研究对象

公司中文名：阳光电源股份有限公司

股票代码：300274.SZ

最近一期报告期：2026 年第一季度，截至 2026 年 3 月 31 日

报告基准日：2026 年 7 月 1 日

核心结论

阳光电源不是单纯的光伏逆变器厂商。2025 年，储能系统收入 372.87 亿元，占总收入 41.81%，已经超过光伏逆变器等电力电子转换设备的 34.91%，成为第一大收入板块。新能源投资开发收入占 18.57%，但毛利率只有 14.50%，且受国内分布式光伏政策变化影响明显。公司真正有价值的组合，是高压电力电子、储能系统集成、电网控制、全球交付和本地服务，而不是低利润的电站开发规模。2025 年年度报告

客户购买的不是一个铁箱或逆变器，而是电站能否按期并网、长期在线、安全运行并取得融资。大型项目需要电网模型、认证、系统设计、调试、运维和性能保证，任何并网延误、热失控或低可用率都会直接损害项目收益。阳光电源的可验证优势包括大规模现场记录、覆盖多电压和应用场景的产品、520 多个服务网点，以及在逆变器和储能两个市场的前列份额。它的短板也很明确：不自产电芯，储能硬件容易受到电芯价格和同业降价挤压；项目收入确认集中，季度利润会显著波动；全球化收入增加了贸易、合规和汇率风险。

2025 年经营质量改善较明显。营业收入 891.84 亿元，归母净利润 134.61 亿元，经营现金流 169.18 亿元。应收账款和存货合计仍有 507.55 亿元，但两者年末均下降，经营现金流超过净利润。另一方面，存货及合同履约成本减值 12.18 亿元，质量保证预计负债达到 55.69 亿元，说明快速扩张同时带来库存迭代、售后与长期质保责任。2025 年年度报告

最重要的反向证据出现在季度层面。2025 年第四季度综合毛利率从约 36%降至约 23%，储能毛利率约 24%，主要受低毛利区域占比上升、碳酸锂涨价未及时传导和项目价格下降影响。2026 年第一季度综合毛利率回升到 33.3%，储能毛利率约 30%，但营业收入和归母净利润仍分别同比下降 18.26%和 40.12%。这说明公司中期需求并未消失，但利润对区域结构、项目节奏和原材料传导高度敏感。2026 年一季度电话交流

管理层在核心量目标上有较好记录。2025 年 8 月和 10 月反复给出储能全年 40-50GWh 的目标，实际完成 43GWh。现金流改善也得到兑现。需要保留折扣的是，新业务表述仍偏愿景化，AIDC 截至 2026 年一季度没有披露订单，第一代产品计划到 2026 年末推出，批量交付指向 2027 年。储能利润率的前瞻判断也经历了从稳定到明确下行的变化。

投资判断的核心不是行业是否增长，而是三个验证点：第一，2026 年储能出货向 60GWh 以上推进时，毛利率能否避免继续快速下降；第二，欧洲本地制造、构网能力和服务网络能否转化为真实订单与价格溢价；第三，AIDC 是否从产品展示进入客户验证和小规模交付。在这些点被数据验证前，AIDC 应视为期权，不应视为基准利润来源。

数据来源：2022 年年度报告、2024 年年度报告、2025 年年度报告。

1. 公司业务

阳光电源解决的核心问题，是把不稳定、不同电压形态的新能源电力转换成电网、负荷和电池能够安全使用的电力，并让设备在二十年左右的电站生命周期内保持可用。光伏组件产生直流电，电网使用交流电；电池也以直流形式充放电。逆变器和储能变流器负责电能转换，控制系统负责跟踪、保护、调度和并网，储能系统还要管理电芯温度、寿命、消防、充放电策略和电网响应。

公司成立于 1997 年，早期产品围绕光伏电力转换。2003 年推出并网逆变器，2011 年在深交所上市，之后从逆变器扩展到储能、风电变流、新能源汽车电控、水面光伏、充电和氢能。官网列示的里程碑表明，2022 年公司已经开发基于 35kV 固态变压器的光伏逆变器，2023 年推出 2000V 并网逆变器。这些历史选择解释了公司为什么能够进入构网储能和 AIDC 高压直流供电，但不能证明新业务一定成功。公司品牌与里程碑

