深度解读中国太保：低估值保险龙头，价值修复窗口全面打开

长江证券2026 年 4 月发布中国太保（02601.HK）深度研报，核心结论直指公司穿越周期稳健属性突出、负债端转型兑现、大康养第二曲线成型、估值处于历史底部，长期配置价值凸显。本文拆解报告全部核心逻辑，用分层清晰框架看懂太保投资逻辑与成长空间。

一、核心底色：行业独一档的稳健经营，穿越周期能力领跑同业

中国太保是A 股、港股上市险企中经营稳定性最优的龙头，长期主义经营逻辑贯穿集团、寿险、产险全板块，盈利、现金流、资产负债匹配三大维度全面领先同行，是市场稀缺的低波动保险标的。

1.盈利稳定性行业第一，股东回报持续抬升

2015-2025 十年间公司ROE 标准差仅 2.6%，7 家上市险企中排名首位，业绩波动极小；2024 年 ROE15.4%，2025 年提升至 17.7%，资产运营效率持续走高。分红机制持续优化，2024 年确立以营运利润为分红锚点，分红率稳步上行，2022-2025 营运利润分红率分别达 24.5%、27.6%、30.2%、30.3%，给投资者稳定现金回报。

2.经营性现金流十年持续高增，无一年负增长

经营性现金流是衡量险企真实造血能力的核心指标，太保现金流韧性碾压同业：2015 年 408.9 亿元增长至 2025 年 1955.2 亿元，十年增长近 4 倍；现金流增速标准差仅 19.9%，远低于国寿、平安、人保等头部险企，充足稳定现金流为分红、投资、康养布局提供安全垫。

3.负债端成本优势显著，产险连续十年承保盈利

寿险板块主动压降负债成本，2025 年新业务打平收益率 1.7%，存量保单打平收益率 2.2%，低利率环境下利差损风险可控；产险坚持效益优先，综合成本率长期行业领先，实现连续十年承保盈利，2025 年健康险、企财险等高风险业务全部扭亏，形成稳定利润基本盘。

4.资产负债匹配行业顶尖，有效对冲利率下行风险

太保寿险、产险连续多年监管资产负债管理（ALM）第一档；寿险持续拉长固收资产久期，从6.2 年延伸至 11.7 年，资产负债久期缺口持续收窄，大幅降低再投资压力；投资端风格稳健，2020-2025 净投资收益率均值 4.12%，收益率标准差仅 0.48%，波动控制能力行业前列。

5.自营资管长期超额收益显著，股息价值策略穿越牛熊

太保资产AMC 内部权益资金 2012 至 2025 年累计收益率 475.8%，较基金中位数超额 240.2%；核心股息价值投资策略长期跑赢沪深300、中证红利，另类投资锚定康养、新基建、战略新兴产业，兼顾稳定现金流与长期增值。

二、优势根源：三重内生壁垒，筑牢长期稳健发展根基

太保能够长期维持低波动经营，并非短期业务红利，而是战略、管理层、投研体系三重底层能力共同支撑，形成同业难以复制的竞争壁垒。

（一）多轮战略精准迭代，每一步踩准行业发展风口

公司转型分为五大阶段，战略连贯性极强，提前布局行业核心赛道：

1.转型1.0（2011-2017）：告别银保粗放冲规模，深耕个险期交业务，夯实价值业务底盘；

2.转型2.0（2018-2020）：代理人清虚提质，数字化落地，试水康养赛道，应对利率下行冲击；

3.长航行动一期（2022.1-2023.6）：外勤革命，个险职业化改革，重启价值银保，实现NBV 增长破局；

4.长航行动二期（2023.7-2024 年底）：内勤组织变革，搭建客户中台，打通前后台协同效率；

5.北极星计划（2025 年起）：融合大康养、AI+、国际化三大集团核心战略，从单纯保险销售转向“保险 + 服务 + 科技” 生态企业。

全周期战略均精准预判行业趋势，提前布局价值转型、老龄化康养、数字化赛道，规避行业粗放竞争带来的周期阵痛。

（二）管理层内部培养为主，战略执行无断层、无摇摆

2024-2025 年集团、寿险、产险完成管理层迭代，核心高管全部为太保体系深耕多年老将，“老太保” 班底保障战略落地一致性：

1.集团层面：傅帆（资管背景）任董事长，锚定资产稳健；1995 年入职太保的赵永刚出任总裁，同时兼任寿险董事长，垂直传导集团战略；财务、投资条线内部轮岗，实现资产负债联动统筹。

