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核心观点
行业复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑。
26年1月1日至6月18日，沪深300指数涨幅16.15%，美容护理/商贸零售板块跌幅分别为18.73%/21.68%，涨跌幅在申万一级行业分别排名30/31。26Q1商贸零售板块基金重仓比例0.28%（环比-0.08pct），超配比例-0.55pct，美容护理板块重仓比例0.09%（环比-0.05pct），超配比例-0.14pct，行业景气度较弱，资金环比进一步流出。
美护：板块韧性凸显，关注细分赛道优势标的。
5月社零总额同减0.6%，其中化妆品类零售额同增2.5%，市场仍呈现较强韧性。26年“618”大促整体呈现外资品牌回暖趋势，头部企业通过规模效应、品牌矩阵布局巩固领先优势，国货品牌在细分赛道有望持续享受成长期红利，比如毛戈平受益于高端彩妆渗透率提升，林清轩在精华油赛道凭借先发优势持续扩大市场份额。
医美：静待需求拐点，关注新品管线进展。
医美新品批证节奏提速，供需错配下竞争强度提升，板块业绩持续承压。26年巨子生物、爱美客、华东医药等企业新品陆续获批，品类矩阵持续完善，建议关注新品增量贡献，我们预计后续新品管线主要围绕水光针、胶原蛋白、再生材料、肉毒等品类展开。
黄金珠宝：首饰金终端需求好于预期，关注强品牌力+强运营能力的龙头。
1-5月金银珠宝类零售额1678亿元，同增2.8%，其中5月零售额环比增加17.21%，终端动销环比回暖。龙头企业凭借品牌效应、较高的新品打造质量实现逆势增长。我们认为后续布局方向：1）老铺黄金：强品牌转嫁原料成本+具备开店空间的龙头公司，具备攻守兼备特性。2）潮宏基：一口价占比提升持续优化盈利结构，开店空间充足。3）周大福：单店经营质量持续改善，通过推广“传承”、“传福”等高毛利定价系列对冲金价波动风险，26财年净利润同增52.2%至90.04亿港元。
商超百货：调改成效逐步兑现，产业链加速重塑。
1）商超：26Q1企业调改成效步入释放期，门店坪效拐点向上，其中永辉超市大规模闭店阶段结束，步入调改第二阶段，步步高超市门店调改基本落地，业务营收与毛利率水平加速回升。2）母婴连锁：爱婴室、孩子王主业受益于母婴支持政策与连锁门店拓展，同时凭借主业客群资源、门店运营经验赋能第二发展曲线发展。3）眼镜行业：明月镜片、博士眼镜等企业持续推进高端化品线布局、推进渠道扩张。
跨境电商：出口稳步修复，企业去库顺利推进。
北美市场因关税等因素影响对美出口下滑，东南亚、中东等新兴市场增长亮眼，成为重要替代，龙头企业展现出较强的抗风险与适应能力。在海外需求韧性托底下，我们认为头部企业有望在供给侧出清下获得份额修复，建议关注业绩改善&库存去化节奏较快的标的，推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代。
投资建议：目前商贸零售板块整体估值回落，头部品牌在流量成本提升、竞争加剧的背景下彰显业绩韧性，部分品牌通过战略调整实现26Q1业绩边际改善，板块性价比显现。具体板块来看：1）美护医美：推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、若羽臣、上海家化；建议关注林清轩等。2）黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基，周大福。3）零售：推荐小商品城、华凯易佰、赛维时代；关注永辉超市、步步高等。
风险提示：终端需求不及预期，海外需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。
研究报告信息
证券研究报告：《商贸零售2026年中期投资策略报告：分化加剧、重视改善，布局优质资产》
对外发布时间：2026年06月28日
报告撰写:
解慧新 执业证号：S0100522100001
张 倩 执业证号：S0590125120023
分析师承诺
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