投资要点
上半年国内煤炭整体呈现供给持续收缩、需求刚性支撑、价格结构性走强的运行格局。供给端，全国煤矿安全监管持续收紧，行业有效供给弹性持续弱化；需求端，火电稳增长、煤化工高景气形成双支撑，煤炭整体供需维持紧平衡。分品种来看，动力煤受常态化安监管控，供需格局偏紧；炼焦煤在5月底山西沁源煤矿事故后迎来全面政策收紧，省内大量矿井停产整顿，主产区产能释放受限，供给收缩逻辑进一步强化，且该严控态势预计下半年持续延续。截至2026年5月，全国火电发电量累计同比增长3.4%，焦炭产量累计同比增长1.9%，火电、焦化刚需稳步托底煤炭消费。
上半年山西煤炭稳定增长，山西煤价整体呈先稳后强。2025年山西规上原煤产量达13.05亿吨，同比增长2.1%，产能底盘稳固。2026年山西能源转型全面提速，全年原煤产量计划稳定在13亿吨左右，同步推进60座智能化煤矿建设，行业规模化、智能化升级持续推进。受安监影响，2026年1-5月山西原煤产量5.36亿吨，同比小幅下降1.2%，供给收缩效应显著。价格层面，上半年山西煤价走出先稳后强、结构性分化行情，炼焦煤涨幅显著跑赢动力煤，核心驱动为沁源矿难后全省煤矿安全整治升级，焦煤有效供给大幅收缩。同时，国际油价维持高位，持续夯实国内煤化工成本优势，省内化肥、合成气制化工品等盈利持续修复，煤基产业结构持续优化。
安全高压监管已成为行业长期核心约束。复盘近十五年行业发展，山西煤矿数量已由2011年数千座整合缩减至2026年数百座，单井规模、矿井标准化与智能化水平大幅提升，行业安全基础显著夯实，重特大事故整体呈下降趋势。但沁源留神峪煤矿瓦斯爆炸等恶性事故暴露行业长期顽疾：企业违规逐利、隐蔽性违法生产、安全主体责任悬空，叠加基层监管执行宽松、技术防控体系失效等问题，行业安全风险仍未完全出清。展望后市，行业将持续执行严苛准入、智能精准监管、铁腕追责问责的监管思路，通过全链条从严管控，根治重大安全隐患，持续压缩落后低效产能。
投资建议：电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整后具备修复基础。动力煤关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。
风险提示：反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
【上半年煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势】
供给端：供给持续收缩，安监政策趋严
上半年供给同比基本收缩，反内卷政策持续落实。26年一季度以来国际局势纷繁复杂，但国内煤炭供应仍然相对稳定，反映出反内卷政策仍然在延续。若后续政策延续，预计国内供给较难大幅增长。动力煤方面：供给端受安监收紧影响，动力煤维持供需紧平衡。炼焦煤方面：5月底山西长治发生煤矿事故后多数煤矿停产整顿，安监政策趋严对炼焦煤主产区产能弹性下降，下半年预计仍将延续。
图1：中国原煤累计产量（万吨）及增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图2：原煤当月产量（万吨）及增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
1-5月原煤产量同比小幅回落。1-5月原煤产量实现19.8亿吨，同比减少0.3%，原煤产量呈边际小幅回落态势。
表1：原煤季度产量分布
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
进口煤：国际局势复杂，进口煤存在缩量预期
2026年1-5月进口煤同比小幅下降，未来存在缩量预期。2026年一季度以来海外市场整体偏紧，一方面印尼减少RKAB和产量预期，全年对华出口预期大幅调整；另一方面，美伊冲突强化能源替代逻辑的同时也在边际上影响如外蒙古等煤炭进口来源国的供应。截至2026年5月，我国煤及褐煤进口量累计值1.83亿吨，同比-3.2%。
图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）
资料来源：海关总署，山西证券研究所
图4：2026年分国别煤炭进口情况（万吨）
资料来源：海关总署，山西证券研究所
需求端：上半年需求支持，看好旺季需求
2026年上半年需求有所支撑。从终端需求来看，全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至2026年5月，火电产量累计同比+3.4%，焦炭产量累计同比+1.9%。
图5：固定资产投资及分项投资增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图6：下游行业需求累计同比（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
图7：中国全社会用电量累计同比增速
资料来源：Wind，国家能源局，山西证券研究所
图8：水电增速%
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
价格：动力煤呈慢牛走势，炼焦煤价格高位震荡
2026年上半年煤炭价格呈现。动力煤方面：2026年以来，印尼减产、美伊冲突等利好频出，叠加国内电力和化工用煤需求表现具备韧性，供需存在一定缺口且有继续扩大趋势，整体维持供需紧平衡格局，煤价呈慢牛走势，区间震荡运行。炼焦煤方面：上半年国内炼焦煤市场在供应收缩与钢水产量高位带来需求支撑，整体呈现震荡上行走势。此外，山西煤矿事故的影响依然持续，预计国内产量增速持平或下滑，炼焦煤价格高位震荡，受安监影响供应持续收紧，焦炭第九轮提涨暂未落地但存在可能，短期内炼焦煤价格将维持高位。
图9：秦港5500大卡平仓价走势
资料来源：wind，山西证券研究所
图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
【上半年山西煤炭行业平稳增长，发电耗煤大幅增加】
