2026年6月30日

【目录】

引言 一、猪周期历史定位——第六轮下行尾部与新周期过渡 二、供给端深度剖析——能繁母猪存栏、规模养殖效率与饲料成本 三、政策调控双线并进——产能红线收紧与国家收储托底 四、需求侧结构性变迁——消费萎缩、肉类替代与季节性扰动 五、短中长期猪价走势研判——磨底、回弹与周期反转 结论

【引言】

2026年6月末，全国外三元生猪均价报 9.54元/公斤，猪粮比跌至 3.96:1，自繁自养头均亏损约 340元——这是本轮猪周期进入下行通道以来最惨烈的价格坐标。

然而，与历史经验截然不同的是，生猪期货远月合约LH2705报 14310元/吨，较近月升水超 4200元/吨，市场已提前为反转定价。

产能端，能繁母猪存栏从2025年6月4043万头高点去化至 3904万头，月均仅降 0.38%——仅为上一轮去化速度的六成，且距农业农村部2026年5月修订的 3750万头 新目标尚差 154万头。

与此同时，PSY从19.9头跃升至 23.4头、规模养殖率从49%攀升至 73% 的结构性变化，正在从根本上改写猪周期的传统运行逻辑。

本报告立足于这一历史性转折窗口，从五大维度展开系统研究：

第一章追溯六轮猪周期的演进规律，定位当前所处的周期相位与结构性差异。

第二章聚焦供给端——能繁母猪去化节奏、冻品库存"堰塞湖"、规模猪企逆势扩产与养殖效率跃升的多重对冲效应。

第三章复盘政策调控从"稳供给"到"主动收缩"的转向。

第四章剖析需求侧——人均猪肉消费11年萎缩37%、禽肉牛肉持续替代、季节性规律弱化与冻品"隐形供给"对价格天花板的压制。

第五章基于前四章证据链，推演短期、中期与长期的猪价走势，并给出三种情景假设下的分季度预测区间。

核心发现：中国生猪市场正处于第六轮超长下行周期的尾部，但"去化缓慢、效率对冲、冻品压制、消费萎缩"四重结构性力量交织，使得本轮周期反转的路径比历史上任何一轮都更为复杂。

猪价从9.54元/公斤的谷底回升至14—15元/公斤成本线，大概率需要经历"政策倒逼去化→供给实质性收缩→消费温和复苏"的完整传导链条，时间窗口指向 2027年第二季度。

【一】猪周期历史定位——第六轮下行尾部与新周期过渡

自2002年有系统价格监测以来，中国生猪市场已历经六轮完整猪周期，平均周期约 47个月，呈现鲜明的"长熊短牛"特征——上行期平均约20个月，下行期平均约27个月。

