一、四大核心风险提示

1. 硬件价格风险：B300现货持续涨价，或将击穿Token工厂盈亏平衡线；
2. 下游议价风险：头部云厂商、大模型厂商议价能力极强，存在联合压价可能性；
3. 算力供给释放风险：若海外高端芯片放开进口、国产算力大规模量产，供需格局快速反转；
4. 客户出清风险：2026下半年—2027上半年，大量中小备案大模型企业或因资金链断裂退租违约。

核心提醒：不可线性预判算力永久涨价、行业长期高毛利；长期价值核心看商业模式与运营效率，而非短期硬件涨价行情。

二、行业总结

1. 未来3年算力属于结构性高景气赛道，需求确定性充足；
2. Token工厂是算力租赁核心升级方向，已从概念验证进入规模化落地阶段；
3. 5.31新规后行业分化加剧：具备落地订单、绑定视频等高价值场景、适配大厂需求算力的企业长期占优，纯概念炒作企业将被淘汰；
4. 投资研判思路：低位深挖产业底层逻辑，高位重点跟踪市场交易量与真实需求变化。

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