公司的价值主张可以拆成四层：

电能转换效率。更低损耗直接提高电站可售电量。

并网和电网支撑。不同国家的电网规范、弱电网条件和构网要求不同，设备必须通过模型验证、测试和现场调试。

安全与长期可靠性。储能系统需要同时处理电芯一致性、热管理、直流电弧、消防、软件控制和极端环境。

项目可融资性和交付确定性。银行、技术顾问和业主会考察既往项目、质保、服务能力和供应商持续经营能力。Wood Mackenzie 数据显示，2024 年阳光电源逆变器出货约 148GW，全球排名第二；BloombergNEF 的 2025 年调查则将其列为可融资性最高的逆变器品牌。前者是市场份额证据，后者是调查结果，不应混为一谈。Wood Mackenzie 逆变器排名、公司披露的 BNEF 调查结果

一个典型大型储能项目的实际流程是：开发商或电力公司确定容量与收益模式，技术顾问和融资方提出电网、安全和可用率要求，系统集成商完成电芯选型、PCS、BMS、EMS、热管理和消防设计，工厂预调试后运输到现场，再完成安装、并网测试和长期运维。付款通常与合同签署、生产、发货、到货、并网或验收等节点相关。任何一个环节延误，都可能推迟收入确认和客户商业运营日期。

公司 2025 年前五大客户包括沙特 EPC 企业 Algihaz Contracting、中国能源建设集团、中建投租赁、湖北联投和印度 Larsen & Toubro，合计占收入 16.96%。这组客户说明，公司大型业务的直接付款方通常是 EPC、开发商、基础设施投资平台或融资租赁机构，而最终使用者是电力公司、电站业主和工商业用户。2025 年年度报告

2. 业务板块

资料来源：2025 年年度报告。

储能系统

储能业务的经济模型不是简单赚取电池差价。公司采购电芯，将 PCS、电池管理、能量管理、液冷、消防和场站控制集成为可交付系统，再承担模型、调试、并网和售后责任。2025 年发货 43GWh，其中海外 36GWh，海外发货同比增长约 90%；收入 372.87 亿元，同比增长 49.39%，毛利率 36.49%。国内发货由 9GWh 降至 7GWh，管理层解释为主动放弃低利润项目。2025 年年度电话交流

这个板块的角色已经从增长业务变为集团利润的关键来源。但其利润率不是固定属性。2025Q4 储能毛利率约 24%，2026Q1 约 30%，波动来自地区结构、项目定价和电芯成本传导。长期看，规模增长与单位利润下降可能同时发生。

光伏逆变器

逆变器业务技术成熟，客户选择标准相对清楚：转换效率、故障率、电网认证、融资接受度、服务和价格。2025 年公司逆变器出货 143GW，同比下降 2.72%，收入仍增长到 311.36 亿元，毛利率为 34.66%。出货下降但收入和毛利率改善，说明海外占比和产品结构比单纯追求国内低价出货更重要。2025 年年度报告

新能源投资开发

该板块开发光伏、风电和相关项目，收入确认通常依赖项目交付或出售。2025 年收入 165.59 亿元，同比下降 21.16%，毛利率由 19.40%附近降至 14.50%。家庭光伏受 2025 年政策和并网规则变化影响，收入下降约 30%，毛利率降至个位数并由盈转亏。它提供场景和渠道，但不是高质量利润来源。2025 年年度电话交流

3. 产品与业务详情

产品目录

公司 2025 年推出 SG465HX 组串逆变器和 1+X 2.0 分体式模块化逆变器；储能侧推出 PowerTitan 3.0、PowerStack 255CS 和 510CS。2026 年 6 月又发布 SG510HX、户用 PowerHarbor 和 iNexGrid 微电网方案。新品展示了从单机向系统控制扩展，但新产品发布不等于订单和利润兑现。SG510HX 发布、PowerHarbor 发布、iNexGrid 发布