六轮猪周期全景回顾

第一轮（2002—2006年）：市场化初期温和波动，振幅约40%。

第二轮（2006—2010年）：蓝耳病驱动型周期，猪价暴涨至约16元/公斤，涨幅150%。

第三轮（2010—2014年）：口蹄疫与洪涝叠加，猪价峰值约18元/公斤。

第四轮（2014—2018年）：环保政策驱动的产能重构周期，规模养殖比重大幅跃升。

第五轮（2018—2022年）：非洲猪瘟催生的"超级周期"，猪价在2019年10月触及 40.9元/公斤 的历史天花板，振幅高达262%。

第六轮（2022年5月至今）：产能过剩与深度磨底周期，下行期已超 36个月，创历史最长纪录。

猪周期的核心驱动机制

能繁母猪存栏量变化 → 约4个月怀孕期 → 仔猪出生 → 约6个月育肥 → 商品猪出栏 → 供给变化 → 价格反应。总时滞为10—12个月。

今天的能繁母猪存栏量，决定了大约10个月后的生猪供给量。

本轮周期定位

第六轮周期始于2022年5月，2024年三季度猪价一度回升至20元/公斤以上形成高点。从高点算起，截至2026年6月底，已下行约24个月。

已满足的底部条件：猪价跌破全行业养殖成本、猪粮比长期低于5:1、能繁母猪自2025年7月起连续9个月去化累计降幅约3.98%。

尚未满足的反转条件：能繁母猪3904万头仍高于3750万目标154万头，头部企业凭借成本优势仍在硬扛，产能去化呈"钝刀割肉"式缓慢下行。

本轮与历史周期的三大结构性差异

差异一：规模养殖率从49%跃升至72%（2018→2025），龙头企业抗风险能力强，散户时代"亏损6个月就出清"的逻辑已被改写。

差异二：PSY从18头提升至23.4头，头部企业超28头，效率提升覆盖了母猪数量的名义减少。

差异三：前20强猪企出栏量占全国近三成，牧原单家市占率即达10%。

专家研判与期货信号

中国农业科学院研究员王祖力判断，中国生猪产业已告别过去二十年的大震荡时代，正式进入"微利、内卷、成本为王"的新时代——猪周期发生明显转变，行情涨跌幅度收窄、磨底周期拉长。

但也有分析指出，当所有规模场都选择在低谷"扛一扛"时，可能导致"拥挤和踩踏"，反而将周期底部无限拉长。

期货市场方面，大连商品交易所生猪期货各合约形成清晰的"近弱远强"升水结构——LH2607报10035元/吨（紧贴现货），LH2705报14310元/吨（远期供给收缩预期）。远期升水超4200元表明期货市场已系统性定价了产能去化→供需改善→价格回升的预期路径。

但对冲研投警示：若三季度产能去化不及预期或消费恢复弱于预期，远月合约存在预期修正的风险。

小结

底部区域已基本确认——猪价跌破成本线、猪粮比一级预警、能繁持续去化三大信号同时出现。磨底时间可能长于历史均值，规模化变革使产能去化呈"钝刀割肉"特征。周期反转需信号验证——能繁降至3750万头附近、仔猪存栏同比转负、生猪出栏同比转负，至少其一出现。

【二】供给端深度剖析——能繁母猪存栏、规模养殖效率与饲料成本

一、能繁母猪存栏：去化在路上，但距目标线仍有距离

2026年一季度末全国能繁母猪存栏 3904万头，从2025年6月4043万头高点历时9个月累计下降3.44%，月均降幅仅 0.38%。

上一轮去化周期月均0.60%，当前去化节奏显著慢于历史。

距农业农村部2026年5月修订的3750万头新目标尚需压减154万头，去化幅度需达7.25%。

农业农村部三度下调目标：2021年4100万头 → 2024年3900万头 → 2026年3750万头。政策信号从"稳定供给"转向"主动收缩"。

能繁母猪存栏关键节点时间线：

2025年6月：4043万头（峰值） 2025年10月：3990万头（环比-1.0%，17个月首破4000万） 2025年12月：3961万头 2026年3月：3904万头（累计-3.44%） 2026年5月：目标再降至3750万头 2026年9月前：需月均去化25.7万头方可达标

二、生猪出栏量与供给压力：产量创历史新高，冻品库存形成"隐形供给"

2025年全国生猪出栏 71973万头（+2.4%），猪肉产量 5938万吨（+4.1%）创历史新高。

2026年上半年出栏36619万头（+0.6%），仍处惯性增长通道。

出栏均重从历史110-115kg系统性抬升至 123.18kg（2026年上半年），6月底达128.26kg，相当于隐性增加约20%猪肉供应。

冻品库存是压制猪价反弹的"堰塞湖"：涌益样本冻品库容率 27.73%，同比大增67.35%，处于历史同期最高。卓创资讯交叉印证5月末库容率24.21%（同比+4.9个百分点），日均屠宰量19.64万头（+12.74%）。

大地期货将这一机制概括为"削峰效应"——当所有主体都在等待涨价后出库，一旦那个时点到来，集中出库就会形成较大的供给冲击。

三、规模养殖企业的产能动态：头部猪企"越亏越多养"

四大猪企2025年出栏数据：

牧原：7798.1万头（+12%） 温氏：4047.69万头（+34.11%，远超计划） 新希望：约1600万头（-17.8%，唯一主动收缩） 四家合计：1.4454亿头，较2024年新增2208.4万头

