大家好，他山之石可以攻玉，我是山石

柔进而上行，得中而应乎刚，是以元亨。

文/山石    2026/07/07

研究对象： 天和磁材（603072.SH）| 目标价区间：45-60元

投资评级： 持续关注/逢低增持（首次覆盖）

报告日期： 2026年7月7日 

投资摘要与核心观点

核心投资逻辑

天和磁材是国内高性能稀土永磁材料行业第一梯队龙头，2025年产能达9300吨，产能利用率98.81%，2026年底将扩至12300吨，远期规划20000吨。2025年公司实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.43%，在营收阶段性承压背景下盈利逆势增长；26Q1扣非净利润同比大增126.20%，盈利改善趋势明确。公司深度绑定新能源汽车（占比63.38%）、前瞻布局人形机器人（小批量交付）和低空经济等新兴领域。公司正从“传统稀土永磁加工商”向“全球领先的高性能磁材综合解决方案提供商”进化，迎来“产能扩张释放+新兴需求爆发+全球化深化”三重价值重构机遇。

产业跃迁逻辑

稀土永磁产业正经历从“传统工业配套材料”向“新能源汽车/风电/机器人/低空经济核心驱动材料+国家战略资源自主可控”的结构性跃迁。市场对天和磁材的认知仍停留在“传统稀土加工企业”，但公司正展现三大积极变化：①产能的阶梯式扩张：从9300吨→12300吨→20000吨，产能跃迁为中长期增长奠定坚实基础；②新兴应用领域的多点开花：新能源汽车（占比63.38%）、人形机器人（小批量交付）、低空经济（eVTOL单机需10-20kg钕铁硼）等新兴需求持续扩容；③盈利能力的逆势提升：2025年营收下降9.47%但净利润增长18.43%，26Q1扣非净利润同比大增126.20%，“以量补价+成本管控”逻辑持续兑现。

财务质量的深层信号

2025年全年营收23.45亿元（同比-9.47%），归母净利润1.61亿元（同比+18.43%）；毛利率14.10%（同比+7.96%），净利率6.87%（同比+30.81%）。26Q1营收5.94亿元（同比+13.12%），归母净利润4787.3万元（同比+33.41%），扣非净利润4545.9万元（同比+126.20%）。公司主业集中度提升至83.99%。资产负债率33.03%，同比下降15.68%。公司自2024年12月上市以来已现金分红1次，累计3964.2万元，2025年度拟10派2.5元。研发投入1.12亿元，同比增长16.24%，拥有授权专利110项。

估值逻辑切换

市场对公司的估值锚应从“传统稀土加工商（受制于稀土价格波动和行业周期，给较低PE）”转向 “高性能稀土永磁龙头+产能扩张成长+新兴需求爆发” 。公司当前正从“周期底部”向“成长平台”切换的估值重构窗口期。当前动态市盈率约54-60倍，产能扩张和新兴应用领域的突破将为公司带来持续的估值提升。

关键催化剂

1. 2026年中报验证扣非净利润持续高增长：26Q1扣非净利润已同比增长126.20%，半年报预约2026年8月26日披露，若延续高增长将进一步确认盈利改善趋势。

2. 募投项目投产落地（2026年底12300吨产能） ：年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目建设顺利，产能释放将直接驱动业绩增长。

3. 人形机器人/低空经济领域重大订单或客户突破：公司已组建专项研发团队并完成小批量交付，若获得头部机器人企业重大订单将打开全新成长空间。

4. 稀土价格企稳回升：稀土作为战略性资源，价格企稳将直接改善公司盈利预期。

5. 稀土零碳产业园建设取得实质进展：20000吨规划产能已顺利开工，将为中长期成长提供强大支撑。

核心风险提示

1. 稀土原材料价格大幅波动风险

2. 下游需求不及预期风险

3. 产能释放不及预期风险

4. 行业竞争加剧风险

5. 出口管制及国际贸易政策风险

第一章 行业背景与趋势分析——稀土永磁产业“新能源+机器人+低空经济”三重驱动

1.1 稀土永磁行业概览：国家战略资源，高端制造“关键材料”

