蜀道装备（300540.SZ）深度研究报告：深冷龙头的“二次创业”，氢能与特种气体开启高增通道

蜀道装备（300540.SZ）正处于从传统能源装备制造商向“清洁能源综合服务商”转型的关键兑现期。依托蜀道集团的国资背景与“科改企业”机制优势，公司在稳固LNG与大型空分装备制造基本盘的同时，成功开辟了“氢能全产业链”与“特种气体（氦气）”两大第二增长曲线。2026年第一季度，公司实现营收9998万元（同比增长94.3%）与净利润1229万元（扭亏为盈），确立了业绩拐点。

随着与丰田汽车合资公司预计于2025年底投产、内蒙古雅海BOG提氦项目进入业绩释放期，以及商业航天液态甲烷项目的落地，公司有望在“十五五”期间实现估值与业绩的戴维斯双击。

一、 转型背景与企业概览

四川蜀道装备科技股份有限公司（以下简称“蜀道装备”）前身为成都深冷液化设备股份有限公司，创立于2001年，2016年在深交所创业板上市。2021年1月，随着蜀道交通服务集团有限公司（现蜀道集团下属公司）成为控股股东，公司正式纳入蜀道集团体系，并于2022年3月正式更名。这一变革不仅带来了雄厚的国资信用背书，更开启了公司从民营机制向“国有体制+市场机制”双轮驱动的转型之路。

作为国家级专精特新“小巨人”企业及国务院国资委“科改企业”，蜀道装备深耕深冷技术领域二十余年。公司不仅是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握关键技术的企业之一，更是国内深冷技术装备领域的领军者。公司具备日处理1000万方天然气（煤层气、焦炉煤气）液化装置、日产量1000吨液体空分装置的设计制造能力，技术实力处于行业第一梯队。

目前，公司已构建起“装备制造+产业运营”双轮驱动格局，下辖15家出资企业，牵头设立2家产业基金，正加速向氢能、商业航天及稀有气体领域渗透。

二、 财务状况与经营质效分析

1. 业绩爆发与拐点确认

近年来，蜀道装备经历了显著的业绩修复过程。2023年公司实现扭亏为盈，2024年营收与净利润均创历史新高，分别达到8.62亿元和7236.68万元，同比增长28.90%和121.67%。进入2025年，尽管受项目交付节奏影响营收短期承压，但公司经营韧性凸显。

最关键的转折点出现在2026年第一季度，公司实现营收9998万元，同比暴增94.3%，净利润更是实现从亏损66万元到盈利1229万元的“V型”反转，毛利率回升至33.14%，确立了强劲的业绩上行周期。

2. 资产结构与现金流

截至2026年一季度，公司财务健康度显著提升。经营性现金流量净额在2024年已大幅改善，达到2.90亿元。截至最新报告期，公司账面现金储备约4亿元，而短期借款已降至2675万元，财务费用甚至出现负值（-798万元），表明公司已成功优化债务结构，具备较强的抗风险能力和对外投资扩张潜力。

3. 研发投入与创新成效

公司坚持高强度的研发投入，以维持技术壁垒。2024年研发投入金额为3158.31万元，占营收比例约3.66%；2025年上半年研发投入1112万元，占比提升至5.42%。这种持续的投入换来了丰硕的成果：公司累计拥有专利授权136项（其中发明专利43项），并拥有软件著作权9项。

公司自主研发的“SDHE-Ⅰ撬装式提氦装置”打破了国外技术依赖，荣获蜀道集团科技创新奖；同时，5项研发项目入选四川省国资委“原创技术策源地”清单。

三、 基本盘：深冷技术装备的存量优势

1. 天然气液化（LNG）业务

LNG业务是公司的传统核心主业，为公司提供了稳定的现金流支撑。凭借在混合制冷剂循环（MRC）技术上的先发优势，公司在国内天然气、煤层气及焦炉气液化领域占据重要市场份额。

· 市场规模：2024年，LNG装置销售收入达到6.12亿元，占总营收比重超过70%，同比增长24.38%。

· 技术实力：公司具备日处理1000万方级天然气液化装置的设计制造能力，能够满足大型油气田及煤层气田的液化需求。

· 发展趋势：随着国家对页岩气、煤层气等非常规天然气开发力度的加大，以及老旧铁路内燃机车“油改气/氢”政策的推进，LNG作为过渡能源的市场需求依然坚挺。

2. 空分设备业务

在空气分离设备领域，公司同样具备行业领先的制造能力，主要产品包括液体空分装置和气体空分装置。

· 技术指标：公司具备日产量1000吨液体空分装置及氧气产量10万Nm³/h气体空分装置的制造能力。

· 应用延伸：除了传统的工业气体制备，公司的空分技术正向高纯度、特种气体领域延伸。例如，公司已成功研发焦炉尾气制氢、氢气液化、氮气提取及精炼等技术，为后续的氢能和稀有气体业务奠定了技术基础。

四、 氢能产业：全产业链布局的“二次创业”

氢能业务是蜀道装备最具爆发力的增长点，也是公司战略转型的核心。公司依托蜀道集团丰富的交通场景资源，确立了“气源+储运+加注+场景”的氢能全产业链布局。

1. 核心载体：蜀道丰田氢能科技

为快速突破氢能核心技术，蜀道装备与全球氢能技术领导者丰田汽车（Toyota）及蜀道集团共同出资，设立了合资公司——蜀道丰田氢能科技（四川）有限公司（以下简称“蜀丰氢能”）。