技术难点

逆变器和储能的硬件设计可以被追赶，但系统级可靠性需要长期积累。难点包括功率器件和磁性元件的热设计、控制算法、极端温度和腐蚀环境、电网代码、故障穿越、构网控制、直流电弧防护、储能电芯一致性、热失控隔离、消防、网络安全和多国认证。公司官网披露 PowerTitan 3.0 的系统往返效率最高 92%，PCS 效率最高 99.3%，并采用预安装和预调试设计。这些是公司口径的产品参数，实际项目表现仍取决于工况和合同边界。PowerTitan 3.0 产品页

制造与交付

基于年报和产品结构，可以把制造流程重建为：

采购电芯、功率半导体、磁性元件、散热器、集装箱、结构件和控制器。

生产或装配功率单元、PCB、PCS、BMS、EMS、液冷和消防子系统。

完成整机或集装箱集成、老化、功能、安全与通信测试。

在工厂进行系统级预调试，降低现场工作量。

运输至项目现场，完成安装、电网模型校核、并网测试和验收。

进入质保与运维期，由本地服务网点处理备件、故障和软件升级。

2025 年公司有七个研发中心、四个制造基地，海外逆变器产能 50GW。官网披露全球逆变器产能口径已提高到 270GW，并有 520 多个服务网点。不同页面可能使用不同时间点和产品口径，应以具体项目与年度报告为准。2025 年年度报告、公司光伏系统页

2026 年 2 月，公司宣布在波兰建设首个欧洲制造基地，计划投资 2.30 亿欧元，占地 6.54 万平方米，设计年产 20GW 逆变器和 12.5GWh 储能系统，计划在公告后十二个月内投运。它的价值主要在于缩短欧洲交付、满足本地化和供应链要求，而不是简单增加全球总产能。波兰工厂公告

业务地区

2025 年海外收入 539.92 亿元，占 60.54%，同比增长 48.76%，毛利率 40.36%；中国大陆收入同比下降 15.33%，毛利率 18.75%。这个差异说明海外市场不仅贡献增长，也承担主要利润。公司在欧洲、美洲、亚太、中东非和中国均有业务，但没有披露各地区储能收入与利润，因此不能假设所有海外市场都具有相同溢价。2025 年年度报告

2026 年 6 月，公司与 Nuveen Infrastructure 相关平台签署 1.32GWh 欧洲储能框架协议，是欧洲订单继续落地的可见证据。但该协议规模只相当于公司 2025 年储能出货的一小部分，不能单独证明全年目标。Nuveen 1.32GWh 协议

4. 客户

客户是谁

大型光伏和储能客户主要是电力公司、可再生能源开发商、EPC、基础设施基金、独立电站业主和融资租赁机构。工商业客户通过能源服务商、安装商和渠道采购；户用产品更依赖分销商和安装商。新能源投资开发业务还会面对地方政府平台、村集体、工商业屋顶业主和项目买方。

2025 年前五大客户合计占收入 16.96%，单一最大客户占 4.50%，账面上不存在单一客户控制收入的情况。客户集中度不高，但大型项目仍会造成单季度收入集中。沙特 7.8GWh 项目在 2025Q1 确认约 40 亿元收入和约 10 亿元利润，导致 2026Q1 同比基数很高，这就是项目制业务的典型波动。2025 年年度报告、2026 年一季度电话交流

谁做采购决策

大型项目通常由开发商或电力公司发起，EPC 负责技术和商务整合，技术顾问、电网公司和融资方参与审核，采购委员会批准预算。主要判断标准包括：

是否满足当地电网代码和认证。

是否有同类气候、容量和电网条件下的运行记录。

设备效率、可用率、衰减和性能保证。

质保期限、责任上限和供应商财务能力。

交付周期、现场调试与备件服务。

总生命周期成本，而不只是初始报价。

户用与工商业采购的链条更短，渠道库存、安装便利性、售后响应、软件体验和本地品牌更重要。该市场切换供应商容易，因此价格竞争比大型项目更直接。

为什么选择或更换阳光电源

客户选择阳光电源的可验证理由是产品覆盖、项目记录、可融资性和服务网络。官网披露其服务体系包含 400 多家授权经销商、520 多个服务网点和 1000 多名技术专家。大型储能页面还列出合同、生产、交付、安装、调试和并网的全流程服务。公司全球布局、公司储能系统页

