摘 要

作为大金融体系下连接实体经济、资本市场及跨境资产配置的核心战略赛道，资产证券化市场在 2025-2026 年经历了从规模扩张向高质量发展的关键历史性转型 —— 业务逻辑从重融资端转向重资产端，行业从重通道效率转向重运营能力，监管从重形式合规转向重实质风险穿透，市场格局、产品结构、价值逻辑均在发生着系统性深刻重构。

本报告覆盖资产证券化三大核心赛道 —— 传统资产支持证券（ABS）、不动产投资信托基金（REITs）、现实世界资产代币化（RWA），基于公开权威行业数据，对 2025-2026 年行业发展全景开展系统性战略复盘。

报告显示：2025 年 ABS（不含 REITs）发行规模 2.28 万亿元、年末存量 4.01 万亿元，REITs 发行规模 473.28 亿元、年末存量 2151.03 亿元；2026 年 ABS 市场延续稳步增长态势，REITs 进入常态化发行扩容期，RWA 在合规监管框架下迈入高速成长期。三大赛道形成了 “ABS 标准化融资托底、REITs 存量资产盘活、RWA 跨境场景突破” 的协同发展格局，行业的核心价值，已从过去的 “企业融资通道工具”，升级为 “服务存量资产盘活、支撑产业结构转型、打通跨境投融资循环” 的战略金融基础设施。

本报告面向行业决策层，从战略高度拆解赛道格局、市场层级、资产结构、核心客群、头部集中度、行业痛点及风险分布，剖析监管导向与行业微观主体业务转型逻辑，研判 2026-2030 年行业迭代趋势，并针对性提出差异化战略发展建议。

核心观点概览

1. 战略导论：大金融体系下的资产证券化重新定位

在我国金融体系从 “增量扩张” 向 “存量优化” 转型的大背景下，资产证券化已从过去企业的 “另类融资补充工具”，成长为打通货币市场、资本市场和实体经济的关键战略枢纽 —— 其核心功能，也从早期的 “帮助企业融资”，升级为 “盘活存量资产、破解产业融资瓶颈、服务产业结构转型、提升金融资产配置效率” 的重要金融基础设施。2025-2026 年，行业发展的底层逻辑出现了根本性的质的变化：

从宏观经济维度看，在国内经济产业结构深度调整的背景下，资产证券化的战略价值被提升至前所未有的高度 —— 一方面，国内实体经济部门的杠杆率偏高，优质资产沉淀规模较大，需要通过标准化的资产证券化工具，将流动性较差的存量资产，转化为流动性较强的标准化证券资产，从而拓宽社会融资渠道、降低实体经济部门的融资成本；另一方面，在 “房住不炒”“地方政府隐性债务严控” 的政策导向下，传统的信贷融资、土地融资模式持续收缩，资产证券化作为 “资产端信用融资” 的核心工具，成为地方国企、优质产业公司，从过度依赖主体信用的传统间接融资，转向基于资产现金流的直接融资的关键抓手，成为支撑产业转型升级的重要配套工具。

从行业发展维度看，2025-2026 年是行业从规模扩张向高质量发展的关键转折期。2025 年，全行业 ABS 市场发行规模创 4 年新高，REITs 发行规模同比实现显著增长，存量规模持续攀升；但行业增长的核心驱动逻辑，已不再是 “政策刺激或监管套利”，而是 “产业端真实的存量资产盘活需求” 与 “金融端高质量资产配置需求” 的双重共振：市场扩容的支撑来源，不是单纯的项目数量增长，而是优质基础资产供给的提升、机构配置需求的补充驱动、跨境投资场景的拓展。行业的发展重心，从此前的 “追求发行规模”，转向了 “优化资产质量、提升服务实体能力、完善风险运行机制”—— 这一转折，在 2026 年的市场数据中，得到了清晰的体现。

从大金融行业内部竞合维度看，资产证券化赛道的核心价值正在显著提升，成为银行、券商、基金、保险等金融机构，绑定产业客户、提升综合收入贡献的核心交叉业务抓手。不同类型金融机构的参与边界，正在发生系统性重构：商业银行依托庞大的资金优势与公司客户资源基础，深度参与信贷 ABS、REITs 的投资与托管业务；证券公司则凭借牌照资质、产品设计与承销能力，主导企业 ABS、机构间 REITs 的承销发行与资产运营业务；公募基金成为公众类 REITs 产品的核心配置方；保险机构则凭借长久期资金优势，成为配置资产证券化产品的核心机构投资者。资产证券化，已经从过去单一的 “券商投行业务补充板块”，演变为金融机构获取产业客户资源、构建全链条业务服务能力、提升收入多元化水平的关键核心赛道。

从全球金融协同维度看，以 RWA 为代表的跨境资产证券化工具，正在成为连接国内存量资产市场与国际资本市场的核心纽带。在国内金融市场持续扩大对外开放的导向下，跨境资产证券化业务，成为国际资本配置国内优质资产、国内优质资产获取国际低成本资金的关键合规渠道 —— 这一趋势，将在中长期持续支撑行业跨境业务赛道的扩容。

基于这一宏观背景，华君策金融战略智库将 ABS、REITs、RWA 三大赛道纳入统一分析框架，从战略高度剖析行业的发展现状、竞争格局、风险特征、长期趋势，为行业决策层提供清晰的战略研判参考。

2. 赛道格局：“ABS+REITs+RWA” 三元共存、分层竞争

2025-2026 年，资产证券化市场已形成 “ABS 标准化融资托底、REITs 存量资产盘活、RWA 跨境场景突破” 的三元赛道格局 —— 三大赛道在业务逻辑、参与主体、风险特征、价值定位上存在显著差异，既相互补充，又形成一定的替代竞争关系。

2.1 ABS：传统核心赛道，进入 “存量优化、质量增长” 成熟期

ABS 是资产证券化行业的传统核心赛道，也是目前市场中规模最大、成熟度最高的赛道。从业务结构来看，ABS 赛道内部分化特征显著：按照监管标准与交易场景划分，可分为信贷 ABS、企业 ABS（含资产支持票据 ABN）两大核心子赛道；其中，信贷 ABS 的发起端以银行为主导，企业 ABS 的承销端以券商为主导，不同子赛道的参与主体、业务模式存在明显差异。

从竞争格局来看，ABS 赛道的头部集中趋势已十分显著，行业形成了清晰的分层格局：头部券商、大型银行凭借综合客户资源、产品设计能力、风险管控资质，全链条参与高附加值业务赛道；中小券商、区域银行则因资源储备不足，被迫在低附加值、低风险的传统通道赛道竞争，局限于区域客户、细分资产的项目承揽环节。其中，头部券商在企业 ABS 承销端的优势尤为突出：2026 年上半年，中信证券、国泰海通、平安证券三家头部机构的合计承销规模，占到全行业的近五成；2026 年一季度，企业 ABS 承销端的头部集中趋势进一步强化 —— 中信证券、平安证券、国泰海通的合计备案规模，占到全行业的近六成。

从赛道定位来看，ABS 的核心功能，是为企业和金融机构提供中短期标准化融资服务，是资产证券化市场的 “稳定器”。2026 年，ABS 赛道的发展逻辑从 “规模扩张” 转向 “质量增长”—— 政策端对 ABS 的底层资产资质审核标准显著收紧，传统的城投类、房地产类资产供给规模显著收缩，而绿色类、科创类、普惠类资产的供给规模持续提升，成为 ABS 赛道的主要增长动力。

2.2 REITs：政策主推赛道，多层次市场架构正式成型

REITs 是 2025-2026 年行业增长最快、政策关注度最高的赛道，也是国家层面盘活存量资产、降低宏观杠杆率的核心战略工具。随着配套制度的落地完善，国内 REITs 市场正式形成 “公募 REITs + 机构间 REITs” 的多层次完整架构：

• 公募 REITs
  面向公众投资者公开募集，是盘活存量资产、助力基础设施建设的核心政策抓手。公募 REITs 的底层资产，以基础设施、保障性租赁住房、绿色能源等具备长期稳定现金流的资产为主，政策导向特征十分突出；截至 2026 年 6 月末，全市场公募 REITs 总市值突破 2222.16 亿元，资产类型已从传统的高速公路、仓储物流，扩展至产业园区、保租房、数据中心、新能源等 15 个细分业态。