稀土永磁材料（以烧结钕铁硼为代表）是新能源汽车、风力发电、节能家电、工业机器人、航空航天等高端制造领域的核心功能材料，被誉为“工业维生素”。中国是全球最大的稀土永磁材料生产国和消费国，在资源、技术和产业链方面具备全球领先优势。随着“十五五”规划的推进，稀土应用材料的增长点将聚焦于高端制造装备、绿色低碳能源、智能交通电气等五大核心领域。

1.2 新能源汽车：永磁需求的核心引擎

单台新能源车驱动电机需配备2—4公斤高性能磁材，需求强度远高于传统燃油车。2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，渗透率持续提升。公司新能源汽车业务占比高达63.38%，深度受益于新能源汽车产业的持续高景气。

1.3 机器人+低空经济：稀土永磁需求的新增长极

具身智能机器人产业对稀土需求持续增长。每台人形机器人需搭载30-50个精密伺服电机，单台稀土永磁材料用量约3.5-4公斤，用量已超过一台新能源汽车。2026年人形机器人出货量同比增速预计超过30%，国内外多条万台级产线已进入量产阶段。低空经济相关无人飞行设备对钕铁硼的需求将增长，eVTOL单机需10-20kg钕铁硼。机器人用电机需具备快速响应、起动转矩惯量比大、运动控制精度高等特性，高性能钕铁硼永磁材料是机器人用电机的理想材料。

1.4 风电+节能家电：稳定增长的传统需求

全球风电装机量稳步攀升，海上大兆瓦永磁直驱风机渗透率提升。直驱/半直驱风力发电机、节能工业电机等领域需求持续增长。

1.5 竞争格局：天和磁材稳居行业第一梯队

天和磁材稳居稀土永磁材料行业第一梯队。2024年毛坯产量达1.04万吨，同比增长23.51%。2025年烧结钕铁硼产能9300吨/年，产能利用率高达98.81%。公司立足包头稀土高新区，依托当地“稀土开采-冶炼-深加工”完整产业链，形成独特的区域竞争优势。

第二章 公司情况深度解析——从“稀土永磁材料商”到“综合磁材解决方案平台”

2.1 发展历程与战略演进：立足“稀土之都”，铸就稀土永磁龙头

• 阶段一（2008年成立）——技术积淀期：公司成立于2008年，位于“稀土之都”包头，主要从事高性能稀土永磁材料的研发、生产和销售。

• 阶段二（发展期）——规模扩张期：逐步扩大产能，形成“钕铁硼为主、钐钴为辅”的产品结构，进入行业第一梯队。

• 阶段三（2025年上市）——资本化发展期：2025年1月在上海证券交易所主板挂牌上市。

• 阶段四（当前）——平台升级期：大力推进募投项目建设，产能从9300吨向12300吨、20000吨阶梯式扩张；深化布局人形机器人、低空经济等新兴领域；推动从“磁材产品供应商”向“综合稀土永磁解决方案提供商”转型升级。

2.2 核心业务矩阵与市场地位

表1：天和磁材核心业务板块与成长逻辑分析（截至2026年6月）

2.3 核心技术护城河：全产业链布局+技术创新+区域资源优势

• 全产业链整合能力：公司立足包头稀土高新区，依托当地“稀土开采-冶炼-深加工”完整产业链，形成从稀土金属采购到磁材生产的稳定链条。

• 持续的技术创新：2025年研发投入1.12亿元，同比增长16.24%。在多元成分调控、晶粒细化、晶界扩散等关键技术上持续突破。拥有授权专利110项，其中国际专利49项、国内专利61项。近3年累计研发投入超3亿元，企业被评定为“国家企业技术中心”“国家知识产权优势企业”。

