在前两期内容中，我们了解了产能周期的四个阶段、形成根源以及定性分析方法。今天，我们将介绍如何通过定量分析判断产能周期阶段，以及如何通过辅助指标提高判断准确度

一、定量分析：从财务报表看产能扩张

要准确判断产能周期阶段，定量分析必不可少。我们可以从资本性支出和库存两个关键指标入手：

1. 资本性支出：产能扩张的前瞻性指标

从逻辑上讲，产能扩张的第一步就是资本性支出。如果想新建厂房，首先需要请设计师做规划，然后找施工队开工，这些都需要花钱。在会计学中，施工盖房子被视为在建工程，当房子盖好并通过验收，设备搬进来开始生产时，在建工程就变成了固定资产。

资本性支出（英文 CAPEX）被视为产能扩张的前瞻性指标，但财务报表里并没有直接列出这个科目，我们可以通过两种方法把握：

·方法一：查看现金流量表：将 “购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 和 “处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额” 两个科目相减，得到企业在固定资产等方面实际花出去的现金。但这种方法有缺陷，现金流量表记录的是实际现金收支，可能无法及时反映企业准备扩产能的情况。

·方法二：自行计算：将净经营长期资产增加与折旧和摊销的总和相加，净经营长期资产增加主要包括新建厂房、新增设备等，折旧和摊销反映设备的损耗，需加回计算。

当资本性支出与折旧和摊销的比率达到历史低位时，大致意味着行业正从产能出清过渡到格局改善的阶段。如果这个比率跌到 1.5 以下甚至跌破 1，表明行业可能正处于供给相对收缩、后续供需格局有望改善的底部位置。

2. 库存：供需关系的 “蓄水池”

库存可以简单理解为生产出来但还没有卖出去的产品，它有点像供给的蓄水池，在未来某个时间点，这部分供给终将被释放。库存也有自己的周期，分为 4 个阶段：

·主动补库存：厂商对未来需求预期乐观，主动加大备货力度。

·被动补库存：需求增速放缓，产品卖不动，出现积压。

·主动去库存：需求进一步萎缩，厂商主动打折甩卖、清理库存。

·被动去库存：需求逐渐恢复，但产量没有跟上，存货逐渐减少。

库存状况可以用来判断供过于求和供不应求的极端情况。当库存达到历史高位时，表明供过于求；库存降到历史低位，说明市场要么供不应求，要么行业已经进入磨底阶段。比如汽车行业的汽车经销商库存系数，当该系数等于或大于 2.5 时，意味着库存水平过高，行业内经销商面临的经营压力和风险都很大，产能短期内不会有大幅扩张的可能性。

二、辅助指标：结合卖方分析师观点提高准确度

除了定性和定量分析，我们还可以结合卖方分析师（证券公司研究所的分析师）的观点综合考量，进一步提高判断的准确度：

·行业底部信号：行业底部通常出现在龙头减产、本赛道玩家不玩了、卖方分析师也不推荐的时候。比如小明关闭了几家门店，竞争对手小 C 创业失败选择回家继承家业，这些迹象表明行业可能已经接近底部。

·行业顶部信号：行业顶部往往出现在龙头扩产、行业外玩家疯狂涌入的时候。比如小明开设新店后，小 C 这些门外汉都进入行业，同时卖方分析师评级从 “中性” 一下子跳到 “买入”，这种情况非常值得警惕。

三、特殊情况：龙头企业的非常规操作

在分析产能周期时，我们还要注意两种特殊情况：

1.龙头企业逆势扩张：行业需求下行，但龙头企业逆势扩张，通过扩大产能强化自己的护城河，在行业寒冬过后建立起更强大的规模优势。

2.龙头企业主动打价格战：行业需求没问题，但龙头企业主动发动价格战，压低毛利率，从而淘汰中小玩家，提高行业集中度。比如 2000 年前后的空调行业和 2022 年底的新能源汽车行业，都出现过龙头企业发起价格战，最终提升行业集中度的情况。

写在最后：从横向格局到纵向格局

至此，我们完成了对横向格局的研究，也就是分析了同行间是怎么分蛋糕的。横向格局的核心是产能周期，通过定性和定量分析，我们可以判断行业处于产能周期的哪个阶段，从而把握行业竞争格局的变化。

接下来，我们将进入纵向格局的分析，也就是看看上下游是怎么分蛋糕的。纵向格局的核心是产业链的议价能力，我们将研究上下游之间的利润分配、成本传导等问题，帮助你更全面地理解行业竞争格局。

? 敬请期待下一期内容：《行业竞争格局（四）：纵向格局 —— 上下游的利润分配与议价能力》

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