Vincent Clerc：欢迎各位，感谢大家出席本次财报电话会议，我们将发布集团 2026 年一季度经营业绩。Vincent Clerc：我是马士基集团（A.P. Møller - Mærsk A/S）首席执行官 Vincent Clerc，在此为大家介绍新任首席财务官 Robert Erni，这是他首次与我同台出席本次线上会议。Vincent Clerc：相信在座不少投资者后续会在路演、行业峰会上与 Robert 会面交流。我先为本季度整体核心亮点做概述。Vincent Clerc：宏观层面来看，集团旗下所有业务板块、绝大多数区域市场的货运需求均保持强劲增长；唯一明显例外是北美地区，自一年前贸易摩擦爆发以来，当地货运需求持续疲软。
Vincent Clerc：需求具备韧性这一点清晰反映在我们自身的经营数据当中，但即便如此，依旧无法稳住海运运价。Vincent Clerc：2025 全年直至 2026 年持续交付大量新船，新增运力规模远超强劲的货运需求，行业运力过剩问题进一步恶化。Vincent Clerc：中东冲突也迫使我们调整航线运营安排，但本季度该事件并未对财务数据造成实质性影响，核心原因是海运业务存在收入、成本会计递延确认规则，稍后我会结合幻灯片展开详述。
Vincent Clerc：整体业绩表现方面，集团一季度 EBITDA 达到 18 亿美元，EBIT 为 3.4 亿美元；利润大幅下滑几乎完全是海运运价同比大幅走低所导致。Vincent Clerc：盈利缩水使得本季度自由现金流（free cash flow）录得 - 8.74 亿美元。Vincent Clerc：展望全年，尽管中东冲突带来各类运营扰动，但结合当前可观测到的市场情况，我们维持全年业绩指引不变。Vincent Clerc：基于全球集装箱货量增速 2%-4% 的基准假设，集团全年基础 EBIT 区间为 - 15 亿美元至 + 10 亿美元，自由现金流不低于 - 30 亿美元。
Vincent Clerc：现阶段我们判断，依托运营手段与商业化工具双重调节，中东冲突暂不会带来实质性长期财务冲击。Vincent Clerc：维持宽幅业绩指引区间，一方面反映当下市场环境变幻莫测，另一方面也印证我们业务具备灵活应变能力与抗风险韧性，即便遭遇如此大规模的供应链扰动，也无需大幅调整全年财务预期。
Vincent Clerc：接下来切换下一张幻灯片，我再多展开讲讲中东冲突带来的各类影响。Vincent Clerc：需要重点说明，本次冲突带来的冲击主要集中在海运板块；物流服务（Logistics & Services）与码头（Terminal）业务暂未受到实质影响，我们预判未来也不会出现重大冲击。Vincent Clerc：过去十年我们落地的多元化发展战略，如今打造出收入、现金流高度分散的业务结构，能够缓冲海运市场下行给集团整体业绩带来的冲击。
Vincent Clerc：首先说明人员与资产安全情况：集团在冲突波及国家共有六千余名员工，目前有六艘自有及期租船舶滞留在波斯湾，船员均正常留守船上。Vincent Clerc：我们在巴林设有 APM Terminals 枢纽码头，在塞拉莱布局区域中心，同时配套多处仓库与办公场地；所有员工人身安全均已确认，无人员伤亡。Vincent Clerc：员工、船舶、各类固定资产的安全是我们的第一优先级。Vincent Clerc：基于持续开展的安全评估工作，当前我们已全面暂停霍尔木兹海峡往返航线的运营。
Vincent Clerc：冲突爆发之前，海湾地区集装箱贸易量仅占全球总量的 2%-3%，因此从全球维度来看，直接货量损失规模有限。Vincent Clerc：霍尔木兹海峡局势恶化也连带冲击曼德海峡通航环境；出于安全考量，冲突爆发后我们已叫停红海航线分阶段复航的计划。
Vincent Clerc：冲突爆发后现货运价出现一波上涨行情，截至 2 月末，现货运价平均涨幅约 40%。Vincent Clerc：需要说明，本次运价上调幅度与我们新增的各项运营成本基本持平。Vincent Clerc：运营层面，Gemini Cooperation 合作联盟模块化的航线网络体系，帮助我们快速调度运力，货量现已恢复至战前水平，最大限度降低货量交付、服务品质受到的冲击。
Vincent Clerc：我们将网络内受冲突影响的航线做隔离处置，其余航线正常运营，同时维持行业顶尖的交付准点率。Vincent Clerc：油价大幅飙升、船舶燃油供给持续承压，但我们依托船上储备燃油、陆上仓储油罐存量保障供油稳定。
Vincent Clerc：当前我们的燃油储备至少可支撑未来一个季度正常运营，与常规储备标准保持一致。Vincent Clerc：针对网络内部分区域（尤其是亚洲）出现的燃油紧缺问题，我们将北美、欧洲富余燃油跨区域调配，保障船舶驶离主干航线前完成燃油加注。Vincent Clerc：本次能源危机带来的成本冲击，无论冲击规模、爆发速度，还是引发的市场供需错位，均属前所未有。
Vincent Clerc：目前测算，该事件每月给我们带来约 5 亿美元额外成本，我们必须通过定价手段完成全额转嫁。Vincent Clerc：若高燃油价格长期维持（目前该可能性较高），我们计划加大低速航行（slow steaming）的落地规模，以此压缩成本冲击。Vincent Clerc：我们有信心结合商业化、运营层面双重举措，有效控制本次能源危机带来的负面影响。Vincent Clerc：财务数据层面，受收入、成本递延确认的会计规则影响，一季度冲突产生的财务影响十分有限。
