商品期货周度投研复盘报告

一、本周市场核心总览

海外宏观主线（主导全市场波动）

周中美联储官员持续释放鹰派表态，市场定价 9 月加息概率上行，美元走强压制全球大宗商品；7 月 2 日晚间美国 6 月非农数据大幅低于预期（新增 5.7 万，预期 11.3 万），前两月就业数据大幅下修，年内加息预期快速降温，美元跳水、实际利率下行，贵金属、工业有色迎来反弹窗口慧博投研资...。

国内基本面主线（板块分化核心）

农产品：厄尔尼诺气候炒作持续发酵，棉花、花生、棕榈油受减产预期支撑偏强；生猪现货压栏带来短期支撑，粕油分化。

黑色系：淡季需求持续走弱，钢材社会库、厂库同步累积，地产、基建终端消耗不及预期，整体震荡走弱。

能源化工：前期中东地缘溢价消退，原油震荡下行，拖累全产业链化工品集体走弱，航运期货跌幅靠前。

贵金属：前半周受加息预期压制承压，周五非农爆冷后全线大幅反弹，成为本周最强主线。

资金与成交特征半年末机构调仓特征明显，资金从高位能化、黑色流出，向贵金属、低估值农产品、有色上游切换；全周商品总成交环比小幅回落，期权持仓向黄金、棉花多头集中，短期投机资金博弈气候与宏观数据。

二、宏观环境复盘（内外双维度）

（一）海外流动性：美联储预期剧烈反转

周初（6.29-7.1）鹰派压制：欧央行论坛美联储官员强调通胀粘性，市场上调年内加息概率，美债收益率上行，美元指数冲高，无息贵金属承压、原油风险溢价回落。

拐点（7.2 晚间非农）：就业数据显著走弱，薪资增速放缓，市场几乎完全定价2026 年内不加息，美债收益率快速下行，美元大幅回调，直接驱动黄金、白银、铜等商品反弹每日经济新...。

