以来，随着中东局势缓和、伊朗装置逐步恢复运行，同时煤炭价格持续下行削弱成本支撑，甲醇价格持续大跌回到年初水平。综合来看，甲醇库存处于正常水平，供需相对平衡，地缘冲击结束后或延续往年的宽幅震荡走势。

2.3.4 PX-PTA：跟随油价下跌，中长期供需格局仍偏宽松

二季度以来，随着美伊冲突缓和、原油价格大幅回落，PX与PTA价格同步承压；与此同时，国内聚酯产业链进入传统淡季，下游补库意愿不足，进一步压制价格表现。中长期来看，尽管全球聚酯消费仍保持增长，但我国PX、PTA产能扩张周期尚未结束，行业整体仍将维持供大于求格局，价格中枢进一步上移的动力相对有限。

2.3.5 纯碱：供需过剩格局延续，价格低位磨底等待产能出清

纯碱受地产行业疲软的拖累持续探底，走势显著弱于大多数化工品种。短期行业高库存、高供应与弱需求的矛盾难以根本缓解，价格大概率延续低位震荡磨底；中长期需等待产能逐步出清或地产行业景气出现明显改善，否则大幅反弹的概率相对偏低。

2.3.6 塑料：油价回落叠加供给宽松压制价格，震荡走弱为主

受美伊冲突缓和后国际油价快速回落影响，聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等大宗通用塑料价格均快速下跌，价格中枢较一季度明显回落。当前塑料市场整体仍处于供给宽松、需求偏弱的格局，无明显利好支撑，不排除继续下探可能。后市若原油企稳、下游备货启动有望止跌回暖。

2026年上半年钢价延续区间震荡走势，年初在稳增长预期、制造业景气改善及中东冲突带来的成本抬升影响下阶段性上涨，但6月以来随着美伊停火导致矿石、煤炭价格以及海运成本回落，钢价重新回落至3000元/吨附近，未摆脱近两年来的底部震荡格局。在全球钢铁产能仍然过剩的背景下，钢价大概率仍以弱势波动为主，趋势性大牛市出现的概率偏低。

当前生猪的供需宽松格局尚未扭转，猪价仍以磨底为主。持续亏损倒逼的产能出清是行情反转的核心动力，政策持续加力有望推动猪价迎来反转。

主要大宗商品综合观点：结构性行情为主

工业有色金属品种可能仍是大宗商品结构性行情的主线。经济的K型分化直接传导至大宗商品市场，驱动商品价格近期呈现显著的结构性行情，品种间走势分化持续加剧：传统地产链与周期类商品受需求疲软压制，价格中枢整体承压；与AI等新质生产力高度相关的铜、铝等工业有色金属和锂等新能源材料等品种则获得持续需求支撑，价格具备更强的韧性。

数据来源：中国银河证券产品中心整理 

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