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执行摘要

长电科技为国内第一、全球第三的独立集成电路封测龙头，深度布局HBM、Chiplet、2.5D/3D等先进封装赛道，下游覆盖AI算力、存储、汽车电子、消费电子多元客户。2025全年营收创下历史新高，但受高端产能持续资本开支、新建工厂爬坡、上游原材料涨价拖累，全年扣非净利润同比小幅下滑；四季度呈现明显结构性拐点，单季扣非净利润同比、环比大幅回暖，先进封装高毛利产品占比持续提升，盈利修复趋势确立。

财务层面，公司主业为利润核心来源，营业收支贡献超八成利润，盈利纯粹度高；经营现金流保持正向，但四季度备货与资本支出抬升导致现金流同比小幅回落。资产端重资产属性突出，固定资产、在建工程持续扩容匹配先进封装扩产计划；整体资产负债率43.64%，处于行业中等偏低水平，无息经营性负债占比高，财务结构稳健无刚性偿债压力。

股本股权集中度适中，国家大基金、北向资金、机构长期持仓，2025Q4综合价值75.59分，行业排名靠前，市净率处于历史低位区间。短期制约因素为持续大额资本开支摊薄资产回报、传统低端封装价格内卷；中长期依托HBM长期锁单、国产算力芯片封装需求、海外基地放量，先进封装业务将持续拉动毛利率上行，公司业绩成长确定性充足。

正文

一、公司概况

长电科技注册地江苏江阴，1998年上市，拥有江阴、合肥、上海临港、新加坡、韩国五大生产基地，是国内唯一具备HBM、2.5D/3D大规模量产能力的封测厂商。核心业务分为先进封装与传统封测两大板块，自研XDFOI扇出平台对标海外高端工艺，HBM3e产品已与SK海力士深度绑定，订单排至2027年；同时承接华为昇腾、长江存储、长鑫存储等国产芯片封测订单，国产替代空间广阔。

2025年公司战略持续向高附加值先进封装倾斜，全年先进封装营收占比接近70%，AI运算电子业务同比增速超70%，汽车电子业务同比增长31.5%，低毛利传统消费封装持续收缩，产品结构持续优化。全年研发投入保持高位，持续布局CPO光电共封装、3D电源模组等下一代技术，长期技术壁垒持续加固。

二、核心财务数据分析

1、利润表分析

首先我们来分析长电科技的收支情况。

1）营业收入

2025Q4季度，长电科技实现营业收入102.02亿元，同比增长-7.11%；而2025年前4个季度，长电科技累计实现营业收入额388.71亿元，同比增幅为8.09%；当季每股营收为5.70元，同比增幅为-7.11%。

全年营收突破历史纪录，增长来自先进封装、车载、算力芯片订单持续放量；四季度营收同比下滑存在季节性与结构性双重原因：年末传统消费电子订单淡季，公司主动削减低毛利低价传统封装订单，优先保障高毛利HBM、算力芯片产能，海外部分客户订单延后至次年确认，因此单季营收同比小幅承压，但单季营收规模仍为全年最高值，经营底盘稳固。

2）扣非净利润

报告期，长电科技实现扣非净利润额5.86亿元，同比增幅为11.25%；而2025年前4个季度，长电科技实现扣非净利润额13.69亿元，同比增幅为-11.51%；当季每股扣非净利润为0.327元；同比增幅为11.25%。

在利润端，长电科技的主要利润来自营业收支差[1]（占比83.60%）和其他收益（占比10.06%）。核心利润来源营业收支差比去年同期增长-2.30%，显示主营业务盈利能力有所减弱。

在成本端，长电科技的主要成本包括营业成本（占比89.00%）、研发费用（5.56%）和管理费用（2.97%）。营业成本为原材料、设备折旧、人工等刚性支出，占比符合重封测行业特征；全年研发投入维持高位，持续投向先进封装、光电合封前沿工艺，为长期技术领先提供支撑；管理费用管控平稳，无异常费用激增。

3）盈利质量

报告期长电科技的扣非净利润率为5.74%，在628家计算机、通信和其他电子设备制造业沪深A股上市公司排名第194位。

单季净利率显著高于上半年各季度，四季度产品结构优化红利充分释放；全年净利率受产能爬坡、折旧拖累处于行业中游区间，对比纯传统封测企业仍具备显著溢价，先进封装业务毛利率可达30%以上，后续占比提升将持续拉高整体盈利水平。不过以五年周期维度，盈利质量较峰值还有较大差距。

2、现金流量表分析

我们再来看下长电科技的现金流情况。报告期，长电科技的每股经营现金流为2.60元/股，同比增幅为-20.26%。四季度经营现金流同比回落，主要是年末集中采购高端封装原材料、发放职工薪酬、税费缴纳增加，但全年经营现金流净额46.52亿元，规模充裕，盈利现金支撑充足，回款周期稳定，无大额坏账风险。

