如果只看Bloom Energy 2026年第一季度财报，最容易被注意到的是几个亮眼数字：收入同比增长130.4%，产品收入同比增长208.4%，公司实现盈利，经营现金流也转正。但真正值得追问的是另一个问题：这些收入到底来自哪里？

对于一家能源技术公司来说，收入增长本身当然重要，但更重要的是客户结构。因为客户是谁，决定了增长是不是可持续；客户是否集中，决定了财务表现背后的风险；客户需求来自什么行业，则决定了公司未来被放进哪条产业叙事里。

从2025到2026年，Bloom Energy的客户来源正在发生明显变化。它不再只是服务传统商业与工业客户的分布式能源公司，而是越来越深地进入AI数据中心、云计算基础设施、公用事业和基础设施融资平台构成的新型电力生态。

01

问题：

Bloom Energy的增长，到底来自谁？

Bloom Energy的核心产品是基于固体氧化物燃料电池技术的Energy Server，可为客户提供现场发电解决方案。过去，这类产品主要服务商业、工业、公用事业、医院、零售、校园等需要高可靠电力的场景。

但在AI数据中心快速扩张之后，电力问题开始变得不一样了。数据中心不只是“用电大户”，而是对供电时间、可靠性、稳定性和部署速度都有极高要求的新型基础设施。电网接入慢、变电站和输电线路建设周期长，使得“能不能快速拿到电”成为AI算力项目能不能落地的前提条件。

这给Bloom Energy带来了新的机会。它想扮演的角色，已经不只是“分布式能源设备供应商”，而是AI时代的现场电力解决方案提供者。所以，理解Bloom的关键不只是看收入增速，而是拆解它的客户来源：谁在买Bloom的设备？谁在提供融资？谁是最终用电方？这些客户是否代表AI基础设施的新需求？

02

事实：

Bloom的客户结构正在被重写

从公开披露资料看，Bloom Energy 2025—2026年的客户来源可以分成几类：AI数据中心和云基础设施客户、公用事业客户、项目融资平台、AI硬件制造客户、韩国市场合作方，以及传统商业与工业客户。这几类客户共同构成了Bloom当前增长的基础。

2.1

财报口径：

收入高度集中于少数合同方

首先需要明确一点：Bloom财报中提到的“customer”不一定等于最终用电客户。在部分项目中，customer可能是合同交易对手，也可能是项目融资关联方，而不是最终使用Energy Server的数据中心或工业企业。这点非常重要。

2025年，Bloom三个客户或分销商分别贡献约43%、13%和12%的总收入。2026年第一季度，两个客户或合同交易对手分别贡献约50%和12%的总收入，其中第一大客户为关联方。

这说明，Bloom当前收入增长虽然强劲，但并不是由大量分散客户平均贡献，而是高度依赖少数大型合同方和项目结构。

换句话说，Bloom的客户故事有两个层面：

只有把这两层拆开看，才能真正理解Bloom的收入来源。

2.2

Oracle和Equinix：

AI数据中心成为最重要的新需求

AI数据中心是Bloom当前客户结构中最重要的新变化。

Oracle是最典型的代表。Bloom与Oracle围绕AI数据中心现场固态电力供应建立合作，并在2026年进一步扩大合作规模。公开信息显示，Oracle拟采购最高2.8GW的Bloom燃料电池系统，其中初始1.2GW已经签约并在美国项目中部署。这意味着Bloom正在进入AI数据中心供电的核心场景。

对Oracle这类云计算和AI基础设施企业来说，电力不再只是运营成本，而是算力扩张的前置条件。谁能更快、更稳定地提供电力，谁就可能帮助数据中心更快投产。

Equinix则代表另一类数据中心客户。它是全球重要的数据中心运营商，Bloom与Equinix的合作规模已经超过100MW，覆盖美国多个州的IBX数据中心。其中一部分已经运营，另一部分仍在建设中。

如果说Oracle体现的是AI数据中心高速扩张带来的新增需求，那么Equinix更能体现Bloom在数据中心行业中的长期客户基础和可重复部署能力。

2.3

CoreWeave和Quanta：

从AI云到AI硬件制造

CoreWeave和Quanta Computer进一步拓展了Bloom的客户类型。CoreWeave是一家面向AI工作负载的云计算平台，主要为生成式AI、高性能计算和GPU密集型任务提供云基础设施。Bloom与CoreWeave的合作，是为其位于伊利诺伊州Volo的高性能数据中心部署现场燃料电池。

这个项目说明，Bloom的客户不再只是传统意义上的“用电企业”，而是进入了AI云服务商的基础设施体系。

CoreWeave的意义在于，它代表的是AI算力云和高性能计算需求。这类客户对电力的要求不仅是“便宜”，还包括快速部署、高可靠性、低中断风险，以及能否支持高密度计算负荷。

Quanta Computer则是另一类客户。它是台湾重要的电子制造企业，也是全球笔记本电脑和云计算解决方案供应商之一。随着AI服务器需求增长，Quanta在AI硬件和服务器制造链条中的角色越来越突出。

Bloom与Quanta的合作，主要服务其制造扩张和用电需求。公开信息显示，双方合作将提升Quanta现有Bloom SOFC系统的供电能力，并帮助其绕过电网接入延迟，以支持快速增长的订单需求。

Bloom的客户正在从传统工商业能源用户，扩展到AI基础设施链条中的云计算平台、数据中心运营商、服务器制造商、公用事业公司和项目融资平台。这个变化更能说明Bloom当前客户结构的升级方向。