切换成本是分层的。对新建户用或普通工商业项目，供应商替换成本不高，重新培训和渠道库存是主要成本。对大型地面电站和储能项目，已完成的电网模型、认证、融资文件、接口设计、备件体系和性能保证会形成实质切换成本。项目投运后更换核心设备还可能造成停机和重新认证。但这些成本锁定的是已建项目，不必然锁定客户的下一座电站。

合同与收入可见性

设备销售通常按合同节点结算，项目开发按工程进度、交付或出售确认收入，发电和运维形成较持续现金流。2025 年末合同负债 106.55 亿元，2026Q1 升至 122.04 亿元，说明已收款未履约义务增加，但公司没有披露其中储能占比，不能直接等同于储能订单金额。2026 年第一季度报告

5. 竞争格局

光伏逆变器

Wood Mackenzie 统计显示，2024 年全球逆变器出货 589GWac，同比增长 10%。华为和阳光电源连续第十年占据前两位，合计份额 55%；华为约 176GWac，阳光电源约 148GWac。第三名锦浪及其后的企业单家份额均不超过 5%。阳光电源在美国、印度和中东表现较强，在中国和欧洲落后于华为。Wood Mackenzie

逆变器行业的真实壁垒不是基本拓扑，而是规模成本、长期故障数据、认证、融资接受度、固件和控制、当地服务以及客户对持续履约的信心。对大型项目，这些壁垒较高；对户用和一般工商业，产品标准化和渠道比价使壁垒中等，利润率更容易收敛。

储能系统集成

Wood Mackenzie 的 2024 年排名中，Tesla 以 15%份额居首，阳光电源 14%，中车株洲所 8%。Benchmark 对 2025 年的统计则显示 BYD 13%、Tesla 10%、阳光电源 9%。两套报告的统计方法和时间口径不同，不能把份额变化简单解释为真实丢失，但可以确认市场排名变化很快，电芯厂、整车厂和系统集成商都在争夺同一利润池。Wood Mackenzie 储能排名、Benchmark 2025 行业文章、2025 份额转引

这张表中的优势与劣势是基于产品组合和公开市场位置的研究判断，不是统一口径的量化评分。

阳光电源的竞争位置可以概括为：逆变器拥有较强规模和融资接受度，储能拥有 PCS 与电网控制的技术协同，但没有电芯垂直整合。公司能够通过系统价值守住部分溢价，却无法摆脱电芯和系统价格下降。2026Q1 管理层称储能相对友商有约 10%的品牌溢价，这是公司口径，仍需用后续毛利率和订单验证。2026 年一季度电话交流

6. 行业

需求来源

2025 年全球新增可再生能源装机 692GW，总装机达到 5149GW，其中新增太阳能光伏 510.3GW。太阳能占新增可再生能源的约四分之三，说明逆变器的长期需求基础仍在，但新增装机增长不等于供应商收入同比增长，渠道库存、价格和区域结构都会造成偏差。IRENA 2026 装机统计

IEA 预计全球可再生能源发电占比将从 2024 年的 32%升至 2030 年的 43%，风光等可变可再生能源占比接近翻倍至 27%。风光渗透率上升会增加调峰、调频、惯量、备用和电网扩容需求，这正是大型储能和构网技术的需求来源。IEA Renewables 2025

IEA 的净零情景要求全球储能装机到 2030 年增至 1500GW，其中电池储能约 1200GW，平均每年部署增速约 25%。这是情景需求，不是确定的市场预测，但可以说明为什么储能的长期空间大于传统逆变器。IEA Batteries and Secure Energy Transitions

