“数据从来不语，却回答了所有的问题。”
执行摘要
2025年公司整体呈现全年营收基本持平、全年实现大幅减亏、底部盈利修复、四季度营收回暖但阶段性小幅亏损、财务结构稳健的核心特征。全年实现营收221.28亿元，同比微降0.08%，营收基本维稳；扣非净利润1.54亿元，同比大幅减亏改善661.57%，属于从持续亏损转向微弱盈利的底部修复，尚未进入高盈利增长阶段。
（图片来源：fujian.gov.cn）
公司利润逐步向主业收敛，非经常性收益退坡，盈利结构有所优化但整体盈利基数仍极低。现金流端季度同比有所回落，但全年现金流整体稳健。资产负债率处于行业合理偏低区间，负债压力较轻，资产结构以固定资产为主，贴合港口重资产运营属性。股权层面国资控股比例极高，股东结构稳定，当前估值行业排名靠前，综合价值稳步修复。
整体来看，公司2025年完成阶段性减亏、主业盈利底部企稳，四季度业务量回暖明确，后续核心看点在于集装箱资产整合带来的结构改善，短期核心短板是盈利基数极低、盈利韧性偏弱。
正文
一、公司简介
厦门港务（000905）为福建省厦门市属核心国资上市平台，1999年上市，2004年完成资产置换转型港口主业，是东南沿海兼具大宗供应链贸易、码头装卸运营、临港配套服务的综合港口物流龙头，深耕对台贸易、丝路海运两大核心政策赛道，为福建省港口资源整合核心上市主体。
尽管打着“港务”的旗号（参考阅读：不务正业的厦门港务，路在何方？），但是厦门港务的营收与利润结构高度分化：2025年全年营收结构中，综合供应链大宗贸易业务占比89.8%（198.68亿元），港口配套服务和核心码头装卸堆存主业营收的占比分别仅占5.7%和4.1%（9.22亿元）；但从盈利本质来看，低毛利贸易业务几乎不贡献净利润与现金流，公司100%稳定主业利润、核心现金流、资产壁垒均来自码头泊位、堆场运营等重资产港口业务，形成“营收贸易主导、利润港口主导”的畸形基本面结构。
当前上市公司仅保留散杂货码头资产，高毛利集装箱核心资产仍在集团体外，后续集装箱资产整体注入将彻底重构公司业务与盈利结构，实现从“贸易型港口平台”向“纯正一线枢纽港”转型。
二、利润表深度分析
1、营业收入分析
2025年Q4单季度，厦门港务实现营业收入55.16亿元，同比大幅增长32.79%，单季营收高增核心源于四季度大宗供应链贸易业务放量回暖，叠加港口散杂货吞吐量修复共振；单季每股营收7.44元，同比同步增长32.79%，营收规模弹性完全由贸易业务驱动。2025年前四季度公司累计实现营业收入221.28亿元，同比微降0.08%，全年营收基本持平，结构分化特征显著：占比近9成的大宗供应链贸易营收小幅维稳（同比+0.11%），而核心码头装卸主业营收同比小幅下滑6.38%，但货物吞吐量同比增长7.14%。
整体来看，公司营收端完全由低毛利大宗贸易业务主导，港口主业营收体量极小，是报表营收特征与纯正枢纽港企业（上港集团、宁波港）的核心差异。
2、扣非净利润分析
利润端呈现贸易无盈利、港口微盈利、全年大幅减亏、单季小幅承压的客观特征。2025年Q4单季实现扣非净利润-0.03亿元，同比减亏改善93.22%，单季小幅亏损但亏损幅度大幅收窄，核心原因是四季度贸易业务放量拉高营收规模，但该业务毛利率仅0.89%，几乎无盈利贡献，同时年末集中费用计提、码头业务结算节奏错位，导致单季利润阶段性承压；单季每股扣非净利润-0.005元，同比减亏改善93.23%，经营韧性边际修复。全年维度，公司累计实现扣非净利润1.54亿元，实现微弱正收益的底部修复。
全年微薄盈利完全来自码头装卸、港区运营等核心港口主业的减亏回暖，低毛利大宗贸易业务全年几乎未贡献利润，进一步验证公司内核为纯正重资产港口企业，报表利润基数极低、整体盈利能力仍偏弱。