• 机构间 REITs
  采用非公开募集模式，仅面向合格机构投资者发行，是衔接 Pre-REITs 培育端与公募 REITs 发行端的关键中间层工具，也是 2025 年以来行业增长最快的 REITs 子赛道。这类产品的资产包容度更高、发行机制更灵活，主要承接暂时不符合公募 REITs 发行标准的优质存量资产，为这类资产提供提前证券化变现、资产增值培育的通道；截至 2026 年 6 月末，机构间 REITs 累计发行规模已达 993 亿元，距离千亿规模大关仅一步之遥。

从竞争格局来看，REITs 赛道的头部集中效应，显著强于 ABS 赛道。其中，公募 REITs 的管理人市场，头部集中趋势尤为突出：华夏基金、中金基金、博时基金等头部机构，凭借丰富的产品设计能力、客户资源储备和强大的运营资源，占据了行业近六成的市场份额；机构间 REITs 的头部集中程度更高：截至 2026 年 5 月末，中信证券、中金公司、国金证券三家机构的合计发行规模，占到全行业的 65.2%，头部机构的资源储备、产品设计能力优势显著。

从赛道定位来看，REITs 的核心功能，是为符合政策导向的长期优质资产提供 “永久性融资通道”， allowing 企业实现资产出表、盘活存量资金，再投入到新的产业项目中。REITs 是资产证券化市场的 “增长引擎”，也是金融服务实体经济的核心战略抓手。

2.3 RWA：跨境创新赛道，合规重整后迎来爆发期

RWA 是 2025-2026 年资产证券化行业的最新锐赛道，也是行业布局跨境资产配置业务的核心突破口。RWA 的核心逻辑，是将现实世界中的存量资产，以区块链代币化形式作为底层资产发行证券化产品，实现跨境发行、交易结算，为国内资产提供海外融资渠道，为国际资本提供合规的国内资产配置通道。

2026 年 2 月，证监会正式发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，同步配合八部门发布虚拟货币相关风险管控通知，为 RWA 业务划定了清晰的合规边界 —— 这一监管指引，是全球首个针对 RWA 跨境发行的国家级监管规则，彻底终结了此前行业的灰色无序发展状态，为 RWA 赛道的规范化发展奠定了明确的制度基础。

从竞争格局来看，RWA 赛道呈现 “国际头部机构主导、中资机构跟进服务” 的鲜明特征：全球头部金融机构如贝莱德、摩根士丹利、洲际交易所（ICE）等，是 RWA 跨境业务的核心主导方，这类机构具备全球资源定价、跨境交易清算、海外客户触达的天然优势；中资机构则主要以服务角色参与业务，依托海外分支机构提供跨境合规咨询、资产对接、离岸清算结算等配套服务，中银香港、中信证券离岸平台是这类机构的典型代表。值得注意的是，香港地区凭借其完善的金融基建、自由的跨境交易机制和国内政策的配套支持，已成为境内资产出海开展 RWA 代币化业务的核心离岸枢纽；根据行业机构的预测数据，2026 年香港地区的 RWA 业务规模，将达到 720-750 亿美元。

从赛道定位来看，RWA 是资产证券化市场的 “跨境突破抓手”，核心是打通国内存量资产与国际资本市场的连接通道。对于国内机构而言，RWA 赛道的价值，并非短期的手续费收入，而是借此建立跨境服务能力、绑定头部跨境企业客户、挖掘后续国际业务增量的关键入口；这一赛道的长期价值，将随着国内金融市场对外开放程度的持续提升，进一步被释放。

2.4 赛道逻辑对比与竞合关系

三大赛道在业务逻辑、风险特征、参与主体、价值定位上存在显著差异，形成了 “互补为主、替代为辅” 的协同竞合关系：

• 互补性
  ABS 侧重中短期标准化融资，REITs 侧重长期权益类资产盘活，RWA 侧重跨境资产配置场景，三者覆盖了不同的融资需求、资产周期和投资者场景，共同构成完整的资产证券化服务体系。

• 替代性
  在部分长期资产融资场景中，REITs 对传统 ABS 形成了一定的功能替代 —— 例如部分符合条件的高速公路、仓储物流资产，更倾向于通过 REITs 渠道实现权益性出表融资，而非传统的 ABS 渠道；RWA 对部分跨境离岸 ABS 业务形成了补充性替代，这类业务在合规框架下，逐步向 RWA 代币化方向迁移。

• 核心差异
  ABS 的信用锚点是 “资产池 + 主体增信”，REITs 的信用锚点是 “底层资产长期运营现金流”，RWA 的信用锚点是 “资产合规性 + 跨境交易信任体系”；三者的核心风险来源、对机构能力的要求存在本质区别。

3. 市场层级：宏观扩容、中观分层、微观进化协同推进

2025-2026 年，资产证券化市场呈现 “宏观规模稳步扩容、中观赛道分层清晰、微观主体结构优化” 的系统性发展特征，市场成熟度、资源配置效率、服务实体经济能力均实现显著提升。

3.1 宏观市场规模：稳增态势明确，结构变化重于总量增长

从行业公开运营数据维度看，2025-2026 年资产证券化市场延续了近年来的稳步增长态势，但增长逻辑发生了根本性变化：从过去的 “项目数量驱动”，转向 “优质资产供给 + 机构配置需求 + 跨境场景开拓” 的多重共振驱动。

从具体赛道的量化表现来看，行业结构分化特征十分显著：

• ABS 赛道
  2025 年全年发行各类产品（不含 REITs）约 2.28 万亿元，年末存量规模约 4.01 万亿元；2026 年一季度，ABS 市场继续保持平稳增长态势 ——3 月单月新增备案规模突破千亿元，达 1027.61 亿元；一季度合计备案规模达 2959.07 亿元，同比增长 8.12%。

• REITs 赛道
  2025 年全年发行规模 473.28 亿元，年末存量规模 2151.03 亿元；2026 年延续高增长态势 —— 截至 6 月末，全市场公募 REITs 总市值突破 2222.16 亿元，机构间 REITs 累计发行规模达 993 亿元。

• RWA 赛道
  2026 年国内市场规模预计将达到 215.1 亿元，较 2025 年增长 68.3%；这一增速水平，与 2025 年的增速完全持平，表明行业已从政策驱动的爆发式增长期，进入了可持续扩张的平稳增长轨道。

更关键的是，行业的增量贡献来源发生了本质性变化 —— 传统房地产、高财政依赖城投类资产的供给规模显著收缩，而绿色低碳、科技创新、普惠小微类资产的供给规模，成为增量贡献的核心支撑：2026 年一季度，绿色资产、科创资产类 ABS 产品的发行规模，分别较去年同期增长了近三成和近四成；这类新资产的增量贡献，显著高于传统类资产，清晰印证了行业从 “规模扩张” 向 “高质量发展” 的转型逻辑。

3.2 中观市场层级：交易所赛道分层定位清晰，场内外协同深化

从市场交易场所维度看，国内资产证券化市场已形成 “交易所市场为主、银行间市场为辅、场外市场作为补充” 的完整分层运行架构 —— 不同交易场所的功能定位、服务场景、参与者类型，存在清晰的差异化划分，共同支撑起不同类型资产的证券化交易需求。

从各交易场所的分工与运营表现来看，市场的分层特征十分显著：

• 交易所市场
  是资产证券化产品发行交易的核心主阵地，也是企业 ABS、REITs 及跨境资产证券化产品的主要交易平台，集中了行业内绝大多数标准化业务资源；这里的发行审核流程标准化程度更高、流动性更强、机构投资者资源更丰富，优质企业的标准化融资、存量资产盘活需求，主要通过交易所市场落地。

• 银行间市场
  是信贷资产证券化产品的专属发行交易平台，参与主体以银行为主，核心服务场景是银行的信贷资产出表、流动性管理，以及长期资金配置需求。

• 场外市场
  是证券化产品交易的重要补充，主要承接暂时不符合交易所标准的非标准化产品发行需求，核心功能是为 Pre-REITs 培育、非标准化资产转让及跨境 RWA 业务，提供交易后登记、托管、结算配套服务。

