文/一只金鹅

2026年7月1日

这一篇聊自己对于公司的两个困惑。

一、关于建分红、募资、回购的困惑

前边已经提说，自公司上市以来，一直保持着大比例的分红，达到累计净利润总和的75%，比同类药企高出不少。

公司的募资也不低。2016年IPO募资1亿；2021年定向增发募资5.8亿；

2025年，公司先后进行了10派10转4、10派7的大额分红之后，又申请定向增发8.5亿。

只是后来在收到深交所问询函后，自行撤回了申请。如果增发成功的话，公司从资本市场总募资额将达15亿，逼近上市以来的历年净利润之和（18.5亿），并超过上市以来的现金分红总和（14亿）。

这种一边大手笔分红一边大额募资的操作，被监管部门询问一点也不意外，连我一个局外人都困惑。

在定增申请撤回之后不久，公司又发公告要回购自己的股票用于注销，而且大部分资金是来自银行贷款，这一个操作又让人困惑。

企业往往会选在股价高估时增发，在低谷时回购自己的股票。我查了下，2025年5月兴齐发定增公告预案的PE40倍（定增低价61.1元，未来出价高者得），当下PE20附近，市盈率回撤了50%。难道PE40以上就是高估增发，PE20就是低估回购的理由？

根据公司的公告，这一笔增发的资金计划用于公司的研发中心建设。

研发中心在2021年立项，新建研发实验室、办公及配套，解决研发场地分散的问题，当时计划总投资2.9亿。

2023年由原址沈阳东陵区泗水街68号迁至中国（辽宁）自贸区沈阳片区新运河路号，建筑面积由原2万平米增至6.8万平米，总投资也由2.9亿调增至9.8亿。

项目计划于2027年12月完工，目前主体结构全面封顶，已进入机电安装及装修阶段。

2021年公司从资本市场募资5.8亿元以覆盖原2.9亿元总投资；总投资调增之后，兴齐发起了2025年这一笔8.5亿定增申请。

那么接下来，资金缺口从哪里来补充？我个人认为无非是未来某个合适的窗口期再申请一次，或者是银行贷款，前者的可能性更大一些。

二、斥巨资建设研发中心是否必要？

说到投资，我个人推崇巴菲特的“一美元原则”，即决定公司要不要把钱留存在公司，要看着一美元的投入，能否产生一美元的市值。如果可以，那就应该留存下来，进行扩大再生产。

老人家也解释了，说如果投入资本产生的收益率，可以能超过无风险收益率，那么就等于“每投入一美元就产生1美元的市值”

假如当年无风险收益率4%，就是要平均每投入10亿元，收入产生0.4亿的净利润，才能达到巴菲特留存资金的要求，否则这一笔钱就应该分给股东。

对于兴齐这类医药研发制造企业，净资产收益率超过12%，把留存下来的资金投在主业之上，是更利于股东的选择。

兴齐的体量并不算大，能在不乏雄厚资本参与的市场中打下自己的一片天地，要得益于其差异化竞争策略，将有限的资金聚焦于眼科药的研发，从而保持在该领域的竞争力。

全球顶尖营销战略家，定位理论联合创始人特劳特，在其《商战》一书中，称这类竞争策略为游击战。其但其有一个成功的关键，就是合力于一处，攻取一块巨头不屑、也不值得重兵来攻击的阵地。

兴齐斥资9.8亿元巨资修建研发中心，其中20%的资金用于采购研发设备，这一点还说得过去，但80%的资金用于土建工程，这些建筑物除了提供一个高大上的办公环境，实在想不通对研发工作有多大的助益。

如果算一笔账，上市以来兴齐研发费用的总和只有10亿出头，如果当初用10亿来建研发中心，是否还有今天的兴齐？如果答案是肯定的，那么今天兴齐将这9.8亿用于修楼而非布局研发管线，未来是否还会更有竞争力？

智者芒格在《穷查理宝典》中写了一段话：“长远来看，股票的回报率很难比这家企业本身的净资产收益率高很多。并且举了一个例子“如果一家企业40年平均ROE只有6%，你拿40年股票，最终年化回报和6%相差不会太大，哪怕是当初股价大幅低于资产……”

前边提到近10年兴齐股东的年化收益高达36%，远超过了同期的平均净资产收益率15.8%。是这个十几秒便可看透事物底层逻辑的智者芒格错了吗？

反过来想，如果芒格是对的，那么下一个10年会发生什么？只能拭目以待喽。（完）

（声明：以上是我个人的思考和投资经验分享，并非推荐或者鼓吹某一个公司，我个人没有持有也不计划持有这家公司，希望大家独立思考与决策，并且为自己的行为和财富负责，个人的盈亏都与我无关。）

本期个人组合

上期个人组合