Vincent Clerc：二季度及以后，新增成本会逐步体现在利润表当中；我们通过上调现货运价、与合约客户落地附加费、配套燃油调价公式等商业化手段，全额收回新增成本。Vincent Clerc：正如刚才所说，每月新增成本约 5 亿美元，即便身处运力过剩的市场环境，当前我们已实现成本全额转嫁。Vincent Clerc：整体来看，尽管能源市场遭遇剧烈扰动，但马士基业务布局高度多元，完全有能力应对本次挑战，同时把握随之而来的各类市场机遇。
Vincent Clerc：各位应该还记得，我们在今年 2 月公布了海运及其余各业务板块的年度战略重心，先从海运板块展开说明。Vincent Clerc：第一大核心目标：稳固高资产周转效率。依托亚洲出口货量拉动，本季度运量增速较船队运力增速高出 6 个百分点，大幅跑赢行业大盘。Vincent Clerc：这一表现推高了资产周转效率，同时摊薄单位成本；2025 年第三、四季度我们同样实现运量超额增长。Vincent Clerc：依托 Gemini 联盟，我们打造出全新经营基准，后续也会持续优化这一运营体系。
Vincent Clerc：第二大核心目标：业务规模增长。本季度货量增速达 9%，跑赢行业平均水平，充分释放 Gemini 联盟带来的调度灵活性。Vincent Clerc：货量实现亮眼增长的同时，行业运价持续承压，运价同比下跌 14%；该下滑源于 2026 年初合约运价重新定价，底层驱动是全行业运力过剩。
Vincent Clerc：第三大核心目标：聚焦盈利改善。即便叠加中东冲突带来的运营扰动，依托高效运营落地，单位成本持续下行；稍后下一张幻灯片我会详细展开这一点。Vincent Clerc：商业化工具正在帮助我们对冲中东冲突带来的新增成本；Gemini 联盟带来的降本红利将持续释放至二季度末，从三季度开始，相关收益将计入常态化经营基准。
Vincent Clerc：刚才提到的高效运营成果，直观体现为单位成本持续下行，这依托模块化网络体系落地，团队全员的攻坚付出让我尤为认可。Vincent Clerc：剔除能源价格波动影响，自 Gemini 联盟成立以来，海运板块单位成本同比每年下降 7%；即便遭遇中东冲突与大规模航线调整，本季度依旧延续该下行趋势。
Vincent Clerc：成本领先是集团所有业务的核心主线，海运板块在行业下行、扰动频发的环境下更要坚守该目标。Vincent Clerc：我们会持续落地低速航行、择机重启红海航线等各类举措，保障未来利润与毛利率水平稳定。
Vincent Clerc：物流服务（Logistics & Services）板块 2026 年两大核心战略目标：加快毛利率修复、提升业务增长表现。Vincent Clerc：我现阶段重点关注毛利率扩张与运营产能提升，这两大要素将驱动全年业绩改善。Vincent Clerc：第一项目标：我们此前承压的多条业务线盈利均出现明确改善，尤其是航空货运（air freight）与中程陆运（Middle Mile），两条业务线毛利率同比全部上行。Vincent Clerc：盈利改善来源于运营效率提升，以及精细化营收管理体系落地。
Vincent Clerc：从整体毛利率维度来看，本季度实现连续第八个季度 EBIT 毛利率同比上行，体现集团全业务线运营优化落地成效。Vincent Clerc：本季度板块 EBIT 毛利率提升 0.5 个百分点，达到 4.6%；当然仍有充足优化空间，下半年我们会持续聚焦营收管理、产能提效，拉动业绩进一步改善。
Vincent Clerc：第二项目标：优化业务增长表现。板块整体营收同比增长 9%。Vincent Clerc：后续还需要数个季度的数据验证该增长动能的可持续性，但当前增长势头符合我们预期。Vincent Clerc：我们的增长核心是盈利性扩张，仅在具备长期回报的领域持续投入，例如下一张幻灯片将要介绍的新加坡仓储项目。
Vincent Clerc：三月中旬，我出席了集团全新现代化仓库 World Gateway II 在新加坡的开业仪式。Vincent Clerc：该项目是全自动化多客户分拨中心，占地约 10 万平方米，地理位置紧邻核心交通基建。Vincent Clerc：该设施大幅扩张我们亚太地区合约物流、电商履约服务能力，新加坡本地仓储运营规模直接翻倍。
Vincent Clerc：仓库搭载行业顶尖机器人与全套自动化技术。Vincent Clerc：对客户而言，这套设施能够缩短终端订单履约时效、压缩交付周期，同时提升订单准确率。Vincent Clerc：先进技术与可拓展运营模式，助力我们切入奢侈品等全新垂直行业赛道，与现有生活方式、快消、零售、健康、科技类客户形成业务互补。
Vincent Clerc：我们十分看好 World Gateway II 项目，期待持续为合约物流客户创造经营价值。Vincent Clerc：接下来介绍码头（Terminal）板块本年度战略落地进展。第一大战略目标：依托现有站点、新增网点实现规模增长，本季度货量同比稳定增长 4%。Vincent Clerc：同样值得关注的是，本季度我们官宣、落地多项长期扩张投资规划。