利润结构层面，公司盈利来源高度聚焦主业，结构持续优化。报告期内，营业收支差[1]为核心利润支柱，占利润总额比例高达63.46%，且同比大幅增长107.05%，港口主业盈利能力大幅复苏；其他收益占比24.38%，同比回落47.68%，非经常性收益退坡，利润结构进一步向核心主业靠拢，盈利真实性与可持续性显著提升。
成本端结构完全贴合公司“贸易营收为主、港口利润为核”的独特属性。报告期内营业成本占总成本比例97.46%，处于行业极高水平，核心系占营收近9成的大宗供应链贸易业务具备“高周转、低毛利、高成本、薄利走量”的天然特征，大幅拉高整体营业成本、压制综合毛利率；而真正创造利润的码头装卸业务，成本刚性低、毛利稳定，是公司盈利的核心底盘。整体成本结构清晰反映公司业务短板：贸易业务冲规模、拉低盈利中枢，港口优质资产体量偏小，是公司长期净利率低于上港集团、宁波港等纯正港口龙头的核心原因。
3、盈利质量分析
2025年Q4报告期内，公司扣非净利润率为-0.06%，在33家水上运输业沪深A股上市公司中排名末尾（第26位），单季净利率短期为负，核心结构性原因在于营收结构与盈利结构错配：四季度高增的营收全部来自极低毛利的大宗贸易业务，无法增厚利润，而高毛利码头主业结算滞后、利润释放不足，叠加年末费用计提，最终导致营收高增、利润承压。结合全年数据来看，公司仅实现减亏修复，盈利基数依旧偏低，单季波动也侧面印证公司盈利稳定性不足。
三、现金流量表分析
1、整体现金流概况
2025年Q4单季，厦门港务每股经营现金流为0.80元/股，同比下降57.60%，单季经营性现金流有所回落，但仍保持正向流入，全年经营现金流整体稳健。。
2、现金流入结构
公司现金流入以主业经营回款为核心，结构稳健、贴合实体经营。报告期内，销售商品、提供劳务收到的现金占总现金流入比例50.42%，是第一大现金流入项，该项同比小幅增长0.33%，主业回款规模稳步提升，营收转化现金能力稳定；收到的其他与经营活动有关的现金占比22.67%，形成有效补充；收回投资收到的现金占比16.54%，投资回款适度增厚现金流，整体现金流入结构均衡，无异常资金流入。
3、现金流出结构
公司现金流出精准聚焦主业生产经营，资金投向清晰合理。报告期内，购买商品、接受劳务支付的现金占总现金流出47.39%，核心用于港口运维、供应链贸易采购、港区配套支出，适配四季度业务量回暖节奏；支付其他与经营活动有关的现金占比23.01%，日常经营支出可控；投资支付的现金占比15.25%，用于港区升级、产业配套投资，贴合公司长期发展规划，无盲目投资、异常资金流出情况。
四、资产负债表分析
1、资产端分析
截至2025年Q4期末，公司资产规模稳健扎实，重资产属性凸显。期末总资产132.49亿元，净资产50.79亿元，每股净资产6.85元，股东权益厚实，为公司港区运营、业务扩张提供充足资产支撑，资产规模适配区域核心港口运营体量。
资产结构方面，核心重资产稳固，流动性资产充足。固定资产净额占比36.81%，为第一大核心资产，主要为港区泊位、仓储设施、运维设备等，是公司核心经营壁垒资产，同比小幅下降1.46%，系资产正常折旧所致，属于合理波动；存货净额占比20.39%，贴合供应链物流业务备货属性；货币资金占比9.86%，现金储备充足，可有效覆盖日常经营、偿债及投资支出，整体资产质量优质、风险可控。
2、负债端分析
截至2025年末，公司总负债66.93亿元，总资产负债率50.52%，在水上运输行业内排名第25位，负债压力较轻，财务结构稳健安全，无短期偿债风险，重资产港口行业杠杆水平合理可控，财务安全性较高。
负债结构以经营性无息负债为主，财务成本压力小。期末应付账款占比20.17%，同比小幅下降2.00%，经营性负债规模可控，依托行业地位占据供应链资金优势；长期借款占比17.78%、应付票据占比15.26%，刚性付息负债占比适中，负债期限结构合理，短期偿债压力小，整体负债结构健康，财务风险极低。