• 区域与资源优势：与北方稀土等龙头合作，建立稳定可靠的供应链体系。采购模式以“以产定采+安全库存”为核心，依托年度长协和科学储备机制有效平滑原材料价格波动。

• 设备自制能力：全资子公司天之和专注于稀土永磁材料关键生产设备的研发、制造和销售，部分核心装备实现进口替代。

2.4 商业模式：从“磁材产品供应商”到“综合解决方案提供商”的升级

• 传统模式：以烧结钕铁硼、烧结钐钴等高性能稀土永磁材料的研发、生产和销售为主。

• 升级模式：向注塑磁、粘结磁、磁组件进行产业延伸，为客户提供综合稀土永磁解决方案。同时通过全资子公司天之和拓展磁材设备业务，延伸产业链价值。

第三章 经营分析及财务透视——“以量补价”逻辑兑现，盈利逆势增长

3.1 最新经营业绩解读：营收阶段性承压，盈利逆势增长

2025年全年核心数据：营收23.45亿元，同比-9.47%；归母净利润1.61亿元，同比+18.43%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+1.21%。毛利率14.10%，同比增长7.96%；净利率6.87%，同比增长30.81%。基本每股收益0.61元/股。经营活动现金流净额1.55亿元，同比下降49.36%。主业集中度提升至83.99%。

营收与净利润变动背离：营业收入同比下降9.47%，净利润同比增长18.43%，主要系成本管控强化、毛利率提升及政府补助等非经常性收益增加所致。

2026年一季度核心数据：营收5.94亿元，同比+13.12%；归母净利润4787.3万元，同比+33.41%；扣非净利润4545.9万元，同比+126.20%。毛利率17.74%。基本每股收益0.18元，同比+28.57%。总资产32.82亿元，归母所有者权益22.30亿元。负债率32.05%。

3.2 财务指标深度剖析——盈利能力持续修复

• 毛利率与净利率的持续改善：2025年全年毛利率14.10%（同比+7.96%），净利率6.87%（同比+30.81%）。26Q1毛利率进一步提升至17.74%。毛利率的持续改善反映了公司在成本管控和产品结构优化方面的成效。

• 资产负债结构稳健：2025年资产负债率33.03%，同比下降15.68%。2026年一季度末总资产32.82亿元，归母所有者权益22.30亿元，负债率32.05%。

• 研发投入与技术创新：2025年研发投入1.12亿元，同比增长16.24%，占营收比例4.79%。研发人员157人，占总人数比例12.81%。

• 股东回报：公司自2024年12月上市以来已现金分红1次，累计3964.2万元。2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金股利6607万元。

第四章 产业链与生态位分析——全产业链布局+全球化客户结构

4.1 上游资源端：立足“稀土之都”，供应链稳定可靠

公司立足包头稀土高新区，依托当地“稀土开采-冶炼-深加工”完整产业链。公司与北方稀土等龙头合作，形成从稀土金属采购到磁材生产的稳定链条。采购模式以“以产定采+安全库存”为核心，通过ERP等信息化系统实现按需精准采购与库存动态管理，依托年度长协建立稳定可靠的供应链体系。

4.2 中游制造：产能阶梯式扩张

2025年产能9300吨，产能利用率98.81%。募投项目“高性能钕铁硼产业化项目”产能稳定释放，“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目”建设顺利，2026年底前将形成12300吨产能。全资子公司天和新材料“稀土零碳产业园”已开工，初步规划产能20000吨。

4.3 下游客户：覆盖全球知名企业，客户结构优质

• 海外客户：博泽、博世、法雷奥、西门子歌美飒、现代电梯、Volkswagen AG等全球著名跨国公司。

• 国内客户：上海电气、东方电气、上海海立、中航三洋、卧龙电驱、星林电子等国内行业龙头。

• 区域分布：2025年国际业务收入10.32亿元（占比44.02%），主要集中在欧洲；国内业务收入13.13亿元（占比55.98%）。

4.4 产业链话语权

公司稳居国内稀土永磁行业第一梯队，在产业链中具备较强的话语权。公司严格恪守出口管制相关法律法规，全面搭建并持续完善出口管制全流程合规管理体系，依法有序取得商务部核发的出口许可证，保障海外国际业务平稳有序开展。全产业链整合能力和稳定的客户结构为公司提供了穿越周期的能力。

