深圳核心医疗科技股份有限公司

Shenzhen Core Medical Technology Co., Ltd.

股权架构及股权价值分析报告

Equity Structure and Value Analysis Report

报告日期：2026年4月26日

分析框架：股权价值规划六步法

报告级别：A+级

数据来源：招股说明书、爱企查、天眼查、上交所问询函、民生证券、开源证券、国金证券、各大财经媒体等

【免责声明】

本报告依据深圳核心医疗科技股份有限公司（以下简称"核心医疗"或"公司"）公开可查的招股说明书、审核问询函回复、工商信息、新闻报道及行业研究报告编制而成。所有引用数据均标注来源，不构成任何投资建议、要约或承诺。报告中涉及的公司估值、市场预测等分析系基于公开信息的专业判断，不保证其完整性与准确性。未经本机构书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登和转载。

目录

第一章摘要

第二章定孔：赛道卡位与价值根基

第三章定恒心：方向与终局

第四章定恒产：核心资产与价值载体

第五章定飞轮：系统自转与价值增长

第六章定关系：六层人脉与软动力

第七章定蓝图：股权价值增长曲线

第八章结论与建议

附录一主要数据来源

附录二可比公司参考案例

第一章摘要

深圳核心医疗科技股份有限公司成立于2016年，是一家致力于提供更全面、更创新、更优质的人工心脏产品的创新医疗器械企业。公司自成立以来，聚焦急、慢性心衰重大临床需求，依托原始创新与关键核心技术攻关，已发展为国内人工心脏领域的龙头企业。2025年11月，公司科创板IPO申请获上交所受理，采用第五套上市标准，预计市值不低于40亿元。

本报告以股权价值规划六步法为分析框架，从赛道卡位（定孔）、愿景终局（定恒心）、核心资产（定恒产）、飞轮效应（定飞轮）、关系网络（定关系）及价值蓝图（定蓝图）六个维度，对核心医疗的股权架构及股权价值进行系统分析。

核心结论六维速览

第二章定孔：赛道卡位与价值根基

2.1 心室辅助装置行业全景扫描

心室辅助装置（Ventricular Assist Device，VAD）是一种用于部分或全部替代心脏泵血功能的机械循环支持装置，主要用于终末期心衰（Stage D心衰）及急性心衰患者的循环支持。根据治疗方式可分为植入式VAD（iVAD）和介入式VAD（pVAD）；根据辅助心室数量可分为左心室辅助（LVAD）、右心室辅助（RVAD）和双心室辅助（BiVAD）。

全球VAD市场持续高速增长。据Fortune Business Insights统计，2024年全球VAD市场规模约19亿美元，预计2032年将达到61亿美元，年复合增长率（CAGR）约15.7%（来源：开源证券研报，2025年）。美国市场最为成熟，2023年全球约70%的VAD植入量来自美国。中国VAD市场起步较晚但增速惊人，2023年中国LVAD植入量约400台，2024年增长至约600台，同比增速约50%（来源：民生证券研报，2025年）。

2.2 人工心脏赛道定位

从市场结构来看，全球人工心脏市场呈现"美敦力（雅培）+ 核心医疗（中国）"的双寡头格局。美敦力旗下HeartWare（HVAD系统）因安全问题已于2021年退市，雅培旗下Thoratec（HeartMate 3）是全球应用最广泛的LVAD产品。中国市场方面，核心医疗凭借Corheart 6的先发优势和价格优势，已占据绝对领先地位。

2.3 价值链卡位分析

核心医疗在人工心脏产业链中处于中游核心位置——既掌握上游关键材料（磁悬浮电机、钛合金叶轮、血液相容性涂层），又主导中游核心技术（分时分区动态轴向全磁悬浮控制技术），并延伸下游商业化网络（覆盖100+家三甲医院）。这种全产业链布局构建了较高的进入壁垒。

第三章定恒心：方向与终局

3.1 创始人愿景与使命

核心医疗创始人余顺周博士，清华大学博士，国际权威人工心脏领域专家。自公司成立以来，余顺周博士带领团队专注于心室辅助装置的自主研发，其核心使命是"以科技创新，为心衰患者延续生命之光"。余顺周博士主导的分时分区动态轴向全磁悬浮控制技术（Timed Zoned Dynamic Axial MagLev），是全球最小、最轻的全磁悬浮人工心脏的核心技术基础。