Vincent Clerc：这些投资能够推动码头业务多元化发展，扩充全球枢纽码头资产组合，同时持续创造稳定经营收益。Vincent Clerc：第一，我们与合作伙伴 EUROGATE 共同官宣不来梅港北海码头（North Sea Terminal Bremerhaven）战略升级扩建规划，下一张幻灯片我会详细解读。Vincent Clerc：第二，联合 DP World 收购吉达伊斯兰港南集装箱码头（South Container Terminal）13.7% 少数股权。
Vincent Clerc：第三，完成越南海防 Hateco 国际集装箱码头 49% 少数股权交割；该区域是越南经济增长、亚太跨太平洋贸易的核心枢纽，战略意义重大。Vincent Clerc：第四，墨西哥拉萨罗卡德纳斯码头二期扩建完工，项目配套高度自动化设备、电气化改造、清洁能源应用；目前我们已启动该码头三期扩建工程。
Vincent Clerc：板块第二大战略目标：维持长期盈利能力，本季度投入资本回报率（ROIC）高达 16%。Vincent Clerc：绿地新建项目前期资本投入先行，货量收益存在爬坡周期，我们预判未来几个季度 ROIC 会短期承压。Vincent Clerc：但这些均为长期优质投资，能够锁定未来数十年业务增长，持续为股东创造丰厚回报。
Vincent Clerc：不来梅港码头升级扩建计划，是集团精益运营战略的典型落地案例，完全贴合我们标准化经营方案。Vincent Clerc：我们与合作伙伴 EUROGATE 合计投入 10 亿欧元升级北海码头，预计带来可观长期收益。Vincent Clerc：参考洛杉矶 400 号码头改造经验，本次项目落地自动化改造，压低码头盈亏平衡点。Vincent Clerc：洛杉矶改造积累的实操经验，将让本次 NTB 码头改造落地效果优于此前项目。Vincent Clerc：同步将 NTB 码头年吞吐能力扩容约三分之一，新增至 400 万 TEU，巩固该站点在马士基全球海运网络中的核心枢纽地位。Vincent Clerc：接下来我将话筒交给 Robert，由他为大家拆解完整财务数据与各业务板块细分经营表现，谢谢各位。
Robert Erni：感谢 Vincent，各位早上好。Robert Erni：这是我入职马士基后的首场财报电话会，简单做个自我介绍。我是 Robert Erni，今年 2 月正式出任集团首席财务官。Robert Erni：拥有 30 年全球物流行业财务从业经验，其中超过十年在同业企业担任集团首席财务官。Robert Erni：我长期看好马士基集团，此前也从客户侧充分了解公司业务，十分荣幸能够加入团队。Robert Erni：期待在未来数日、数周内与在座各位投资者逐一见面交流。
Robert Erni：接下来正式解读本季度经营业绩。Robert Erni：一季度整体特征：全业务运营执行稳健，货量增长表现亮眼，但外部市场环境波动加剧；海运板块运价持续走弱，盈利大幅缩水。Robert Erni：集团总营收 130 亿美元，同比下滑 2.6%；运价下跌带来的负面冲击，仅依靠强劲货量增长小幅对冲。
Robert Erni：运价下行直接拖累集团整体盈利，尽管码头、物流服务板块利润实现同比增长。Robert Erni：一季度集团 EBITDA 为 18 亿美元，EBIT 为 3.4 亿美元，投入资本回报率回落至 3.8%。Robert Erni：盈利基数走低，使得本季度自由现金流录得 - 8.74 亿美元。Robert Erni：集团资产负债表依旧稳健，具备充足财务操作弹性。
Robert Erni：完成 2025 财年分红派发、持续执行股票回购计划后，季度末集团现金及存款规模 184 亿美元，净现金头寸 13 亿美元。Robert Erni：我们先拆解一季度现金流变动逻辑，从左侧核心变动项逐一说明。Robert Erni：一季度净营运资本增加 9.13 亿美元，核心驱动是燃油涨价抬升燃油库存账面价值，同时客户应收账款同步扩张。
Robert Erni：由此带来经营现金流 10 亿美元；对应 EBITDA 现金流转化率 59%，去年同期为 102%。Robert Erni：该转化率下滑核心原因就是刚才提到的净营运资本占用大幅提升。Robert Erni：本季度资本租赁分期付款同比增加约 4 亿美元，总额达到 12 亿美元。Robert Erni：增量主要来自两大项目：2025 年二季度签署的美国伊丽莎白港码头特许经营权续约、多艘原期租船舶执行买断行权。
Robert Erni：总资本开支（Gross CapEx）环比持平 10 亿美元，同比减少约 4 亿美元，反映海运板块投资规模收缩。Robert Erni：和往年一致，总资本开支绝大部分投向海运业务。Robert Erni：扣除以上各项，叠加处置飞机回收 2.31 亿美元（计入其他现金流分项），本季度自由现金流最终为 - 8.74 亿美元。Robert Erni：除此之外，我们通过 2025 财年分红、持续股票回购，合计向股东返还 13 亿美元资本。
