2026上半年转瞬即逝，本团队持续跟踪了沪深北三大交易所上半年的全部终止案例，对其招股书和问询反馈进行了批量分析，并对典型案例的撤否原因进行了个案研究。
截至今天，2026年撤否的企业合计34家。中位数约 8,700 万元，其中13家净利润过亿，江西九岭锂业末年扣非净利润高达 10.4 亿元。
更值得关注的是，全部的撤否案例中，仅有4家报告期最后一年的净利润低于5000万元。
一、板块分布
先看几个结构性数字：
- 板块：北交所 20 家（占 67%），科创板 6 家，主板 6 家，创业板 2 家；
- 节奏：撤否压力明显向二季度尾部集中，4 月 8 家、6 月单月达 14 家，为上半年峰值；
- 行业：化工与新材料（8家）、半导体与集成电路（5 家）。
北交所之所以成为"撤否主战场"，我们认为与其他交易所申报门槛高，审核降速直接相关。
二、六个典型案例分析
报告精选了六个最具代表性的样本，每个都是某一类“通病”的鲜活案例：
- 赞同科技：大客户技术团队整体流失，被穿透质疑"业务实质是否为人力外包"，科创板折戟后转战北交所，二次闯关再败；
- 武汉新芯：营收超 42 亿的晶圆代工龙头，却因"无实控人 + 三级国资嵌套"、净利大半来自一次性技术授权费而根基不牢；
- 广东美亚：已行至上会稿，仍因BSP出票担保依赖实控人个人房产无偿抵押、实控人体外公司负债 3.71 亿而折戟；
- 宁波艾克姆：贸易商收入近半无法穿透至终端，二轮问询要求"重新回答"，撤回后保荐机构被出具警示函；
- 湖南兵器：2023 年 9 月已过会，却在注册阶段停滞近三年后撤回，印证"过会 ≠ 上市"；
- 嘉兴杰特：实控人以近亲属经营贷资金认购定增股份，叠加代持诉讼、关联交易毛利率畸高，内控合规四连击。
三、一点随笔
2026年眨眼过半，反观美股和港股IPO，情绪还是有点复杂。
虽然中概股赴美的标准也日渐提高，但从美国当地执业的保荐人、律师角度，今年毫无疑问是载入史册的一年。除了史上最大IPO：SpaceX，很快我们就能看到ChatGPT和Claude的母公司上市。可以想见，2026会是沸腾华尔街与标普500的历史高估值交相辉映的一年。
随着前些年A股水龙头的关小，港股已经热了好些年，而且从近期证监会的官方发布来看，虽然红筹日渐消沉，H股仍然是短期内的趋势，我们也有理由相信在可见的将来，港股IPO依然还有很多文章可做。
但A股的发行量近年全年都在100家左右，今年估计也不会大涨。
从执业人员的角度看，底稿越堆越高，问询越来越细已是不争的事实。
“父爱式监管”并不能保证每一家敲钟的企业都是“三好学生”，但一次次的资金流水穿透、股东穿透，把项目周期越来越长；一张张罚单也是把发行的责任切实的压在了每一家机构和签字人的身上。
这行当，早已不是靠一单IPO就能吃三年的黄金时代了。矫情一点讲，更像是守着一盏孤灯，在漫漫长夜里磨一份未知的命运。
毋庸置疑，券商、律师、审计难，企业更难。
撤材料，这三个字背后，是多少企业创始人不甘心的叹息。原本以为上市是“成人礼”，走到一半才发现，那是一场扒皮抽筋的渡劫。财务规范如同刮骨疗伤，补税补社保，利润直接削掉一大截。更熬人的是时间，从受理到上会，漫长得足以让一个行业的景气度从山顶跌到谷底。对赌协议像倒计时炸弹悬在头顶，回购条款冷冰冰地提醒着：闯不过去，便是深渊。
言尽于此，愿我们和企业互相陪伴，盼市场逐渐回暖。
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