2.4

AEP：公用事业公司

成为大型电力项目的通道

AEP，即American Electric Power，是美国规模较大的电力公用事业控股公司之一，业务覆盖发电、输电和配电，为住宅、商业和工业客户提供电力服务。

AEP对Bloom的意义，不只是“一个大客户”。它更像是Bloom进入大型电力基础设施项目的通道。

2024年，Bloom与AEP签署最高1GW的燃料电池供应协议，初始订单为100MW。这个项目被定位为服务AI数据中心快速增长的用电需求。随后，AEP在2026年进一步扩大采购安排，相关项目将用于建设燃料电池发电设施，并配套长期购电安排。

这个案例说明，Bloom的燃料电池系统不仅可以直接服务数据中心，也可以通过公用事业公司进入更大的电力供应体系。

AEP在其中扮演的是公用事业和电力基础设施整合者的角色。它采购Bloom的燃料电池设备，再通过项目安排向最终客户供电。因此，AEP案例帮助我们看到Bloom的另一条增长路径：不是直接卖给数据中心，而是通过电力公司和长期购电协议嵌入大型电力基础设施项目。

2.5

Brookfield：不是终端客户，

而是AI基础设施融资平台

Brookfield是全球大型另类资产管理公司之一，长期投资基础设施、能源、房地产、交通、数据中心等实物资产。

在Bloom的客户结构中，Brookfield不能被简单理解为终端用电客户。它更像是项目融资平台和基础设施资本方。

Bloom与Brookfield建立了最高50亿美元、五年期的融资框架，用于支持符合条件的燃料电池项目，重点面向数据中心和AI工厂等behind-the-meter电力需求。这对Brookfield和Bloom都有战略意义。

对Brookfield来说，这是其布局AI数据中心“电力+算力”基础设施的重要投资。AI基础设施不仅需要GPU和数据中心，也需要稳定、可部署、可融资的电力资产。

对Bloom来说，这则是其燃料电池技术进入AI数据中心大规模商用的重要里程碑。通过Brookfield的资金和基础设施平台，Bloom可以更快地将Energy Server部署到大型项目中。

因此，Brookfield是Bloom增长中的“放大器”。它把Bloom的技术能力和AI基础设施资本需求连接起来，使Bloom的商业模式不再只是卖设备，而是逐渐形成“设备销售—项目融资—现场供电部署—长期服务”这样一条复合型增长链条。

2.6

韩国市场：

SK ecoplant和SK Eternix

仍是重要国际客户基础

虽然Bloom近期增长更集中在美国AI数据中心市场，但韩国仍然是其国际业务的重要基础。

SK ecoplant长期以来是Bloom在韩国市场的战略伙伴，也是其韩国合资公司组装产品的重要客户。双方500MW销售协议预计为Bloom带来约15亿美元产品收入和30亿美元20年服务收入，协议交付期限延伸至2027年。

SK Eternix则体现了Bloom在韩国大型燃料电池项目中的落地能力。2024年，Bloom宣布与SK Eternix合作开发80MW燃料电池项目，为韩国忠清北道两个ecoparks供电。根据韩国媒体后续披露，其中Chungju Eco Park 40MW已于2025年12月开始商业运营；项目使用Bloom Energy的ES 6.5系统，年发电量约330GWh。Daesowon Eco Park 40MW则计划在后续推进商业运营。

从财务增长重心看，韩国市场的重要性正在相对让位于美国市场。2025年Bloom美国收入占比达到81%，2026年第一季度进一步升至91%。

因此，韩国仍是Bloom的重要国际客户基础，但当前财报增长的主要边际驱动力，已经明显转向美国AI数据中心和大型现场电力项目。

2.7

传统商业与工业客户：

仍是基础盘，但不是当前主线

除了AI数据中心、公用事业和韩国项目，Bloom仍然拥有传统商业与工业客户。例如，Conagra Brands在俄亥俄州生产设施部署约6MW燃料电池，并通过15年PPA模式满足其大部分用电需求。这类客户体现了Bloom在食品制造、工业生产和商业设施中的应用价值。

不过，与Oracle、AEP、Brookfield这类大型AI数据中心和基础设施相关项目相比，传统商业与工业客户的战略关注度和单体规模相对较小。

它们更像Bloom商业模式的基础盘，而AI数据中心、公用事业和基础设施融资平台，则是当前增长故事的放大器。

03

判断：

Bloom的增长，不只是卖设备

总体来看，Bloom Energy 2025—2026年的客户来源正在发生结构性变化。它的客户不再只是传统工商业用户，也不只是普通能源终端客户，而是逐步扩展到AI云服务商、数据中心运营商、服务器制造商、公用事业公司、基础设施投资平台和国际项目开发商。

这意味着Bloom的增长逻辑正在发生变化：过去，它更像一家分布式燃料电池设备公司；现在，它正在试图成为AI基础设施电力供应体系中的一环。

这带来了更大的增长空间：AI数据中心、高性能计算和云基础设施项目通常规模更大，对供电稳定性和部署速度要求更高，也更愿意为可靠的现场电力方案付费。

但这也带来了新的风险：

所以，理解 Bloom Energy 的客户结构，不能只问“有哪些客户”。

更应该问：这些客户代表什么行业趋势？它们是终端需求方，还是融资和渠道平台？它们带来的收入是否可持续？Bloom能否从少数大客户驱动，转向更广泛、更分散、更可复制的客户基础？这才是Bloom Energy 2025—2026年客户来源变化中最值得关注的地方。

Bloom Energy的客户版图正在从传统分布式能源市场，转向AI基础设施电力市场；但这种转型能否真正成立，还要看大客户订单、项目融资结构和财务表现能否持续兑现。