中矿资源（002738.SZ）深度研究投资报告

一、核心投资要点

公司是A股稀缺的“锂矿采选+锂盐冶炼”全一体化企业，锂精矿实现100%自给，成本处于行业第一梯队；同时垄断全球80%以上铯铷资源，提供稳定现金流压舱石。2026年锂价回升叠加产能释放，业绩弹性显著，预计2026-2028年归母净利润复合增速超60%，兼具周期弹性与成长确定性。

二、公司概况

中矿资源前身为专业地质勘查队伍，凭借矿业勘探基因通过并购快速转型，形成锂、铯铷、铜三大核心业务板块。公司全球化布局加拿大Tanco、津巴布韦Bikita两座核心锂矿，国内江西新余建设锂盐冶炼基地，打通“资源勘探-矿山采选-锂盐冶炼”全产业链闭环。截至2026年一季度，总资产187.22亿元，资产负债率约30%，财务结构稳健。

三、核心业务分析

（一）锂业务：全链闭环，成本优势构筑护城河

1. 资源端：双矿支撑，100%自给自足
公司持有津巴布韦Bikita矿（非洲最大在产锂矿）100%股权，配套400万吨/年选矿产能（200万吨锂辉石+200万吨透锂长石）；加拿大Tanco矿18万吨/年锂辉石采选线稳定满产，合计年产锂精矿约60万吨，对应约6.4万吨LCE，完全覆盖自身冶炼需求，无需外购矿源。当前锂资源保有量323.5万吨LCE，Bikita矿收购后累计增储超240%，资源禀赋持续优化。

2. 冶炼端：产能爬坡，产品矩阵全覆盖
2026年3月子公司春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目点火投产后，公司锂盐总产能达7.1万吨/年，产品涵盖电池级碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂，电池级产品占比超90%，可灵活切换适配下游不同需求。同时津巴布韦在建3万吨硫酸锂项目，预计2026年底至2027年二季度投产，既规避当地锂精矿出口政策风险，又通过本地深加工降低运输成本，享受税收优惠。

3. 成本端：行业底部曲线，盈利弹性突出
依托自有矿山+工艺优化+规模效应，公司碳酸锂完全成本约6.5万元/吨，显著低于行业平均水平，在锂价下行周期仍能保持正向盈利。2025年锂价低谷期，锂电业务通过降本增效实现营业成本同比下降5.03%，毛利率逆势提升约6个百分点；2026年锂价回升至15万元/吨区间，锂业务毛利率快速修复至50%以上，业绩弹性在二线锂盐企业中位居前列。

（二）铯铷业务：全球垄断，周期波动压舱石

公司是全球铯铷行业绝对龙头，掌控全球80%以上铯榴石资源，依托Tanco和Bikita两座矿山实现资源端垄断，铯铷盐产品毛利率长期维持85%以上。2025年铯铷业务营收11.25亿元，每年稳定贡献7亿元以上毛利，在锂价波动期为公司提供坚实的盈利安全垫。下游应用覆盖油气钻井、高端电子、医药催化等领域，需求刚性强，公司议价能力突出。

（三）铜及稀散金属：减亏向好，补充长期增量

纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂2025年受加工费低迷影响亏损，2026年以来铜价上行叠加加工费修复，已实现显著减亏，后续有望逐步贡献正向利润。此外公司布局锗等稀散金属资源，长期存在资产增值空间。

四、财务分析

2025年公司实现营收65.45亿元，同比增长22.02%；归母净利润4.58亿元，同比下降38.54%，主要受全年锂价低位运行拖累。2026年一季度业绩拐点明确，实现归母净利润5.08亿元，同比增长276.68%，单季盈利已超2025年全年；扣非净利润4.82亿元，同比大增1028.56%，盈利质量显著提升。

资产负债方面，截至2026年一季度末资产负债率仅30%，在手现金充裕，经营性现金流健康，可支撑后续产能扩张与海外项目建设，财务风险极低。

五、行业格局与竞争优势

（一）行业格局：锂价触底回升，供需格局改善

2025年锂价经历深度调整后，行业高成本外购矿产能逐步出清，供给增速放缓；下游动力电池、储能需求持续增长，2026年锂供需格局逐步转向紧平衡，价格中枢稳步抬升。具备自有资源的一体化企业将在本轮周期修复中占据主导地位，盈利修复速度显著快于纯加工企业。

（二）核心竞争优势

• 成本壁垒：100%矿源自给，完全成本处于行业最低梯队，穿越周期能力强；

• 资源壁垒：铯铷业务全球垄断，锂矿项目均为在产成熟矿山，扩产落地确定性高；

• 管理壁垒：矿业勘探出身，并购整合能力突出，资产增值能力强，海外项目运营经验丰富。

六、盈利预测与投资评级

盈利预测（保守假设）

• 2026年：锂盐均价15万元/吨，锂盐产量6万吨LCE，铯铷业务稳定贡献，预计归母净利润22-24亿元；

• 2027年：硫酸锂产能释放，锂盐当量产量9.3万吨，预计归母净利润30-33亿元；

• 2028年：产能满产，锂盐当量产量10.1万吨，预计归母净利润35-38亿元。

投资评级

给予买入评级，目标价对应2026年25-28倍PE，合理估值区间85-95元。公司铯铷业务提供安全边际，锂业务量价齐升驱动业绩高增长，是锂板块中兼具低风险、高弹性的优质标的。

七、风险提示

1. 锂价大幅波动风险：若下游需求不及预期，锂价回落将压缩盈利空间；

2. 海外政策风险：津巴布韦锂矿出口政策变化可能影响项目进度与成本；

3. 产能爬坡不及预期风险；

4. 汇率波动与海外运营风险。

（全文约1950字）