执行摘要
A股软饮料上市主体数量长期稳定，五年资本扩张特征显著：周期内总发行股本增长19.56%，总市值增幅168.91%，流通A股股本增长49.01%，流通A股市值大幅增长308.60%，市值增长幅度远高于股本扩容幅度，行业资产含金量与赛道估值持续抬升。2025年行业整体经营呈现营收稳健、利润偏弱的特征，全年实现营收469.62亿元、同比增长6.92%，扣非净利润67.08亿元、同比增长3.00%，利润增速显著滞后于营收增速，行业成本压制、渠道内卷问题突出。历经三年产业升级，2025年行业完成供给出清与产品结构迭代，彻底扭转量增利缩格局，实现量利双增、盈利质量系统性优化。
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从行业整体核心特征来看，软饮料行业具备主业纯度高、现金流充裕、财务结构稳健、格局持续集中的核心优势，2025Q4行业92.16%的利润来源于主营业务，盈利真实性与可持续性较强，行业前20%上市公司占据55.81%的营收、77.54%的扣非净利润，利润集中效应远高于营收集中效应，马太效应根深蒂固。2025Q4单季营收、利润短期下滑属于年末渠道去库存、费用集中计提的季节性扰动，并非行业基本面恶化。
从个股维度来看，行业标的呈现极致两极分化格局，头部优质标的在市值、营收、盈利、资产效率、估值层面全面领跑，构筑行业核心资产梯队；尾部弱势标的普遍存在主业疲软、盈利亏损、成长性崩塌等问题，成为行业经营短板。2025年行业结构性分化进一步加剧，资源持续向龙头集中，细分赛道优质标的成长弹性持续释放，行业正式迈入高质量结构化发展阶段。
正文
一、行业[1]介绍
软饮料是指酒精含量低于0.5%的饮料产品，按品类可细分为碳酸饮料、果汁饮料、蔬菜汁饮料、含乳饮料、植物蛋白饮料、茶饮料、能量饮料、包装饮用水等。软饮料行业具有显著的抗周期属性——作为日常消费品，其需求相对刚性，受宏观经济波动的影响小于耐用品和可选消费品。 软饮料行业属于食品饮料领域刚需必选快消赛道，具备弱周期、高复购、广谱消费的核心属性，行业细分品类完备，涵盖包装饮用水、功能饮料、植物蛋白饮料、果蔬汁饮料、复合饮品等主流品类，广泛覆盖日常解渴、休闲聚餐、运动养生、节日礼赠等多元消费场景，终端需求刚性充足，抗宏观波动能力较强。
从行业整体发展阶段来看，2022年及以前，行业处于粗放式规模扩张阶段，行业整体依靠渠道铺货、低价走量实现营收增长，行业内卷严重、利润空间持续被挤压，中小区域品牌依托本地渠道优势存活，行业整体集中度偏低，盈利格局较为分散。2023-2025年行业完成深度转型升级，伴随居民健康消费升级、行业监管趋严、原材料成本下行，行业彻底告别低价内卷竞争，转向产品功能迭代、品质升级、品牌集中化、经营精细化的高质量发展阶段，行业整体集中度、盈利质量、资产运营效率持续优化。
二、宏观分析
从行业整体宏观驱动逻辑来看，宏观经济、消费环境、成本周期、产业政策是决定软饮料行业整体经营数据的核心底层因素。2022年国内终端消费偏弱、消费信心不足、可选消费收缩，叠加行业年末渠道高库存，直接导致2025Q4行业整体营收、利润阶段性承压，行业依靠降价促销去库存，系统性压低全年毛利率与净利率，造成营收稳增、利润疲弱的格局。 2025年宏观环境实现全方位修复，为行业整体基本面改善提供多重支撑。居民可支配收入稳步修复，消费提质升级趋势明确，无糖化、功能化、健康化饮品需求持续扩容，为行业产品结构升级、产品溢价提升、盈利空间打开提供需求端支撑；上游白砂糖、PET包材等核心原材料价格同比下行，彻底扭转2022年成本挤压利润的行业困境，行业整体盈利弹性充分释放。