Robert Erni：叠加净借款变动与其他调整项后，本季度净现金流为 - 24 亿美元。Robert Erni：接下来我们逐一拆解各业务板块财务表现，先从海运（Ocean）板块开始。Robert Erni：首先重申 Vincent 此前提到的观点：受会计确认规则影响，中东冲突在一季度未形成实质性财务冲击；即便季末运价、成本因供应链扰动同步上涨。Robert Erni：二季度我们消耗存量燃油库存，同时 3 月起高运价出货对应的收入逐步确认，冲突带来的财务影响才会完整体现在利润表中。
Robert Erni：海运板块一季度营收 82 亿美元，同比下滑 8.2%，核心拖累是运价大幅走低，仅亚洲出口带来的强劲货量形成部分对冲。Robert Erni：业务结构基本贴合内部目标，长协运价产品货量占比 44%。
Robert Erni：外部各类扰动之下，板块运营总成本整体保持平稳；叠加货量扩张，剔除能源价格波动因素，单位成本同比下降 7.1%。Robert Erni：季度盈利环比小幅走弱，EBITDA 9.03 亿美元，EBIT 亏损 1.92 亿美元。Robert Erni：Gemini Cooperation 联盟持续释放红利，我们维持行业顶尖客户交付准点率，资产周转优化、燃油节约带来的收益持续缓冲运价下跌冲击。
Robert Erni：以上多重因素共同对冲运价下行的负面影响。Robert Erni：板块总资本开支 7.16 亿美元，与全年资本开支指引保持匹配。Robert Erni：大家可以查看 EBITDA 变动拆解表，一览各类因素对季度盈利同比变动的贡献。Robert Erni：运价大幅下跌是最核心负面因素，行业运力过剩带来约 12 亿美元的盈利冲击，仅靠货量增长小幅抵消。
Robert Erni：正向利好因素：去年同期燃油均价每吨 486 当量油，同比下降 16%；注意该数据并未计入 3 月油价暴涨行情。Robert Erni：依托网络优化，燃油消耗量同比下降 5.3%。Robert Erni：剔除燃油价格波动影响，集装箱装卸、网络运营综合成本总量同比基本持平。Robert Erni：同时存在收入时点确认带来的影响：2024 年末至 2025 年初运价大幅下跌，2025 年末至本季度运价保持平稳，仅为会计时点差异，无基本面变动。
Robert Erni：接下来解读物流服务（Logistics & Services）板块经营表现。一季度板块整体经营持续向好，实现盈利性规模增长。Robert Erni：板块总营收 38 亿美元，同比上涨 8.7%，三大服务模式货量同步实现增长。Robert Erni：受 2025 年下半年旺季过后需求回落影响，营收环比小幅下行。
Robert Erni：本季度板块达成连续第八个季度 EBIT 毛利率同比上行，季度 EBIT 1.73 亿美元，对应毛利率 4.6%，较去年同期提升 0.5 个百分点。Robert Erni：在此提示各位：我们此前已告知市场，下个季度起物流服务板块将启用全新披露架构，本次为旧口径完整拆分的最后一次披露。
Robert Erni：简要梳理现有三类服务模式，后续将不再沿用该划分方式。Robert Erni：货量增长拉动全品类营收上行；盈利增量主要来自 Maersk 履约配送（Fulfilled by Maersk）配套中程陆运、Maersk 空运（Transported by Maersk through Air）。Robert Erni：其中航空货运货量同比大涨 20%。
Robert Erni：我们持续聚焦高回报赛道投入，本季度板块资本开支同比下滑 30%，仅为投资投放节奏差异导致。Robert Erni：整体来看，全业务营收普遍增长同步带动盈利改善，尤其是我们持续落地运营优化的细分赛道。Robert Erni：板块营收同比上涨约 9%，EBIT 同比上涨 22%，体现良好经营杠杆，盈利改善趋势延续。Robert Erni：正如 Vincent 所说，我们现阶段核心目标是扩张毛利率、提升运营产能，这也是未来数个季度的核心工作。Robert Erni：物流板块解读到此结束，接下来介绍码头（Terminal）板块。
Robert Erni：即便本季度遭遇地缘冲突、全球供应链扰动，码头板块依旧展现出极强抗风险能力，交出稳健经营业绩。Robert Erni：板块总营收 13 亿美元，同比上涨 6.7%，驱动因素是绝大多数区域单箱收入、货量同步上行。Robert Erni：整体货量增速 4.3%，增量主要来自北美区域，当地货量同比增长 11%。Robert Erni：增量源于 Gemini 联盟将货量整合至北美两座自有码头，对比此前 2M 联盟合作阶段，实现净货量增长。
Robert Erni：单箱收入同比上涨约 3%，由运价上调、货量结构优化、汇率正向波动共同驱动，仓储收入下滑形成小幅对冲。Robert Erni：单箱运营成本同比上涨约 4%，主要原因：近年大额投资带来折旧增加、汇率负面波动、设备延寿改造投入；销售及管理费用下行、货量规模效应形成对冲。Robert Erni：板块 EBITDA 达到 4.88 亿美元，毛利率 37.1%；EBIT 同比上涨 11% 至 4.36 亿美元，对应毛利率 33.2%。
