六  产业价值链

（一）定义

• • 产业链：产业的上下游关系，是构成一个产业的各个环节形成的链条
• • 价值链：由迈克尔波特提出，是指企业内部在各个业务流程过程中产生的价值
• • 产业价值链：是在产业链的基础上，分析产业链的各个环节贡献的价值及位势关系

与企业的关系

• • 企业的分工与协作是形成产业价值链的基础；
• • 产业价值链能帮助企业更清晰地认知自己在行业中所处的位置；
• • 产业价值链能体现企业的竞争能力；
• • 产业价值链的趋势，影响企业未来的盈利能力。

（二）分析方法

梳理产业链

1、成本及客户分析法。

• • （1）选取一个企业，最好是在产业链中游；然后以这个企业为核心，去拆分它的成本结构、客户结构以及销售体系；
• • （2）成本结构对应的就是企业的上游，客户结构对应的就是企业的下游，销售体系能够体现渠道关系。

2、需求反推法。

• • （1）通过其他人的研究成果，直接找到一些产业链的分析；
• • （2）从终端客户的需求出发，结合行研中获得的已有信息，先逻辑假设，除了已经画出来的产品之外，还有哪些同类型的产品，有哪些类型的客户存在这种产品的需求，这些客户会通过什么方式获取这种产品，产品的供给方都有哪些类型等等；
• • （3）通过事实情况去验证这些假设是否正确。

梳理产业价值链

• • 1、在每个产业链环节内，基于不同的业务模式，对这个环节贡献的价值进行归类分析，而且不是单纯分析每个环节有哪些模式，还要将上下游关联起来；
• • 2、以数据为核心补充每一个环节对应的市场情况，包括规模增速、市场集中度、毛利率、净利率、加价率、头部企业规模及估值等：要关注两个细节：加价率和估值。

梳理原则

1、抓住主要矛盾。优先分析占比高的原料和客户，优先分析有壁垒性且或者集中度高的环节。
2、重视数据底层逻辑。上下游的数据要能够大致匹配，行业内某一环节缺少企业，往往意味着机会；例如上文的骨汤企业，通过布局对接海外的禽骨处理需求来优化成本结构。
3、还原关键环节细节。在价值链补充的时候，每个环节的信息颗粒度要尽可能的细。谁能够把产业地图画得更细，谁就掌握更充分的产业情报信息。

（三）如何解读，如何分析

产业价值位势：指行业中最关键、最有话语权的环节。相对于行业的其他环节，它的位势就会很强。那具体体现为议价能力、竞争能力等等。分析产业价值链，核心就是分析产业价值位置及其对行业的影响。

1、流量位势：东方财富

• • （1）东方财富主要有2大块业务，证券业务和信息技术服务业务；证券业务对应的市值不到700亿，剩下2000多亿的市值主要由信息技术服务业务支撑，对应的估值高达63倍；
• • （2）东方财富最开始是做门户网站的，是国内访问量和影响力最大的财经证券门户网站之一，积累了海量的长尾客户，依靠金融数据服务和广告投放进行变现；

2、渠道位势：海天味业

• • （1）对于一些产品同质化的行业，谁的渠道能力强，谁的议价能力就强，谁的竞争力就强；
• • （2）如果一个企业的渠道能力强，往往也意味着一旦行业有了新的产品或老新的方向，只要企业能够抓住产品趋势，完成从0-1的发展，那么它从1到N的发展速度就会远远快于同行；
• • （3）海天的市值高，不仅仅是因为它在酱油领域的龙头地位，更在于它已经完成了最完善全国渠道体系的布局；
• • （4）海天的渠道体系，从渠道覆盖范围看，覆盖全国所有地级以上区域，县级区域覆盖90%，因为渠道强势，公司的议价能力和产业影响力就更强，这也是公司高估值的核心原因。