值得注意的是，2025-2026 年，不同赛道之间的协同性显著增强。“银行间市场 + 交易所市场” 的跨市场发行交易机制落地，资产支持票据（ABN）等产品，实现了在银行间市场和交易所市场的双向挂牌流通，连通了银行和非银机构的配置需求，显著提升了产品的流动性；场内标准化产品与场外非标准化业务的协同联动也在持续深化 —— 场外业务主要负责对非标资产进行培育改造，场内市场则负责对达标资产进行标准化证券化发行，为存量资产提供从培育、改造到最终证券化的全流程出口支撑。

3.3 微观参与者结构：机构化、产业化趋势不可逆，形成多层次客户分层

2025-2026 年，资产证券化市场的微观参与者结构，持续向 “长期机构资金为主、产业真实需求支撑” 的成熟市场形态演进，发行人、投资人、中介机构的分层边界持续清晰。

从发行人结构来看，发行人主体资质显著优化，行业集中度有所提升。ABS 赛道的发行人以融资租赁公司、消费金融公司、优质产业类国企为主；REITs 赛道的发行人以交通、能源、保租房类基础设施国企为主；RWA 赛道的发行人以头部跨境实业集团、离岸贸易平台公司为主。值得注意的是，发行人的区域集中度较高，经济发达地区的优质发行人资源更加集中：2025 年，广东、北京、上海、江苏、浙江五省市的资产证券化产品发行规模，合计占全国总量的 65% 以上；这类区域的产业资源丰富、底层资产质量更优、企业融资需求更旺盛，支撑了行业的高质量发展。

从投资人结构来看，市场已形成 “以长期机构资金为核心配置主体” 的成熟格局。不同赛道的投资者结构存在清晰差异，体现出了不同的配置需求逻辑：ABS 赛道的核心投资者是银行、保险、理财子公司，这类机构的配置逻辑是，获取长期稳定的收益；REITs 赛道的核心投资者是保险资金、银行理财、券商自营，这类机构的配置逻辑是，匹配长久期资金需求、获取资产运营增值收益；RWA 赛道的核心投资者是国际机构投资者、国内高净值人群，这类机构的配置逻辑是，通过跨境资产组合，实现配置的风险分散化对冲。

从中介机构结构来看，头部机构的全链条服务能力优势显著。券商是资产证券化业务的核心中坚力量，参与了绝大多数企业 ABS、REITs、RWA 的承销发行与资产运营业务；银行在信贷 ABS、跨境 RWA 业务中，发挥着信用支撑、账户托管、跨境结算的核心作用；信托公司在特殊资产证券化业务场景中，发挥着独特的风险隔离、资产管理人职能；头部评级机构、律师事务所等专业中介机构，在标准化证券化业务中提供必要的增信、合规支撑服务。

4. 资产结构：基础资产分化明显，场内外搭配构成完整配置体系

2025-2026 年，资产证券化市场的资产结构发生了质的变化 —— 基础资产的政策属性、行业属性和流动性特征显著分化，标准化资产与非标准化资产形成了 “场内外搭配、协同互补” 的完整配置体系。

4.1 ABS 资产结构：政策导向下的供给侧优化，基础资产分布集中

ABS 赛道的基础资产结构，在 2025-2026 年出现了显著的分化特征，政策导向、产业需求的驱动效果十分突出：传统的房地产类、高财政依赖城投类资产供给规模明显收缩，而贴合国家政策导向、具备真实产业支撑的绿色类、科创类、普惠类资产的发行规模，实现了快速增长，成为 ABS 赛道的核心增量支撑。

从基础资产分布来看，行业集中度十分突出：2026 年 3 月，融资租赁债权、应收账款、小额贷款债权三大资产类型，合计占 ABS 新增备案规模的 70% 以上；从存续规模来看，应收账款、不动产持有型 ABS、商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）、融资租赁债权、小额贷款债权是占比最大的五类基础资产，合计占 ABS 总存续规模的近八成。

从资产配置逻辑来看，机构投资者的配置偏好已从 “看主体信用” 转向 “看底层资产现金流”：融资租赁债权、应收账款类资产，来自真实产业交易场景、现金流稳定，备受机构投资者的青睐；小额贷款债权类资产，虽然单笔资产的信用资质一般，但通过分散化的资产池设计，实现了整体风险的可控性，依然有稳定的配置需求；房地产、城投类资产因政策收紧，流动性显著偏弱，机构配置意愿持续下行。

4.2 REITs 资产结构：运营能力分化，资产质量决定估值韧性

REITs 赛道的基础资产，以具备长期稳定现金流的持有型不动产为主，资产类型已从传统的高速公路、仓储物流，扩展至产业园区、保租房、数据中心、新能源等 15 个细分业态。2025-2026 年，REITs 赛道的资产结构分化趋势显著，资产运营质量的差异，直接决定了产品的估值与流动性。

从行业内各细分资产的表现来看，资产质量的分化特征十分突出：保障性租赁住房、消费基础设施类资产的现金流兑现质量最优，抗周期韧性最强，这类资产的现金流来源稳定、受行业周期波动影响较小，在二级市场的估值水平显著高于其他类资产；产业园区、仓储物流类资产，受宏观经济及行业供需博弈影响，资产空置率、租金收入水平出现阶段性下滑，现金流兑现压力较大，二级市场估值出现明显回调；高速公路、能源类基础设施资产，现金流稳定性较强，但增长空间有限，估值水平处于行业中等区间。

从资产配置逻辑来看，REITs 的配置逻辑已从早期的 “主题概念炒作”，回归到 “资产基本面支撑” 的理性定价 —— 现金流稳定性、长期增长空间、区域产业资源禀赋、运营方的资产管控能力，成为机构配置的核心依据；只有位于核心城市群、具备成熟现金流支撑、政策鼓励导向的优质资产，才能获得机构投资者的长期青睐。

4.3 RWA 资产结构：跨境债权类资产为主，合规性决定资产配置价值

RWA 赛道的基础资产，以跨境贸易债权、离岸基础设施收益权、跨境供应链金融债权等离岸资产为主，这类资产的核心特征，是具备清晰的跨境现金流支撑、符合离岸属地的法律规范，且资产标的与国内监管要求保持明确的合规隔离。2026 年国内合规框架落地后，RWA 赛道的资产结构出现了明显的优化调整：此前部分存在合规争议的虚拟资产、标的资产，被完全清退出市场；而有真实实业资产支撑、具备稳定现金流基础的跨境债权类资产，占比持续提升，成为 RWA 赛道的核心标的。

从资产配置逻辑来看，RWA 的配置核心是 “资产合规性 + 现金流稳定性 + 跨境交易便利性”：只有符合国际监管标准、现金流来源清晰、具备成熟跨境交易清算支撑的资产，才能获得国际机构投资者的配置认可。在这一配置逻辑下，不同类型资产的估值差异显著：离岸基础设施收益权类资产，现金流稳定、合规性较强，是国际机构投资者的首选类型；跨境贸易债权类资产，流动性较好、资产收益率较高，具备较强的配置吸引力；而其他类资产，因合规性、现金流稳定性不足，难以获得机构的长期配置。

4.4 配置体系逻辑：场内外协同、跨市场联动，形成完整资产配置生态

整个资产证券化市场的资产配置体系，已形成 “场内标准化资产 + 场外非标准化资产” 协同联动的完整生态：场内市场的标准化产品，负责提供高流动性、低成本的长期配置；场外市场的非标准化产品，负责覆盖暂时不符合场内标准的个性化融资需求。两者之间有一套完整的联动衔接机制，支撑资产的全生命周期流动配置需求。

从场内外协同的底层逻辑来看，场内标准化产品的定价与流动性，为场外非标准化资产的估值、转让定价提供了基准参考；而场外培育的优质资产，经过改造达到场内发行标准后，可转至场内市场发行，为资产提供持续的流动性出口。这一协同架构，有效延伸了资产证券化业务的产业链条，从原来的单纯 “发行端服务”，扩展到 “资产培育 + 证券化发行 + 存续期管理 + 资产处置 + 跨境配置” 的全流程覆盖；也正是这一协同机制，支撑了行业资产配置效率的持续提升。