Robert Erni：板块总资本开支增至 1.71 亿美元，投向增长型码头项目，包含巴西苏阿佩、印度皮帕瓦夫码头。Robert Erni：补充说明：板块 12 个月滚动投入资本回报率升至 15.7%；但近期一系列扩张投资将推高占用资本总额，增量收益会随货量爬坡逐步兑现。Robert Erni：接下来公布全年财务指引。结合一季度经营表现与当前市场可观测信息，2026 年集团全年财务指引维持不变。
Robert Erni：假设全球货运需求维持韧性，我们预判 2026 年全球集装箱货量增速 2%-4%，马士基货量增速与行业持平。Robert Erni：基于该基准，全年基础 EBITDA 区间 45 亿 - 70 亿美元，基础 EBIT 区间 - 15 亿至 + 10 亿美元，自由现金流不低于 - 30 亿美元。Robert Erni：尽管现金流指引不变，但燃油涨价抬升营运资本占用，持续消耗集团现金储备。Robert Erni：2025-2026、2026-2027 两个两年周期累计资本开支指引均维持 100 亿 - 110 亿美元不变。
Robert Erni：宽幅指引区间，充分涵盖新船交付带来的行业运力过剩、红海与霍尔木兹海峡复航时点及衍生多重情景带来的各类影响。Robert Erni：基于以上市场环境，集团全年核心工作：落地精细化运营、严格管控成本、优化资本分配，平稳应对全年持续波动的市场环境。Robert Erni：一季度财务解读到此结束，接下来开放投资者问答环节，主持人请启动问答流程。
电话会议主持人：各位来宾，现在正式进入问答环节。有提问需求的投资者，请按下星号 + 1 键；重复一遍，星号后按数字 1。第一位线上提问者来自瑞银（UBS）Cristian Nedelcu，请讲。
Cristian Nedelcu：您好，非常感谢管理层接受我的提问，我有两个问题。Cristian Nedelcu：第一个问题围绕海运板块长期战略：数周前以星航运（ZIM）董事会成员对外表态，称马士基已向以星发出收购邀约。Cristian Nedelcu：结合该消息，能否介绍海运板块未来长期发展战略？集团是否计划扩张整体运力？后续是否会考虑收购其他海运资产？
Cristian Nedelcu：第二个问题围绕海运板块 EBITDA 的季节性规律。历史层面，海运二季度货量通常高于一季度。Cristian Nedelcu：您此前提到我们可以全额转嫁燃油新增成本，是否存在因素导致二季度海运 EBITDA 低于一季度？还有哪些潜在变量需要我们重点关注？麻烦补充相关细节，谢谢。
Vincent Clerc：感谢您的提问。海运板块的战略逻辑十分清晰，三大核心宗旨不会改变：第一，为客户提供行业最稳定可靠的运输服务；第二，维持全行业最低运营成本；第三，货量增速贴合行业大盘水平。Vincent Clerc：收购以星这类操作属于机会型动作，仅在满足以下条件时我们才会评估：标的能够长期压低集团整体运营成本，或是受当前低迷市场影响，船舶资产报价远低于行业正常均价。Vincent Clerc：一旦标的报价上涨至无法支撑我们成本领先战略的区间，我们会直接终止收购流程。
Vincent Clerc：短期来看，我们不会大规模开展海运板块并购，并购并非海运核心战略主线。Vincent Clerc：但我们会持续跟踪市场动态，如果出现少量机会型标的，能够优化船队结构、压低盈亏平衡点，我们会展开评估，该行为与集团长期战略方向一致。
Vincent Clerc：关于二季度 EBITDA 的预判，仅有两处小幅变量需要关注。第一是货量层面，您说得没错，常规年份二季度货量更强，但今年春节落在三月下旬，货量反弹力度会弱于春节更早的年份。Vincent Clerc：同时海湾冲突初期有数周暂停订舱，后续我们逐步恢复接单，才重新承接货量。
Vincent Clerc：当前货量已恢复至战前水平，但冲突初期存在数周货量阶段性走低。Vincent Clerc：盈利层面的核心问题，是新增成本、上调后的收入分别在哪一周计入财务报表。Vincent Clerc：我们可以确定的是，所有新增成本都能全额转嫁，中国出口运价指数上涨 40% 就是直观佐证，所有出货订单均已覆盖全部新增成本；我们也在合约客户端落地同等幅度的涨价条款。
Vincent Clerc：仅存在入账时点差异：如果收入确认节奏快于成本，盈利表现更佳；反之则盈利承压。Vincent Clerc：本质只是季度初短期时间差扰动，不会形成长期负面影响。Vincent Clerc：我预判二季度盈利不会出现大幅单边波动；但正如 Robert 此前所说，全年指引区间跨度极大，根源是市场环境高度多变，地缘冲突快速缓和或持续恶化，都会带来业绩大幅波动。
Cristian Nedelcu：非常感谢。
电话会议主持人：下一位线上提问者来自美国银行（Bank of America）Muneeba Kayani，请讲。
Muneeba Kayani：各位早上好，感谢管理层答疑。我承接上一个关于二季度的问题展开提问。Muneeba Kayani：一季度海运 EBITDA 达到 17.5 亿美元，如果二季度业绩水平相近，上半年合计 EBITDA 将达到 35 至 40 亿美元。Muneeba Kayani：能否解释全年指引下限 45 亿美元对应的市场情景？何种市场环境会让全年业绩触达指引下限？
Muneeba Kayani：第二个问题想请 Vincent 补充当前货运需求的一线观察。您此前提到需求整体强劲，该趋势是否延续至今？终端客户传递了怎样的市场信号？您如何预判全年 2%-4% 货量区间能否兑现？谢谢。
