上周半导体、光通信行业下跌，创新药、机器人、军工等行业开始表现。同花顺创新药指数自去年8月份开始下跌，截至到今年上半年，下跌时间近10个月；今年，政策加持加上业绩持续兑现，创新药的投资价值不断凸显，从医药类上市公司回购股票的积极性上也可以看出来(据统计，医药板块上半年有46家新增回购预案)。本文梳理了最近的行业政策、介绍了创新药投资标的的筛选框架、最后，还根据筛选框架，让AI筛选出了部分A股创新药上市公司。A股列表仅供参考，不构成任何投资建议。

一、创业药发展政策梳理

1.创新药已从“政策鼓励”升级为“国家战略”

2025年7月国家医保局、国家卫生健康委联合印发《关于支持创新药高质量发展的若干措施》，提出16条全链条支持措施，标志着政策从“鼓励”走向“如何创新”的系统化引导；2026年政府工作报告连续第三年点名创新药，提出“推动创新药和医疗器械高质量发展”；“十五五”规划将生物医药列为国家重点发展的战略性产业方向。

2.审评审批速度加快

2025年1月，国务院发文明确审评资源向临床急需的重点创新药倾斜，2025年国家药监局批准上市的创新药达76个，超过2024年的48个，创历史新高。

2026年医保目录调整首次引入“预申报”机制——药品即使尚未正式获批，只要在申报期内接近获批，也可提前参与医保谈判，意味着创新药从获批到进医保的时间大幅缩短。

3.价格形成机制改革

2026年4月，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，其核心是‌优化创新药等新上市药品的首发价格机制‌。新政允许企业结合药品临床价值等因素自主制定首发价格，并建立分层定价体系，对具备全球竞争力的高水平创新药给予稳定高价空间。同时，‌明确创新药不纳入常态化药品集中带量采购范围（集采豁免，第12批集采明确仅覆盖成熟仿制药品种）‌，稳定了企业的长期市场预期。

政策解读如下：（1）新药获批上市后，第一次在各省采购平台申报的挂网零售价/供货价，是上市初期对外销售基准价。旧规则下，新药上市即便是独家创新，各地平台也会变相压价、对标同类低价药，药企为快速进医保只能上市直接大幅降价，研发投入很难回本；新政下，政府不再直接干预、强制压首发价，除麻醉、一类精神药品外全部实行市场调节价，药企自主申报挂网价格，平台不设硬性价格天花板。（2）政策配套170分企业自评量表，临床价值是打分权重最高板块（最高60分），直接决定你能定多高价格、享受多久价格保护期。药企必须公开自评打分、研发成本、临床数据，同行、医保、公众可监督，明显虚高会被要求调整价格；对于高水平创新药（自评≥100分），宽松定价，最长 6年价格稳定保护期；对于改良新药（50–100分），中等定价空间，5年保护期；对于仿制药/低创新改良药，严格对标同类低价，自主定价空间极小。

举例：企业研发一款全球首创 Trop2-ADC，FIC（全新靶点），无同类国产竞品，晚期肿瘤大幅延长生存期，临床自评 110分，属于高水平创新药，则该药企可以综合前期数亿的研发投入、全球同类 ADC定价、临床突破性价值等，自主定单疗程首发价，譬如12万元，各省采购平台直接挂网，不强制压价；该企业还可享受 6年价格稳定保护期，短期不参与集中采购；通过商保创新药目录落地，患者惠民保报销 70%，院外药房正常执行12万首发价；如果3年后临床数据充分、成本摊薄，该药企可以主动降价申报医保谈判，进入基本医保目录实现放量。

4.支付体系优化‌

国家层面推动构建‌“基本医保+商业健康保险”的“双目录”分层支付机制‌，商业健康保险创新药品目录与基本医保目录可同步申报，为不同临床价值的创新药提供了多元支付渠道。2025年首次推出商业健康保险创新药目录，首批纳入19款药品；2026年6月29日，557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审，“医保保基本、商保补高端”的双层支付体系正式进入实质推进阶段。

创新药如ADC、GLP-1、双抗、细胞治疗等相关药物，以后不再只有“进医保大幅降价”一条路，未进医保也能靠商保放量，由于商保目录不需要极致砍价，企业利润空间较大，研发投入可持续，企业业绩弹性也会提升。

举例:某新型 ADC药物，单疗程12万，无法大幅降价。该药虽然短期无法进医保目录，但纳入商保创新药目录后，患者购买本地惠民保/百万医疗险，商保可报销 60%-80%；报销后剩余自付部分，符合双通道政策的，再用医保统筹二次报销；该药在医院使用不占用科室DRG额度，医生愿意开，解决“有药报不了、医院不愿开”痛点。