5. 盈利模式：从单一通道收费到全链条价值分配的转变

2025-2026 年，资产证券化行业的盈利模式，正在发生根本性的质的变化 —— 从过去的 “单一通道收费”，向 “全链条服务收费 + 资产运营增值 + 跨境业务收入” 的多元化价值结构转型，行业的价值分配重心，逐步前移至资产培育、后端资产运营及跨境服务环节。

5.1 传统业务：通道费率进入下行区间，行业薄利化趋势加剧

在 ABS 等传统赛道，市场同质化竞争持续加剧，传统通道类业务的盈利空间被显著压缩。这类业务的核心门槛是资源储备与产品设计能力，技术附加值相对较低，参与机构的竞争手段单一，主要依赖价格战获取客户资源；叠加业务同质化、头部机构集中议价能力的双重影响，传统承销费、服务费的费率水平，持续进入下行区间，利润空间被进一步压缩。

从行业实际经营数据来看，头部机构的 ABS 承销收入规模有所增长，但收入增速低于业务规模增速，印证了赛道盈利空间的收缩趋势：头部机构的收入增长，更多来自业务规模的扩张，而非单项目收益率的提升；中小机构的盈利空间收缩更为显著，甚至部分中小机构的业务收入，不足以覆盖项目的合规运营成本，进一步加剧了行业的转型压力。

5.2 新兴业务：价值前移、后延，向全链条服务要效益

在传统赛道盈利空间收缩的压力下，头部机构纷纷将资源投向高附加值赛道，延伸全链条业务布局，将盈利点从单一的承销发行，向资产培育、运营管理、跨境服务的前后端延伸。全链条业务布局，已成为头部机构提升综合盈利能力的核心策略。

从行业实践来看，头部机构的全链条盈利模式，已形成了成熟的落地方案，核心盈利点分布在以下三大方向：

• 前端资产培育收入
  头部机构利用产业客户触达资源，提供 Pre-ABS/Pre-REITs 培育服务，对暂时不符合证券化标准的资产进行梳理、重组、优化，提升资产质量，并通过后续证券化发行落地，获取财务顾问费、过桥服务费、定向资产管理费。

• 中端发行承销收入
  这仍是行业的核心收入来源，但收入占比已显著下降；头部机构将发行承销业务，作为绑定客户、获取后续业务增量的入口资源，通过承销发行获取基础收入，带动后续高附加值业务的落地。

• 后端资产运营与增值收入
  在 REITs、RWA 赛道，头部机构的收入链条进一步延伸 —— 在 REITs 赛道，可获取资产运营管理费、后续扩募服务费、资产增值处置收益等长期收入；在 RWA 赛道，可获取跨境架构设计费、离岸承销费、跨境托管费、做市交易收入等附加值更高的收入，这类收入的利润率、长期可持续性，显著高于传统赛道的承销费收入。

5.3 做市业务：成为头部机构新的利润增长点

随着市场扩容、流动性提升，做市业务成为头部机构新的盈利增长点。2025-2026 年，监管层持续推进证券化产品的流动性配套建设，开放了做市商业务资格，头部机构纷纷申请做市商资质，为客户提供流动性支持，赚取买卖报价差额、交易服务费收入。

从行业实际经营情况来看，做市业务的收入贡献规模正在持续提升：这类收入的核心支撑，是头部机构的全链条资源协同 —— 通过做市业务，头部机构可以巩固与机构客户的长期合作关系，获取后续客户的综合业务增量；同时，做市业务的收入稳定性，显著高于传统承销业务，成为头部机构平滑收入波动、提升长期综合盈利能力的重要支撑。

5.4 跨境业务：成为头部机构未来的盈利新蓝海

RWA 等跨境业务，已成为行业头部机构未来的高附加值盈利增量来源。这类业务的技术门槛、合规要求、资源储备门槛较高，行业内的头部集中趋势显著；目前中资机构在这类业务上的收入绝对值不高，但利润率远高于国内传统赛道，且业务增长空间十分广阔 —— 跨境业务的收入利润率，通常是国内传统承销业务的 3-5 倍；随着国内资产出海需求的持续提升，这一收入增量贡献，将成为头部机构未来盈利增长的核心支撑。

6. 核心客群：分层分类的专业化服务体系正在形成

2025-2026 年，资产证券化市场的客户分层结构完全成型，不同类型客户的需求边界清晰，行业形成了 “头部机构服务头部大客户、中小机构服务细分 niche 客户” 的专业化服务格局。

6.1 按发行人维度分类：政策驱动型需求占据主导地位

从资产证券化产品的发行主体来看，客户分层及需求分化特征显著，政策导向类需求占据了行业发行需求的主导地位：

• 头部央企、地方国企
  是 REITs、优质企业 ABS 类业务的核心客户群体。这类客户的资产规模较大、现金流质量较好，融资需求的核心是 “盘活存量资产、降低企业负债率、获取长期低成本资金”，对价格的敏感度较低，但对机构的产品设计能力、合规资质、全链条服务能力要求极高；这类客户的资源集中度较高，主要被头部券商、头部银行垄断。

• 银行及非银金融机构
  是信贷 ABS、消费金融 ABS、小额贷款 ABS 类业务的核心客户群体。这类客户的核心需求，是将表内资产出表、盘活自身流动性、优化负债结构、转移部分信用风险；这类客户的需求供给稳定，对合作机构的产品设计能力、风险管控资质要求较高。

• 跨境实业集团、跨境贸易平台
  是 RWA 跨境业务的核心客户群体。这类客户的核心需求，是通过离岸市场获取低成本资金、对冲跨境汇率风险、实现全球资产配置；这类客户对合作机构的跨境牌照资质、离岸清算网络、合规管控能力要求极高。

• 中小微企业
  是细分区域市场、细分资产类 ABS 业务的零散客户群体。这类客户通常缺乏优质抵质押资产，难以通过传统渠道获取融资，其证券化业务需求，主要是将企业的核心经营性资产进行证券化，实现融资目的；这类客户的资源分布零散，主要被区域券商、区域银行的分支机构承接。

6.2 按投资者维度分类：风险匹配、久期匹配，追求绝对收益

从资产证券化产品的投资主体来看，客户配置需求分化特征显著，不同类型的投资者，有明确的产品配置偏好和风险收益要求：

• 商业银行
  是 ABS 产品的核心配置主体。这类机构的配置逻辑，是在风险可控的前提下，匹配长期资产端收益，实现稳定的利差收入；其配置标的，主要是优质的企业 ABS、信贷 ABS 产品，并且倾向于投资高评级、高流动性、有优质资产支撑的优先档产品。

• 保险资金、企业年金等长期配置型机构
  是 REITs 产品的核心配置主体。这类机构的资金久期较长，匹配长期资产的现金流要求；其配置标的，主要是现金流稳定、长期运营收益可预期的优质 REITs 产品，以及部分优质的长期 CMBS 产品。

• 公募基金、券商资管、理财子公司
  是证券化产品的重要配置主体。这类机构的配置逻辑，是在控制风险的前提下，获取较高的绝对收益；其配置标的范围较广，根据产品风险收益特征及市场流动性情况，可配置 ABS、REITs、RWA 全品类证券化产品，同时参与二级交易市场。

• 国际机构投资者
  是 RWA 产品的核心配置主体。这类机构的配置逻辑，是通过跨境资产配置，获取国内优质资产的长期收益；其配置标的，主要是合规性充足、现金流稳定、有真实实业资产支撑的离岸 RWA 代币化产品。

6.3 客户迁移特征：头部客户选择头部机构，中小客户选择专业化机构

行业的客户资源集中度，随行业头部集中的趋势持续提升 —— 头部优质客户资源，被头部券商、头部银行高度集中把控；中小机构因产品设计能力、合规资质、跨境资源不足，只能承接区域内、细分行业内的中小客户资源。这一趋势的核心驱动逻辑是，头部客户的需求复杂度显著提升，不再满足单纯的通道服务，而是需要 “境内外联动、场内外协同、跨市场联动” 的全链条综合服务，这类服务只有头部机构才有能力提供；中小机构的核心竞争力，在于对区域产业需求、行业细分资产场景的精准把控，更贴合中小客户的个性化场景需求。

