刘丽

执业登记编码：S0760511050001

孙田田

执业登记编码：S0760518030001

投资要点：

2026年5月，全球绿色金融政策进一步向刚性约束与规则协调方向深化。国际方面，法国公布2050年摆脱化石燃料路线图，中国、巴西与欧盟委员会联合发起“合规碳市场开放联盟”，新加坡与世界银行集团合作启动“新加坡碳市场计划”，澳大利亚则调整了强制性可持续报告门槛。总体呈现出“退出路径硬化、碳市场规则趋同、基础设施互联、监管负担分层”四大特征，为跨境资本配置与碳资产定价提供了更明确的制度环境。国内方面，政策加速向多层次工具创新与区域落地延伸。《关于碳排放权交易收费有关问题的通知》、《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》等政策相继落地，推动了碳、电等绿色要素的市场化定价，为资本参与绿色转型提供了价格信号和金融工具。上海、江苏、山西等省市结合自身定位出台了碳核算、建筑节能、转型金融目录等区域特色政策，体现了绿色金融的因地制宜与精准落地。

《美丽中国建设成效考核办法》将生态环境绩效量化并纳入官员政绩考核。评估内容包括地方党政主体责任落实、大气水和土壤等环境质量目标完成、绿色低碳转型任务推进、环保财政资金使用绩效以及居民对环境的满意度。考核流程包括自评、核查与综合评价，结果分为四个等级，以制度约束进一步推动地方政府持续改善生态环境质量。

广期所正式发布2026年度“助绿向新”产业服务计划，帮助新能源产业企业深化运用期货工具。广期所2026年度“助绿向新”产业服务计划面向新能源产业推广套期保值、基差贸易、含权贸易等期货工具，依托工业硅、碳酸锂、多晶硅等品种帮助企业将价格波动风险转化为确定性财务预期，推动现货贸易从一口价转向期货点价和含权贸易，使期货价格成为龙头企业定价基准，同时通过培训和实践中心等举措降低中小企业使用金融工具的门槛，促使风险管理从龙头企业的竞争优势转变为产业链的公共基础设施。

山西区域：省政府新闻办举行专题发布会，解读“十五五”规划纲要，明确以构建新型能源体系为主线，推动从煤炭大省向能源强省转型；同时发布的《山西省属能源企业创新实践调研成果报告》展示了省属企业将环境治理与数智化投入转化为经济效益的实践路径，为引导长期资本参与高碳产业低碳转型提供了参考。上述举措反映了山西在绿色金融支持能源转型方面的探索方向与阶段性进展，可为类似地区提供一定借鉴。

绿色金融数据跟踪：1）碳市场：5月碳配额成交88613.93万元，环比同比均实现提升，2026年累计成交同比提升72.27%。扩容后的首个完整履约核算年度，市场交易需求活跃。碳排放配额(CEA)价格为80.77元/吨，较4月底上升1.60%。2）绿色债券：中证绿色金融债指数5月上涨0.24%，跑输中债综合指数0.08个百分点；5月共发行ESG债券56只，规模670.42亿元，发行规模环比降低45.70%，同比提高1.59%。3）ESG基金：本月共发行ESG产品8只，发行份额为22.94亿份，环比降低54.00%，同比下降67.61%。

风险提示：政策推行不及预期，金融市场大幅波动。

刘建宏

执业登记编码：S0760518030002

报告要点

全球与中国癌症病亡持续加剧，创新药是市场增长核心推动力

依据全球疾病负担研究癌症协作组数据，自1990年起，全球新增癌症病例数增长超一倍，同期癌症年死亡人数增长74%。未来25年，新增癌症病例将再增长61%，同期癌症死亡人数将增长近75%。依据国家癌症中心数据，我国癌症疾病负担呈持续加重趋势。截止2024年十年间，全国新发癌症病例、死亡病例约258.22万例分别增长134.66万例、28.62万例。年龄是癌症重要的危险因素，我国60岁及以上的老年人群恶性肿瘤新发病例数占全部癌症发病数的61.77%，死亡例数占全部恶性肿瘤死亡数的79.02%。