第五章 未来展望与财务预测——产能扩张+新兴需求驱动业绩持续增长

5.1 核心增长驱动因素量化分析

1. 产能扩张驱动销量增长：2025年产能9300吨→2026年底12300吨（+32.3%）→远期20000吨（+115%）。产能利用率长期维持高位（98.81%），新增产能有望快速转化为销量。

2. 新兴应用领域需求爆发：新能源汽车（占比63.38%）、人形机器人（小批量交付）、低空经济等新兴领域持续扩容。2026年烧结钕铁硼需求增量主要体现在新能源汽车、机器人、两轮电动车、低空经济等方面。人形机器人出货量2026年同比增速预计超过30%。

3. 产品结构持续优化：公司积极拓展注塑磁、粘结磁、磁组件等高附加值产品，推动从“磁材产品供应商”向“综合解决方案提供商”转型。高附加值产品占比提升有望驱动毛利率持续改善。

4. 设备业务新增长点：全资子公司天之和2025年累计对外签单3730.66万元，对外营业收入2544.41万元，部分核心装备实现进口替代。

5.2 业务拓展战略路径

• 短期（1-2年） ：募投项目产能释放，2026年底形成12300吨产能；新能源汽车、机器人等领域需求持续增长；26Q1已验证盈利改善趋势。

• 中期（3-5年） ：稀土零碳产业园20000吨产能逐步落地；人形机器人、低空经济等领域实现规模化供货；注塑磁、粘结磁等高附加值产品放量。

• 长期：从“国内高性能稀土永磁龙头”向“全球领先的高性能磁材综合解决方案提供商”全面升级。

5.3 财务报表预测（2026E—2028E）

表2：天和磁材未来3年核心财务数据预测（2026E—2028E）

基于产能扩张有序推进、新兴需求持续增长的合理假设。申港证券此前预计公司2024-2026年营收分别为26.8/31.8/37.8亿元，归母净利润分别为1.43/1.84/2.24亿元。当前实际2025年营收23.45亿元略低于此前预期，但归母净利润1.61亿元优于预期，体现了公司成本管控和盈利能力改善的超预期表现。

第六章 估值分析——产能扩张+盈利改善，估值重构进行时

本节估值分析力求以客观数据探求贴近其实际内在价值，请投资者批判适用。

6.1 相对估值对比

• 当前估值水平：公司2025年1月上市。截至2026年7月7日，股价报39.52元，总股本2.6428亿股，总市值约104.4亿元，动态市盈率54.54倍，市盈率TTM约60.32倍。

• 可比公司估值：稀土永磁板块可比公司（中科三环、宁波韵升、金力永磁等）估值差异较大。公司作为高性能稀土永磁行业第一梯队，产能扩张和新兴领域布局应享受一定的成长溢价。

• PEG视角：随着产能从9300吨向12300吨、20000吨扩张，以及新兴应用领域需求的爆发，公司正处于快速成长期。26Q1归母净利润同比增长33.41%，扣非净利润同比增长126.20%，PEG具备较强吸引力。

6.2 机构观点与盈利预测

• 申港证券此前预计公司2024-2026年营收分别为26.8/31.8/37.8亿元，归母净利润分别为1.43/1.84/2.24亿元。实际2025年营收23.45亿元低于预期，但归母净利润1.61亿元优于预期。

• 有分析预计公司2025-2027年营收为44.37/52.97/64.13亿元，归母净利润3.23/4.47/5.63亿元。该预测较为乐观，需结合产能释放节奏审慎参考。