规律：

• • 1、产业价值位势不决定企业是否赚钱，但决定企业是否值钱；
• • 2、产业价值位势越强，抗风险能力就越强；
• • 3、价值增值瓶颈理论。产业整体贡献的价值，最终是由终端客户进行买单，往往终端客户买单的价格是有上限的；
• • 4、低价值位势的环节，常常向往高价值环节；
• • 5、谁离用户更近，谁的业务价值位势就高；谁的业务入口被掌握，谁的产业价值位势就弱；
• • 6、最高产业价值是“产业规则制定”。

七  产业周期

（一）定义

产业周期理论

• • 1、每个行业都会经历的4个阶段：起步期、发展期、成熟期、衰退期；
• • 2、核心是行业的成长性，但不同行业不同周期又存在差异性。

周期行业理论

• • 1、所有行业都有周期性，周期有强有弱、有长有短；
• • 2、一般指产业链的上游资源品和中游制造环节；
• • 3、所有行业都有成长性和周期性，有些行业成长性更明显，有些周期性更明显。

其他周期影响因素

1、经济周期是产业周期的底层影响因素

• • （1）一般看3个指标：GDP、CPI与PPI，核心是行业对经济周期的敏感性；
• • （2）行业分为3类：增长型行业、跟随型行业、防御型行业，核心是考虑行业的增长率是否受经济周期的影响。

2、资本周期是产业周期的前置因素

（1）资本市场的发展成熟，资本周期正在成为影响产业周期发展的重要因素；
（2）资本看好某个行业时，会提前布局投资，将加速行业发展；
（3）看资本市场整体的牛熊周期；
（4）看不同行业的热点周期；
（5）看具体某个行业资本投入的周期；
（6）行业热点周期体现在不同时间节点，资本市场关注的行业热点不同，如某行业资本关注度很高，意味着资金会大量流入该行业；
（7）行业资本投入周期体现在资本的投入到产出周期以及资本投入时点。

3、企业经营周期是产业周期的子集，产业周期影响企业经营周期

• • （1）行业内的企业会跟随行业的景气度；
• • （2）少部分公司能够提前预判产业周期并提前布局；
• • （3）提前布局的企业，在行业上行的时候盈利能力更强，行业下行的时候盈利能力更加稳定甚至逆势增长。

（二）如何判断识别产业周期

1、简单方法，看收入增长曲线

• • （1）行业收入增长曲线持续增长或者持续下滑，意味着是成长性企业；
• • （2）行业收入呈现典型的来回波动的趋势，意味着是周期性行业。

2、系统方法，看动态供需关系

（1）起步期，代表4类产业新兴机会

• • 产业新生，核心是创新；
• • 产业分化，产业链某一环节发展壮大并独立；
• • 产业融合，产业发展过程中两个甚至多个行业开始融合；
• • 产业复苏，某衰退行业迎来新的发展周期。

（2）发展期，是行业成长性体现的关键期

• • 产品满足用户基本需求，销量迅速增长；
• • 伴随企业加大投入，以及资本大量进入，行业供给由供不应求向供过于求发展；
• • 行业渗透率快速提升，市场竞争加剧，行业毛利率下滑。

（3）成熟期，产品和服务的市场化和规模化已经完成

• • 渗透率逐渐饱和，行业需求的增速开始放缓；
• • 行业集中度开始提升，行业毛利率水平回升；
• • 同时是行业内并购整合高峰期，关键在于企业的经营能力和资本调动能力。

（4）衰退期，行业需求下行或被替代

• • 行业产能过剩，行业供过于求；
• • 行业企业数量减少，盈利表现开始下滑；
• • 大量行业会衰退但不消亡；
• • 处于衰退期行业的企业也可通过提升运营效率稳定赚钱；
• • 对于注定消亡的行业，核心关注是否有新机会产生。