中国 2025 年新增太阳能发电装机 3.18 亿千瓦，年末光伏累计装机 12 亿千瓦；新型储能装机突破 1 亿千瓦。国家 2025-2027 年专项行动方案提出 2027 年新型储能装机达到 1.8 亿千瓦以上，并完善容量电价、辅助服务和电力市场机制。对储能设备是需求支持，对低效项目则是筛选机制。国家能源局 2025 年可再生能源并网情况、新型储能专项行动方案

政策从补贴转向市场

发改价格〔2025〕136 号要求推动新能源上网电量全面进入市场，通过交易形成价格，并为存量和增量项目建立不同衔接机制。它减少了固定电价确定性，要求开发商更重视选址、消纳、交易和储能配置。国家发展改革委 136 号文件

这项改革对阳光电源的影响是双向的：

负面：家庭光伏和部分电站开发项目收益下降，2025 年新能源投资开发收入和毛利率已经受到影响。

正面：电价波动、现货市场和容量补偿提高储能的经济价值，能量管理、构网和微电网能力更重要。

行业周期

逆变器需求与全球光伏安装、渠道库存和项目融资周期相关。2024 年欧洲和美国逆变器出货下降，主要受欧洲渠道库存、美国户用市场和大型项目节奏影响。储能处于更快增长阶段，但供给扩张也更快。Benchmark 估计 2025 年全球固定储能电芯出货超过 600GWh，接近 2024 年的两倍；大量电芯产能和系统集成商进入，会把硬件收益转移到软件、并网、交付和服务环节。Benchmark

因此，行业不是单向高景气。需求增长、价格下降、区域政策变化和原材料反弹可以同时出现。阳光电源需要持续用产品、服务和地域组合抵消单位价格下降。

7. 增长驱动因素

本节只使用最近四次电话交流中的管理层前瞻信息，不加入外部机构预测。

电话会议来源：2025 年半年度电话交流，2025 年 8 月 25 日、2025 年三季度电话交流，2025 年 10 月 28 日、2025 年年度电话交流，2026 年 3 月 31 日、2026 年一季度电话交流，2026 年 4 月 27 日。

最可验证的增长驱动是储能出货和海外订单，因为季度报告会较快反映收入、预付款、存货和合同负债。AIDC 的验证链更长，至少要依次看到产品定型、认证、客户测试、小规模交付、订单和批量收入。在这条链完成前，不应把它与现有储能业务放在同一可信度层级。

8. 关键风险

1. 储能毛利率继续下降

这是高概率、已经发生、影响较大的风险。全球储能从西欧、美国和澳洲等高利润市场扩展到中国、东欧、中东和南美等价格更敏感市场；电芯和系统供应增加，客户议价增强。2025Q4 储能毛利率约 24%，2026Q1 回升至约 30%，但管理层已明确表示难以维持前两年约 40%的水平。若出货增长主要来自低价区域，收入增长可能伴随利润增速下滑。2026 年一季度电话交流

2. 项目节奏造成季度利润失真

这是高概率、中等到较大影响的风险。大型项目在验收时集中确认，单个项目可以显著改变季度收入和毛利率。2025Q1 沙特项目形成高基数，2025Q4 又因新能源投资开发集中交付和储能区域结构变化导致综合毛利率大幅下降。分析公司时应看滚动年度和现金流，不能用一个季度线性外推。

数据来源：2025 年年度报告、2025 年年度电话交流、2026 年一季度电话交流。

3. 应收账款、存货与减值

这是已经存在、可控但不能忽视的资产质量风险。2025 年末应收账款 235.00 亿元，存货 272.55 亿元，合计占总资产约 43%。应收账款坏账损失 6.45 亿元，存货及合同履约成本减值 12.18 亿元。年末余额下降和现金流改善是正面信号，但产品迭代、价格下降、项目停工或客户违约会继续产生减值。2025 年年度报告