当前国内零售行业进入高效率变革加速期，硬折扣渠道（零食量贩、会员制商超）对大众品行业的影响呈现'危中有机'格局。软饮料以标准化、高频次、低客单价为主要特征，天然适配折扣渠道放量逻辑，东鹏饮料等具备规模化供应能力的企业有望借渠道下沉获取增量；同时，头部企业的强势品牌力构成天然护城河，品牌功能识别度高、消费者品牌忠诚度强，叠加即时消费场景（便利店、餐饮）的高占比，使折扣渠道的替代效应有限——华泰证券明确将软饮料列为'受新渠道冲击相对较小'的赛道。根据魔镜洞察数据，2026年Q1线上消费市场延续扩容态势，消费结构呈现'理性升级'特征——消费者既追求高性价比基础功效，也愿为高端体验支付溢价，山西证券年度策略亦将'功能饮料'列为2026年食品饮料投资主线之一。这一宏观特征与软饮料行业内部'东鹏饮料能量饮料高速增长、养元饮品核桃露承压下行'的结构分化高度吻合。
三、行业上市公司数量、股本与市值
从行业整体维度来看，截止至2025Q4季度，软饮料业[2]共有上市公司[3]12家，上市主体数量长期保持稳定，赛道覆盖完整，行业样本统一性、复盘参考性极强。截止2025Q4，行业流通A股股本为81.85亿股，流通市值为2,397.67亿元，行业整体资本体量稳居快消行业中上游水平。
五年周期行业整体股本与市值变化特征显著：周期内，软饮料业总发行股本增加了19.56 %，总市值增幅为168.91 %；流通A股股本增加了49.01 %；流通A股市值增幅则为308.60 %。行业股本扩容节奏温和克制，无大规模股本稀释、无序融资问题，股权结构稳定；而市值大幅跨越式增长，充分印证行业赛道价值升级、市场认可度持续提升，行业从传统规模型赛道转型为价值成长型赛道。
以五年为周期（2021Q1-2025Q4），软饮料业共发生股权融资事件4起，累计募资36.7亿元。融资均聚焦主业发展，资金主要用于产能升级、产品研发、渠道拓展与品牌建设，无盲目跨界投资、低效资本开支，资本运作高度贴合行业产业升级节奏，为行业长期发展提供稳健资金支撑。
从个股市值维度来看，行业个股市值分层极致、马太效应显著。截止至2025Q4季度，该行业总市值最大的个股是东鹏饮料 (605499），总市值为1390.46亿元；总市值最小的个股是国投中鲁 （600962），总市值为34.56亿元，首尾个股市值差距超20倍。高成长功能饮料龙头享受显著赛道溢价，传统成熟饮品标的市值弹性不足，个股市值分层格局长期固化，2025年龙头市值优势进一步强化。
四、行业估值
从行业整体估值维度来看，2025Q4季度软饮料业整体估值处于阶段性高位，具备明确的中枢参考意义。2025Q4季度的整体市净率[4]为4.80倍，而历史最高市净率为7.78倍，历史平均市净率为3.83倍。当期行业估值高于历史中枢，主要系市场提前预判消费复苏，给予必选消费赛道防御性估值溢价，后续或还有提升空间。
从个股估值维度来看，板块个股估值分化极致、定价逻辑清晰。2025Q4季度该板块无破净股[5]，扣除市净率为负值的个股外，市净率最小的个股是安德利（605198），市净率为1.57倍，估值大幅低于行业中枢，安全边际充足；而市净率最大的是东鹏饮料（605499），当季市净率为14.8倍，个股估值差距超7倍。估值分层核心源于赛道属性差异，传统成熟饮品个股估值偏低，高成长功能饮品个股享受高额赛道溢价，该定价逻辑延续至2025年。
五、行业盈利能力
1、营业收入
从行业整体营收维度来看，行业营收呈现全年稳健增长、单季短期承压的特征，刚需韧性突出。2025Q4季度软饮料业总共实现营业收入118.40亿元、同比增长-2.35 %，今年前4个季度累计实现营业收入469.62亿元、同比增幅为6.92 %；当季每股营业收入为1.42元、同比增长-1.59%。单季营收小幅负增长属于年末渠道去库存、消费淡季的短期季节性扰动，全年正增长充分印证软饮料行业刚需抗周期属性，显著优于可选消费赛道。
从行业整体营收结构来看，行业营收增量高度依赖头部龙头企业贡献——东鹏饮料一家贡献了近九成的行业营收增量（增收7.5亿元）；中小上市标的营收增长乏力、存量持续萎缩，行业营收增长呈现“头部独撑、尾部拖累”的结构性特征，持续推动行业集中度提升。