（5）周期波动

• • 部分行业呈现周期往复状态；
• • 产业环境变化时周期性行业可能变为成长性行业，如有色行业。

判断产业周期好坏的关键因素

1、判断成长性行业机会的四个关键指标

• • （1）时间周期，核心关注行业的起步期和发展期
• • 起步期，起步期意味着行业能够快速发展，起步期意味着规模成长慢；
• • 发展期，发展期意味着行业能够长期保持高增长。
• • （2）渗透率，注意关注“量”的概念，核心关注渗透率所处阶段、提升速度、提升空间。
• • （3）经营效率，经营效率是否能够提升决定行业集中度能否提升；
• • （4）资本开支，直接影响产业周期的演进速度。

2、判断周期性行业机会的四个关键指标

• • （1）价格弹性：产品价格在产业周期中的表现；
• • （2）业绩弹性：价格弹性变化过程中带来的业绩弹性表现；
• • （3）景气持续时间：景气持续时间长能够带领企业持续增长；提前判断行业的周期性表现十分重要；
• • （4）供需失衡度：供需失衡度越大，赚钱的空间越大，伴随的行业风险也越大。

规律

• • 1、处于起步期的行业：面临诸多不确定性与偶然性，风险大收益率也大，核心看产品或服务是否满足刚需；
• • 2、发展期的行业：行业的业务模式已经初步跑通，关键看行业能否快速发展；
• • 3、成熟期的行业：龙头公司有良好的分红表现，适合固收类的投资和专注产业并购整合的投资；
• • 4、衰退期的行业：寻找能够持续提升经营能力和效率的龙头公司，另一方面寻找新的创业投资机会；
• • 5、从成长阶段选择来看，选择处于生命周期早期或者快速成长期阶段的企业。

选择投资点时，关键是要分析行业供需的“拐点”

1、关注供给变化的拐点；
2、关注需求变化的拐点；
3、注意拐点是向上还是向下。

八  资本流向

（一）资本流向与机制

（二）资本流向判断维度

• •资本流量：指流入或流出某个行业、板块或企业的资金总量大小，反映资本的关注度和参与热度。流量大往往意味着市场预期高，但也可能伴随泡沫风险。
• •资本流向结构性：指资本在不同环节、不同领域之间的分配格局。例如，是集中流向产业链的某个特定环节（如上游资源），还是分散布局；是流向龙头公司还是中小型创新企业。结构性分析能帮助判断资本的偏好和产业价值的分布重心。
• •资本属性：指流入资本的类型和性质，如财务投资（追求短期回报）、战略投资（寻求产业协同）、政府引导基金（扶持特定产业）等。不同属性的资本对产业周期的影响不同，财务资本可能加速泡沫形成，战略资本则更注重长期布局。
• •资本流速：指资本在产业或企业间流转的快慢程度。流速快意味着资本炒作气氛浓厚，行业热度高但稳定性差；流速慢则可能反映行业处于沉淀整合期，资本在等待更明确的信号。

九 关键成功要素

具体行业具体公司具体问题具体分析

十  未来趋势

去研究这个行业的历史，它的历史是怎么一步一步演变到现在的？那其中的一些关键的影响因素和关键的博弈力量，它未来也会不断的影响这个行业继续发展，会导致这个行业未来的一些发展趋势。

规律：
1、产业位势三个要素：集中度、稀缺性、客户距离。
2、产业演变三个方向：基于效率与服务的专业化、基于产业资源的集中化、基于成本的规模化。
3、产业整合的四个方向：体量规模、产业链延伸、产业周期互补（含资本热点、资本趋利）。
4、业态变迁的逻辑：更难的事情更稀缺，更稀缺的事情更有价值，更有价值的事情更强势；“资产的运营”>“资产的拥有”。
5、产业位势变迁的三个阶段：制造、服务、运营。
6、高毛利率的三个特征：慢周转、高壁垒、市场空白。
7、任何一个行业最终都会形成一个产业运营平台。

做好产业研究需要三点
第一，对消费行为的观察，对日常的各种消费行为，形成自己的理解。
第二，对商业活动的理解。
第三，对客观事物的好奇。

提升行业研究能力日课