各位投资人好：

上个月我们注意到中国的股票市场开始出现极端分化，人工智能相关类的股票普遍过热，价格非常离谱；而传统的比如消费、医药、互联网等非AI类股票遭到系统性抛售，很多价格非常低廉，甚至一些股票出现高单位数的股息率和市盈率，很多此类公司加大力度回购自家股票，不少高管也开始大手笔增持，比如小米抛出了200亿的回购计划，雷军自己更是花了6个亿直接增持了金山软件的港股。

尽管这些股票的价值非常明显，市场6月份还是沉浸在AI题材的无脑炒作中，继续抛售价值类股票，尤其是港股。香港的恒生科技指数6月份跌去了8%，而A股的科创50指数6月份上涨了26%。这几天我拍了几个短视频，讲了AI类股票的巨大泡沫和投资风险，以及提示了非AI股票的战略性价值投资机会，感兴趣的可以到我的视频号看一下。

A股市场的很多AI相关的股票已经沦为纯粹的击鼓传花的博傻游戏。尽管有宏大的AI叙事和真实的国产替代预期，但很多股票的估值已经完全让人无法理解，100倍市盈率的公司随处可见，几百倍甚至上千倍市盈率的股票也不少，这其中蕴藏着巨大的风险。等这波热潮褪去，很多股票的价格会一落千丈，可能会跌去50-90%，就像过去几年发生在光伏、锂电、消费、医药的股票一样。我们年初已经大幅降低了此类股票的配置，只保留了部分价格和基本面还说得过去的零星持仓，尽管我们没有享受到今年上半年此类股票的不理性暴涨，但只要我们坚持价值和理性投资，相信也可以避开这个板块的巨大风险。

相反，由于非AI板块蕴藏着巨大的投资机遇，我们6月份继续加大了对此类板块的配置力度，尤其是港股的互联网板块。虽然互联网、消费、医药等板块在6月份继续回落，但由于价格已经非常低廉，我们不仅没有止损，还在逐步增持，我并没有多少心理压力，因为我已经看到了这些持仓巨大的升值空间，买入后我需要做的就是等待和坚持。

我们基金的股票组合配置已经基本完成，港股已经占到了组合的6成，其余的A股，另外，由于A股的AI类股票拉高了指数的点位，我们对A股的持仓用股指期货做了全部对冲。接下来如果AI类的股票降温，传统类的股票回暖，我们的业绩会得到双重提振（6月份是双重挤压）。

马年过半，上半年是AI一枝独秀，让我们一同见证下半年的风格逆转。

李军 高澈投资董事长兼总经理、首席投资官

2026年7月2日

上海

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