从个股营收维度来看，行业个股营收体量、运营效率差距极致，分层格局清晰。2025Q4单季度营收最大值为东鹏饮料（605499）的40.31亿元，单季度营收最小值为均瑶健康（605388）的1.41亿元，单季度平均营收为8.28亿元；今年前4个季度，累计营收最大值为东鹏饮料（605499）的208.75亿元，累计营收最小值为均瑶健康（605388）的13.32亿元；单季度每股营收最大值为东鹏饮料（605499）的4.65元/股，每股营收最小值为均瑶健康（605388）的0.33元/股。龙头企业规模优势、渠道优势、单品优势全面碾压尾部标的，资产运营效率差距悬殊。
2、盈利指标
（1）扣非净利润
从行业整体扣非净利润维度来看，行业呈现全年小幅盈利增长、单季利润大幅承压的特征，量增利缩痛点突出。2025Q4季度软饮料业总实现扣非净利润为12.84亿元、同比增长-28.88%，今年前4个季度累计实现扣非净利润67.08亿元，同比增长3.00%；当季每股扣非净利润为0.1542元，同比增长-28.35%。四季度利润大幅下滑，但是当我们拆解背后的结构性原因后发现：从个股层面看，四家亏损企业（黑芝麻-1.61亿、泉阳泉-1.05亿、安德利-0.25亿、均瑶健康-0.08亿，合计-2.99亿）拖累约24个百分点；剩余约60%的降幅来自头部企业Q4成本费用前置——原材料成本压力（PET、白砂糖价格Q4同比上行）、冬季动销放缓（渠道商年末去库存）、费用前置（备战2026年春节渠道投入）三重因素叠加。
从行业整体利润结构来看，行业扣非净利润增量高度集中，仅少数头部企业贡献主要利润增量，多数中小标的利润微增甚至亏损，行业利润增长结构性失衡问题显著。
从行业整体盈亏格局来看，2025Q4季度软饮料业有8家沪深A股上市公司录得盈利，行业整体盈利企业占比66.67%，超六成企业实现正向盈利，行业整体基本面未发生恶化，但尾部标的亏损比例偏高，行业分化压力较大。
从个股扣非净利润维度来看，行业个股盈利极值差距极大，强弱分化明显。2025Q4季度当季扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的6.44亿元，当季扣非净利润最小值为黑芝麻（000716）的-1.61亿元（负值为亏损），该行业当季平均扣非净利润为0.90亿元；当年累计扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的41.84亿元，累计扣非净利润最小值为泉阳泉（600189）的-0.137亿元（负值为亏损）；前4个季度，累计每股扣非净利润最大值为东鹏饮料（605499）的3.38元/股，累计每股扣非净利润最小值为黑芝麻（605499）的-0.21元/股（负值为亏损）。成熟龙头盈利稳定性极强，尾部标的主业亏损、盈利短板突出。
（2）盈利质量
从行业整体盈利质量维度来看，行业整体盈利厚度充足，单季盈利波动属于短期扰动。2025Q4季度软饮料业的当季平均扣非净利润率为10.84 %，前4个季度累计扣非净利润率为14.28%。行业全年净利率超14%，在快消赛道中处于中高水平，盈利底盘扎实，仅四季度受费用计提、营收下滑影响净利率阶段性回落。
从个股盈利质量维度来看，个股净利率分化极度悬殊，经营质量天差地别。2025Q4季度当季扣非净利润率录得最大值的是承德露露（000848）的19.9%，最小值为泉阳泉（600189）的-31.1%。全年维度，养元饮品的累计扣非净利润率为22.6%，东鹏饮料（20%）和承德露露紧跟其后；均瑶健康、泉阳泉和黑芝麻均录得负值。
（3）主营业务盈利能力