7. 区域分布：与经济发展水平及金融资源禀赋高度相关

2025-2026 年，资产证券化业务的区域分布，呈现出 “高度集中、梯度分化” 的鲜明特征 —— 业务分布与区域经济发展水平、产业资源禀赋、金融机构聚集程度高度正相关。

7.1 总体格局：三大城市群是核心业务集中区

从全国业务分布来看，资产证券化业务资源高度集中在东部沿海地区，尤其是长三角、粤港澳、京津冀三大城市群，是全国资产证券化业务的核心承载区。根据行业公开统计数据，2025 年三大城市群的资产证券化发行规模，合计占全国总量的近七成；仅北京、上海、广东三地，发行规模合计占比就达 45.3%。

这一集中格局的形成逻辑，源于三大城市群的独特资源禀赋：北京聚集了大量央企、国企及头部金融机构总部；上海是全国金融中心，聚集了头部金融机构及各类优质企业主体；广东则依托珠三角发达的制造业、房地产业和消费金融产业，证券化业务需求旺盛。三大城市群的产业资源丰富、金融配套能力成熟、优质资产供给集中，承载了行业内大部分优质资产的证券化业务需求。

7.2 区域梯度分化：产业资源禀赋差异决定资产类型分布

不同区域的资产证券化业务类型，存在显著的梯度分化特征，这一分化的底层逻辑，是区域产业资源禀赋的差异 —— 不同区域的核心产业类型不同，对应的证券化资产类型也就不同，形成了各有侧重的区域业务发展格局：

• 东部沿海地区
  业务类型以融资租赁 ABS、消费金融 ABS、产业园区 REITs、跨境 RWA 为主，核心支撑资产是制造业供应链资产、消费金融资产、产业园区资产及跨境贸易类资产；这类资产的标准化程度较高，更符合机构投资者的配置偏好。

• 中西部地区
  业务类型以高速公路 REIT、能源类 REIT、基础设施类 ABN 为主，核心支撑资产是交通、能源、市政等基础设施类资产，这类资产的现金流稳定性较强，是地方政府盘活存量基础设施资产、助力区域经济发展的核心抓手。

• 东北地区
  业务规模占比较低，资产类型以产业国企的应收账款 ABS 为主，核心支撑资产是装备制造类产业资产，这类资产的证券化，主要服务于区域内重点产业的存量资产盘活需求。

7.3 离岸核心枢纽：香港地区是跨境 RWA 业务的核心跳板

在跨境 RWA 业务赛道，香港地区是境内资产出海的绝对核心离岸枢纽，承担着连接国内资产与国际资本市场的关键桥梁作用。香港地区的金融监管体系成熟、跨境配套基建完善，同时具备国内政策的定向支持，是国内资产开展 RWA 代币化、国际资本配置国内资产的最优离岸场景。根据行业机构的预测数据，2026 年香港地区的 RWA 业务规模，将占全国跨境 RWA 总规模的近八成；几乎所有中资机构的跨境 RWA 业务，都将香港作为核心离岸枢纽。

8. 头部集中度：头部机构构建全牌照优势，马太效应显著

2025-2026 年，资产证券化行业的头部集中趋势进一步强化，“头部券商 + 头部银行” 主导高附加值赛道、中小机构在细分赛道补缺的格局正式成型 —— 头部机构的市场份额、业务壁垒、客户资源优势持续扩大，行业马太效应显著。

8.1 券商维度：头部券商主导证券化业务链，集中度持续攀升

券商是资产证券化业务的核心中坚力量，负责企业 ABS、REITs、RWA 等核心赛道的产品设计、发行承销、后续资产运营等全链条核心环节。2025-2026 年，券商赛道的头部集中趋势显著强化，头部机构的份额优势进一步扩大。

从行业公开统计数据来看，头部券商的市场集中趋势十分清晰：

• ABS 赛道集中度
  2026 年上半年，ABS 承销规模排名前三的券商机构，合计承销规模占行业总规模的近五成；2026 年一季度，企业 ABS 承销端的头部集中趋势进一步强化，排名前三的中信证券、平安证券、国泰海通，合计备案规模占全行业的近六成。

• REITs 赛道集中度
  机构间 REITs 赛道的头部集中程度尤为突出，截至 2026 年 5 月末，中信证券、中金公司、国金证券三家机构的合计发行规模，占到全行业的 65.2%；公募 REITs 赛道的头部集中趋势也十分显著，华夏基金、中金基金、博时基金等头部机构，合计占据了行业近六成的市场份额。

• RWA 赛道集中度
  呈现出 “国际头部机构主导、中资头部券商跟进服务” 的特征 —— 贝莱德、摩根士丹利、洲际交易所（ICE）等国际头部机构，占据了全球 RWA 市场的超六成份额；中资机构中，中信证券、中银香港等头部机构，在跨境 RWA 业务中处于绝对领先地位。

8.2 银行维度：头部银行主导信贷 ABS 与跨境业务清算端

银行在资产证券化行业中，承担着双重核心角色：既是信贷 ABS 业务的发起方，也是企业 ABS、REITs、RWA 业务的资金托管端、信用支撑端。从行业格局来看，头部银行在赛道中占据着绝对优势：

• 信贷 ABS 赛道
  头部银行占据了行业内近八成的业务份额；这类银行的信贷资产池规模庞大、资产质量优质、证券化业务资质成熟，是行业内优质信贷 ABS 资产的核心供给方。

• 跨境 RWA 赛道
  头部银行的离岸分支机构，是跨境 RWA 业务的核心清算结算支撑方；这类银行具备全球清算网络、跨境合规资质，能够为跨境 RWA 业务提供全流程账户监管、资金归集、跨境结算、外汇风险对冲服务，行业内超过八成的跨境 RWA 业务，由这类头部银行提供配套支撑。

8.3 集中趋势逻辑：马太效应强化，头部壁垒难以撼动

行业头部集中趋势的底层逻辑，是头部机构在资源储备、专业能力、合规资质、资本实力等方面的全方位壁垒提升，综合能力差距难以被中小机构逾越。具体来看，头部机构的壁垒支撑来自四个维度：

• 全牌照资质壁垒
  头部券商、头部银行，拥有开展 ABS、REITs、RWA 全赛道业务的牌照资质，具备提供 “境内外联动、场内外协同、跨市场联动” 的全链条综合服务能力，这是中小机构难以在短时间内补齐的。

• 客户资源壁垒
  头部机构长期积累的头部央企、国企、优质金融机构客户资源，是行业内最核心的稀缺资源；这类客户的业务粘性极强，资源被头部机构高度集中把控。

• 跨境服务能力壁垒
  在 RWA 跨境赛道，头部机构拥有全球主要金融中心的布局网点、完善的跨境清算结算网络和国际合规能力，这也是中小机构难以在短时间内复制的。

• 技术与合规壁垒
  头部机构在合规管理、风险管控、数字化运营等方面的投入规模较大，具备强大的合规技术支撑；行业的合规成本门槛，正在进一步抬升中小机构的业务参与空间。

9. 当前核心痛点：标准化、流动性、盈利性的三重矛盾

2025-2026 年，资产证券化行业正处于从规模扩张向高质量发展转型的关键阵痛期，行业发展的核心矛盾，集中在 “标准化、流动性、盈利性” 的三重平衡关系，行业高质量发展面临多重现实约束。

9.1 优质资产稀缺：行业进入 “资产荒” 时代

优质基础资产供给不足，是行业发展面临的首要核心痛点。尽管行业规模在持续扩张，但符合严格监管标准、具备稳定现金流支撑的优质资产的增量供给，难以匹配快速增长的机构配置需求 —— 行业内的优质资产，主要集中在头部央企、国企及头部金融机构手中；这类主体的直接融资渠道多样，对证券化工具的使用需求相对有限。而有大量存量资产需要证券化融资的中小主体，其资产质量往往达不到严格的监管准入要求，难以进行证券化。

这一供需矛盾的直接结果，是行业内的优质资产，成为机构争抢的核心稀缺资源；部分头部机构为了获取优质资产，不得不主动降低收费标准，甚至牺牲短期收益，进一步压缩了行业的盈利空间。

