作为省级上市建筑国企，浙江建投一直没有系统梳理和分析，这次把它近几年、最新一季度的财报做一个系统梳理。最近两年网上看到太多浙江建投的消息，当然是公开的负面消息（很有特色，基本上都是主动投**案）。
浙江建投是当前行业发展态势下，传统建工企业转型发展的一个微缩样本。既有传统建筑企业业务创新突破的典型意义，又有江浙建筑大省产业转型升级的代表性，还有多事之秋、行业大背景、经济发达地区的中国特色，简单梳理与读者分享。
一、浙江建投的上市
开始关注浙江建投是在它上市准备期间，在2019年。
浙江建投地处浙江，行业内部的人士应该清楚，江浙的建筑行业非常发达，江浙地区的挂靠、承包、联营合作模式非常普遍，国企亦不例外，民企搞这一套商业模式无可厚非，但江浙建筑国企其实大量的也采用这个模式。南通的那些野蛮生长的建筑业商业模式通行江浙地区，当然，往北的山东、往南的福建亦如此。对于建筑行业各种商业模式的利弊感兴趣的可以阅读：挂靠、承包、联营还能存在吗？中国建筑工程企业项目管理和商业模式的演变趋势
上市之前，浙江建投有很多员工持股，非常的市场化。为了上市公司公众持股要求的合规，当时出过不同的处理方案，最早关注浙江建投也是因为这个事情（股份公司上市前股东数不能超过200），应该是个人持股改持股平台，这就涉及到股权定价的问题，传闻代价不低，具体就不知道真假了。
记得当年浙江建投是借壳“多喜爱”实现了上市。当年跟不同客户沟通过，A股没有建筑企业上市的机会，IPO是不可能的，但是挡不住各种国企想上市，当时就明确告知客户要么港股IPO，要么A股借壳，不要考虑A股IPO，但你挡不住太多国企客户迫于上级国资委要求谋划上市。现在看，这个判断没问题，十四五期间A股IPO没戏。浙江建投、陕西建工都是借壳上市，还知道其它一些省级企业也谋划过这个事情，都木有成功。
当时就有人说，能够借壳“多喜爱”、顺利过会，那是因为老乡“一会满”。一会满的问题也能公开查询，到底有没有，那就不知道了。
二、营业收入：行业大背景下冲击千亿未果，业绩回落、成绩不易
19年上市之前浙江建投是700亿体量，上市时候在十四五期间达到了985亿的高点，冲击千亿未果。跟中国地方政府化债进程密切相关，从23年开始营收业绩下滑，这个趋势跟八大央企一致。23、24年连续两年下滑，但下滑幅度不大，下滑到了806亿，并在25年实现了811亿的营收回涨，基本稳定住了800亿体量，这个业绩非常不容易。毕竟央企这几年都是连续下滑的。
26年一季度营收189.59亿元，跌-6.06%，这个成绩符合行业趋势。浙江建投做的还算可以。
三、利润：保了规模，丢了利润，脚踝斩
相比营业收入从千亿跌倒800亿，只有20%的下跌，利润可是从10亿跌倒了2亿，跌去了80%，属于脚踝斩了。营收、利润是一个倒八二的下跌关系。
再看26年一季度，如第二点分析所示，营收是下跌了-6.06%，净利润和扣非净利润却分别实现了8.56%、26.88%的增长，这是在确实改善经营质量。营收微跌，利润却上涨，注重了经营质量、项目质量，至少赚钱能力提升了，希望不是短期季度表现，能够长期保持下去。
这个利润下跌幅度不意外，这才是行业缩量大背景下的真实现状。26年实现了利润回升，实属不易，希望能够保持下去，不是短期业绩浮动。
现实一点说，为了保持规模，为了企业的正常运转，为了完成各级政府交待的任务，保规模不是没有代价的，这个利润下跌就是代价，就是行业缩量、行业环境巨变背景下的代价。不展开说了，本公众号前期其它公司财报分析太多了。
四、现金流：实打实的经营质量提升，高企的资产负债率是障碍
经营性现金流净额，代表浙江建投干工程主业实实在在收回来的工程款。与营收持续下滑的走势显著不同，24、25年持续提升。25年更是达到了近年来的最高点38亿元。在国务院国资委一利五率考核指标下，央企最近几年这个指标也在逐步好转，浙江建投这个指标反映了真是的经营质量。而不是干了一大堆活，钱收不回来，搞了一大堆应收账款，导致“两金”高企。这一点是非常值得肯定的。更多感兴趣参阅：一个黄金指标揭露中国建筑行业残酷真相——八大央企都不行
投资性现金流净额，这个就不评价了。如果感兴趣可以查阅本公众号关于八大央企的评价。一句话，投资性现金流净额常年为负数，反映了行业投资拉动施工的底层逻辑，投资是为了拿活、干工程，压根就不是投资获取运营收益的逻辑。这里面浙江建投24年投资现金流净额居然是正数，懒得去看具体原因了。更多感兴趣参阅：续：一个黄金指标揭露中国建筑行业残酷真相——八大央企都不行
