【行业分析】AI科技持续调整,后续怎么看?
近期资本市场科技股呈现大幅度调整，这里的因素有外部宏观影响，也有产业事件小作文炒作带动，但本质还是短期内的涨幅过大，资金缩圈下杠杆资金上的太猛。因此行情波动增大，但科技行情本身并未结束，不过行情后期风险已经大于机会。这里需要说明的是，虽然市场关于AI做空的言论很多，但AI产业发展的驱动力并未出现实质性的扭转，这里最直接的判断指标就是海外大厂的资本开支增速。当前北美四大云厂商26年资本开支指引依旧强劲，其中微软为1900亿美元、谷歌为1800-1900亿美元、Meta为1250-1450亿美元、亚马逊为2300亿美元以上，合计超7250亿美元，相较于2025年4627亿美元的实际资本开支有较大提升。不过这里值得注意的是，根据 EPOCH AI 测算，目前全球 AI 巨头企业资本支出的增长速度明显快于运营现金流入，预计全球 AI 巨头企业的综合现金资本支出有望在 2026 年第三季度左右超过运营现金流。
因现金流已经无法覆盖 AI 资本开支，头部梯队的云厂商们，正用创纪录的债务发行来融资。2026年以来，云厂商们的债券发行规模，已飙升至 1500 亿美元，超过前两年总和。但从当下来看，考虑到外部融资压力尚未显著上涨，因此很难证伪AI的产业趋势。
这里也是空头们看空涉足的核心关键点：花了这么多钱，赚的钱还不够花，还需要进行融资输血，那么发展AI的现实意义是什么？
是不是产能过剩，是不是算力过剩，是不是产业的景气度已经处于泡沫破裂前的高点？
如此种种疑问不断对资本市场形成较强的扰动。
从本质角度看，AI科技行情的发展是中美双方科技领域对抗升级的一种产物。
一方面，我国成立了规模约600.6亿元的国家人工智能产业投资基金，用政府资金引导社会资本，聚焦云计算、芯片研发、数据中心等环节，强化本土AI产业链的完整度。 另一方面，海外科技巨头正在通过前所未有的资本开支，把AI基础设施的体量推上一个新台阶。这两个效果叠加下，AI产业蓬勃发展，但发展到现在，企业该融的资已经融完了，上市公司该涨的股价也已经涨完了，再没有后续强叙事逻辑的催化刺激下，再度进行上涨的动能已经减弱。叠加临近半年报业绩发布，资金整体还是偏谨慎的，因此获利资金卖出部分仓位等待更好的买点，没有上车的资金选择观望，看有没有上车机会。这种筹码性的交换已经出现了断层，卖的多，买的少，股价自然就不会有太大的起色。对于后续，AI依旧是市场主线的基调不变，根据海外厂商的情况，英伟达为GPU采购提供融资支持，并从云计算收入中抽取一定比例分成。 同时，OpenAI 让北美政府直接持股也是一种投名状，能稳住融资风险，类似之前的英特尔。 这两个综合解读起来就是，AI巨头还是有后招维持AI capex大而不倒的。对于后续行情，这里需要看哪些方向更有预期，哪些方向还能再度进行更强的叙事。Crypto Briefing 6月27日报道称，AI数据中心电力需求正在推高GE Vernova重型燃气轮机需求，相关订单据称已排满至2031年。该现象显示，AI产业瓶颈正在从芯片扩展到电力基础设施和燃机制造产能。缺电以及电力设施相关的方向依旧是高通胀逻辑，只要大厂的资本开支增长不变，数据中心的建设就不会停止，而数据中心的运营基础是电力。因此，这个逻辑是长期趋势，短期内的基调不会发生改变。26年下半年，Rubin芯片架构出货，高功率芯片降温成为必选，怎么保证芯片快速降温，同时保障数据中心的运营，这个就成了海外大厂的硬核要求。这里重点是两条线，一条线是自主创新突破，凭实力和海外厂商进行竞争的国内企业；另一条线就是代工，深度绑定海外大厂，享受订单外溢。 