· 合资背景：蜀丰氢能注册资本2.36亿元，公司持股45%。该合资公司的成立，标志着公司正式引入国际顶尖的氢燃料电池系统技术。

· 产能规划：项目位于成都市青白江区，厂房及生产线建设已进入尾声，预计于2025年第四季度正式投产。

· 产品定位：初期规划产能为1500套/年燃料电池系统，主要聚焦于150kW及以上大功率系统，直接匹配重卡、矿卡等商用车及轨道交通应用需求。

· 技术转化：通过与丰田的合作，公司不仅获得了电堆及核心零部件的生产能力，还加速了产品在工信部公告目录的申报进程。

2. 关键技术突破：液氢与加注

除了燃料电池系统，公司在氢能储运环节也取得了重大突破：

· 液氢技术：公司已完成第二代“5吨/天高效氢气液化”工艺及核心装备的研发，技术指标接近国际先进水平。液氢具有体积储氢密度高、运输成本低的优势，是实现长距离氢能运输的关键。

· 加注网络：依托蜀道集团下属高速公路服务区资源，公司正在加速“油气电光氢”综合能源站的建设。公司已具备35MPa、70MPa高压加氢站及液态加氢站成套设备的制造能力，相关设备已在湖北汉十高速服务区等项目中投运。

3. 战略协同：“川渝氢走廊”

在蜀道集团的统筹下，蜀道装备深度参与了“川渝氢走廊”建设。公司利用集团在高速公路、铁路施工场站、矿山等领域的垄断性资源，打造了“内部孵化+外部复制”的商业模式。例如，公司已中标渝蓉高速简阳服务区加氢站氢气供应项目，并配合编制了《氢能铁路示范应用项目建议书》，探索氢能机车在铁路系统中的应用。

五、 特种气体与稀有气体：高毛利的“隐形冠军”

在工业气体领域，蜀道装备避开了传统的工业氧、氮、氩红海市场，专注于高技术壁垒、高毛利的特种气体和稀有气体赛道，尤其是氦气和电子特气。

1. 氦气业务：战略机遇与业绩弹性

氦气作为战略稀缺资源，广泛应用于半导体、医疗及深冷超导等领域，国内供应长期依赖进口，价格波动大。

· 技术突破：公司自主研发的“SDHE-Ⅰ撬装式提氦装置”，成功打破了国外技术垄断，实现了从LNG尾气（BOG）中低成本提取高纯氦气。

· 项目落地：公司首个示范项目——内蒙古雅海BOG提氦项目已稳定生产销售。更具里程碑意义的是，2026年4月，公司生产的5N高纯氦气在国内首次完成网拍，溢价率达10%-15%。

· 业绩测算：该项目具有极高的盈利弹性。据测算，氦气价格每上涨300元/m³，项目年毛利可增加0.15亿至0.75亿元。公司计划在2027年将产能扩大至200-300万方/年，并在全国范围内复制该模式。

· 技术迭代：目前5N高纯氦已实现稳定量产，6N（99.999%）超高纯氦气正处于中试阶段，有望进一步提升产品附加值。

2. 商业航天与电子特气

· 商业航天：公司成功抓住了商业航天快速发展的风口。公司为民营火箭发射基地提供的“火箭推进剂级液态甲烷生产装置”已于2026年2月顺利投产。此外，公司还获得了酒泉航天产业园配套液体空分装置项目订单，构建了“装备+燃料+服务”的一体化能力。

· 电子特气：公司具备电子级二氧化碳、电子级氮气等产品的提纯技术，服务于半导体显示（OLED/LCD）等高端制造业，正逐步从装备制造向气体运营延伸。

六、 未来展望与战略规划

1. “十五五”规划下的产业机遇

根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，氢能被列为“前瞻布局的未来产业”。蜀道装备凭借在液氢储运、燃料电池系统及场景应用方面的提前卡位，有望在国家政策支持下，将氢能业务打造为新的支柱产业。同时，公司也在积极探索氢能与低空经济（无人机动力）、液氢动力机车等新兴领域的融合应用。

2. “1234”发展战略

公司制定了清晰的“1234”发展战略：

· 一个核心：以深冷技术装备制造为核心。

· 两个平台：打造高端装备制造平台和气体投资运营平台。

· 三个支撑：依托蜀道集团的交通应用场景、资本运作能力及技术研发体系。

· 四个板块：推动深冷技术装备制造、交通服务装备制造、气体投资运营、清洁能源投资运营四大板块协同发展，力争在“十五五”期间实现营收与利润的跨越式增长，成为国内一流的气体和新能源综合型服务商。

七、 总结

蜀道装备正处于企业生命周期中至关重要的“二次创业”阶段。通过引入蜀道集团的国资背景与丰田汽车的技术资源，公司成功化解了传统能源装备行业的周期性波动风险，构建了极具竞争力的第二增长曲线。

短期来看，2026年第一季度的业绩暴增验证了公司经营拐点的出现，充足的现金流与充裕的在手订单保障了短期业绩释放。中期来看，随着氢能合资工厂的投产、氦气项目的产能爬坡以及商业航天业务的订单落地，公司有望迎来估值体系的重塑。

长期来看，作为蜀道集团氢能产业的唯一上市平台，公司将持续受益于集团内部的资源协同与国家“十五五”规划对氢能、深冷技术的大力支持。蜀道装备已从一家单纯的装备制造企业，蜕变为具备高技术壁垒与高成长属性的清洁能源综合服务商。