从行业整体主业盈利能力维度来看，行业盈利纯粹性、真实性极强，无报表修饰问题。2025Q4季度期末，软饮料业实现营业收支差[6]87.13亿元，同比变化为1.58 %，占该行业前4个季度利润总额的比例为92.16 %。行业超9成利润来自核心主营业务，非经常性损益、政府补助、投资收益干扰极小，盈利可持续性极强。
从个股主营业务盈利能力维度来看，个股主业聚焦度、造血能力分层清晰。个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是承德露露（000848），营业收支差占利润总额比例达到99.48%；主营业务盈利能力相对最弱的个股是黑芝麻（000716），营业收支差占比仅63.00 %;而均瑶健康（605388）的营业收支差为-136,082,484.00，主营业务录得实质性亏损。个股主业表现精准划分出行业优质龙头、偏弱混业标的、主业亏损尾部标的三档梯队。
3、行业集中度
从行业整体集中度维度来看，行业呈现营收中度集中、利润高度垄断的核心格局，马太效应根深蒂固。以年累计营业收入为标准，软饮料业前20%的上市公司在2025Q4季度的累计份额为55.81%；以年累计扣非净利润为标准，前20%的上市公司的累计份额为77.54%。头部企业依托高毛利、低成本、高周转优势垄断行业绝大部分利润，中小企业仅能瓜分低端市场微薄营收，几乎无利润空间，2025年该集中趋势进一步强化。
4、个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动12个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是东鹏饮料（605499），滚动12个月扣非净利润同比增长率为28.26 %；成长性最弱的个股是黑芝麻（000716），滚动12个月扣非净利润同比增长率仅-142.04%。
整体而言行业仅三只个股实现了短期的成长，显示行业增长红利高度集中于极少数具备差异化赛道优势的企业，其余企业均受产品老化、渠道内卷、原料成本波动、多元化业务拖累等单一或多重因素压制，无法实现主营业务持续增收增利。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股（扣除年累计扣非净利润为负值的个股）是国投中鲁（600962），扣非净利润复合年增长率为194.58 %；东鹏饮料的复合年均增长率也达到40.2%。成长性最弱的个股是欢乐家（300997），扣非净利润五年复合年均增长率仅-29.86 %。
六、行业现金流
从行业整体现金流维度来看，行业整体造血能力极强、盈利含金量充足，现金流安全垫厚实。2025Q4季度软饮料业实现平均每股经营现金流1.65元，单季经营现金流大幅高于单季每股扣非净利润，盈利全部为真实回款，无存货泡沫、应收虚增利润问题，行业抗风险能力位居快消赛道前列。
从行业整体现金流入结构来看，行业现金流入完全依托主营业务销售回款，经营性流入占据绝对主导，无大额融资、投资类非经常性流入，现金流结构贴合实体经营，收入质量真实可靠。
从行业整体现金流出结构来看，行业现金流出集中于原材料采购、渠道营销、薪酬税费、主业产能升级等核心经营支出，资本开支理性克制，无盲目扩产、低效投资，资金利用效率较高，现金流收支结构健康稳定。
七、资产与负债
1、资产
从行业整体资产维度来看，行业资产体量稳步扩容、资产质量优质、盈利转化效率较高。2025Q4季度软饮料业的总资产达到768.10亿元，净资产为407.10亿元，同比增幅为1.98 %，每股净资产为4.89元/股，滚动净资产收益率为16.64 %。行业净资产稳步增厚，ROE维持16%以上优质水平，资产盈利转化效率优异，股东回报充足。