3、资产收益率分析
收益效率层面，2025年末公司滚动12个月净资产收益率（ROE）为3.07%，行业排名第30位，处于行业下游水平。较低的ROE主要系前期盈利基数低、供应链低毛利业务占比高、重资产周转偏慢所致。
五、公司综合价值、股本与估值分析
1、综合价值评分
2025年Q4季度，公司综合价值分[2]为48.18分，行业排名第18位，较上季度提升4个名次，综合实力有所提升，在33家水上运输行业上市公司中处于中游水平。
拉长五年周期来看，公司综合价值整体呈现震荡抬升态势，依托厦门港区位壁垒、对台贸易与丝路海运政策红利、国资资源加持，长期基本面韧性充足，随着后续资产整合落地，综合价值有望持续突破。
2、股本与股东结构
截至2025年末，公司总发行股本7.42亿股，股本结构长期稳定，无大额增发、解禁、减持扰动，股权稳定性较强，为公司长期稳健经营奠定基础。
股东结构方面，公司国资控股根基稳固，股权集中度高，机构认可度稳步提升。第一大股东厦门国际港务有限公司持股76.99%，持股比例持续提升，国资背书坚定。
3、估值水平
2025年Q4期末，公司市净率为1.91倍，行业排名第6位，估值处于行业中上游区间。当前估值应是隐含了后续集装箱核心资产整合、政策红利落地的成长预期。
六、总结
总而言之，厦门港务在2025年全年公司营收规模基本维稳，扣非净利润实现大幅减亏、落地微弱正收益，核心改善动力完全来源于码头港口主业经营回暖，盈利逐步摆脱非经常性收益依赖，盈利真实性显著提升；但公司盈利体量依旧偏小，盈利能力整体处于低位。季度层面，2025年Q4依托大宗贸易业务放量实现营收高增，但受年末费用集中计提、业务结算节奏错位影响再度小幅亏损，仅实现亏损同比收窄，盈利稳定性不足。整体来看，公司现金流造血能力相对稳健，资产负债结构安全可控、财务风险极低，国资控股股权结构稳定，行业综合排名稳步修复，存量经营底盘扎实但盈利质量仍有明显短板。
然而公司长期存在显著的结构性业务错配短板，也是其持续估值折价、盈利弱于一线港口龙头的核心原因。公司长期呈现“伪港口、真贸易”的业务特征，报表超九成营收来自低毛利大宗供应链贸易业务，仅做流水规模、几乎不贡献利润，公司全部稳定盈利与核心现金流均来自体量偏小的散杂货码头业务。低毛利贸易业务长期稀释公司整体毛利率、净利率与ROE水平，叠加存量港口资产仅为低盈利散杂货业态，缺失高毛利集装箱核心外贸资产，导致公司主业盈利天花板低、业绩波动大、盈利韧性不足。
2026年Q1落地的重大资产重组，是公司历史性基本面拐点，彻底改写原有业务与估值逻辑。公司已于2026年一季度完成厦门集装箱码头集团70%股权收购过户并正式并表，配套35亿元募资用于港区扩建与智慧物流建设，成功纳入厦门港核心高毛利外贸集装箱枢纽资产，彻底补齐多年主业短板。重组完成后，公司告别贸易主导的假性港口业态，形成“集装箱外贸枢纽+散杂货码头双核心、贸易业务配套辅助”的纯正枢纽港格局，盈利稀释问题大幅缓解。后续公司价值逻辑从存量减亏修复，切换为盈利中枢抬升+估值体系重定价双主线，依托厦门区位优势、PSA外资协同、省内港口整合预期，逐步对标一线港口龙头盈利与估值水平，中长期修复逻辑明确，仅需持续关注外贸需求波动、整合管理成本、行业竞争等潜在风险。
风险提示：宏观经济及外贸需求不及预期、港口行业竞争加剧、运营成本大幅上涨、国际地缘政治不确定性冲击板块景气度。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
[END]
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