3.2 十年路径规划

根据招股说明书披露，公司制定了清晰的十年发展路径：

·第一阶段（2016-2023年）：技术积累期——完成Corheart 6研发、临床试验与NMPA获批

·第二阶段（2024-2026年）：商业化扩张期——Corheart 6快速占领市场，CorVad获批，完善产品矩阵

·第三阶段（2027-2030年）：全球化突破期——进入欧美日市场，建立全球销售网络，实现盈利

3.3 从医疗器械到行业龙头的类比启示

参考全球医疗器械龙头的发展路径，核心医疗正在复制"创新器械→临床验证→市场占有→规模效应→研发迭代"的正向飞轮。以雅培HeartMate 3为例，该产品2017年获FDA批准后，到2024年全球累计植入量已超过3.5万台，2024年全年植入量约1.5万台，为雅培带来了数十亿美元的年收入。核心医疗Corheart 6作为中国首款自研磁悬浮人工心脏，有望在中国市场复制类似的成功路径。

第四章定恒产：核心资产与价值载体

4.1 知识产权矩阵

截至招股说明书签署日，核心医疗已构建较为完善的知识产权保护体系。

4.2 核心技术资产

核心医疗的技术护城河主要体现在以下三大核心技术上：

·分时分区动态轴向全磁悬浮控制技术（Timed Zoned Dynamic Axial MagLev）：全球领先的磁悬浮人工心脏核心技术，实现非接触式轴承支撑，大幅降低血液机械损伤和血栓风险

·小型化集成技术：Corheart 6直径仅34mm、重量仅90g，为全球体积最小、重量最轻的植入式人工心脏

·血液相容性优化技术：采用专有涂层技术，显著降低凝血和溶血风险，临床数据优于同类产品

4.3 产品管线资产

核心医疗已构建国内最完整的人工心脏产品矩阵，4款产品纳入创新医疗器械特别审查程序，数量位居人工心脏领域首位。

第五章定飞轮：系统自转与价值增长

5.1 飞轮模型分析

核心医疗的商业飞轮已初步形成正向循环：

技术突破（全球最小磁悬浮心脏）→临床数据积累（1,300+例植入）→市场口碑建立（45%+市占率）→医院覆盖扩展（100+家三甲医院）→规模效应显现（营收75%增长）→研发投入加大（持续高研发强度）→技术迭代加速（新管线上线）

5.2 商业化进程评估

Corheart 6于2023年6月获得NMPA批准上市，是中国首款自研磁悬浮植入式人工心脏，也是全球体积最小的磁悬浮人工心脏。上市后迅速占领市场，2024年全国市占率达到45%以上，位居行业第一。这一成绩的取得，得益于产品技术优势、学术推广策略和医保支付政策的共同推动。

5.3 增强回路分析

·技术→临床：技术创新带来更好的临床数据，支撑医生信心，形成正向反馈

·临床→市场：丰富的临床应用案例增强市场说服力，推动医院采购决策

·市场→规模：销量增长带来规模效应，降低单位成本，提升利润空间

·规模→研发：高营收支撑高研发投入，持续推出新产品，保持技术领先

第六章定关系：六层人脉与软动力

6.1 实际控制人：余顺周

余顺周为深圳核心医疗科技股份有限公司的实际控制人，通过直接持股和员工持股平台合计控制公司约21.88%的表决权。具体构成为：直接持股21.79%，通过深圳心辅企业管理合伙企业（有限合伙）间接持股约0.09%。余顺周同时担任公司董事长、首席技术官（CTO），是公司的灵魂人物和核心决策者。

6.2 员工：持股平台与人才绑定

核心医疗通过三个员工持股平台实施了股权激励计划，有效绑定核心员工利益：

三个员工持股平台合计持股约11.28%，形成了较为完善的长期激励约束机制。

6.3 资本：融资路径与投资方画像

6.4 政府：产业政策与支持

·创新医疗器械特别审查绿色通道：4款产品进入创新器械特别审查程序，享受优先审批政策

·地方政府支持：公司注册于深圳，享有粤港澳大湾区医疗器械产业政策支持

·科创板上市支持：适用科创板第五套上市标准，体现监管层对硬科技企业的支持态度

第七章定蓝图：股权价值增长曲线

7.1 股权战略总图

7.2 发行前前十名股东

7.3 融资历史

7.4 财务状况与股权价值评估

估值分析：基于D轮融资估值超60亿元及科创板第五套上市标准，核心医疗IPO预计市值在40-80亿元区间。以2025年营收1.64亿元计算，对应市销率（P/S）约24-49倍，处于创新医疗器械行业合理估值区间。后续估值提升的关键在于：商业化产品销量持续放量、新产品获批上市、国际化市场突破。