筹资性现金流净额方面，浙江建投基本上都是负数。这个跟八大央企大量为正，靠融资顶着、靠融资撑着业务开展（所谓的央企资金优势）明显不同，浙江建投在老老实实的还债。看上去是一个比较好的经营态势，用经营赚来的钱还掉债务，但其实看看资产负债率就知道了，这是无奈之举。
资产负债率揭了浙江建投的老底，这几年都在90%以上，太高了。不还债这个压不下来，后续融资开展业务都是困难。从浙江建投的发展来看，浙江省政府应该给与支持，注入一些优质资产，帮助浙江建投降低资产负债率，靠它自身实在太难了，毕竟这是上市公司，PB也大于1（不像八大央企长期都低于1），应该支持一把，让浙江建投打开转型发展的空间。
资产负债率是浙江建投转型发展的一大障碍，浙江省政府、省国资委应该大力支持一把，注入优质资产。
五、转型发展与方向的一些思考
1、多事之秋
浙江建投这两年是多事之秋，这并不罕见。前期写过重庆建工，也是很多；当然了，中铁建、中交等这些央企，以及其它省级建筑国企都很多。未上市的湖南、江西、甘肃等省级建筑国企也是如此。有点特色的是，浙江建投基本上都是主动投**案。这个话题太敏感，不多写了。
这是中国特色，要深刻理解这种事情对企业发展的深刻影响，不展开。
2、行业缩量背景下的经营：省内、省外、海外
行业缩量大背景下，从原来的供不应求变成供过于求，行业内卷时代早已到来。可以参阅下图。更多可以翻阅本公众号的系列文章：“十五五”建筑业合集基建狂魔行业洗牌时代来临，谁生谁死？——“十五五”期间大洗牌的建筑行业基建狂魔行业洗牌时代来临，谁生谁死？——“十五五”期间大洗牌的建筑行业（二）基建狂魔行业洗牌时代来临，谁生谁死？——“十五五”期间大洗牌的建筑行业（四）基建狂魔行业洗牌时代来临，谁生谁死？——“十五五”期间大洗牌的建筑行业（五）
抓经营市必然的。浙江建投这两年的努力抓经营，拓展市场。从年报可知，浙江建投在浙江省内杭外10 个设区市区域办事处、省内设区市区域一级资质城市公司两个全覆盖，并组建华中、华南、西南、西北、新疆、华东6 大省外区域总部，持续拓宽市场版图。生产经营业务遍布全国 32 个省市自治区。经营水平高低从公开资料上不好判断，我也没下功夫去查询，这个方向是对的。
海外经营上，浙江建投在努力开拓，业务占比从24年的7.69%提升到25年的10.39%，有进度。但占比才10%，还需要加把劲。我在之前的文章中说过，在当前行业态势下，运营和海外是中国建筑行业的两大增量，其它都是存量、缩量。
看年报披露：聚焦大政府市场、大行业系统、大企业集团“三大重点市场”，坚定实施“根据地行动”，首批建立 85 个根据地市，省内大本营持续巩固。省外重点区域更加突出，上海市场经营取得新进展。海外市场成功开拓阿联酋、俄罗斯、越南等新国别，在公营房屋 10 亿元以上大项目、沙化治理新领域方面取得新突破。方向对，加油！
3、业务结构与战略布局：全产业链？融投建管营一体化？投资带动施工？该怎么选？
（1）这是浙江建投的业务和战略描述：
浙江建投主要从事建筑施工、工程设计、建筑产业投资、建筑工业制造和建筑专业服务五大板块。集团核心主业为建筑业、工程设计及专业运营服务，培育主业为建筑工业制造。建筑施工业务是集团主要业务板块及收入来源，包括房屋建筑、市政路桥、轨道交通、水利水电、设备安装、装饰装修等施工业务。工程设计服务业务主要包括规划、设计和咨询以及设计引领的工程总承包业务。建筑产业投资作为集团建筑全产业链当中重要的一环，以投资带动施工，以投资来扩大产业格局，以投资带动建筑施工主业发展，提升整体竞争力。工业制造业务主要依托建筑施工业务，充分发挥了产业链协同效应，主要业务包括装配式、地铁管片、混凝土以及工程机械、电力施工机械、压力容器等的设计、制造、销售、租赁、安装、改造与维修等。建筑专业服务依托于集团施工主业规模，以提供工程建设全过程服务和支撑能力为方向，包括工程商贸、工程金融、工程物业和工程租赁等专业服务业，进一步实现提质增效，全面推进集团产业一体化发展进程。
这是明显的传统建筑工程企业的战略表述和业务板块布局。还是老一套的揽活干活逻辑，稍微多点的就是有工业制造板块，属于传统建筑工程企业的全产业链发展思路。眼睛还是聚焦“施工”、“工程”。这段描述多年出现在年报中，可以说这是传统的建工思维，还是投资拉动施工，还是施工为主的产业链延伸配套。