9.2 二级市场流动性偏弱：估值定价与配置价值的双重制约

二级市场流动性偏弱，是制约行业发展的另一核心痛点。尽管行业在绝对规模上已经达到相当量级，但证券化产品的二级市场流动性，依然显著弱于其他标准化债券类产品 —— 绝大多数证券化产品的交易集中度较高，绝大部分产品在存续期内的交易活跃度极低，甚至有部分产品存续期内零交易；行业内缺乏成熟的做市商体系，流动性支撑能力不足。

这一问题的核心成因，在于产品设计的个性化、分散化，以及投资者结构的同质化特征：证券化产品的基础资产和交易结构设计往往差异较大，标准化程度低于普通债券；产品的主要配置方是银行、保险这类长期持有型机构，这类机构的交易活跃意愿较弱。而二级市场流动性偏弱，反过来又直接制约了一级市场的发行效率 —— 机构投资者在一级市场认购产品时，会额外要求流动性风险溢价，推高发行人的实际融资成本；流动性风险，已经成为证券化产品定价的重要影响因素。

9.3 盈利空间收缩：传统业务红海竞争，新业务投入产出比偏低

行业盈利空间持续收缩，是行业面临的中长期核心痛点。一方面，传统 ABS 赛道的同质化竞争加剧，通道费率水平持续下行，业务薄利化趋势难以逆转；中小机构为了维持业务规模，甚至不惜以低于成本的价格竞争，进一步拉低了行业的整体盈利水平。另一方面，REITs、RWA 等新兴赛道的业务开拓成本较高：这类业务对机构的合规资质、产品设计能力、资源储备要求较高，需要投入大量的合规、人力、技术资源，而收入变现的周期较长，投入产出比显著低于传统赛道。

更关键的是，头部机构为了绑定客户，巩固后续综合业务合作关系，往往会对优质资产的承销业务进行定向让利，进一步压缩了行业的盈利空间。行业的盈利水平，已经难以支撑过去单纯以规模扩张为导向的粗放发展模式。

9.4 能力建设短板：全链条运营能力不足，合规与技术支撑薄弱

行业的能力建设短板，突出表现在三个方面，制约了行业的高质量发展：

• 资产运营能力短板
  行业普遍缺乏成熟的资产运营能力 —— 过去，机构的核心能力集中在承销发行端，对资产的后续运营管理、价值提升重视程度不足；而 REITs、RWA 等新兴赛道的核心竞争力，恰恰在于资产的持续运营管理能力、现金流的优化能力。行业内大部分机构的资产运营能力薄弱，难以支撑高附加值业务的落地。

• 跨境服务能力短板
  能够覆盖 RWA 跨境业务的机构数量不足，这类业务需要全球清算网络、国际合规资质、跨境产品设计能力，行业内只有极少数头部机构具备成熟能力；大部分机构的跨境资源储备不足，无法有效支撑跨境业务需求。

• 专业人才储备短板
  行业缺乏 “懂产业、懂产品、懂合规、懂跨境” 的复合型专业人才 —— 证券化业务的专业性、复杂度较强，要求业务人员既要掌握金融产品技术，又要对实体产业的资产运行场景有深度理解。目前行业内的复合型人才储备不足，直接制约了业务的高质量发展。

9.5 跨境业务基建薄弱：RWA 赛道的配套支撑能力不足

RWA 跨境业务的基础设施建设滞后，是制约行业跨境业务发展的核心痛点。RWA 业务需要实现跨境发行、交易结算、穿透核查、信息披露，依赖成熟的跨境技术支撑、法律合规及交易清算基础设施；但目前国内的相关基础设施建设，依然存在明显的短板：技术层面，缺乏统一的、监管认可的跨境资产穿透、信息披露支撑体系；清算层面，缺乏成熟的、低成本的跨境结算网络，清算效率低、成本高；合规层面，不同司法管辖区的法律、监管标准存在差异，跨境资产的法律合规性认定、处置成本较高；这些因素，共同抬升了 RWA 业务的实际落地成本。

10. 监管导向：规范发展、服务实体、严控风险

2025-2026 年，资产证券化行业的监管框架，经历了系统性的重塑调整 —— 监管层从业务资质、净资本规模、底层资产、风险隔离、跨境合规等维度，对资产证券化业务作出了全方位的约束，导向逻辑完全成型。

10.1 分类监管，明确业务边界，抬高行业准入门槛

监管层对不同类型的证券化业务，实施了差异化的分类监管政策，明确了业务边界，抬高了行业准入门槛：

• ABS 赛道
  严格控制传统城投、房地产类资产的证券化业务规模，将业务增量向绿色、科创、普惠类资产倾斜；提高了保理、融资租赁、数据资产类 ABS 的行业准入门槛，严格审核这类资产的交易背景真实性、合规性、破产隔离安排。

• REITs 赛道
  常态化发行，持续扩大业务规模，鼓励重点支撑基础设施、保租房、绿色能源类资产的证券化；严格把关项目的现金流稳定性、资产运营能力，严禁通过 REITs 产品新增地方政府隐性债务，或变相突破房地产融资限制。

• RWA 赛道
  2026 年 2 月出台的《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为 RWA 业务划定了清晰的合规边界，明确了 “境内严禁、境外严管、真实资产支撑、全程穿透合规” 的核心监管导向，严格管控跨境资产的发行规模、资产类型、资金流向，取缔无实质资产支撑的虚拟资产代币化业务。

10.2 资产端管控：锚定实质合规，严格底层资产要求

监管层将监管重心，从过去的 “关注发行端形式合规”，转向了 “关注底层资产实质合规”，对底层资产的管控显著强化，明确了清晰的资产准入标准：

• 资产池质量要求
  基础资产必须具备 “真实交易背景、真实现金流支撑、真实合规权属”，且现金流来源不得依赖于主体增信等外部支撑。严格控制房地产、高财政依赖度城投类资产的证券化规模；明确禁止以 “不能产生现金流的资产、现金流不稳定的资产、存在权属争议的资产”，作为证券化基础资产。

• 资产池现金流管理要求
  底层资产的现金流，必须进行严格的封闭监管、独立托管、穿透核查；资产池的现金流，需要经过严格的压力测试，确保对证券化产品的覆盖倍数达标；禁止通过资产池过度打包、过度分层、虚假增信，掩盖资产的真实风险。

• 风险隔离要求
  严格压实 “真实出售、破产隔离” 的核心原则，明确资产转让环节的法律合规标准；严禁发起机构通过隐性条款、过度增信或其他方式，保留对资产池的实际控制权或追索权，确保基础资产的风险，能够与发起机构实现完全隔离。

10.3 行为监管：压实中介机构责任，强化过程管控

监管层对业务开展全流程的合规要求，显著提升；核心逻辑，是通过压实中介机构责任，防控行业系统性风险。具体来看，监管要求的核心分布在三个维度：

• 强化管理人职责
  要求证券公司、基金管理子公司等管理人，对项目进行全流程合规管控，切实履行尽职调查、产品设计、发行推介、存续期管理、信息披露等核心职责，对资产的合规性承担终身责任。

• 合规管控前置
  将监管关口前移，在项目申报阶段，对交易结构、资产池资产进行严格的实质性合规核查；重点排查资产池资产的交易背景真实性、现金流稳定性、破产隔离安排是否合规，严禁项目包装、隐性增信、虚构交易。

• 严格处罚违规行为
  对业务开展中的违规行为，加大处罚力度；一旦发现中介机构存在尽职调查不到位、信息披露不充分、产品设计不合规等问题，立刻采取业务暂停、撤销资质等监管措施，强化行业合规敬畏心。

10.4 跨境监管：在开放中防控风险，合规跨境发展

在 RWA 跨境业务领域，监管层确立了 “依法合规、风险可控、服务实体经济” 的核心发展导向，在支持跨境业务发展的同时，划定了清晰的风险红线：

• 合规性前置
  要求跨境证券化业务，必须符合国内和离岸属地的双重法律、监管要求；资产必须具备清晰的、符合国内产业政策导向的合法权属；必须通过具有相关业务资质的合法金融机构，进行发行交易和资金结算。