Vincent Clerc：我先回答第二个问题。截至当下，中东冲突未对货运需求规模造成任何冲击，集团货量已经完全恢复至战前水平。Vincent Clerc：我们判断一季度行业货量大概率落在全年指引区间上沿，甚至小幅超出；4、5 月需求依旧维持强劲态势，这是第一点。
Vincent Clerc：全年 2%-4% 的货量增速区间具备充足安全垫，前五个月需求持续走强，除非短期内需求快速断崖式下滑，全年货量才会跌破区间下限。Vincent Clerc：从该角度来看，市场需求韧性十分充足。Vincent Clerc：但燃油成本大幅上涨，各类商品、服务的通胀传导、全产业链各环节利润挤压会持续多久，目前存在巨大不确定性。Vincent Clerc：截至目前，我们尚未观测到高油价带来货运需求收缩。
Vincent Clerc：但我们预判下半年增长会自然走弱，即便如此，全年货量依旧会落在指引区间内；最终走势取决于地缘冲突演变，是走向和平谈判还是冲突再度升级，存在多重变量。Vincent Clerc：以上是关于需求端的完整观察。再回答 EBITDA 区间相关问题，我们不会单独拆分单季度业绩指引，因此不展开精细测算。
Vincent Clerc：当前需求持续强劲，码头、物流、海运板块都会延续常规季节性增长。Vincent Clerc：唯一小幅扰动变量，是地缘冲突带来的收入上调、新增成本分别计入报表的时点，二者净额对冲结果目前尚无法精准测算。Vincent Clerc：我们能够快速完成成本转嫁这一点值得肯定，但短期无法精确测算收入、成本入账的对冲规模。
Vincent Clerc：同时 Robert 提到，燃油库存涨价推高营运资本占用，消耗大量现金，我们需要观察该笔成本多快传导至利润表。
Muneeba Kayani：结合你们现阶段成本转嫁效率都十分理想，触发全年指引下限的核心风险是什么？
Vincent Clerc：大家需要记住，集团 44% 货量绑定长期合约，这部分货量的新增成本转嫁已完全锁定；剩余 56% 货量为现货或月度短期合约，我们虽然通过现货市场完成成本转嫁，但现货运价每周都会博弈波动。Vincent Clerc：我们的核心担忧是：市场需求逐步走弱，全行业运力管控失效，现货运价无法持续覆盖燃油新增成本。Vincent Clerc：该情景下，下半年 EBITDA 会快速落入不理想区间，具体承压幅度取决于运价回落规模。
Muneeba Kayani：感谢解答。
电话会议主持人：下一位线上提问者来自法国巴黎银行（BNP Paribas）James Hollins，请讲。
James Hollins：非常感谢。第一个问题围绕物流板块：本季度板块毛利率同比提升 50 个基点。James Hollins：能否梳理后续毛利率扩张的落地抓手、中长期目标区间，以及正在推进的优化项目？您提到中程陆运已实现盈利改善，还有哪些细分业务会迎来盈利修复？James Hollins：第二个老生常谈的问题，关于红海航线。James Hollins：各类新闻、行业数据都显示多家同行已恢复红海通航，想了解马士基内部评估逻辑。是否会提前重启航线？是否必须等待伊朗方面冲突完全结束才会考虑复航？复航的核心前置条件是什么？毕竟此前我们已经阶段性重启过红海航线，谢谢。
Vincent Clerc：先说红海航线。我们内部正在持续评估，结合美伊当下局势，判断是否分批次重启部分红海航线。Vincent Clerc：我们的通航安全门槛显著高于当前已经通行曼德海峡的同行；多家同行船舶在霍尔木兹、曼德海峡遭遇船员扣押、人员受伤，根源是他们选择承担更高通航风险，而马士基绝不冒险，员工安全永远是第一优先级。
Vincent Clerc：但红海海域全年未发生袭击事件，当前唯一限制大规模复航的因素：欧美各国海军护航、航道监控资源供给不足，无法支撑大批量船舶安全穿越。Vincent Clerc：这是我们现阶段评估的核心卡点。Vincent Clerc：复航能够释放闲置船舶运力，我们可以用这批运力加大低速航行力度，对冲高燃油成本，这也是我们积极评估复航的核心动因。
Vincent Clerc：物流服务板块层面，我们会持续推进毛利率扩张，中长期整体板块毛利率目标突破 6%。Vincent Clerc：下个季度业务拆分新口径落地后，我们会披露各细分业务的盈利改善预期。Vincent Clerc：现阶段已经连续八个季度毛利率上行，该增长趋势不会中断，我们会持续加码优化。Vincent Clerc：三大核心优化赛道：航空货运、地面陆运、合约物流。Vincent Clerc：合约物流板块核心是减少闲置产能浪费；航空货运持续提效、扩张毛利率；地面陆运侧重精细化营收管理、规模扩张与产能优化。以上是我们落地的核心抓手。
James Hollins：清楚了，感谢。
电话会议主持人：下一位线上提问者来自摩根大通（JPMorgan）Alexia Dogani，请讲。
Alexia Dogani：各位早上好，感谢管理层答疑，我有三个问题。Alexia Dogani：第一个围绕二季度盈利：您提到 44% 合约货配套燃油附加费，市场常规规则是按季度调整。我的理解是新增成本要到三季度才能完整转嫁，二季度会存在成本确认滞后，是否正确？Alexia Dogani：配套这个问题，Vincent 您提到季度新增燃油相关成本 15 亿美元，该数值包含哪些分项？即便按当前燃油峰值测算，该数值看起来偏高。