2.寿险层面：李劲松2001 年加入太保，一手打造银保高增长曲线，全面承接长航转型与大康养落地。

3.产险层面：陈辉、俞斌均为内部提拔，俞斌兼具科技管理经验，加速科技赋能产险落地，维持精细化风控经营路线。

管理层无外部空降大规模换血，对公司业务、文化、战略理解深刻，彻底避免领导层更迭导致的经营路线摇摆。

（三）专业化资负管理+ 一体化投研体系，平滑市场波动

1.以产品为原点的资产负债管理机制

严格遵循安全性、流动性、盈利性三大原则，落实期限、现金流、成本三大匹配；产品开发同步锁定投资收益假设，销售阶段管控资本占用，存续期动态调整结算政策，从源头控制利差风险。资产端采用哑铃配置：长久期利率债打底对冲利率下行，权益端股息价值为主、多元策略为辅，另类资产匹配康养长期现金流。

2.投研3.0 一体化模式，长期考核引导价值投资

搭建覆盖AI、医药、大健康、消费的专业化投研小组，打破投资、研究部门壁垒；实行 3-5 年长期滚动考核，弱化短期净值波动考核，鼓励逆向长期布局；配套智能投研数字化平台，整合舆情、评级、ESG 数据，提升资产配置决策效率。

三、负债端全面反转：从转型阵痛迈入价值持续释放通道

过去几年行业代理人出清、渠道调整带来业绩压力，太保率先完成全渠道改革，新业务价值NBV 连续三年高增，个险、银保双轮驱动成型，负债端质量实现质的飞跃。

（一）NBV 触底反弹，增长持续性、价值率同步改善

太保NBV 完整走出 “扩张 — 调整 — 复苏” 曲线：

1.2015-2018 年扩张期：NBV 从 121.7 亿元升至 271.2 亿元；

2.2019-2022 年阵痛调整期：代理人清虚、产品切换，2022 年 NBV 跌至 92.05 亿元谷底；

3.2023 年至今价值复苏：2023 年同比 + 19.1%，2024 年大幅增长 57.7% 至 172.82 亿元，2025 年高基数下再增 7.7%，达到 186.09 亿元；

4.价值质量同步提升：2025 年寿险新业务价值率19.8%，同比提升3 个百分点，创近年新高，业务不再单纯依靠规模，价值属性持续强化。

（二）个险渠道：清虚周期结束，队伍提质、人均产能领跑同业

个险是寿险价值基本盘，太保率先完成人力出清，进入产能提升新阶段：

1.规模触底企稳：代理人从2017 年 87.4 万高点收缩至 2022 年 27.9 万，2024-2025 稳定在 18-19 万人，人力下滑周期彻底结束，不再消耗渠道资源；

2.人均产能大幅提升：依托长航行动职业化、数字化改革，培育绩优代理人，搭配高价值保障型产品，2025 年代理人人均产能超越太平、新华，看齐中国人寿，实现 “缩规模、增价值” 高质量转型。

（三）银保渠道：芯银保战略落地，成为第二增长引擎

银保行业经历监管调整后回归价值竞争，太保主动布局抢占赛道，形成独特先发优势：

1.发展路径：主动收缩→战略重启：早年放弃低储蓄低价值银保业务，2021 年推出 “芯” 银保  战略，围绕价值网点、价值产品、高质量队伍三大核心，搭配智慧科技平台赋能；

2.量价齐升兑现高增长：2025 年银保渠道 NBV 占比飙升至 36.2%，成为 NBV 核心增长支柱；银保新业务价值率稳步上行至 17.1%，摆脱过去 “冲规模、低价值” 标签；

