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零：缘起；为啥出击？

 美的集团早就想投资了，但一直没下手，为什么呢？

虽然当下80元我认为价格也算合理，但显然还没有到达明显低估的程度，原先我的三道狩猎线设置当中，美的集团的第一道狩猎线是60元，第二道和第三道狩猎线就更低了。如下图（截图自星球上前期的三道狩猎线划分表待建仓部分，当然现在按最新的设置来操作）：

但为啥怎么在上周末就突然出手了呢？如下图（截图自星球实践操作记录）：

今年欧洲出现罕见高温，法国、西班牙部分地区温度一度超过40度。其地中海气候在夏天并不是特别炎热，欧洲哪怕作为发达地区，其大多数家庭并没有安装空调。因此在今年热浪的席卷之下，居然不少地方热死了人（热射病） 。

欧洲很多国家的住宅建筑，不是那么容易打墙和改变原有建筑设计的，哪怕是安装空调，需要打墙洞，也有可能不被批准或遭到邻居反对。因此，美的推出的便携式空调 Pota split （不需要安装）在欧洲大卖。比如，六月份德国的美的空调销售同比增长四成以上，而西班牙和法国的出货量同比增长一倍以上。今年上半年，美的空调的欧洲市场业务增幅超过70%，预计美的空调的净利润可能大幅增长。

当然，利润的增长我认为这还是偶然。假如温度褪去，那么空调的需求就不一定那么大了。但是，这次欧洲出现的高温危机，让美的空调在欧洲家喻户晓，有利于美的集团的品牌走向世界。这才是美的集团的底层逻辑发生了变化。否则，我会认为投资格力空调更有性价比。

我们需要注意的是，美的这次欧洲高温带动空调销量爆发，并不是一个短期偶然事件，而是其多年全球化布局的结果。其可持续性远强于"一次性脉冲"。从数据上看，美的2024年海外营收已经达到1690亿元，占总营收比例41.32%，而格力同期海外营收仅282亿元，占比14.91%，规模不足美的的六分之一。这种差距不是一蹴而就，而是战略选择、产品结构和本地化布局长期差异积累的结果。因此美的的出海优势不止于短期需求拉动。早在2016年，美的就通过收购东芝白电业务、库卡机器人等完成海外技术和渠道整合，在全球设有30多个生产基地，实现了本地化研发、生产和销售。

针对欧洲市场，美的提前布局了符合当地能效标准的产品，尤其是移动空调这类适配租房市场的品类，正好匹配了欧洲高温下的应急需求。这种前期投入意味着，即使高温退去，美的已经凭借产品适配和渠道覆盖占据了市场份额，后续仍能通过品牌渗透持续出货，不会因为季节因素出现销量断层。格力海外业务落后，也不只是"名气不足"那么简单，核心差距体现在三个层面。

第一是战略节奏，美的坚持"走出去"并购整合，而格力长期依赖国内市场，海外布局偏重于工程渠道和OEM代工，自有品牌推广投入不足，直到近年才开始加速海外零售布局；第二是产品结构，格力海外收入中空调占比超过60%，生活电器占比不足5%，而美的是全品类出海，除了空调还有冰箱、洗衣机、小家电等多品类协同，抗风险能力更强，能支撑持续的渠道投入；第三是本地化能力，美的海外工厂覆盖东盟、拉美、欧洲等核心市场，能应对关税和供应链波动，而格力海外生产布局相对滞后，物流和售后网络密度不足，影响了终端消费者体验。值得注意的是，格力这两年也在加速补海外短板，2024年海外收入增速已经回升到7%左右，欧洲移动空调在今年高温季销量同比增长约50%，说明产品品质本身不存在问题，只是渠道和品牌积累需要时间。但短期来看，美的已经建立的规模效应和品牌认知，短期内难以被颠覆，海外业务的差距预计还会维持较长时间。

还有一个层面就是有投资者认为，夏天也就这几个月，以后呢？

但夏天就几个月并不仅仅是美的的问题，也是格力的问题，几个月以后就算美的不能保持出海销量，但格力在国内同样也是空调淡季，他们所遇到的问题并没有什么两样。美的这波欧洲销量增长是长期布局的兑现，不是单纯的短期行情，后续海外销量仍能保持稳健增长;格力海外差距源于战略、结构和布局的多重因素，不只是品牌知名度问题，补齐短板需要时间。美的全球化确定性更强，当然估值已经开始反映溢价；格力估值偏低，海外业务弹性大，但改善进度存在不确定性。两者倒也并不能说绝对孰高孰低，但从确定性上看，显然美的更胜一筹。

