上半年资本开支推导：是否超预期
那么其他GPU/CPU/存储是否超预期
下半年会不会继续超预期
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盘后利好,第一份超预期财报解读
2026-07-03 08:41
盘后利好,第一份超预期财报解读昨天题材号发了关于光纤的文章，星球已经看过的可以略过：光纤跌到头了么。 锐捷父子发布半年报预告，环比增长确实很猛，主要原因是面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长。锐捷网络在互联网客户中地位很高，互联网市占率达到了38%，给阿里、腾讯、字节研发定制化交换机，三家的收入占互联网收入比重的90%。 超节点是最大增量。上半年2月开始小批量出货，阿里发了400到500柜（平头哥卡为主），腾讯发了700柜（燧原、海光卡为主），字节发了600柜（寒武纪卡为主）。各厂计划9月进入量产，全年目标阿里2000到2300柜、腾讯2500柜、字节2300柜，三家合计全年6800到7100柜。 交换芯片的地位发生了质变。超节点时代需要先定义互联架构和网络，再部署GPU，交换芯片的话语权被拔到和GPU、CPU同等重要。用量上，交换芯片与GPU配比从传统1比20大幅提升到1比3、1比4甚至1比2，未来有望1比1，对应10到20倍量增。价格上，传统数据中心交换芯片几千元一片，1.6T芯片几万元一片，下一代102.4T可能达十几万元一片，价格有十几倍提升空间。 Scale-Out交换机全年需求30到35万台，2025年约18万台，同比增近一倍。其中25.6T约10万台，51.2T约18万台，102.4T约2万台，12.8T约7万台。国产替代主要集中25.6T和51.2T。 最大的瓶颈是博通芯片。国内博通25.6T和51.2T芯片库存预估只够15到18万片，下半年新订单预计只能满足60%到70%的需求，剩余30%需付加急费，供应仍存不确定性。 从超节点出货量反推最直接。上半年三家合计发了1700到1800柜超节点，按单柜500到800万价值量算，仅超节点部分就砸了100亿左右。但这只是AI资本开支的冰山一角，大厂还有传统训练集群、推理集群、通用云基础设施。 结合各家年初指引，阿里2026年资本开支预计1000亿级别，腾讯850到1170亿，字节也是千亿级别。上半年超节点只完成全年目标的25%左右（阿里全年2000柜上半年400到500柜，腾讯全年2500柜上半年700柜，字节全年2300柜上半年600柜），说明上半年资本开支的大头还是传统训练/推理集群的扩建，超节点只是增量。 从锐捷财报验证的交换机业务环比大幅增长来看，Q2网络设备采购在加速，6月招标释放后环比增速明显。 我的判断是：上半年大厂资本开支同比增50%以上基本兑现，但Q2环比Q1的增速可能略超预期，因为6月招标+网络设备占比提升。不过超节点本身上半年没爆发，所以整体算"符合预期但结构变化"，不是全面超预期。 GPU方面，上半年国产GPU出货主要配套超节点，1700到1800柜按每柜64到128卡算，约11到23万张卡。这个量级相对全年目标不算大，但传统集群的GPU采购量更大。 HWJQ1营收28.85亿同比增159%，如果Q2环比继续增长，说明GPU需求端是超预期的。CPU是配套消耗，增速稳健。存储是确定性最高的，长鑫存储Q1营收508亿同比增719%，HBM和DDR5需求旺盛，上半年存储端大概率超预期。 9月各厂超节点进入量产是核心节点。下半年要发全年75%的量（阿里1600到1800柜、腾讯1800柜、字节1700柜），这是确定性的爆发。但有一个硬约束：博通芯片库存只够15到18万片，下半年只能满足60%到70%需求，30%缺口要付加急费。 这意味着三件事： 第一，下半年交换芯片价格可能继续上涨，加急费会推高整体资本开支 第二，国产替代会加速，国产25.6T和51.2T芯片会趁机导入，但102.4T高端产品国产还没跟上。 第三，大厂可能被迫提前囤货，进一步推高资本开支。 Scale-Out交换机全年30到35万台，上半年可能只完成35%到40%（约12到13万台），下半年要出18到22万台，环比增50%以上。交换芯片价格从几千到几万到十几万，下半年1.6T和102.4T芯片的采购成本会显著拉高单台交换机价值量。 我的判断是：下半年资本开支会加速，但能不能"超预期"取决于博通芯片的供应情况。如果芯片缺口导致交付延迟，资本开支数字可能好看但实物工作量会滞后，当然国产替代的机会也会不错，如果大厂接受加急费强行拉货，资本开支会进一步超预期。 涉及具体各条逻辑线的主观整理参考星球 下面是题材小号，星标关注第一时间推送最新题材。 关于主线方向，因为是星球的重点追踪，因为是星球的重点追踪，图省事的直接看精华区浏览即可，星球不会做信息爆炸式转发，以做AI半导体深度追踪为主，行业内部渠道一手信息差，懂得都懂，费用远低于很多股票会员群，我认为重要的题材都会不断的追踪更新，另外对于大盘择时也会给予必要时刻提醒，每日盘前早上会给出今日的重点预期差，主观美好希望只看星球也就足以应对盘面了，聚焦核心方向。 华为自研HBM的核心逻辑分析（0701） Marvell存储大招带来的增量机会分析（0628） 大族激光扩产对光纤格局影响几何（0625） 关于康宁的玻璃桥利好利空分析（0625） 对日替代的核心材料：光刻胶三杰（0622） ABF载板的逻辑再梳理（0614） 算力金属的逻辑强度（0613） 9 家中国公司的2倍做多ETF，操作需要注意些（0612） 6月整体方向策略调整（0608） 光纤核心标的逻辑梳理（0607） Marvell 吹的万亿市值谁受益（0602） 六氟化钨的核心逻辑（0601）