上半年山西省煤炭稳定增长。作为煤炭大省，山西省在2026年正处于“十四五”收官与“十五五”布局的交替期。当前的产业核心逻辑已从“单纯追求增产”彻底转向“稳产保供、智能绿色、深度转型”。2025年山西规上原煤产量已达到 13.05亿吨，同比增长2.1%。2026年，山西将推动能源转型全面提速：煤炭产量稳定在13亿吨左右，新建60座智能化煤矿。截至2026年5月，山西原煤产量5.36亿吨，同比-1.2%。
图11：2026年月度山西省原煤产量（万吨）及增速（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图12：2012年以来山西省原煤产量（万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所
用电方面，一季度山西省全社会用电835.1亿千瓦时，同比增长1.9%，截至3月末，山西省发电耗煤3681.42万吨，同比增长55%。煤化工方面，油价高位支撑煤化工成本优势，化肥、合成气制化学品盈利修复；传统焦化持续亏损；煤基新材料、高端聚烯烃项目进入投产/放量期。
图13：2026年山西省全社会用电（亿千瓦时）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图14：2026年山西省发电耗用原煤（万吨）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
2026年一季度，山西主要煤炭上市企业整体呈现营收分化、利润强弱不均格局。山煤国际、晋控煤业营收高增，山西焦煤利润领跑；炼焦煤企业盈利韧性更强，动力煤与焦化企业承压明显。后续随着煤价企稳回升、降本增效持续推进，叠加用煤旺季需求支撑，山西煤企盈利有望进一步修复。
图15：2026Q1山西上市煤企营业收入及净利润
资料来源：Wind，山西证券研究所
图16：2026Q1山西上市煤企毛利率净利率及资产负债率
资料来源：wind，山西证券研究所
上半年山西煤价整体呈先稳后强，炼焦煤涨幅显著大于动力煤，核心驱动是沁源矿难后全省安监收紧、供给大幅收缩。截至6月30日，山西主焦煤/瘦煤/肥煤/1/3焦煤/贫瘦煤/喷吹煤平均价分别为1715/1478/1783/1570/1405/1182元/吨，较3月末分别+23%/+25%/+30%/+28%/+31%/+32%。
图17：山西煤炭平均价（元/吨）
资料来源：钢之家，山西证券研究所
图18：山西优混全国市场价（元/吨）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
【专题：复盘总结近年来山西煤炭重大安全事故】
2011—2020：资源整合期多发事故
从2011-2020年，山西省重大事故时有发生，核心矛盾集中在企业主体责任悬空、监管执行走样、隐蔽违法屡禁不止。
2012年襄垣善福煤矿“4・13”瓦斯爆炸：13人遇难，暴露出整合矿井安全管理混乱、瓦斯监控失效。
2013年大同煤矿集团 “3・12”透水事故：13人遇难，属老空区透水，反映水文地质资料不清、探放水不到位。
2016年3月23日，大同煤矿集团同生安平煤业有限公司发生顶板大面积垮落导致瓦斯爆炸重大事故，造成20人死亡。
2019年平遥峰岩集团二亩沟煤业“11・18”瓦斯爆炸：15人遇难，存在违规布置工作面、瓦斯抽采不达标。
2021—2026：严监管下仍出现重特大事故
为解决煤矿突出问题，2020年山西相继出台《山西省安全生产专项整治三年行动计划》、《山西省加强煤矿安全生产工作的特别规定》等文件，对煤矿严重违规、冒险作业等行为比照事故调查处理，进一步规范山西省煤矿生产建设秩序。然而，仍有部分企业存在违法违规行为。
2023年山西吕梁永聚煤业“11・16”火灾：26死38伤，吊篮电线短路引燃，企业违法建设、消防责任悬空、应急处置失效。
2023年山西代县精诚矿业“9・1”坍塌+瞒报：多起事故长期瞒报，监管检查走过场，企业被关闭、28人刑拘。
2026年山西沁源留神峪煤矿“5・22”瓦斯爆炸：82死2失联，高瓦斯矿井，入井人数造假（公示124人、实际247人）、定位卡缺失、图纸造假、隐蔽工作面、监控失效，属重大违法生产。
表2：2011-2026安检监管政策
资料来源：山西省人民政府，山西省应急管理厅，山西证券研究所
通过梳理比较，矿难的发生主要是集中暴露在以下四点：
企业主体责任悬空：重生产轻安全，超能力、超强度、超定员；隐蔽工作面、图纸造假、监控数据造假、定位卡缺失、入井人数“阴阳账”。
监管执行走样：检查走过场、整改“纸上闭环”、执法宽松软。
灾害治理不到位：高瓦斯/突出矿井瓦斯抽采不达标、通风系统不完善；老空区透水、冲击地压监测预警不足。
应急能力薄弱：员工培训不足、自救器使用不熟练、应急疏散演练流于形式。
尽管山西省煤矿数量从2011年数千座降至2026年数百座，单井规模大幅提升，安全基础改善，重特大事故总体下降，但偶发恶性事故冲击底线，比如此次沁源留神峪煤矿瓦斯爆炸事件，透露出企业违法逐利、监管执行不力、技术防控漏洞仍是顽疾，安全监管必须更严准入、智能化精准监管、铁腕问责，才能从根本上遏制重特大事故。
【投资建议】
电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整后具备修复基础。动力煤关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。
【风险提示】
反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。
分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
分析师：程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
报告发布日期：2026年7月6日
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