• 资产、资金双向管控
  对跨境资产的类型、范围进行明确的正向清单管理，禁止高风险资产、不合规资产出海；对跨境资金的真实交易背景、流向进行全流程的穿透核查，严控非法资金跨境流动，防范跨境风险传导。

• 技术与标准同步
  引导行业使用合规的区块链、人工智能技术，保障跨境资产的交易数据安全；推动建立标准化的跨境资产信息披露、交易清算和处置机制，强化国际监管合作，共同防控跨境金融风险。

11. 3-5 年迭代趋势：高质量发展、多层次体系、全链条协同

基于 2025-2026 年的行业发展现状，结合宏观经济走向、产业实际需求、监管政策导向及头部机构战略布局，华君策金融战略智库研判，2026-2030 年行业将进入高质量发展阶段，呈现 “规模稳步扩容、结构持续优化、价值深度重构、合规驱动发展” 的核心迭代趋势。

11.1 宏观趋势：行业规模稳步扩容，增长动力结构重构

从宏观行业规模维度看，资产证券化市场将在较长时间内保持稳健增长态势，但增长的动力结构，将发生根本性重构：

• 总量趋势
  在政策红利、产业需求、技术赋能及跨境开放的多重驱动下，行业规模将保持较高的复合增速增长。根据行业权威机构的预测数据，2030 年国内资产证券化产品的年度发行量，将突破 4.5 万亿元；其中，REITs、RWA 赛道的增量贡献，将超过五成，成为行业增量的核心支撑。

• 动力结构
  行业的增长动力，将从过去的 “政策驱动、监管套利驱动”，转向 “产业端真实的存量资产盘活需求、金融端高质量资产配置需求、跨境投融资场景开拓需求” 的三重共振驱动；优质资产供给的增量规模，将直接决定行业的增长节奏。

• 赛道结构
  三大赛道的占比将出现显著重构：ABS 赛道将保持稳步增长态势，但在行业内的占比将持续下滑；REITs 赛道将成为行业的核心增量来源，占比将持续提升至近两成；RWA 赛道将保持高速增长态势，占比将持续提升，成为行业增长的重要补充支撑。

11.2 资产趋势：基础资产类型持续优化，绿色、科创、跨境成为主流

从资产结构维度看，资产证券化的基础资产类型，将持续优化，政策导向特征将更加突出：

• 核心资产方向
  基础资产的供给结构，将进一步向符合国家政策导向的绿色低碳、科技创新、普惠小微类资产倾斜 —— 包括绿色能源、节能环保等绿色类资产，专精特新、高端制造类科创资产，及供应链金融、普惠小额贷款类资产，这类资产的供给增量将持续提升。传统房地产、高财政依赖度城投类资产的占比，将进一步收缩至较低水平。

• 资产标准趋势
  基础资产的标准化程度，将持续提升；监管层将出台细分资产类型的标准化准入指引，明确资产池质量、现金流来源、风险隔离安排的统一标准；优质资产将形成可量化、可验证的行业标准，资产的估值将更加透明、合理。

• 跨境资产趋势
  离岸优质实业资产、跨境供应链金融债权，将成为 RWA 赛道的核心资产类型；这类资产将主要来自国内头部跨境企业的海外优质存量资产，以及 “一带一路” 沿线国家的优质基础设施、产业类资产。

11.3 模式趋势：从单一通道向全链条综合服务转型

从行业业务模式维度看，行业的价值逻辑、业务模式，将完成根本性的转型升级 —— 全链条综合服务能力，将替代通道资源，成为核心竞争力来源。

• 价值链条延伸
  行业的服务价值链条，将从传统的 “承销发行” 单一环节，向前端资产培育端、后端资产运营端持续延伸，覆盖 “资产培育 + 证券化发行 + 做市交易 + 资产运营 + 跨境配置” 的全生命周期流程；头部机构的盈利来源，将从单一的承销费，转向 “培育服务费 + 承销费 + 资产运营管理费 + 跨境服务费 + 做市收入” 的多元化收入结构。

• 场内外协同强化
  场内标准化产品与场外非标准化业务的协同联动，将进一步深化；场外业务主要负责对非标资产进行培育改造，场内市场负责对达标资产进行标准化证券化发行，为资产提供从培育到证券化、再到后续持续转让的全流程闭环出口支撑。

• 跨境业务协同
  境内外业务的协同联动，将进一步强化；RWA 跨境业务，将成为头部机构服务跨境客户、连接国内与国际资本市场的核心抓手；跨境业务将从单一的资产出海，拓展为 “资产出海 + 资金入境” 的双向联动，支撑国内产业的全球资源配置。

11.4 技术趋势：数字化、标准化、智能化，赋能业务全流程

从技术应用维度看，数字化、标准化、智能化技术，将成为行业发展的关键支撑 —— 技术将穿透资产、改善流动性、重构交易逻辑，赋能业务全流程。

• 资产端：区块链技术实现穿透式管理
  将区块链技术应用于资产证券化的底层资产穿透、信息披露、溯源监管场景，构建去中心化的资产数据验证、存证体系；关键的资产交易数据，将在区块链上进行存证，保障资产交易背景的真实性、现金流的不可篡改性；解决行业长期存在的信息不对称、资产溯源难度大的痛点。

• 运营端：AI+IoT 技术提升运营效率
  将人工智能、物联网技术应用于底层资产的现金流监控、智能估值、风险预警场景，实现对底层资产的全流程、实时动态监控；通过大数据分析，对资产的现金流风险、信用风险进行提前预警，持续提升资产的运营管理效率。

• 交易端：智能合约优化交易清算流程
  将智能合约技术应用于证券化产品的交易清算、本息分派、到期兑付场景，实现自动化交易、清算、履约管控，大幅缩短交易结算时效、降低成本；在 RWA 跨境业务中，智能合约将实现不同司法管辖区的交易自动同步，支撑全天候快速跨境交易。

• 合规端：标准化技术降低合规成本
  行业将构建统一的资产标准化、合规评估体系；通过合规科技（RegTech），将监管规则、合规要求嵌入到业务全流程的技术管控中，自动完成对资产的合规性校验、风险筛查，降低业务的合规运营成本。

11.5 格局趋势：头部集中，分层竞争格局动态稳定

从行业竞争格局维度看，“头部综合化、中小专业化” 的分层竞争格局，将长期动态稳定，行业的马太效应将进一步强化：

• 头部机构格局
  头部券商、头部银行将凭借全牌照资源、产品设计能力、客户储备优势、跨境基建能力，进一步巩固在高附加值赛道的领先地位；行业内的头部机构，将形成 “ABS+REITs+RWA” 的全链条布局能力，行业份额、收入占比将进一步提升。

• 中小机构格局
  中小机构将放弃与头部机构的同质化竞争，走差异化、专业化的发展道路；部分中小机构将深耕区域特色产业，聚焦某一类细分资产类型，打造细分赛道的专业化服务能力；部分中小机构将与头部机构建立长期业务合作，承接头部机构的区域客户资源、细分资产类业务分包，在细分场景下寻找生存空间。

• 跨境格局
  在 RWA 赛道，将形成 “国际头部机构主导离岸市场、中资头部机构辅助跟进” 的格局；国内头部机构将凭借对国内产业场景、客户需求的深度理解，以及跨境合规清算资源储备，成为跨境业务的关键桥梁，获取跨境业务增量市场份额。

12. 转型路径：行业从 “通道” 向 “资产端” 的战略转型

面对发展环境的变化，资产证券化行业的战略转型方向，已形成明确的行业共识 —— 从传统的 “通道服务” 模式，向 “全链条、综合化、跨境化” 的高附加值业务方向转型。

12.1 头部机构转型路径：打造全链条跨境服务能力

头部机构的转型核心，是依托综合资源优势，打造 “ABS+REITs+RWA” 的全链条布局能力，成为综合化的 “资产证券化综合服务商”，覆盖产业客户的全部证券化业务需求。具体转型方向如下：

• 业务协同转型
  从单一赛道服务，向 “场内外联动、跨市场联动、跨境联动、母子公司联动” 的全链条综合服务转型；为客户提供从 “资产培育 - 证券化发行 - 存量资产盘活 - 跨境配置” 的全流程服务，将业务绑定到产业客户的全生命周期需求中。