1）现金流入

长电科技的主要现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金（占比52.52%）、收回投资收到的现金（占比29.43%），以及取得借款收到的现金（占比15.10%）。核心现金流入项——销售商品、提供劳务收到的现金，同比增幅为8.58%。主营销售回款为第一资金来源，全年营收增长带动回款稳步提升；收回投资资金为前期理财、股权投资到期回流；借款资金全部用于先进封装产能扩建，现金流结构贴合扩产周期。

2）现金流出

长电科技的现金流出主要是购买商品、接受劳务支付的现金（占比37.49%）、投资支付的现金（占比29.70%），以及偿还债务支付的现金（占比13.49%）。核心现金流出项——购买商品、接受劳务支付的现金，同比增幅为13.10%。现金流出核心增量为资本开支，2025年持续加码江阴、上海临港高端产线建设；原材料采购随四季度生产备货同步增长，同时有序偿还存量长期贷款，优化债务期限结构。

3、资产负债表分析

我们再来看下资产负债表。

1）资产端

报告期末长电科技的总资产为555.17亿元，净资产为286.71亿元，每股净资产为16.02元。资产规模持续稳步扩张，全部依托经营利润内生积累叠加适度产业融资，股东权益持续增厚，每股净资产基数高，安全垫充足。

在资产端，长电科技的主要资产构成包括固定资产净额（占比42.34%）、应收账款净额（占比10.94%），以及货币资金（占比10.04%），其中核心资产项固定资产净额同比增幅为8.56%。固定资产为各基地成熟、在建封测产线，占比最高，重资产属性凸显；应收账款匹配全年营收规模，客户以头部大厂为主坏账风险极低；货币资金储备充裕，足以覆盖短期资本开支与偿债需求。

2）负债端

报告期末长电科技的负债合计为242.29亿元，总资产负债率为43.64%，排名行业第397位，负债压力较轻。

在负债端，长电科技的主要负债包括应付账款（占比30.69%）、长期借款（占比18.15%），以及一年内到期的非流动负债（占比16.82%），其中核心负债项目应付账款同比增幅为5.28%。负债以经营性应付账款为主，依托龙头行业话语权无偿占用上游供应商资金；有息长期借款匹配高端产线建设周期，债务到期分布均衡，无集中兑付压力。

3）资产收益率

报告期长电科技的滚动12个月净资产收益率为4.87%，排在行业第237位。当前ROE偏低，主要受2024-2025年大规模新建产能转固拖累资产周转效率；随着2026年高端产能全面满产、高毛利订单持续交付，资产盈利转化效率将持续修复上行。

三、公司综合价值、股本及估值

1、个股价值

接下来我们来看下长电科技的综合价值[2]。在2025Q4季度，长电科技的综合价值分为75.59分，行业排名第80，与上个季度相比前进15个名次。综合价值得分处于电子制造行业上游水平，短板为资本开支压制资产回报，核心优势为全球稀缺先进封装产能、优质客户壁垒、稳健现金流，中长期价值支撑充足。

拉长时间看，在五年为周期内，长电科技的综合价值分随半导体周期波动，行业景气阶段价值分抬升，底部周期回落，2025年末随四季度盈利修复企稳。

2、股本及十大股东持股比例

报告期末，长电科技的总发行股本为17.89亿股。股本长期稳定，仅每年少量股权激励小幅变动，无大额定增稀释股东收益，每股收益、净资产含金量稳定。

报告期末，长电科技的十大股东持股比例为35.11%，磐石润企为第一大股东，国家集成电路大基金、北向资金、公募机构长期持仓，产业资本认可度高，股权底盘稳固。

3、估值

报告期长电科技的市净率为2.30倍，排名行业第559位。当前市净率大幅低于自身历史中枢，估值充分消化近两年扩产、业绩波动带来的预期压制，结合全球稀缺HBM先进封装产能壁垒，估值安全边际充足，后续随盈利持续修复存在上行空间。

四、总结

综合复盘2025年Q4暨全年长电科技经营、财务、估值与价值表现，公司作为国内封测绝对龙头，2025全年营收规模创历史新高，先进封装转型战略持续落地，AI算力、车载等高景气业务高速增长，但受产能爬坡、大额折旧、原材料涨价拖累全年扣非净利润同比小幅下滑，呈现“增收阶段性不增利”特征。

四季度经营拐点明确，单季营收维持高位、扣非净利润同比显著修复，产能利用率大幅提升，高毛利HBM、算力芯片封装产品持续放量，产品结构优化的盈利红利逐步释放。盈利层面主业为核心支撑，盈利真实无杂项扰动；现金流全年充裕，四季度仅季节性短期回落；资产重资产特征清晰，负债率合理、负债结构健康，整体财务风险极低，仅短期扩产压制资产回报水平。  

股本结构稳定，产业资金长期持仓，当前市净率处于历史低位，估值性价比突出。短期制约因素为持续大额先进封装资本开支、传统低端封装行业价格内卷；中长期逻辑清晰，全球AI算力建设、国产芯片自主替代、HBM长期锁单三大红利共振，先进封装营收占比将持续走高，产能利用率与毛利率同步修复，公司业绩弹性将逐步释放，长期成长确定性在封测板块内位居首位。

注释

1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；

2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。

[END]

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