依据艾昆玮数据，过去五年，全球癌症药物支出（不含额外医疗费用或支持性治疗药物）增长了75%，2020至2024年年均增长率达11.9%。PD1/PD-L1抑制剂用于大多数实体肿瘤，2024年全球支出达600亿美元，远高于2019年的240亿美元，占所有肿瘤学支出近四分之一，而到2029年预计支出将超过990亿美元；全球抗体药物偶联物（以下简称“ADC”）药物支出2020-2024年年均增长29%，预计到2029年双抗的支出将增长近10倍；细胞与基因疗法全球支出可能从2024年的50亿美元增长到2029年的140亿美元。依据华经产业研究院数据，2025年我国抗癌药市场规模约为3747亿元，2019-2025年复合增长率约为12.7%，创新药在我国抗癌药市场已从早期的“补充角色”迅速演变为绝对增长引擎和临床治疗的主力。依据中康数据，创新靶向及大分子药物拉动我国抗肿瘤转特药市场整体市场规模从2020年的1480亿元人民币，一路攀升至2025年的2360亿元，六年间市场增量近900亿。

全球抗癌药研发新模式加速发展，中国跻身全球核心地位

依据艾昆玮数据，2024年全球共启动2162项肿瘤学临床试验，占所有临床试验的41%，较2019年增长12%，较十年前则增长58%。在过去的十年中，肿瘤学研究和开发越来越关注具有创新作用机制的靶向药物，2024年细胞与基因治疗、抗体药物偶联物、多抗临床试验启动数量占比高达35%。另过去五年全球共批准132款抗癌新活性物质，占过去20年282款的比例为47%，标志着抗癌药物研发步入加速期。

我国抗癌新药临床试验申请和上市许可申请（以下简称“NDA”），均位列化学药品和生物制品的首位，占比超一半。依据我国《2025年度药品审评报告》，批准的化学药品（仿制药除外）临床试验申请中，抗肿瘤药物占比37.10%，审评通过的化学药品NDA中，抗肿瘤药物占比34.66%；批准的治疗用生物制品临床试验申请中，抗肿瘤药物占比高达59.51%，审评通过的治疗用生物制品NDA中，抗肿瘤药物占比42.08%。根据Insight数据库统计，2025年国内共有108款新药(不包含新适应症、类似药/改良新及中药)首次获得NMPA批准上市，其中抗癌药数量占比高达37%。另我国抗癌药物研发主要集中在ADC、双特异性抗体等热点领域，并取得了一系列突破。依据高盛2025年12月相关研究报告，过去两年半间，中国生物制药企业贡献了全球约70%ADC研发管线；在另一核心赛道双特异性抗体领域，中国药企研发占比也达到约60%。

山西省癌症创新药实现“0到1”突破，仍存在较多短板

山西省逐步加快癌症创新药领域发展脚步。以纳安生物为代表的原始创新企业，自2016年成立以来，专注于研发ADC，高效获得全人源抗体、单链抗体、纳米抗体等多种抗体分子结构，同时还将“RDC+ADC双轨创新，打造诊疗一体化”列为核心技术路线，以TF等靶点为核心，构建起覆盖多类实体瘤的RDC与ADC协同管线。以安博泰克为代表的大型项目加速产业集聚，其创新药物研发和产业化项目作为山西省重点建设项目，总投资15亿元，相关抗肿瘤药物项目已获得临床许可；以振东制药为代表的传统制药企业，牵头建设的“山西省抗肿瘤药物复杂制剂技术创新中心”，专注于解决抗肿瘤药物难溶性和靶向性等制剂技术难题，多个项目已进入临床。

山西省癌症创新药物领域正处于从“0到1”突破的关键时期，呈现出“研发端多点突破、产业端加速集聚、可及端仍待提升”的复杂态势。作为创新药研发最大领域，癌症创新药研发在山西地区仍基础薄弱，与发达地区相比，科研能力、成果转化、产业链、资金和人才等方面均有明显差距，存在较多短板。

风险提示

研发进展不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严。