Alexia Dogani：第二个问题：全球船舶新船订单运力占比持续走高，接近 40%，2027、2028 年新船集中交付。即便后续红海航线全面复航，行业运力依旧会大幅增长。Alexia Dogani：您此前提到若下半年市场环境恶化，EBITDA 会落入不理想区间，结合高交付量，能否完整拆解背后逻辑？
Alexia Dogani：第三个问题：如何看待亚马逊供应链服务（Amazon Supply Chain Services）带来的竞争？马士基合约物流板块此前盈利承压，甚至阶段性亏损；美国消费市场新增大量物流产能，是否会加剧板块扭亏难度？谢谢。
Vincent Clerc：感谢提问，我逐一解答。先讲燃油附加费调整机制。您说得没错，行业常规调整周期为季度。Vincent Clerc：但本次油价涨幅空前巨大，我们临时调整合约条款，新增附加费、优化燃油调价公式，尽可能同步完成成本转嫁，避免单独承担整季度新增成本。Vincent Clerc：三个月后的二季度电话会，我们会完整披露整套调价机制落地成效；我们已尽可能同步匹配成本上涨与收入上调节奏。Vincent Clerc：该逻辑和上几个问题的底层逻辑保持一致。
Vincent Clerc：再拆解季度 15 亿美元新增成本的三大构成：Vincent Clerc：第一，船用燃油现货涨幅高于原油基准涨幅，各类原油衍生品涨价幅度不均，船用燃油涨价幅度显著高于原油均价。Vincent Clerc：第二，全球港口燃油供需出现严重错位，多数港口现货燃油相对 WTI、鹿特丹基准价存在高额溢价，拉高我们综合采购成本。Vincent Clerc：第三，我们需要跨大洲调配燃油，将北美、欧洲富余燃油运往非洲、中东、远东保障供油，调配产生巨额附加成本；油轮市场运价暴涨、船舶期租成本同步大幅上行。
Vincent Clerc：多重因素叠加推高整体成本，其中每吨燃油价格名义上涨是最大分项。成本数值随国际油价实时波动，油价 90 美元时季度增量成本超 10 亿美元；油价冲高至 120 美元，该数值会进一步走高。Vincent Clerc：亚马逊供应链的问题我放在最后解答，先讲船舶订单相关内容。Vincent Clerc：亚马逊持续完善美国本土配送网络，同步布局地面货运、航空、末端派送业务，是企业常规战略延伸。Vincent Clerc：亚马逊是马士基重要合作伙伴，双方合作业务体量庞大，我们并不认为对方会形成直接竞争，存在多重差异化壁垒。
Vincent Clerc：马士基核心赛道是国际跨境物流，亚马逊深耕美国国内本土配送；我们极少涉足同城快递、末端派送赛道，而这是亚马逊核心优势领域。Vincent Clerc：大量客户高度重视数据主权，不愿将全球供应链、需求预测数据交由亚马逊系统存储，担心自身经营数据泄露，这类客户是我们核心客群。Vincent Clerc：未来数年美国本土物流赛道竞争会加剧，但我们与亚马逊业务错位明显，现阶段不存在实质性竞争威胁。
Vincent Clerc：最后解答船舶订单问题。坦白说，我十分希望行业新船订单规模更小。Vincent Clerc：截至五月，行业整体过剩运力约 350 万 TEU，其中 200 万 TEU 船舶用于非洲绕航，替代无法通行红海的航线。Vincent Clerc：2026 年新船交付压力可控，但 2027、2028 年交付规模会大幅攀升，进一步加剧运力过剩。Vincent Clerc：我的判断是，只要全行业主动管控运力投放，当前过剩规模尚可消化。
Vincent Clerc：但市场持续遭遇各类地缘扰动，企业推迟运力管控动作。高燃油成本会倒逼全行业加大低速航行力度，我们内部测算该方案经济效益十分可观。Vincent Clerc：高油价客观上需要更多船舶分摊同等货运量，变相消化过剩运力。Vincent Clerc：如果行业依旧不加速老旧船舶拆解（过去七年拆解量持续低迷），未来市场环境会极度颠簸。Vincent Clerc：本次能源危机下，我们可以快速将新增燃油成本全额转嫁，这一点存在乐观信号：即便造船资本开支规划缺乏理性，企业利润端经营行为相比往年更加克制。Vincent Clerc：2027、2028 年我们会持续观察行业整体经营行为变化。
Alexia Dogani：感谢解答，还有一个简短跟进问题。海运板块已连续两个季度录得 EBIT 亏损，您此前提到行业会管控运力，不会长期持续亏损。现在已经连续两个季度承压，您所说下半年 EBITDA 落入不理想区间的核心逻辑是什么？市场对此存在疑问。
Vincent Clerc：EBITDA 承压本质是短期阶段性价格压力。最坏情景：货运需求缓慢走弱，船企不会立刻收缩运力，而是优先下调运价，维持舱位利用率。Vincent Clerc：运价持续下行直至盈亏平衡线前，企业会持续依靠价格战保货量，之后才会启动运力管控手段。Vincent Clerc：这就是我们担忧的潜在风险，但该情景并非必然发生。Vincent Clerc：我们设置宽幅全年指引，就是为了同时覆盖极端悲观、乐观两类情景，基于当下可观测信息综合测算。Vincent Clerc：三个月前电话会后，市场新增大量变量，后续走势存在变数；结合当前信息，指引区间已覆盖我们能预判的最差、最优市场环境。