（2）再看一些新的表述和十五五发展规划表述：
高规格召开转型升级发展大会，围绕“主业做强、全链跃升、适度多元”的总体思路，实施以五大新赛道为核心的“5+2”转型升级新路径，新兴赛道发展起势。
2026年，是集团“转型升级突破年”。站在建筑行业深刻变革的关键节点，集团以“建筑资源集成商、城市综合服务商、美好生活运营商"的理念为根本指引，立足"1+1+N"产业投资体系定位，正式推出"五纵四横"产业投资与招商图谱1.0。这不是一张简单的图，而是-一幅指引未来建筑发展方向的产业投资与招商全景地图。
“五纵四横”是什么?“五纵四横”是以五大新赛道为纵轴、四大应用场景为横轴的产业投资与招商战略矩阵:"五纵":五大新赛道，锚定产业方向，智能建造、建筑新材料、高端工程装备、城市投资运营、数字经济；“四横":四大应用场景，层层递进，未来建造、智能建筑、美好生活、智慧城市，纵向锚定赛道，横向落地场景,纵横交织,构建起一张产业投资与招商的全景图谱。
首先，招商图谱这段话AI味太浓，不是……而是……这是典型的AI表述方式，看着这个我有点过敏。
其次，提出了“建筑资源集成商、城市综合服务商、美好生活运营商"的理念，从我个人经验来看，这不应该是理念，应该是战略定位。理念和定位之差，说明了浙江建投还缺乏落地举措。转型有了一个大体方向，举措没有落实。
再次，“主业做强、全链跃升、适度多元”这才是浙江建投真实想法，你细品，这还是一个全产业链延伸的思路，更多的是建筑资源集成商的战略定位。城市综合服务商和美好生活运营商呢？
以下是笔者个人看法：
（1）全产业链和融投建管营是两个思路，是对行业大势的不同判断
基于施工主业的全产业链延伸，与基于运营的融投建管营一体化是两个思路。这不像多解释了，万喜是标杆，我重复太多次了，没动力重复写了。感兴趣可翻阅本公众号系列文章：
如果说八大央企还有主责主业的限制问题，省级建筑国企完全没有这个束缚，大多数不存在这个问题。为何不能从运营角度出发，去考虑项目全生命周期，去真正的融投建管营一体化？而不仅仅是考虑投资拉动施工。两个比较好的标杆完全可以参考，那就是广东建工和安徽建工，感兴趣可翻阅：
为什么强调这一点？因为这是行业发展趋势。
（2）法人管项目与江浙模式的隐忧
“法人管项目”前一阵在写重庆建工的时候发现了这个提法，这都是啥年代了，还在提这个。但是对于江浙地区来说，这种模式确实是大问题和隐忧，相比八大央企的项目管理模式，这些省级国企太粗放了，尤其是江浙地区。
浙江建投自己提“三无三全”项目管理模式，这是25年才提出的。“无老板项目、无挂靠项目、无一脚踢项目”这是三无，“全生命周期服务、全过程监管、全要素保障”这是三全。看到这里，我都不知道说什么好，传统商业模式早晚是死路一条，问题是浙江建投这转型也太晚了，有江浙发达经济地区的原因，但问题是行业形势不同了，再这样干就不行了。感兴趣可翻阅：挂靠、承包、联营还能存在吗？中国建筑工程企业项目管理和商业模式的演变趋势90年代模式再现？建筑央国企自有产业工人用工改革的本质与路径大象转身：建筑央企如何重塑产业工人队伍？
这是不得不改的基础工作，如果这方面转型不成功，其它都是白搭。这对浙江建投的管理经验、管理能力、管理管理、组织人才、制度体系都是巨大挑战。向八大央企看齐，摸准路子，循序推进是正道。这一点对江浙建筑企业来说，难啊，如果感兴趣的可以去回看一下平安并购浙江鲲鹏的整个过程，一个是中建五局提出方圆图的鲁总，这是中国自营模式的标杆，一个是江浙的这种野蛮生长模式，不展开说了，行业内的应该懂。
六、总结：前景与困难
简单总结几点吧：
1、浙江建投是典型的传统建工转型发展思路（看资质很明显，几个特级都是建筑），在纠结全产业链延伸和融投建管营一体化，转型发展的思路不够明晰。如果不清楚，对标广东建工、安徽建工。
2、稳住与向好的总体经营态势。浙江建投基本稳住了经营体量规模、基本盘，利润在逐步好转。这离不开企业的努力，也脱江浙经济发达的福，也是多事之秋的正本清源。
3、成业江浙败也江浙，这主要是指商业模式和项目管理模式。要清楚意识到，在当前行业背景下，传统的挂靠、承包模式已经不适应行业发展形势了，也不合规，这是必须要改的，而且这是基础工作。这点做不好，一切都白搭。
笔者个人观点，仅供参考，欢迎批评指正。