海外需求：欧美制造业 PMI 维持收缩区间，原油、化工海外终端需求预期偏弱，仅高端制造相关工业金属存在结构性支撑。

（二）国内流动性与政策

资金面：央行持续投放逆回购对冲半年末资金扰动，国内利率维持低位，商品产业端融资环境平稳，无大幅去库压力。

产业政策：

库存周期：黑色金属进入主动累库周期；棉花、花生等农产品处于去库尾声；原油、化工中游库存小幅回升。

三、分板块行情、供需与逻辑深度复盘

（一）贵金属（本周核心主线，V 型反转）

走势复盘

6.29-7.2：受鹰派预期压制震荡走弱，沪金、沪银多头主动减仓；

7.3：非农爆冷催化大幅反弹，沪金主力周内收涨 1.6%，沪银涨幅超 3%，铂、钯弹性更强，全周资金持续回流贵金属板块金融界。

核心逻辑利多：美国就业降温，加息预期大幅消退，实际利率下行；全球地缘不确定性持续，避险买盘入场；利空：短期无实物消费增量，高位存在获利了结抛压。

持仓特征：投机多头周五大幅加仓黄金、白银期权，中长期资金配置多头。

（二）有色金属（分化明显，有色强于黑色）

沪铜、沪锌：国内新能源、电网基建托底需求，叠加美元回调，周五同步反弹；国内冶炼厂检修带来供应收缩预期，下方支撑较强。

碳酸锂：全周持续走强，涨幅居商品前列，新能源车产业链订单回暖，下游电池厂补库带动原料价格反弹，资金持续净流入新浪财经。

沪铝、沪锡：终端地产、电子消费偏弱，反弹力度弱于铜、锂，震荡格局为主。

（三）黑色金属（全周震荡走弱，淡季拖累）

成材（螺纹、热卷）：持续累库，地产新开工同比大幅下滑，基建托底力度有限，钢厂亏损持续，盘面震荡下行；7 月 1 日后反弹乏力，终端采购持续低迷慧博投研资...。

双焦（焦煤、焦炭）：钢厂持续检修，原料采购需求收缩，焦化厂主动降库，周内震荡偏弱，仅短期钢厂补库带来脉冲反弹。

铁矿：外矿发运平稳，港口库存小幅累积，成材需求疲软压制铁矿上行空间，整体跟随成材走弱。核心矛盾：成本端有支撑，但终端需求持续淡季走弱，供需双弱格局延续。

（四）能源化工（全周偏弱，原油领跌产业链）

原油（WTI、SC 原油）：前期中东谈判缓和，地缘风险溢价消退，叠加美元走强，周内持续下行；7 月 3 日随宏观情绪小幅修复，但整体周收跌。

中下游化工（乙二醇、甲醇、PTA、燃油）：原油成本下移叠加国内化工终端需求疲软，全线走弱；集运欧线期货周内大跌超 10%，海外航运需求悲观预期发酵第一财经。

操作特征：能化板块多头集中离场，空头持仓持续累积，仅少量短线博弈反弹。

（五）农产品（气候逻辑主导，结构性偏强）

棉花：本周农产品最强品种，新疆棉区高温、厄尔尼诺持续扰动新季单产预期，商业库存持续去化，消费淡季临近尾声，主力合约周内稳步上行慧博投研资...。

油脂油料（棕榈油、豆油）：印尼 B50 政策长期利多，但原油下跌拖累生物柴油估值，短期震荡；远期合约受厄尔尼诺东南亚干旱减产预期支撑强于近月今日头条。

生猪：区间震荡，散户压栏惜售短期支撑现货，但前期高仔猪存栏预示三季度供应宽松，上方空间有限。

花生、白糖：黄淮产区高温天气炒作，新作减产预期支撑盘面小幅走强，波动小于棉花。

（六）金融期货（股指、国债）

股指期货：前半周随 A 股高位科技兑现震荡下行，7.3 市场深 V 修复，IF、IC 小幅收涨，存量资金高低切换带动盘面修复。

国债期货：国内流动性宽松叠加美国就业走弱带来全球降息预期，国债震荡偏强，避险资金持续流入债券市场。

四、本周资金与持仓结构总结

净流入板块：贵金属（沪金、沪银）、碳酸锂、棉花、花生；宏观转暖 + 气候利多双驱动，投机多头持续增仓。

净流出板块：原油、乙二醇、螺纹、集运欧线；需求悲观、成本下移，多头集中减仓。

机构行为：半年末公募、产业套保集中兑现上半年盈利仓位，高位能化、黑色减仓；低配贵金属、农产品逢低配置，调仓特征显著。

期权信号：黄金、棉花看涨期权持仓大幅抬升，市场一致博弈宏观宽松与天气利多。

五、市场核心矛盾梳理

宏观矛盾：海外美联储政策预期反复（本周由鹰转鸽），短期主导贵金属、有色定价；国内宽松流动性对冲海外紧缩压力，但无法逆转地产、化工终端弱势。

板块矛盾：金融属性品种（黄金、铜）受美元、利率驱动；商品基本面品种（黑色、原油）由供需库存主导，两者行情出现分化。

时间窗口矛盾：7 月进入传统工业品淡季，但厄尔尼诺带来农产品中长期利多；中报产业数据、美联储 7 月议息会议将决定下月商品方向。

库存矛盾：黑色主动累库、农产品主动去库，供需周期错位带来板块强弱持续分化。

六、7 月上旬后市配置思路与风险提示

（一）主线配置方向

多头主线（优先配置）① 贵金属（沪金、沪银）：非农降温后降息预期升温，避险 + 金融属性共振，回调布局为主；② 棉花、棕榈油远月合约：厄尔尼诺减产预期持续发酵，气候升水仍有扩张空间；③ 碳酸锂、沪铜：新能源、电网基建需求托底，低库存支撑价格修复。

谨慎 / 空头主线（规避或轻仓做空）① 黑色系螺纹、热卷：淡季持续累库，地产需求无修复，反弹承压；② 原油及中下游化工品：海外需求偏弱，地缘溢价消退，上方空间有限；③ 集运期货：海外航运需求悲观，中期维持弱势。

中性震荡板块：生猪、白糖、双焦，高抛低吸区间交易为主，无单边大行情。

（二）核心风险提示

海外政策风险：7 月美联储议息会议若释放超预期鹰派信号，美元再度走强，贵金属、有色快速回调；

气候政策风险：棉花、油脂若出台抛储、进口宽松政策，天气利多逻辑短期失效；

国内需求风险：地产、基建刺激政策落地不及预期，持续压制黑色金属；

地缘风险：中东局势再度紧张，原油短期反弹带动化工全链波动放大。

（三）交易操作建议

仓位管理：宏观数据窗口期波动放大，整体控制中等仓位，不单边重仓单一板块；

节奏把握：贵金属、农产品逢回调做多；黑色、能化反弹后轻仓试空，不追高追低；

重点跟踪数据：美国 CPI、7 月美联储议息会议、国内钢材库存、美棉 / 东南亚棕榈产区天气、生猪出栏数据。