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致同咨询行业洞察 - 氢燃料电池行业总结
核心内容
氢燃料电池作为新能源汽车的重要分支，因其清洁、高效等优势受到多国政府和企业的重视。中国在政策推动下，氢能行业正成为全球氢能市场的重要推动力量，尤其在氢燃料电池领域，市场规模和输出功率快速增长，未来发展前景广阔。
主要观点
1. 市场增长迅速
- 中国氢燃料电池市场从2019年的16亿元增长至2024年的59.9亿元，复合年增长率达24.61%。
- 2024年氢燃料电池总输出功率达到1,707 MW，较2023年的1,016.5 MW增长近70%。
- 重卡是当前氢燃料电池的主要应用领域，2023年重卡搭载的氢燃料电池系统销售额达19亿元，占市场总规模的47.6%。预计2028年重卡搭载的氢燃料电池系统销售额将达289亿元，复合增长率72.9%。
2. 产业链覆盖广泛
- 氢能产业链涵盖上游制氢、中游储运、下游应用，其中电解水制氢、储运装置、燃料电池电堆等是融资集中领域。
- 2024年1~3季度国内氢能领域完成约40笔融资，2023年融资总额近100亿元，融资热度持续上升。
3. 行业面临亏损
- 头部企业如重塑能源、亿华通、国鸿氢能等均在2023年出现净亏损，主要因高额研发投入、备用机成本、应收账款回款周期长等因素影响。
- 尽管行业仍依赖政策支持，但长期来看，需实现商业化和自给自足。
4. 政策支持强劲
- 中央及地方政府不断出台政策支持氢能产业发展，包括《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》、《中华人民共和国能源法》等。
- 政策支持推动氢能产业链标准化、基础设施建设和示范应用，为行业可持续发展提供保障。
5. 技术进步与成本下降
- 氢燃料电池系统核心零部件成本下降显著，2018年-2023年平均价格复合年增长率达-22.2%，预计2023年-2028年复合增长率-15.6%，2028年平均价格降至约1,500元/KW。
- 国产替代和技术创新是推动成本下降的主要因素。
关键信息
2024年国内氢能领域投融资事件（部分）
| 获投对象 | 投资公司 | 主要业务 | 投资金额 | 融资轮次 |
|--------------|----------------------------------------------------------|------------------------------------------|--------------|------------|
| 中科清能 | 中广核资本、招商致远、熔拓资本等 | 液氢装备的研发、生产制造及液氢制备 | 1.58亿元 | Pre-A+轮 |
| 雷动智创公司 | 保定高新创投、当看投资等 | 风光制氢电源、能量管理控制产品及一体化系统 | 数千万元 | A轮 |
| 明阳氢能 | 北京市绿色能源和低碳产业投资基金等 | 高性能制氢电解槽产品的研发、生产及销售 | 超亿元 | A+轮 |
| 醇氢科技 | 多家战略投资者 | 醇氢能源新一代电动汽车 | 2.35亿美元 | 首轮及Pre-A轮 |
2023年氢燃料电池头部企业财务表现
| 企业名称 | 氢燃料电池系统销售输出功率(MW) | 市场份额 | 营业收入(亿元) | 净利润/（亏损）(亿元) |
|------------|----------------------------------|----------|----------------|----------------------|
| 重塑能源 | 242.3 | 23.8% | 8.95 | -5.78 |
| 亿华通 | 189.4 | 18.6% | 8.01 | -3.00 |
| 国鸿氢能 | 148.6 | 14.6% | 7.01 | -4.04 |
行业成本构成与趋势
- 氢燃料电池系统成本主要包括电堆成本（约60%）和系统其他部件成本（如DCDC、空压机、引射循环系统等）。
- 膜电极、催化剂、碳纸等核心材料成本占电堆的90%（其中催化剂40%、质子交换膜26%、碳质26%）。
- 2028年氢燃料电池系统成本预计降至1,100元/KW，电堆成本降至600元/KW。
行业趋势分析
| 主要趋势 | 描述 | 解决方案 | 客户挑战 |
|------------------|----------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------|
| 全行业的成本降低 | 各环节需实现商业化和经济化运行，需持续降低制氢、储运、应用成本。 | 提供商业咨询、融资并购、交易支持等服务。 | 如何实现经济化的自给自足？如何与锂电池技术竞争？ |
| 从区域性到全国性 | 示范城市群逐步扩大，区域联动效应显现。 | 提供交易支持服务，包括财务、税务尽职调查等。 | 如何协调区域政策支持？如何提前布局潜在市场？ |
尽调常见风险提示
| 风险点 | 致同观点 |
|--------------------|--------------------------------------------------------------------------|
| 应收账款回款周期长 | 补贴发放周期长，影响销售回款速度，需关注应收账款计提减值准备。 |
| 备用机额外成本 | 备用机投入反映系统稳定性不足，需评估公司备货数量和维保费用。 |
| 单位成本下降情况 | 关注电堆成本中膜电极、双极板成本的下降趋势。 |
| 政府支持及承诺 | 政策支持是行业发展关键，但需评估公司是否达成政府承诺。 |
| 盈利能力 | 当前行业普遍亏损，需分析成本与费用构成，避免未入账成本影响财务表现。 |
| 竞品市场竞争 | 动力电池汽车技术突破可能对氢燃料电池市场造成冲击，需关注技术发展动态。 |
| 客户集中度高 | 下游客户集中于商用车整车厂，需关注客户依赖风险。 |
| 融资不及时风险 | 研发投入大、回款周期长，融资不及时可能导致资金链断裂。 |
行业政策法规
- 国家层面：发布多项政策推动氢能全产业链发展，包括制储输用、技术研发、基础设施建设等。
- 地方层面：如广西、新疆、浙江、北京、广州等地出台氢能发展规划，推动本地氢能产业布局。
- 法律保障：《中华人民共和国能源法》将氢能纳入能源管理体系，推动其高质量发展。
行业主要客户及应用场景
- 整车厂：氢燃料电池系统主要销售给商用车整车厂，如宇通、开沃、Skywell等。
- 应用场景：主要集中在物流运输、公共交通（如公交车、巴士）等领域，未来可能向乘用车扩展。
致同观点总结
- 氢能产业政策支持力度持续加大，未来有望在能源转型和绿色发展进程中发挥更大作用。
- 投资者需关注行业成本下降趋势、政策支持周期、客户集中度及融资能力等关键因素。
- 氢燃料电池行业仍处于发展初期，需在技术突破和商业化之间寻求平衡，以实现长期可持续发展。
行业领导合伙人
- 陈敬文
小组成员
- 徐昉晗
- 张慧琳
- 任建东
- 张龐
- 刘访
- 谢黛滢
- 张晶晶
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