2026年城投行业深度研究报告

引言 | 时代大考：80%出局后的K型分化

对于身处出清浪潮中的城投行业领导者而言，最艰难的问题或许已不再是“会不会出局”，而是“凭什么留下”。

在本系列的上一部报告《城投，80%将出局》中，基业昶青咨询提出了一个引发行业广泛讨论的核心判断：经过三十余年依赖土地财政与政府信用的粗放扩张，城投行业已步入以存量化债、优胜劣汰为主线的残酷出清阶段。未来，预计将有超过80%的平台失去新增融资能力，沦为只能借新还旧的债务维持主体，实质性退出市场舞台。当出清已成进行时，一个更为迫切的问题摆在了所有决策者面前：在这场全面洗牌中，平台究竟该如何重塑自我，才能跨越生死线？

答案绝非简单的“强者恒强”。我们的研究表明，这场正在发生的出清不是一条均匀下滑的曲线，而是一道剧烈撕裂的“K型”裂口。在同一轮化债与监管的冲击下，一部分平台正沿着K的上行线向价值创造跃升，另一部分则沿着下行线向萎缩出清滑落，中间地带被快速抽空。净融资的冰火两重天、融资成本的价量背离、资产回报的赛道分层，无一不在印证一个事实：城投早已不是一个可以一概而论的同质化整体，“城投皆同质”的旧框架已彻底失效。

基于对全国4425家发债城投平台样本及核心财务数据的穿透，本报告将为行业决策者系统性地解答以下决定未来成败的关键问题：
分化的标尺：当政府背书与资产规模这两根旧标杆双双失灵，究竟是什么决定了一家平台在K型分化中是向上突围，还是向下沉没？
赛道的命运：六大类、二十个细分赛道，在这场分化中走向了怎样迥异的命运？谁是坐拥稳定现金流的结构性赢家，谁又困于“账面繁荣、现金失血”的价值幻觉而加速沉没？
突围的路径：面对正在加速的出清浪潮，禀赋各异的存量平台应如何完成从“地方融资工具”到“独立市场主体”的惊险一跃，从而真正拿到新时代的入场券？

为清晰呈现我们的洞察，本报告遵循“总览—分赛道”的逻辑框架：先以行业全景、债务演变与财务剖析三章构建全市场的分化坐标系，再逐一穿透综合城投、产投、园区、交通、公用、文旅六大类主体，于细分赛道的财务穿透与业务解剖中还原K型分化的真实图景。

在基业昶青看来，当“借新还旧”的维持模式难以为继，跨越生死线的标尺已然重置：即资产的真实回报 (ROA) 与可持续的经营性现金流。剩者为王，未来的市场将彻底摒弃规模信仰，只加冕那些以ROA与现金流重塑底盘的破局者。