■数字阅读行业历经付费、免费发展史，现有格局已清晰：腾讯系、字节系两大阵营下，阅文集团、掌阅科技并立。数字阅读行业内容由单一向多元化、载体由PC端向移动端发展，产业链向下游不断跨界延伸、形成现阶段免费与付费共存，版权运营不断壮大的商业模式。数字阅读行业四类主要参与方（电信运营商、互联网巨头、独立运营商、图书电商企业）中互联网巨头凭借自身流量优势势无可挡。当前数字阅读行业的竞争格局为腾讯旗下阅文集团与字节旗下掌阅科技并立。阅文集团具备全产业链布局与版权运营能力，内容储备量行业第一，流量获取背靠腾讯系产品矩阵；收购头部制作公司新丽传媒后下游制作能力进一步强化。掌阅科技由渠道分发起家，后自建内容体系，现为用户活跃率行业第一、市占率仅次于阅文的数字阅读平台；与字节跳动战略合作后加码流量优势，进一步拓宽内容衍生变现路径。
■互联网平台与数字阅读内容方各取所需，携手攻城略地。互联网巨头布局数字阅读内容赛道，意在获取数字阅读内容承载的用户与内容价值。数字阅读作为一种商品形态，承载着可观的用户量。2018年我国成年国民数字阅读接触率达76.2%，综合阅读率达80.8%。数字阅读作为一种内容形态，是泛娱乐产业的IP源头，具有广阔的衍生价值。网络文学已成为当下国内电影、电视剧、国漫、有声书的重要IP来源。数字阅读内容联合互联网平台，系看中平台流量及变现工具属性。免费阅读模式兴起，需要互联网平台导入庞大的流量资源以孵化IP、寻求变现。另一方面，平台介于数字阅读内容与变现之间的核心地位、变现工具价值凸显，内容方联合平台有助于提升整体变现能力。
■短视频携增量登场，行业发展进入中场，有望迎来新战事。影视化IP改编可容纳IP数量极其有限，IP改编短剧兴起有望激活对中腰部IP的增量需求。其中精品IP改编短剧《权宠刁妃》已验证模式可行性，第一季全网总播放量已突破3.5亿，多次登顶快手小剧场单日最热榜单Top1。站在当前时点，短视频是数字阅读行业进一步拓展增量的重要抓手：1）高频并发的短视频内容可容纳大量中腰部IP，数字阅读的IP转化率有望大幅提升；2）相比有声阅读赛道，短视频内容消耗量处于较大量级，能够获取更高额总收益；3）短视频变现方式包括广告、电商、直播等多元路径，借助短视频数字阅读行业有望提振全产业链各环节的变现能力。目前，平台方与内容方均积极布局短视频改编赛道，连尚文学、番茄小说、七猫小说等内容方成功推出短剧，快手、抖音等平台大力扶持短剧内容生态。未来，下游IP短剧改编需求充分唤醒后有望为数字阅读行业带来可观增量。
■投资建议：数字阅读行业竞争格局已清晰，短视频化趋势有望带来行业增量、利好行业龙头，且行业地位在新增量驱动下存在一定变数。推荐受益于行业增量、强者恒强的行业龙头阅文集团、掌阅科技；关注内容储备量丰富、积极拓展版权运营业务的中文在线。
■风险提示：宏观政策监管趋严风险，行业竞争加剧风险，IP运营开发进度延期风险等。
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