Alexia Dogani：感谢。
电话会议主持人：下一位线上提问者来自北欧银行（Nordea）Lars Heindorff，请讲。
Lars Heindorff：您好，感谢管理层答疑，第一个问题承接低速航行相关内容，Vincent 您刚才提到该方案。Lars Heindorff：能否量化低速航行的调整空间？目前全球远洋平均航速略低于 15 节，航速最低可下调至多少？等效消化多少过剩运力？低速航行能够节约多少燃油成本？Lars Heindorff：第二个问题围绕成本分项：海运一季度其他成本新增近 2.5 亿美元，您提到我们需要跨区域调配燃油，这笔新增成本是否来源于燃油调运？该操作二季度是否会持续？谢谢。
Vincent Clerc：感谢 Lars 提问。先说低速航行：当前全球远洋长途航线平均航速在 16 至 17 节区间。Vincent Clerc：结合当前燃油高价，将航速下调至 14.5 至 15 节具备明确经济效益，具体适配航速取决于航线规划、港口泊位窗口期等条件。Vincent Clerc：重启红海航线是更优降本方案，此前幻灯片也提到过。印度至地中海航线绕行非洲会消耗巨量燃油，复航能够大幅压缩燃油开支。
Vincent Clerc：以上两条降本路径我们都在评估。但无法预判全行业企业同步执行力度，仅能分享马士基自身测算。Vincent Clerc：若全行业同步跟进低速航行，能够等效消化 100 至 150 万 TEU 过剩运力，同时实现正向成本收益，这是大致规模区间。Vincent Clerc：关于 2.5 亿美元其他成本分项，交由 Robert 为您解答。
Robert Erni：我们和同行一样，会开展部分燃油衍生品对冲操作；这笔 2.5 亿美元是衍生品未实现浮亏，根据会计准则需要当期计入损益。Robert Erni：该笔亏损仅为账面浮亏，最终金额会随衍生品到期价格波动，这就是这笔额外成本的来源。
Lars Heindorff：再追问 Robert 一个细节：跨大洲调配北美燃油运往亚洲的实物操作，成本极高，您提到季度新增 15 亿美元总成本，该笔调运费用计入哪类成本分项？
Robert Erni：全部计入网络运营成本（network cost）。
电话会议主持人：切换至下一位提问者。
Lars Heindorff：感谢。
电话会议主持人：下一位线上提问者来自花旗（Citi）Arthur Truslove，请讲。
Arthur Truslove：各位早上好，非常感谢。第一个问题围绕红海复航情景：假设冲突明天全面终止，行业最早何时能够实现红海航线全面复航？Arthur Truslove：第二个承接刚才燃油相关问题：集团燃油对冲比例大概是多少？Arthur Truslove：最后一个问题：市场一致预期全年 EBITDA 落在指引区间上沿；结合您提到二季度、下半年存在多重不确定性，管理层是否认同市场一致预期靠近区间顶部，还是认为合理中枢在区间中段？谢谢。
Vincent Clerc：先说业绩指引：我们不会针对指引区间内的中枢点位发表评价，仅对外公布固定指引区间，不预判全年业绩落在区间哪一档。Vincent Clerc：燃油对冲层面，我们不开展投机性质燃油衍生品对冲，仅持有实物燃油库存缓冲价格波动，无衍生品对冲仓位。Vincent Clerc：红海复航时间无法精准预判，我们内部正在持续评估。Vincent Clerc：即便冲突结束，复航也只能分批次落地；现阶段通航必须配套护航、航道监控资源，而该类资源供给有限，仅能支撑少量航线通行。Vincent Clerc：行业其余企业也会面临相同资源约束。想要完全无监控自由通航，必须完成全面安全风险评估。Vincent Clerc：美伊局势波动极大，无法预判该节点到来时间，可能短期落地，也可能长期延后。
Arthur Truslove：清楚了，感谢。
电话会议主持人：各位来宾，本场问答环节到此结束，所有提问已全部接收。现在将会议交回 Vincent Clerc 做收尾总结。
Vincent Clerc：再次感谢各位出席本次电话会议。简单总结本次一季度经营情况。Vincent Clerc：2026 年开局一季度，集团所有业务板块货量全面走强；同等关键的是，我们落地极致成本管控，尤其是海运板块，自 Gemini 联盟落地以来单位成本持续下行。
Vincent Clerc：新船集中交付带来行业持续性运力过剩，运价持续承压，本季度业绩直观体现该负面影响。Vincent Clerc：尽管货运需求整体具备韧性，但运力过剩让海运市场环境持续高度波动。Vincent Clerc：中东冲突一季度带来的财务冲击有限，我们具备完整调节工具，预判后续季度也不会产生实质性大额财务损失。
Vincent Clerc：归根结底，即便冲突带来持续供应链扰动，集团业务多元化、抗风险韧性充足，因此 2026 全年财务指引维持不变。Vincent Clerc：感谢各位的关注，后续路演、行业峰会期待与大家线下交流，本次会议到此结束，谢谢各位，再会。
AMZN 亚马逊 2026财年第一季度财报电话会议完整纪要全文
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