3.长期空间充足：居民储蓄持续搬家，银保渠道政策限制放宽，太保与银行深度战略合作，分层经营客户需求，未来银保保费、价值有望维持30% 以上增速。

四、十五五核心战略：大康养生态落地，打开长期第二增长曲线

面对人口老龄化中长期红利，太保将大康养列为集团三大核心战略之首，构建“保险 + 养老 + 医疗” 一体化生态，完成从 “卖保单” 到 “经营客户” 的模式升级，实现主业与康养双向赋能。

1.“1234” 完整康养战略框架

1 个方向：打造大康养一体化产服生态；2 大集群联动：保险投资、康养服务协同；三类核心策略：增长共生、场景共融、价值共创；四项底层保障：组织、人才、科技、品质管控。

2.三位一体实体服务网络全面落地

￮机构养老：太保家园实现全国13 城 15 园布局，包含城市康养、城郊颐养、旅居乐养三类社区，交付床位超1.1 万张，在住长者超 3000 人，北京、郑州、三亚新社区 2025 年底陆续开业，广州社区在建；

￮康复医疗：打造源申康复医院品牌，已落地厦门、济南等3 家专科医院，覆盖术后、肿瘤、骨关节、女性康复多赛道；

￮居家养老：百岁居品牌覆盖居家照护、上门就医、安全监测，打造15 分钟社区养老服务圈，普惠型养老补齐短板。

3.保险产品与康养服务深度绑定，拉动新单增长

养老年金、健康险作为康养生态流量入口：2025 年商保年金新单保费 430.42 亿元，同比大涨 93.4%；重疾、中高端医疗险持续扩容，健康险新保 138.45 亿元。客户购买长期保障产品即可对接养老社区、康复医疗资源，大幅提升客户粘性、保单留存率，持续推高长期 NBV。

4.生态闭环价值持续释放

康养产业一方面拉动保险主业销售，另一方面为资产端提供长期稳定现金流的另类投资标的，完美匹配保险长久期负债需求；十五五期间老龄化需求持续扩容，康养业务将持续贡献增量，形成区别于其他险企的差异化竞争力。

五、投资价值与风险：历史极低估值，修复空间明确

（一）估值处于历史底部，配置性价比突出

截至2026 年 4 月 28 日收盘，中国太保港股对应2026E PEV 仅 0.48 倍，对应2012 年以来估值分位 18.1%，处于近 14 年历史低位。

当前估值无法匹配公司稳健经营基本面、持续改善的负债端、领先的康养布局，估值与基本面存在明显错配，随着NBV 持续增长、康养价值逐步兑现，估值修复+ 业绩增长双击空间充足。长江证券给出买入首次评级，长期看好老龄化背景下龙头保险企业市值上行空间。

（二）盈利预测区间：基准情景稳步增长

报告分悲观、基准、乐观三种情景测算2026-2027 年业绩，基准情景核心数据如下：

1.2026 年新单保费 1175.25 亿元，同比 + 28.7%；2027 年 1420.79 亿元，同比 + 20.9%；

2.2026 年新业务价值 215.10 亿元，同比 + 15.6%；2027 年 249.84 亿元，同比 + 16.1%；

3.2026 年归母净利润 558.51 亿元，同比 + 4.4%；2027 年 576.66 亿元，同比 + 3.2%；

即使悲观情景下，公司NBV 依旧保持双位数增长，盈利韧性充足。

（三）四大核心风险提示

1.监管政策大幅调整：保险产品定价、康养行业监管、渠道政策变化，会直接改变经营逻辑；

2.资本市场剧烈波动：公司持有大量固收、权益资产，股市、债市大幅下行会压制投资收益、内含价值；

3.行业竞争加剧：同业价格战、渠道资源争夺抬升展业成本，推高利差、费差损失风险；

4.盈利假设不及预期：新单销售、代理人产能、投资收益率假设若低于测算，业绩存在下修可能。

简短总结

太保凭借行业顶尖稳健经营、渠道转型兑现、大康养生态优势，基本面持续改善，当前PEV 仅 0.48 倍处于历史低位，估值修复空间充足，长期具备配置价值，需留意政策与市场波动风险。

以下是部分报告内容截图，

完整版下载请点击文末“阅读原文”

整理于“365康养宝”（知识星球）

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