预计下半年A股震荡上行行情仍将延续。一是A股市场从之前“融资市”逐步变成“投资市”，有望改变此前“牛短熊长”状态，本轮行情持续时间有望超过前五轮牛市平均持续时间（873.4天）；二是目前A股整体估值仍相对合理，万得全A指数的风险溢价率（股息率标准）为+0.06%，距离-2倍标准差（-0.36%）尚有一定距离，暂未触及“顶部”指标，难言本轮行情结束；三是流动性仍有支撑，2026年到期的定期存款规模超过50万亿元，主动权益基金指数突破前高后，有望迎来发行提速，为A股市场震荡上行提供流动性支撑；四是AI产业维持高景气度。从行情节奏来看，我们预计7月至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段；在中报影响消退、我国领导人将于今秋对美国进行国事访问、美国中期选举临近的背景下，8月下旬至10月底，市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。

AI产业维持高景气，仍是市场核心主线。AI板块市场集中度高，不意味抱团一定会瓦解，产业趋势是决定AI板块及科技指数走势的关键。参考科网泡沫时期，当前纳指并未出现指数加速赶顶段，行情演绎进度或为科网泡沫时期的66.65%。近期海外科技巨头更多转向信贷市场融资以支撑资本开支，流动性对科技股行情影响程度将增加。参考科网泡沫时期，加息并不意味着泡沫马上破灭，尤其是在加息早期相对安全。目前美联储尚未进入加息阶段，预计AI科技股行情仍有演绎的空间。业绩是当下AI科技股走势的关键变量，参照科网泡沫时期，行情延续要求景气度呈现加速状态。2026年北美四大云厂商年度资本支出合计超6500亿美元，AI基础设施需求仍处于爆发阶段，业绩端仍有支撑。但市场阶段性风格平衡难以避免，目前申万一级行业“半年涨跌幅前三位的平均值”减“半年涨跌幅后三位的平均值”接近+3倍标准差水平，存在一定风格再平衡的动力。部分抱团双创板块的资金可能在博弈7月中上旬的中报预告、国内存储科技巨头上市等两大利好。7月中下旬观察是否出现利好兑现逻辑，届时可能会对AI科技风格产生一定影响。

美元信用重塑下，大宗商品走势阶段性承压，关注农产品机会。美联储新任主席沃什的政策或将重塑美元信用，同时“石油美元”基础可能出现边际强化，5月份以来，美元指数从最低97.62点大幅上行至最高101.80点，同期大宗商品整体走势相对承压，伦敦金现一度跌破4000美元/盎司。短期来看，美元信用重塑的预期将对大宗商品走势产生持续负面影响，后续要观察沃什的实际操作，如果沃什并未推进激进的紧缩政策，叠加美联储加息预期回落时，以黄金为代表的大宗商品仍存在一定的波段性操作机会，但趋势性上涨机会可能难以复现。农产品方面，1990年以来11次厄尔尼诺事件中，天然橡胶和白糖的价格弹性显著高于其他品种。

投资建议：后续A股将在风格再平衡中延续震荡上行态势，重点把握8月下旬至10月底的做多窗口期，以高景气为盾，以大科技为矛，攻守兼备，适度平衡资产配置：（1）AI硬件龙头，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益扩产的半导体设备及材料；（2）涨价线的核心标的，例如有色金属、化工、部分农产品；（3）“泛科技”方向，例如AI应用、创新药、国防军工、人形机器人；（4）高股息方向，银行、煤炭、交通运输、公用事业等高股息板块近期下跌较多，可逐步低吸，预计趋势性机会将在第四季度。

风险提示：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美伊冲突加剧风险；贸易摩擦风险。