一、是否大白马？是否值得进行个股分析？     

       先看ROE，这是巴老爷子首先要看的，最好是连续七年要达到15%以上。美的集团最近十年，除去年差0.02个百分点未到20%外，其余九年的ROE全都是超过20%的。且从理杏仁查到的数据，最近十年的ROE中位数接近24.21%，如下图（截图自理杏仁）：

其次，投资者的目的就是赚钱，如果一家公司长期给予投资者的年化平均收益率低于10%，投资价值是不大的。美的集团2013年上市，在上市以来的十四年的时间里，给予投资者的的平均年化收益率超过20%，如下图（截图自理杏仁）：

         再次，我一般会看一下其毛利率如何，是否是苦逼的赚钱。假如一家公司赚点辛苦钱还要扩大再投入才能维持下去，这样的生意模式是不符合要求的。上市以来，美的集团的毛利率中位数超过26%，在制造业当中表现还行，如下图（截图自理杏仁）：

       然后，再看一下其成长性如何？近十年，美的集团的营收复合增长率超过12%，净利润的复合年化增长率超过13%，如果能够一直保持，也算是成长股了，如下图（截图自理杏仁）：

截止2025年报期末，扣除资本开支后公司的自由现金流居然高达426亿多，这可是公司隐藏的金矿，如下图（截图自理杏仁）：

        还要再看一下公司分红是否大方。近年来，公司的分红率一直稳定在60%以上，且一年比一年高，公司的股息率大部分情况下超过5%，适合股息红利再投入。如下图（截图自理杏仁）：

       综上，经过初步判断，美的集团具有典型的白马型气质，同时还具备一定成长性。我们接下来进行更加深入的个股分析。

二、公司是干什么的？

      先来看美的是做什么的、产品用在哪?

      美的两大块生意，一块卖给普通老百姓，一块卖给工厂、商场这类企业。民用家电就是咱们家里常见的空调、风扇、冰箱、洗衣机、电饭煲、扫地机，全家庭日常都能用得上，出租屋、民宿也大量采购，今年全球高温，便携空调、风扇在国外卖得特别好。商用工业产品就是大型中央空调、工厂机器人、储能设备、电机，主要给商场、酒店、医院、自动化工厂、光伏储能项目配套使用。现在它快一半收入都来自海外，产品卖到欧美、东南亚、中东各个国家。

三、公司所处行业咋样？

      众所周知，美的是家电企业。我们现在要看家电行业有什么特点?

      国内家电市场基本饱和，家家户户都配齐空调冰箱，现在只能靠旧家电换新、高端智能款拉动销量。行业被美的、格力、海尔三家大企业垄断，需求弱的时候几家容易互相降价，压缩利润。生意好坏直接受地产、原材料影响，新房少家电配套需求就下滑，铜、塑料涨价会直接抬高生产成本。国内市场增长空间很小，想增收只能靠出口海外。好在家电属于刚需，美的集团作为龙头企业，每年现金流稳定，能够常年高分红。

      我们还得看美的所在行业处在什么阶段、还有没有空间？目前国内家用家电已经走到成熟期，市场总量基本不涨，只能小幅缓慢增长。海外家电、工业机器人属于成长期，欧美、东南亚家电普及率低，工厂自动化升级需求持续存在。

      家电行业目前短期来看，很难爆发式上涨，只能靠海外高温、出口小幅拉动。长期来看美的集团应该还有增量，主要靠海外市场扩张、商用中央空调、机器人储能这几块新业务，但增速不会像早年家电下乡那样高速增长。因此，美的集团所处行业一般般。

四、是否好生意模式？

      美的已从单一白电龙头向“ToC稳增长、ToB扩空间”的综合科技集团演进。2025年，智能家居业务收入约3000亿元（占比65.71%），仍是绝对支柱；商业及工业解决方案收入1228亿元（占比26.89%），同比增长17.5%，增速显著高于整体。ToB业务中，楼宇科技（358亿元，+25.7%）、机器人与自动化（310亿元，+8.1%）、工业技术（272亿元，+10.2%）三大板块已形成清晰增长极。美的的营收构成如下图（截图自理杏仁）：

       美的最核心的收入是卖家电整机赚差价，自己生产压缩机、电机这些核心零件，大规模生产压低成本，通过线上门店、海外经销商卖货，高端空调、小家电利润更高。其次是做企业成套方案赚钱，给商场、工厂打包中央空调、自动化机器人整套设备，卖完设备之后，后期维保还能持续收钱。另外自产的电机、压缩机不光自己用，还卖给别的家电品牌，多一笔额外收入。每年赚的大部分利润用来分红、回购自家股票，稳定给股东回报。因此，美的集团的生意模式有越来越好的趋势。