• 公司于2026年5-6月获多家机构调研，包括东方财富证券、申万宏源、建信养老金等。

6.3 估值逻辑的核心支撑

1. 产能扩张的确定性：9300吨→12300吨（2026年底）→20000吨（远期），产能阶梯式扩张提供了清晰的成长路径。

2. 新兴需求的爆发性：人形机器人、低空经济等新兴领域正处于爆发前期，公司已前瞻布局并取得阶段性成果。

3. 盈利能力的持续改善：26Q1扣非净利润同比+126.20%，毛利率从14.10%提升至17.74%，盈利改善趋势明确。

4. 全球化布局的深化：海外收入占比44.02%，客户结构优质多元，全球化布局分散单一市场风险。

6.4 DCF绝对估值辅助

关键假设：

• WACC：参考稀土永磁行业平均资本成本，结合公司资产负债率33.03%、无风险利率及市场风险溢价，合理设定WACC为10%-12%。

• 永续增长率g：考虑公司资源稀缺性及长期增长性，设定永续增长率为2.5%-3.5%。

FCFF预测：基于第五章财务预测，构建两阶段DCF模型（2026—2030为明确预测期，2031年后为永续期）。

表3：DCF估值核心参数与每股内在价值测算

基于未来5年自由现金流预测，考虑资本开支（募投项目及稀土零碳产业园建设）和运营资金变动，测算每股内在价值区间为45-57元，与相对估值法相互验证。

6.5 目标价区间与投资评级

• 目标价区间：基于相对估值和产能扩张预期，给予理论合理目标价区间45-60元，对应2026年PE约42-57倍。

• 投资评级：逢低买入。

• 核心逻辑：公司是国内高性能稀土永磁材料行业第一梯队龙头，产能从9300吨向12300吨、20000吨阶梯式扩张。2025年营收阶段性承压但盈利逆势增长，26Q1扣非净利润同比大增126.20%验证盈利改善趋势。人形机器人、低空经济等新兴领域的前瞻布局打开了长期成长空间。当前估值尚未充分反映产能扩张和新兴需求爆发带来的成长价值。

第七章 公司股价表现与市场情绪

7.1 历史股价走势复盘

公司2025年1月在上交所主板上市。上市后股价经历波动，2026年以来在35-45元区间震荡。2026年7月7日股价报39.52元。总市值约104.4亿元，流通市值约49.89亿元，流通股本1.26亿股。

7.2 当前市场关注点与核心分歧

• 关注点：募投项目产能释放进度、人形机器人/低空经济领域订单突破、稀土价格走势、26Q1高增长能否持续、出口管制政策对海外业务的影响。

• 分歧点：乐观者认为产能扩张+新兴需求爆发将驱动业绩持续高增长；谨慎者担忧稀土价格波动、行业竞争加剧以及产能释放不及预期的风险。

7.3 当前估值水平与市场情绪

• 当前市值约104亿元（基于39.52元股价×2.6428亿股），对应2025年PE约65倍。

• 融资余额2.11亿元，市场参与度一般。

• 随着业绩的持续兑现和产能的逐步释放，有望获得更多机构关注。

第八章 风险因素全面评估

1. 稀土原材料价格大幅波动风险：镨钕等稀土原材料是公司核心原材料，价格受国家政策、国际供需等多重因素影响。稀土价格大幅波动将直接影响公司生产成本和毛利率。公司通过年度长协和科学储备机制平滑价格波动，但仍难以完全对冲风险。

2. 下游需求不及预期风险：公司产品主要应用于新能源汽车、风力发电、节能家电等领域。若新能源汽车渗透率提升不及预期、风电装机放缓或机器人产业化进度低于预期，将影响公司订单释放和业绩增长。