4. 电芯与大宗材料价格无法及时传导

这是中等概率、中等到较大影响的风险。公司采购电芯、电抗器、散热器和集装箱，受锂、铜、铝等价格影响。2025Q4 碳酸锂上涨时，部分存量合同没有及时提价，直接压缩储能毛利率。2026Q1 预付款增加约 27 亿元，主要用于提前锁定电芯，能降低断供风险，但也占用现金并形成价格判断风险。2026 年第一季度报告

5. 贸易、补贴、本地化与网络安全限制

这是中等概率、潜在影响较大的风险。海外收入已占 60.54%。美国税收和关税政策、欧洲补贴项目的本地化要求、网络安全和供应链透明要求可能限制中国设备参与。公司通过波兰工厂、当地服务和合规体系应对，但本地制造会增加资本开支和运营复杂度。若限制扩展到更大比例项目，海外高毛利收入会受影响。

6. 质量、安全与长期质保

这是低概率但可能造成重大损失的风险。储能热失控、火灾、控制失效或逆变器批量故障会带来召回、赔偿、停机和融资声誉损害。2025 年末质量保证预计负债 55.69 亿元，比年初增加约 31%，说明公司对长期售后责任计提了较大规模准备。准备金能吸收部分成本，但不能消除重大安全事件的声誉影响。2025 年年度报告

7. 国内电站开发收益下行

这是已经发生、中等影响的风险。136 号文使新增新能源项目更多通过市场交易形成价格，家庭光伏和低消纳地区项目收益不再具有过去的确定性。若公司仍追求开发规模，可能增加存货、应收和减值。主动收缩低回报项目会降低短期收入，但长期更健康。

8. 汇率与套期保值

这是高概率、通常为轻到中等影响的风险。2026Q1 欧元和美元贬值使汇兑损失同比增加约 4 亿元，财务费用同比增加 3.87 亿元。套期保值降低波动，但不能完全消除折算和项目定价风险。2026 年一季度电话交流

9. AIDC 投入不能商业化

这是中等概率、短期损失有限但预期影响较大的风险。公司已经增加研发和组织投入，但截至 2026 年一季度没有披露 AIDC 电源订单。数据中心电源需要极高可靠性、客户长期验证和不同于传统光储的竞争体系。若产品推迟或客户不采用，损失主要体现在研发费用和市场预期回落，而不是现有主营业务中断。

9. 言行一致

2025 年 8 月 25 日，管理层判断全年储能发货 40-50GWh，并称签单情况良好；2025 年 10 月 28 日再次表示有信心完成。2025 年实际发货 43GWh，落在区间内。这是明确、可量化且已兑现的承诺。

同一次半年度电话交流中，管理层称下半年储能发货可能高于上半年。公司没有披露半年度精确出货，年报只披露全年 43GWh，无法严格验证这一判断。由于表述包含“可能”，其约束力本身较弱。

2025 年 10 月 28 日，管理层预计 2026 年全球储能市场增长约 40%-50%，并认为 314Ah 电芯供应会逐步稳定。到 2026 年 3 月 31 日，公司把行业增长区间改为 30%-50%，解释原材料涨价会让部分项目观望或顺延；同时披露 2025Q4 电芯涨价、价格传导不及时和区域结构使储能毛利率降至约 24%。这不是隐瞒问题，但说明此前对供需和利润率的判断偏乐观。

现金流承诺的兑现度较好。2025 年半年度管理层强调回款和库存管理改善，前三季度经营现金流进一步增至 99 亿元，全年达到 169.18 亿元，应收和存货均较年初下降。现金流改善不仅来自口径调整，而是可以在资产负债表和现金流量表中验证。

AIDC 的语言从概念逐步具体。2025 年 8 月，公司表示已成立事业部，争取 2026 年推出产品；2025 年 10 月表示争取 2026 年实现产品落地和小规模交付；2026 年 3 月表示当年小规模交付、次年批量；2026 年 4 月进一步明确第一代产品在年末前推出、次年批量。截至 2026 年 6 月，公司已经发布包含 AIDC 场景的 iNexGrid 微电网方案，但没有披露核心 AIDC 电源订单或交付。这说明产品路线在推进，商业兑现尚未发生。