二、创新药公司投资标的研究与筛选框架

创新药投资标的筛选上，我们主要关注赛道、研发管线、商业化进展和财务状况，分析重点如下：

1.赛道决定市场空间

（1）赛道决定药物的市场空间。大病种的市场空间大于小病种，肿瘤（肺癌、乳腺癌、胃癌）、代谢疾病（糖尿病、肥胖）、自身免疫病（类风湿、银屑病）的市场规模远大于罕见病。术语解读如下：

（2）竞争格局决定天花板。同一靶点如果有5家公司在抢，每家分到的蛋糕就小，需要关注“同类最优”（BIC）或“同类首创”（FIC）的品种。

（3）关注治疗范式升级的赛道。ADC（抗体偶联药物）、双抗、GLP-1（减重降糖）、小核酸药物等，正在改写传统治疗格局，这些赛道的天花板远高于传统化疗或小分子靶向药。具体来看，ADC和双抗领域，我国企业全球研发管线占比已接近50%，正迎来产品上市放量的关键窗口期；GLP-1（司美格鲁肽类）凭借减重和降糖双重适应症，已经成为全球最火的药物赛道之一；小核酸药物正从罕见病向慢性病拓展，市场空间正在急剧放大。创新药相关的专业术语如下：

2.研发管线决定未来的收入

研发管线是创新药公司的“储备项目”——前期投入未来能不能收入，能不能赚钱，全看管线。研发管线上需要关注三个层次：

（1）临床后期管线（III期/注册临床）是最接近上市、确定性最高的资产。新药从发现到上市平均需要10年、10亿美元、成功率不到10%，III期临床是股价最重要的催化剂——成功则股价暴涨，失败则暴跌；一个III期成功的品种，1-2年内就能贡献收入。

（2）同类产品的差异化布局情况。同类产品中，是“Me-too”（跟跑）还是“Me-better/Best-in-class”（领先）？后者定价权更强。

（3）管线梯队。企业有没有做到“上市一批、申报一批、临床一批”的良性循环，如信达生物2025年已上市产品组合扩展至18款，5款产品进入III期或关键临床，14款处于早期临床，形成了清晰的梯队。

3.商业化能力决定产品能否卖出去

创新药的核心矛盾不是“做不出来”，而是“卖不出去”。创新药的商业化能力主要关注：

（1）有没有进入医保。2025年新版医保目录新增114种药品，其中111种为5年内新上市品种、50种为I类新药，数量和占比均创历年新高；能进入医保，放量速度会快得多。

（2）商业化团队是否成熟。小公司产品好但卖不动，大公司有渠道优势。

（3）海外授权（BD）能力。2025年中国创新药对外授权交易总额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，授权交易157起，均创历史新高。BD能力已经成为衡量一家创新药公司价值的重要指标。

4.关注企业的盈利拐点

创新药以前是“只烧钱不赚钱”的代名词，但2025年是一个分水岭。28家科创板创新药公司合计营收约740亿元，增长近30%，归母净利润约16亿元，整体实现扭亏为盈。2025年，百济神州、信达生物、荣昌生物等多家企业实现首次全年盈利。盈利拐点需要我们关注：公司的核心产品是否已进入放量期？研发投入是否开始收敛？经营活动现金流是否转正？

三、20家A股创新药企业概况

基于上述框架，依据：1.赛道。聚焦肿瘤、代谢、自免等大病种，或ADC、双抗、GLP-1等高增长赛道；2.管线。有明确的III期临床或近期上市产品；3.商业化能力。产品已开始放量或BD已兑现；4.业绩已开始好转。2025年营收增长明确，或已实现/接近扭亏为盈；5.未来1-2年的业绩弹性（营收高增+利润拐点）等五个方面，综合考虑，筛选出A股20家创新药公司，具体情况如下：

1.科创板创新药公司

2.非科创板创新药公司（1）

3.非科创板创新药公司（2）

4.依据以上标准，豆包AI筛选出的20家非科创板公司

2025-2026年是中国创新药行业的“分水岭”，从“烧钱换研发”走向“商业化兑现”，从“跟随式创新”走向“源头性创新”，百济神州、信达生物等头部公司首次实现全年盈利，打破了国产创新药“只烧钱不赚钱”的魔咒。从投资角度看，BD出海是当前最确定的估值催化剂——2025年1356亿美元的对外授权交易已经证明了中国创新药的全球竞争力；医保+商保双目录为创新药商业化提供了更稳定的支付预期；盈利拐点则是2025年最重要的基本面变化。创新药投资的核心逻辑是找到处于“研发成果向商业化放量”拐点的公司，在盈利预期反转之前布局。

根据DEEPSEEK、豆包等整理，数据未经核实，内容仅供参考，不作任何投资建议。

2026年7月4日整理于郑州