3. 产能释放不及预期风险：募投项目和稀土零碳产业园建设涉及较大规模的资本开支和工程建设，若项目建设进度或产能爬坡低于预期，可能影响中长期业绩兑现。

4. 行业竞争加剧风险：稀土永磁行业参与者众多，新进入者增加和现有企业扩产可能加剧行业竞争，影响产品价格和公司市场份额。

5. 出口管制及国际贸易政策风险：公司海外收入占比44.02%，国际贸易政策变化、出口管制政策调整或地缘政治因素可能影响海外业务拓展和盈利能力。公司已建立出口管制全流程合规管理体系，但外部政策变化仍存在不确定性。

第九章 投资结论与建议

9.1 核心价值再总结

天和磁材是国内高性能稀土永磁材料行业第一梯队龙头，主要从事烧结钕铁硼、烧结钐钴等高性能稀土永磁材料的研发、生产和销售。公司保持“钕铁硼为主、钐钴为辅，成品与毛坯双轮驱动”的主营业务体系。2025年公司产能已达9300吨，产能利用率98.81%；2026年底将形成12300吨产能；稀土零碳产业园规划产能20000吨。2025年公司实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.43%；26Q1扣非净利润同比增长126.20%，盈利改善趋势明确。公司深度绑定新能源汽车（占比63.38%）、积极布局人形机器人（小批量交付）和低空经济等新兴领域。这一“产能扩张+盈利改善+新兴需求”的组合，使公司成为稀土永磁板块中成长确定性较强的优质投资标的。

9.2 具体操作建议

投资评级：逢低买入。

目标价位：（到达目标价位的路径是曲折的）

第一目标：基于相对估值和DCF绝对估值，和产能扩张预期，给予理论测算合理目标价区间45-60元。

第二目标：基于稀土产业发展的确定性，远期价值发现的博弈：60-75元（基于以下修正，）

修正参考：

（本节内容为分析师根据市场差异之修正参考，请投资者结合自身估值体系，批判适用）

基于A股市场投资者的特殊结构，考虑A股市场情绪爆发短期催化因素，结合投资者对行业的认知，分析师特给予修正，赋予该情景下，情绪权重影响因子0.2～0.5【中性～积极】。基于以上模拟估测测算，估值可能短期冲击向上修正，至60-75元（注：该期待值，是市场多方合力向上冲击的短期结果，市场博弈的最终高度取决于短期内资金的推高。）

建议策略：密切观察，逢低点分步介入配置仓位。严禁追高建仓。

投资者应密切关注以下关键监测指标（KPI），同时动态调整目标价期待值，

关键观察节点与信号：

• 2026年中报验证扣非净利润持续高增长及毛利率改善趋势（半年报预约2026年8月26日披露）

• 募投项目“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目”投产进度

• 人形机器人/低空经济领域重大订单或客户突破

• 稀土价格走势及供需格局变化

• 稀土零碳产业园建设进展及20000吨产能规划落地情况

• 海外市场拓展及出口管制政策最新动态

风险提示：以上投资分析基于当前可获得的数据和合理假设，投资者应充分关注算力需求波动、产能释放进度、原材料价格、行业竞争、汇率波动等风险因素，结合自身风险承受能力审慎决策。

(报告结束)

免责声明：本报告基于公开信息、公司公告及行业研究进行分析，力求客观、独立。报告中的观点、结论及预测仅代表分析师基于当前信息的谨慎判断，不构成任何明确的投资建议。投资者据此操作，风险自担。行业存在信息披露不充分、政策变化等特殊风险，敬请投资者注意。

—

风险申明

本估值分析基于截至2026年7月7日的公开市场数据，旨在提供专业参考。估值结果受多种假设和风险因素影响，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

（1）权益资产配置：比例提升至55%（占可投资产比例55%），工业制造、新科技、游戏消费方向为主。

（2）固定收益资产配置：债券型基金（债券资产）（0%）、信托非标资产（私募债权）为主（15%）。

（3）另类资产：私募股权资产（15%）

（4）现金资产：现金、货币基金（5%）

  (5) 黄金类资产：10%

他山之石可以攻玉