综合判断：管理层对成熟业务的量目标和现金流管理有较好兑现记录，对问题发生后的解释也较具体；对储能利润率、供应链和 AIDC 等前瞻事项，表述偏乐观，时间表仍需外部验证。结论不是“言出必行”或“经常过度承诺”，而是“核心业务执行较强，新业务和利润率预期需要折价”。

10. 情景

看涨情景

储能市场继续扩张，阳光电源在欧洲、美国、亚太和中东获得更多重视构网、并网和长期服务的项目。波兰工厂按期投运，缩短交付并满足本地化要求。PowerTitan 3.0 和微电网方案不仅获得订单，还在实际项目中证明效率、安全和可用率。

公司不追求所有国内低价订单，而是保持海外和高价值项目占比。原材料价格能够通过合同或技术降本逐步传导，储能利润率虽然低于历史高位，但下降速度受控。AIDC 完成产品验证和小规模交付，成为新的客户入口，而不是依靠概念支撑预期。

两到三年后，公司更像一个全球电力电子和储能系统平台，收入结构以储能、逆变器和服务为主，低回报项目开发占比继续下降，现金流与利润匹配。

基准情景

全球光伏和储能继续增长，但竞争使价格缓慢下行。阳光电源依靠品牌、交付和服务保持主要市场位置，储能出货增长快于逆变器，利润率随区域扩散而逐步下降。季度间仍会因大项目确认出现波动。

国内新能源投资开发继续承压，公司主动放弃部分低回报家庭光伏和储能项目。海外本地化提高费用和资本开支，但也降低部分政策风险。AIDC 产品按计划推出，客户测试周期较长，对集团利润贡献有限。

公司仍能增长，但增长质量更多取决于现金回收、减值控制和海外项目选择，而不是单纯出货量。

看跌情景

储能价格竞争加剧，电芯成本上升却不能及时传导，低利润区域成为主要增量。大型项目延迟或验收推迟，收入和现金流同时波动。若海外政策扩大本地化、供应链或网络安全限制，波兰工厂也不能完全抵消市场准入损失。

存货迭代、国内电站停工和客户回款问题带来更多减值，质量保证和售后费用继续上升。一次重大储能安全或批量质量事件会影响融资接受度和后续订单。

AIDC 研发投入增加但客户验证失败或推迟，市场不再给新业务预期。公司仍有逆变器和储能基础业务，但利润率、现金转换和资产质量同时恶化。

附录

主要资料来源

阳光电源 2025 年年度报告

阳光电源 2026 年第一季度报告

阳光电源光伏系统页

阳光电源储能系统页

阳光电源全球布局页

Wood Mackenzie 2024 年全球逆变器市场

Wood Mackenzie 2024 年全球储能系统集成商市场

Benchmark 2025 年储能电芯及系统集成商

IRENA Renewable Capacity Statistics 2026

IEA Renewables 2025

IEA Batteries and Secure Energy Transitions

国家发展改革委发改价格〔2025〕136 号

国家能源局新型储能规模化建设专项行动方案

术语说明

逆变器：把直流电转换成交流电，并执行控制、保护和并网功能的设备。

PCS：Power Conversion System，储能变流器，负责电池与电网之间的双向电能转换。

BMS：Battery Management System，电池管理系统。

EMS：Energy Management System，能量管理系统。

构网：Grid-forming，使电力电子设备主动建立电压和频率参考，并提供惯量、短路支撑等电网能力。

跟网：Grid-following，跟随已有电网电压和频率运行。

GW：吉瓦，功率单位。

GWh：吉瓦时，能量单位。储能的 GWh 表示可存储和释放的电量。

AIDC：AI Data Center，人工智能数据中心。

SST：Solid-State Transformer，固态变压器。

COD：Commercial Operation Date，商业运行日期。

可融资性：融资机构和技术顾问对设备供应商、产品、质保和长期履约能力的接受程度。

本报告基于公开资料，不构成证券买卖建议。所有情景均为研究框架，不是盈利预测。