英伟达( NVDA)的权益研究报告
2026-07-10 00:32
英伟达( NVDA)的权益研究报告这份文档是美国银行全球研究（BofA Global Research / BofA Securities）于2026年7月7日发布的关于英伟达（NVIDIA Corporation, NVDA）的权益研究报告。核心结论是：维持“买入（BUY）”评级，目标价350美元（当时股价195.55美元），认为英伟达当前估值具备吸引力，是独特且持久成长型公司的增强买入机会。以下为详细内容总结： ：维持买入，目标价350美元（2026年5月20日设定），股价195.55美元，52周区间157.34–236.54美元。投资意见代码 C-1-7（高波动、买入、股息评级7即分红稳定/提高）。 ：尽管英伟达在AI领域占主导地位，但年初至今股价仅涨3%，而费城半导体指数（SOX）涨82%。当前估值已隐含了对CY27/28年EPS约30-35%的逆向打击（headwind），但分析师认为这不合理。英伟达当前远期市盈率仅18倍，为7年低点，相比成长同业折价明显，是增强买入机会。 报告针对四个市场顾虑逐一反驳： ：投资者高估了HBM（高带宽内存）成本影响，低估了英伟达的定价权、规模及1190亿美元供应链预付承诺。从Blackwell到Rubin，每机架HBM成本仅增0.2–0.3百万美元，但机架售价因CPU、NVLink、网络、软件升级可涨2–3百万美元（从3–4百万到6–7百万）。预期毛利率维持中70%区间。 ：自2015年ASIC推出以来，英伟达GPU收入增长约700倍；对超大规模厂商销售同比增115%，近2倍于云资本开支增速，份额仍在扩大。长期看英伟达可维持AI资本开支65–70%+份额。 ：英伟达在主动型标普500基金中加权占比1.15倍（非英伟达同业平均1.28倍），78%的主动基金持有（同业平均81%），虽是权重过高隐忧，但尚非极端。 ：英伟达对生态伙伴投资约650亿美元（如OpenAI 300亿、Anthropic 100亿等），但仅占CY26预期FCF（1870亿）的35%、CY27预期FCF（3850亿）的17%，剩余资金足以增加分红和回购。 英伟达交易于CY27/28年预期PE约16–18倍（报告不同页显示22.9x/15.7x/12.4x for 26/27/28E，或整体18x forward PE），而亚马逊、Meta、谷歌、微软、苹果平均交易于22x/19x CY27/28E PE，折价30–35%。 目标价350美元基于26倍CY27E PE（扣除现金后），处于英伟达历史25x–56x forward PE区间低端，理由：AI计算/网络市场领先份额，抵消全球AI项目波动、游戏周期、电力限制等风险。 估值表显示：2025A–2029E的EPS（非GAAP）为2.83/4.55/9.09/13.27/18.04美元；PE从69x降至11x；FCF收益率从1.3%升至7.9%。 ：2025A 1305亿 → 2029E 7390亿美元，CAGR高；毛利率维持约74–75%。 ：2025A 609亿 → 2029E 3846亿；回购与分红逐年增加（如2027E回购741亿、分红185亿）。 ：净现金状况（净债务/权益为负），2029E现金4183亿。 ：2027E达95.9%；运营利润率68–69%。 全球IT开支2030年达约8.7万亿美元，数据中心系统TAM达2.1万亿（CAGR 33%），其中AI数据中心系统TAM达1.7万亿（CAGR 44%）。 AI加速器TAM：2030年约1.13万亿美元（2025年1970亿），英伟达份额从85%（2024）缓降至67%（2030），AMD/博通等分其余。 HBM占加速器成本20–23%，2030年TAM 246亿。 英伟达EPS能力：CY27E达13+美元，CY30E达25+美元（与模型一致）。 近期投资列表：OpenAI 300亿、Anthropic 100亿、Intel 50亿、CoreWeave 20亿等共约650亿，系供应链/客户绑定，但消耗FCF有限。 分红与回购：2027E DPS 0.76美元（收益率0.4%），回购力度大。 消费游戏市场疲软； AI/加速计算领域竞争（云厂自研、AMD等）； 对华计算出货限制超预期； 企业/汽车等新市场销售波动； 资本回报减速； 反垄断审查。 ：Vivek Arya（首席）、Duksan Jang、Michael Mani、Liam Pharr。 ：BofA Securities与英伟达存在业务关系（做市、非投行业务补偿、持股超1%等），可能有利益冲突，报告仅作决策参考之一。 ：含HBM成本/机架代际表、大科技PE对比、基金持仓权重时序、生态投资表、AI TAM拆分、加速份额预测等。 ：信息为公开资料整合，不准用于AI模型训练；估值/观点可能变更，非要约。
总结：该行认为英伟达凭借全栈AI优势、定价权及供应链控制，可抵御内存涨价与ASIC竞争，当前股价因过度担忧而显著低估，看好其EPS至2030年持续高增长，维持买入并给出350美元目标价。