五、是否好公司？

     美的董事长和总裁方洪波先生指出，美的最大护城河仍是效率。公司在上游零部件（转子压缩机内销份额近50%）、中游自动化（收购库卡后机器人密度从200台/万人提升至640台/万人）、下游物流仓储均有自主布局。扁平化事业部架构与持续股权激励形成高效治理。

      从2025年年报来看，去年全年公司营收4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；扣非净利润412.7亿元，同比增长15.46%。扣非增速为近三年最高。公司ROIC为12.36%，资本回报能力较强。

      截止年报期末，公司的毛利率26.39%，同比微降，但净利率升至9.75%，期间费用率同比下降0.72个百分点，财务费用率同比下降1.29%，利息收入84.44亿元，远超利息支出22.11亿元。公司经营活动现金流净额533.46亿元，资产负债率61.17%。营运资本连续三年为负（2025年为负602亿元），表明公司占用上下游资金能力较强。

     再看今年年一季报，今年一季度公司收入增速放缓，营收小幅同比上涨2.55%，净利润同比微涨2.03%，而扣非利润反而下滑14%，主要是公司出海幅度较大，今年以来人民币一直升值，对公司造成大额汇兑亏损。特别是今年国内家电需求疲软，全靠海外空调、工业业务稳住整体业绩。

      此外，今年扣非下降还有一个重要原因是公司花钱在海外建厂、收购机器人企业，资产盘子变大，但新投入的业务赚钱效率暂时比不上国内成熟家电。例如，2025年公司海外收入达1959亿元，同比增长16%，占比升至42.93%。海外设有29个研发中心、43个主要制造基地，OBM（自有品牌）收入占海外ToC收入45%以上。管理层目标2028年海外收入占比突破50%。公司的主业实质上并没有变差，因为公司的整体净利率还在稳步提升。如下图（截图自理杏仁）：

       不过呢，美的集团的To B业务毛利率仅20.81%，低于智能家居的29.90%。医疗等新业务仍处摸索阶段，方洪波坦言“能打就打下去，打不了就跑”；美的集团的楼宇科技、机器人等领域需与西门子、施耐德等国际龙头正面竞争。美的集团的战略定位为“智能家居业务和商业及工业解决方案的全球领先科技公司”，2026年经营思路明确为“围绕核心增长”。因此，美的集团拥有稳固的To C基本盘和清晰的To B增长逻辑，全球化与效率构筑了较深护城河。

      公司2025全年营收4585亿，净利润439亿，收入利润都创历史新高，当年赚到的钱大部分拿来分红、回购股票，回馈公司股东。如2025年度每10股派发现金43元，全年现金分红总额323.61亿元，叠加股份回购116亿元，合计股东回报超439亿元，相当于归母净利润的100%。公司明确未来三年不做大并购、不做大资本开支，原则上净利润全部回馈股东。2026年回购方案金额65-130亿元，且用途已变更为注销。美的财务稳健、盈利能力强、股东回报丰厚，管理层战略清晰且克制，是一家治理优秀的好公司。

六、是否好价格？

截至2026年7月6日收盘，美的集团股价约80元，总市值约6091亿元。美的集团目前PE估值处于近十年52%百分位点，PB估值处于近十年36%百分位，如下图：

因此，纵向（十年）来看，美的当下的估值处于中位数区间，算是合理估值吧。

再横向来看，Wind可比行业2026年平均PE为14倍。美的当前TTM PE约13.8倍，处于合理区间。如下图（截图自理杏仁）：

根据相关研究机构的研究预测，公司2026年至2028年归母净利润分别为471/507/545亿元，对应PE约为11.6/10.8/10.1倍。特别是当前股价对应股息率超过5%（如上图），叠加回购注销带来的EPS增厚效应，估值安全边际较高。

七、最后也需要关注公司存在的风险

      目前国内房地市场低迷，家电换新需求疲软，且整体消费环境不振，因此行业容易打价格战压缩利润。海外各国关税、贸易政策多变，人民币汇率波动会直接吃掉出口利润。高温带动空调热销只是短期一次性行情，明年气温回落海外销量就会降温。机器人、储能这类新业务前期投入大，行业竞争越来越激烈，如果订单增长不及预期，没法抵消国内家电的疲软;铜、钢材等原材料涨价，会直接挤压产品利润。

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