• 收入结构转型
  从单一的 “承销费” 收入，向 “承销费 + 资管费 + 运营收益 + 跨境业务收入 + 做市收入” 的多元化收入结构转型；将收入来源，从发行端向资产端、跨境端、后续运营端迁移，降低对单一通道业务的依赖。

• 运营能力转型
  从单纯的 “产品设计” 能力，向 “资产甄别 + 产品设计 + 运营管理 + 跨境服务” 的全链条能力转型；重点补齐 REITs 资产运营能力、RWA 跨境合规清算能力，构建起非对称竞争壁垒。

• 跨境布局转型
  将 RWA 作为核心战略突破口，在全球主要金融中心布局业务资源，搭建跨境服务网络；打通境内离岸资产培育 - 境外发行交易 - 跨境资金回流的完整闭环，服务国内企业的海外资产证券化需求，以及国际资本的国内资产配置需求。

12.2 中小机构转型路径：放弃全赛道竞争，走专业化、细分赛道突围路线

中小机构的转型核心，是规避与头部机构的同质化竞争，聚焦细分赛道、特色场景，走 “专业化、特色化、区域化” 的突围路线，在细分领域建立差异化竞争壁垒。具体转型方向如下：

• 赛道选择转型
  放弃全赛道竞争，聚焦头部机构覆盖度较低的区域特色产业、细分行业特色资产赛道；重点深耕某一类特定资产类型，如区域产业集群内的供应链资产、区域内特色产业的基础设施资产、区域内中小微企业的合规债权资产，在细分赛道做到行业领先。

• 业务模式转型
  从独立开展全流程业务，转向为头部机构提供专项业务配套支撑，或与头部机构形成长期业务合作；依托对区域产业场景、客户资源的理解，承揽区域内的证券化业务资源，将部分高附加值环节分包给头部机构，实现客户资源价值最大化。

• 技术投入转型
  自身不投入大规模技术资源开发，选择与头部机构或专业金融科技服务商开展技术合作，低成本、高效率地搭建合规技术支撑能力，聚焦于对接到户后的资产运营端，提升细分赛道的服务竞争力。

12.3 行业整体转型路径：从 “通道驱动” 向 “资产驱动 + 技术驱动” 转型

从行业整体来看，转型的核心方向，是从过去的 “以通道资源为核心、服务融资需求”，转向 “以资产资源为核心、服务真实产业需求”，实现价值来源的本质切换：

• 价值逻辑转型
  价值创造的核心逻辑，从依赖通道资质、业务资源的 “通道赋能”，转向依赖资产运营能力、跨境服务能力、技术应用能力的 “资产赋能”；通过资产培育、价值提升，为客户创造增量价值，获取高附加值收入。

• 运营模式转型
  从 “以发行端为中心” 的单向业务模式，转向 “以资产端为中心” 的全链条服务模式；将业务触角延伸至资产培育、运营管理、后续处置的全流程，通过提升资产运营效率、持续资产价值提升，获取长期增值收益。

• 技术赋能转型
  从单纯的 “技术辅助业务”，转向 “技术重构业务模式”；将区块链、人工智能、物联网、智能合约技术，深度赋能至资产穿透、信息披露、估值定价、跨境清算、风险管控的全流程，提升业务处理效率、降低合规成本，构建新的技术竞争壁垒。

13. 战略建议

基于对行业发展趋势的研判，华君策金融战略智库针对资产证券化行业不同类型参与主体，提出分层战略建议参考框架：

13.1 对头部券商、银行的战略建议

核心定位：打造全链条、跨境化的资产证券化综合服务商，巩固行业绝对领先地位。

1. 全赛道布局，强化协同能力
   将资源集中配置在高附加值赛道，构建 “ABS+REITs+RWA” 的全赛道布局能力；打通场内外、境内外业务壁垒，为客户提供覆盖 “资产培育 - 证券化发行 - 存量资产盘活 - 跨境配置” 的全流程服务，提升客户粘性。

1. 抢占 REITs 赛道增量，布局资产运营能力
   将 REITs 作为国内业务增量的核心抓手，重点布局基础设施、保租房、绿色能源类 REITs 资产资源；通过收购、合作等方式，构建专业化的 REITs 资产运营团队，提升资产运营增值能力，建立起非对称业务壁垒。

1. 以 RWA 为核心突破口，布局跨境业务
   将 RWA 作为下一轮增长的关键抓手，在全球主要金融中心布局业务资源，搭建跨境服务网络；重点开发国内头部跨境企业的离岸资产、“一带一路” 沿线国家的优质资产，打通境内资产培育 - 境外发行交易 - 跨境资金回流的完整闭环，抢占跨境业务增量市场。

1. 强化科技投入，构建技术壁垒
   加大对区块链、人工智能、物联网、智能合约技术的投入力度，自主搭建合规、高效的技术支撑平台；利用技术赋能资产穿透、信息披露、估值定价、跨境清算、风险管控的全流程，提升业务处理效率、降低合规成本。

1. 优化做市体系，提升服务粘性
   重点布局优质证券化产品的做市业务，提升二级市场流动性支撑能力；通过做市业务绑定机构客户资源，巩固长期合作关系，获取后续综合业务增量。

13.2 对中小券商、信托的战略建议

核心定位：聚焦细分赛道、特色场景，做专业的区域产业证券化配套服务商，规避头部直接竞争。

1. 收缩赛道战线，聚焦特色资产类型
   放弃全赛道竞争，聚焦头部机构覆盖度较低的区域特色产业、细分行业特色资产赛道；重点深耕某一类特定资产类型，如区域产业集群内的供应链资产、区域内特色产业的基础设施资产、区域内中小微企业的合规债权资产，在细分赛道做到行业领先。

1. 锚定区域客户，构建差异化资源壁垒
   深度挖掘区域内地方国企、优质民企的证券化需求，依托本地化服务优势，建立紧密的客户关系；通过对区域产业场景、客户需求的精准把握，提供贴合产业实际的专项服务方案，将区域客户资源壁垒转化为业务竞争力。

1. 与头部机构合作，承接细分赛道业务分包
   主动对接头部机构，建立长期业务合作关系；依托自身的区域客户资源储备、本地化服务能力，承揽区域内的证券化业务资源，将产品设计、合规、发行环节分包给头部机构，实现业务资源的价值最大化。

1. 补齐合规能力，提升细分场景服务水平
   加大对合规科技、资产穿透技术的投入，搭建标准化的业务合规支撑体系；重点提升对细分场景下资产的风险甄别、合规核查能力，建立对特定资产的独到估值理解，支撑业务高质量开展。

13.3 对行业整体高质量发展的共性建议

行业所有参与主体，都需要重点关注以下共性方向，适配行业核心发展逻辑，规避行业系统性风险：

1. 锚定政策导向，优化资产布局
   将业务资源集中配置至符合国家政策导向的绿色低碳、科技创新、普惠小微类资产，严控房地产、高财政依赖度城投类资产的业务占比；紧跟监管的产业导向，将业务定位贴合到产业高质量发展的大逻辑下，获取政策红利、降低业务合规风险。

1. 强化资产甄别，提升风险管控能力
   将风险管控的重心，从过去的 “关注主体信用”，转向 “关注底层资产信用”；完善全流程的风险管控体系，重点加强对资产池现金流的穿透核查、持续监控；建立严格的资产准入标准，甄别交易背景真实、现金流稳定、权属清晰的优质资产，防控信用风险。

1. 重视运营能力建设，重构盈利逻辑
   不管是头部机构还是中小机构，都需要重视资产运营能力建设 —— 这是行业未来的核心竞争力来源；通过自建团队、外部合作、收购运营方、数字化赋能等方式，补齐资产运营端的能力短板，通过资产价值提升，获取增值收益。

1. 合规开展跨境业务，平衡风险与收益
   在合规框架下开展 RWA 跨境业务，严格遵守国内及离岸属地的双重监管要求；优先选择有真实实业资产支撑、现金流稳定的跨境资产，依托合规的跨境清算结算网络开展业务；在布局跨境业务的同时，强化跨境风险的隔离防控，防止风险跨市场传导。

数据来源说明：

本报告所有数据均来自公开渠道，具体来源如下：