7.5 IPO进程

7.6 股权价值六维评估

第八章结论与建议

8.1 股权架构评价

核心医疗的股权架构具有以下优点：

·股权结构清晰：实际控制人明确，余顺周通过直接持股和员工持股平台合计控制约21.88%表决权，股权层次分明

·投资机构优质：高瓴资本、正心谷资本、联新资本、社保基金等顶级机构背书，提升公司公信力

·激励机制完善：三个员工持股平台合计持股约11.28%，有效绑定核心人才利益，形成长效激励

·估值合理：D轮估值超60亿元，反映公司真实价值，与行业地位和商业化进展匹配

8.2 股权价值展望

基于对公司业务、财务和行业前景的分析，核心医疗的股权价值具有较好的增长潜力：

·短期价值（1年内）：IPO成功后，预计市值将在40-60亿元区间（科创板第五套标准门槛）

·中期价值（2-3年）：随商业化推进和产品线丰富（CorVad + DuoCor + 幼儿VAD），估值有望持续提升至80-120亿元

·长期价值（5年以上）：若实现盈利并保持行业领先地位，市值有望突破200亿元（参考雅培HeartMate 3全球市场估值逻辑）

8.3 风险提示与对冲策略

8.4 结论

深圳核心医疗科技股份有限公司是一家以"原始技术创新+临床数据积累+商业化先发优势"为核心竞争力的创新医疗器械企业。公司成立十年，即实现了国内人工心脏领域的绝对领先地位，Corheart 6的全球最小磁悬浮技术壁垒已初步建立。其股权价值的核心驱动力在于：（1）心衰治疗市场的巨大未被满足需求；（2）核心技术的国际领先性和难以复制性；（3）中国市场的先发优势和政策保护。

总体而言，核心医疗的股权价值评估可概括为：赛道优良、技术领先、商业化验证中、控制权稳固，但持续亏损、竞争加剧、政策不确定性并存。对于风险承受能力较强的长期投资者而言，其股权价值具有可观的上升空间；对于稳健型投资者而言，建议等待盈利拐点和IPO完成的进一步确认。

附录一：主要数据来源

附录二：可比公司参考案例

（一）雅培（Abbott，NYSE: ABT）——全球人工心脏龙头

雅培通过旗下Thoratec子公司运营人工心脏业务，HeartMate 3是全球应用最广泛的LVAD产品。2024年HeartMate 3全球累计植入量超过3.5万台，2024年全年植入量约1.5万台。雅培医疗器械板块2024年营收约86亿美元，其中心脏节律管理业务营收约43亿美元。HeartMate 3的成功路径为核心医疗提供了最直接的对标：以技术创新→临床数据→市场占有→规模效应的路径，建立全球竞争优势。

（二）同心医疗（苏州）——国内直接竞争对手

同心医疗是中国第二大人工心脏企业，其慈孚CH-VAD采用和HeartMate 3类似的全磁悬浮技术路线。2021年CH-VAD获NMPA批准上市，是中国第二款自研磁悬浮人工心脏。同心医疗已完成数亿元融资，由红杉中国等知名机构投资。与核心医疗相比，同心医疗在技术路线上相似，但在商业化进度和市场份额上仍有差距。

（三）医械巨头并购路径参考：美敦力收购HeartWare

2016年美敦力以11亿美元收购HeartWare，其HVAD系统曾是全球第二大LVAD产品。然而，HVAD因血栓风险问题于2021年被迫退市。这一案例警示：人工心脏领域的技术安全性至关重要，任何产品安全问题都可能导致灾难性后果。核心医疗Corheart 6凭借更小的体积和更优的磁悬浮设计，在安全性方面具有潜在优势。

郭宝年律师· 复合型股权架构师

专注于：生物医药和医疗器械   法律服务：股权和税务交叉领域

联系方式：trustlaw@126.com ｜ 微信公众号：郭宝年律师

声明：本文仅为专业资讯整理，不构成正式法律意见或税务建议。具体业务决策请咨询专业税务律师。

数据来源：各公司公告（2026年3月-6月）；国家税务总局政策法规库；财政部官网；中国证监会官网