需求：钨是战略资源，高端制造业需求稳步增长，未来产业打开长期需求天花板。钨是制造业战略性金属资源，产业链较长且广泛用于高端制造业。传统需求：主要来自硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工领域，受益于制造业投资稳健增长、制造业升级、国产化替代、能源转型（驱动光伏钨丝需求增长），预计未来3 年钨年均需求增速2-4%。未来需求：未来产业有望成为长期需求支点，包括未来空间（先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备等的核心零部件材料，如航空发动机、燃气轮机中的高温合金材料的组成元素通常包含钨元素）、未来能源（核聚变反应堆的第一壁板材料需要钨基合金或全钨材料）等。
供给：供给逐步出清，持续面临紧约束，行业格局不断优化，钨供给有望进入长期低增速周期。过去10 年，钨供给逐步出清，持续面临紧约束。2025 年钨矿指标收紧，供给侧集中度上升，上游挺价能力增强。未来3 年，全球钨矿的增量预计主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿、国内博白巨典钨钼矿、柿竹园钨矿技改扩建等，预计钨年均供给增速约1-3%。
价格趋势：供需紧平衡有望助推长期上行。受益于供紧需强，2025-26H1 期间钨价超预期大幅上涨。
据iFinD，钨精矿（65%）价格由2025 年初的14 万元/吨震荡上涨至2026 年7 月1 日的48 万元/吨。展望未来，钨价有望延续长期上行趋势。如前所述，预计未来3 年钨维持紧平衡，钨价长期有望维持上行。
价格弹性：地缘扰动提升战略属性，有望带来商品估值重估，打开价格长期天花板、放大上涨弹性。
伴随近几年的俄乌冲突、巴以冲突、美以袭击伊朗、中美贸易冲突，钨的战略属性不断增强：战备需求的持续增长，叠加为了防扩散而进行的出口管制，都持续增强其战略属性，带来估值重估，并显著增强上游产业挺价意愿。展望未来，伴随全球地缘格局重构，钨产业有望逐步接纳更高价格水平，钨价长期天花板预期稳步打开，同时伴随潜在的较大上涨弹性。
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（报告来源：广发证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
