线下药店告别“万店时代”，下一站路在何方？

——湘财证券《线下药店行业深度报告：出清整合，转型重构》核心解读

2026年6月，湘财证券研究所发布了题为《线下药店行业深度报告：出清整合，转型重构》的重磅行业研究报告。该报告系统复盘了中国线下药店行业从2020年至今的完整周期演变，明确指出行业已彻底告别“跑马圈地”的粗放增长时代，正式迈入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展新阶段。

当前，供给过剩、监管趋严、线上分流等多重压力正加速行业洗牌，2024年四季度全国药店总数首次出现环比下滑成为标志性拐点，2025年全年净关店超2.1万家，闭店率攀升至7.9%，行业供给侧出清进入深水区。

读懂这份报告，不仅是把握政策导向与竞争趋势的需要，更是寻找自身企业战略突围路径的关键。为此，我们为您提炼了报告的核心观点，并附上详细解读，助您在行业变局中洞察先机。

报告核心观点速览

一、行业经历跑马圈地，已达到历史性拐点

1. 2023-2024年跑马圈地模式逐渐失效

2020年后，线下药店在处方外流催化下进入加速整合期，门店数量持续增长，头部连锁纷纷迈入“万店时代”。然而，这种扩张本质上是将未来增长前置透支到门店储备中，新店、次新店占比高企，为后续埋下了盈利周期延长、单店产出走弱的隐患。

到2023年，行业由扩张逻辑转入效率考验，店均产出开始下降。2024年则出现明确拐点：根据中康CMH数据，四季度药店数量首次出现季度环比负增长，全年净新增门店大幅收窄。从销售端看，2018-2024年行业销售额在2022年冲高后连续回落，增长中枢明显下移。

拐点形成的四大核心原因：

头部上市公司普遍放缓扩张，主动优化门店结构，部分企业甚至出现“门店增加但总营收下降”，规模增长已无法自然转化为利润增长。

2. 2025年行业出清，盈利能力筑底

2025年，中国线下药店行业持续出清，全年净关店21925家，闭店率从2022年的1.5%逐年攀升至7.9%。全国仅6%的药店销额增幅超过30%，60%的药店销额均为负增长。这一轮调整并非单纯周期性低谷，而是供给侧出清与政策压力的双重作用。

二、政策驱动下的结构性变化

1. 双通道与DTP：处方外流中最先兑现的专业化承接场景

创新药国谈品种的医院准入难题催生了双通道政策，DTP药房成为核心承接主体。2025年国内DTP药房市场规模突破900亿元，门店超7000家（其中60%以上具备双通道资质）。DTP经营品种以肿瘤药、自免药、罕见病药等高值特药为主，患者刚需强、支付压力大，其本质是专业健康管理场景，需要全病程服务能力，这天然形成了较高的竞争壁垒，推动集中度提升。

头部企业如益丰药房（截至2025年末拥有院边店688家、DTP药房316家、双通道门店251家）、国药控股（双通道药房1211家）、华润医药（DTP约680家）等均已深度布局，提前卡位院外高值处方流转节点。

2. 政策推动行业整合

2026年1月，商务部等九部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，这是国家层面首次针对药品零售的专项指导文件，三大导向重塑行业生态：

3. 政策红利以“先结构后总量”方式兑现

未来药店受益于政策红利取决于四个维度：区域布局（统筹推进快的区域优先）、专业药房体系（院边店、DTP等）、合规与数字化改造能力、以及从“卖药”到“卖服务”的转型深度。统筹门店占比高、双通道与DTP布局深的龙头企业将率先承接红利，行业资源加速向头部集中。

三、线上渠道的冲击与重构

1. O2O和B2C存在模式差异

2. 业务冲击存在边界，一体化重构流量入口

线上价格透明的影响在比价系统落地后边际趋缓，供应链完善、定价规范的头部连锁反而受益于市场透明化带来的集中度提升。同时，头部企业正探索“仓店模型”，将分散门店改造为区域仓配与即时履约体系。例如，老百姓2025年线上销售突破31.2亿元（+26.3%），O2O外卖门店达12352家；益丰药房O2O直营门店超10000家，线上业务全年收入29.93亿元。线上线下一体化正帮助实体药店重新获得流量定价权，并有望重塑行业估值体系。

四、连锁药店强者恒强

1. 行业集中度仍有较大提升空间

2024年中国药店百强企业直营门店销售额占比59.7%，十强占比约33.4%，而美国前三强市占率超85%，日本前十强约73.7%，国内集中度提升远未结束。连锁化率在2022-2024年保持稳定，侧面反映市场份额正由单体店和弱小连锁向头部品牌迁移。

2. 头部企业经营情况分化

2025年至2026年一季度，四大民营龙头（益丰、大参林、老百姓、一心堂）业绩明显分化：益丰、大参林2025年营收与归母净利润双增，2026Q1继续保持双位数利润增长；老百姓、一心堂等仍处于调整期。这种分化本质上是不同扩张模式下后遗症与修复能力的差异——前期大量新店培育拖累利润的连锁，正通过主动关店、优化结构来修复盈利能力。

3. 毛利率企稳，盈利能力有望回升

2026年一季度，A股药店板块毛利率整体企稳回升，结束了2022-2024年的承压下行周期。益丰、大参林、老百姓等毛利率回升幅度显著，成为盈利端修复的明确信号。

4. 估值普遍处于低位

以益丰药房为例，截至2026年6月29日，其PE(TTM)、PB(LF)、PS(TTM)均处于近10年低位，PS倍数已降至1X以下，多家头部药店股息率接近或超过4%区间上沿，具备防御与修复双重属性。估值修复将依赖于行业出清完成度、利润改善确定性与新增长极兑现程度。

五、未来展望：底部逐渐清晰，新驱动因素有望推动行业长期回暖

1. 专业化慢病管理创造稳定需求场景

国内老龄化与慢病患病率上升，高血压、糖尿病等患者高频复购、长期依从的特征，天然适合线下药店承接。以老百姓为例，截至2025年末慢病管理累计建档超2289万人，自测1.4亿人次，慢病管理已从附加服务演进为可量化、可复购的收入组织方式。

2. 商保有望成为院外药品支付重要补充

2026年起新版医保目录与首版商保创新药目录同步实施，“基本医保保基本、商保保创新”的双目录体系进入实操。商业健康险扩容让高价创新药和特药具备了院外商业化放量的条件，为线下药店打开新的支付空间。

3. 线上线下一体化重构流量入口

仓店模型在一二线城市率先放量，头部连锁凭借后端供应链、选品和精细化运营优势，将O2O转化为新的份额获取工具。一旦市场认可其从“传统零售”向“本地健康供应链平台”的价值跃迁，行业估值逻辑将迎来重塑。

结语

湘财证券的这份深度报告，为我们勾勒出了线下药店行业未来3-5年的清晰图景：总量低增、结构分化、利润修复先于收入修复，将是行业的新常态。在这场“出清整合，转型重构”的历史性变革中，没有一家企业能够独善其身，但头部连锁正凭借合规能力、供应链效率、专业服务与数字化运营，构筑起越来越宽的护城河。

对于每一位行业从业者而言，粗放增长的红利期已经落幕，未来的竞争将是专业化的深耕、效率的比拼与生态的构建。无论是拥抱门诊统筹与双通道的政策机遇，还是发力慢病管理与商保支付的新蓝海，亦或是通过线上线下一体化重塑流量入口，唯有主动求变、回归服务本质，才能在周期的洗礼中穿越迷雾，赢得下一个十年的入场券。