从行业整体资产结构来看，行业以流动资产为主。2025Q4末行业总资产768.10亿元，其中：货币资金171.19亿元（占比22.29%），显示行业整体资金储备充裕、抗风险能力强；固定资产净额150.33亿元（占比19.57%），说明软饮料仍保有制造业属性——产能是头部企业规模优势的物理基础，但也意味着一旦需求下滑，高固定成本将成为沉重负担；交易性金融资产131.34亿元（占比17.1%），头部企业普遍持有大量低风险理财，资金利用效率仍有提升空间；存货净额59.69亿元（占比7.77%），与快消品高周转特征相匹配。货币资金、存货、应收账款周转灵活、变现能力强，贴合快消行业轻资产、高周转的优质经营特征，无重资产沉淀、无大规模资产减值风险，资产结构健康。
从个股资产运营效率维度来看，个股ROE分层差距显著，资产利用效率天差地别。当季，软饮料业中滚动净资产收益率最高的个股是东鹏饮料（605499），滚动净资产收益率为48.9%；滚动净资产收益率最小的个股是黑芝麻（000716），滚动净资产收益率为-1.1%。龙头标的资产周转快、盈利效率高，亏损标的资产闲置、无法创造正向收益。
2、负债
从行业整体负债维度来看，行业整体负债规模可控、负债率合理，财务结构极度稳健。2025Q4季度软饮料业的总负债达到356.25亿元，整体总资产负债率为46.38 %，处于消费行业中性偏低水平，无偿债压力、无高杠杆风险，行业整体财务风险完全可控。
从行业整体负债结构来看，行业负债以经营性无息负债为主，有息负债占比极低。2025Q4末行业总负债356.25亿元，其中：短期借款115.25亿元（占比32.36%），为最大负债科目；合同负债89.19亿元（占比25.04%），体现头部企业对经销商的渠道掌控力——经销商愿意预付款项提货，说明产品动销顺畅，品牌议价能力强；应付账款41.68亿元（占比11.7%），反映对上游供应商的占款能力，规模越大采购越集中的企业对上游话语权越强。行业负债多为供应链经营欠款，无高额财务费用、无刚性兑付压力，负债结构优质、财务成本极低。
从个股负债维度来看，个股负债率分层清晰，经营策略差异显著。报告期末，软饮料业中总资产负债率最高的个股是泉阳泉（600189），负债率为62.92 %；总资产负债率最低的个股是安德利（605198），负债率为9.21 %。高负债标的依托杠杆扩张经营，低负债标的现金储备充裕、财务安全垫厚实，整体无高危财务风险标的。
八、总结
从行业整体层面复盘，2025Q4软饮料行业整体基本面扎实、刚需底盘稳固、盈利真实纯粹、现金流充裕、财务风险极低。当期行业营收稳健增长、利润增速偏弱、单季盈利阶段性承压，属于年末费用计提、成本高位、渠道库存积压的短期外部扰动，并非行业长期基本面恶化。行业92.16%的主业利润占比、16.64%的优质ROE、超高经营现金流，充分验证软饮料赛道商业模式优质、抗周期能力突出。五年资本数据显示，行业流通市值增幅高达308.60%，资产含金量与赛道估值持续抬升，行业长期处于升级迭代状态。
从个股层面复盘，行业极致两极分化的格局是核心特征。市值、估值、营收、利润、净利率、ROE、负债率全部呈现显著分层，头部20%企业垄断行业近8成利润，东鹏饮料、养元饮品、承德露露构筑行业优质核心资产梯队，在规模体量、盈利质量、资产运营、估值溢价全方位领跑行业；黑芝麻、泉阳泉、均瑶健康等尾部标的长期主业弱化、盈利亏损、成长性崩塌，成为行业短板。
结合2025年行业最新迭代趋势来看，行业彻底修复2022年量增利缩的盈利短板，依托原材料成本下行、产品健康化升级、低端产能出清、渠道精细化运营，实现量利双增、盈利质量系统性优化。未来行业将持续延续龙头集中、价值升级、提质减量、结构优化的核心发展逻辑，行业整体经营稳定性、盈利确定性、资产质量将持续抬升，长期产业价值与资本市场配置价值突出。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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