"越亏越多养"的三大原因：

其一，融资渠道差异——股债信贷多渠道补充流动性，抗亏损能力远超散户。

其二，成本竞争逻辑——头部完全成本11.0-12.5元/公斤 vs 行业平均14.1元/公斤，亏损深度更浅。

其三，规模效应与退出成本——停产损失远超亏损经营，被迫硬扛。

规模养殖比重从2018年49.1%升至2025年约 73%，前10位猪企出栏占比从8.1%升至 29.7%，牧原单家占比达 10.8%。

大型企业"主动去产能意愿不足"可能系统性拉长行业低迷期。

四、养殖效率跃升：PSY与出栏均重对去产能的"隐形对冲"

2025年全国PSY达 23.4头（同比+2.4头），头部企业超28-29头。

粗略算术推演：能繁4043→3904万头（-3.44%），但PSY从21→23.4头（+11.4%）——效率提升完全覆盖了母猪数量的减少。

这也是为什么能繁去化的同时出栏仍能增长。

出栏均重提升10-15%进一步放大了效率缓冲效果。

五、饲料成本分析：原料价格分化，亏损深度加剧

2025年玉米均价2416元/吨（-4.4%）、豆粕3400元/吨（-6.1%），养殖成本从15.5降至14.1元/kg。

2026年走势分化：玉米2370元/吨（同比上行）、豆粕3085元/吨（同比下行），近12个月区间玉米2200-2600、豆粕2900-3700。

从2025年10月起连续亏损约8个月，二季度自繁自养均值 -318.09元/头，发改委预警头均亏损430.94元。

亏损三阶段传导：微亏 → 现金流被击穿 → 仔猪价格反向暴跌传导至母猪端。

六、仔猪市场信号：价格崩盘预示Q4供给边际收缩

7kg仔猪价格从高位暴跌至 157元/头，较5月29日高点267元降41.20%，累计跌幅约 63%。

看空视角：养殖端对6个月后猪价极度悲观。看多视角：补栏骤降 → 12月前后商品猪出栏边际收缩。

新生仔猪连续17个月同比增长后，于2026年3月首次同比下降。

卓创分析师指出"从2026年7月开始，理论上生猪出栏将较前期有所下降"。但4-5月新生仔猪再度转增，信号仍需验证。

本章小结

供给端矛盾格局：

短期三重压力——能繁高于目标154万头 + 出栏惯性增长 + 冻品堰塞湖 → 压制反弹。

中期三重收缩信号——能繁连续去化9个月 + 仔猪崩盘63% + 新生仔猪首降 → 积累反转势能。

核心不确定性：PSY效率提升在多大程度上对冲名义去化。

国研中心研究员尹伟华判断："猪价短期仍将底部震荡，趋势性企稳回升可能出现在四季度。"

【三】政策调控双线并进——产能红线收紧与国家收储托底

面对本轮猪周期"超长磨底、产能去化缓慢"的特殊困局，2025年下半年以来国家宏观调控明显转向——形成了"产能红线主动收紧 + 收储投放双向托底"的双线并进格局。

一、能繁母猪保有量"三连降"

全国能繁母猪正常保有量目标经历三次下修：

2021年9月：4100万头 2024年2月：3900万头 2026年5月：3750万头

累计下调350万头、降幅8.5%。

这并非简单的数字调整，而是政策逻辑的根本转向。行业PSY从19.9头提升至23.4头，同等存栏猪肉产出能力增加约18%，猪肉消费趋于稳定，继续沿用旧标准将导致产能过剩持续累积。

伴随保有量下调，绿色区域上限从105%压缩至103%，调控目标从"保持合理区间"升级为"锚定精准目标"。

二、"四个带头"与刚性约束

2026年6月22日，农业农村部与国家发改委联合召开座谈会，对大型养殖企业提出"四个带头"：

带头压减生猪产能和产量 带头严控二次育肥 带头淘汰弱仔猪 带头降低出栏体重

对比历史约谈有四大升级：

从"稳"到"压"——政策基调根本转向。 从方向性引导到刚性约束——要求力争2026年9月底前完成3750万头目标。 从单部门到综合调控——产业政策+物价管控+金融信贷协同。 从弹性窗口到时间红线——9月底为硬性时限。

递进约束机制正在形成：约谈引导 → 信贷收紧。

三、省级产能调减

山东率先于6月10日印发细则，以265.9万头为基数调减至248万头，净减 17.9万头（-6.7%），占全国调控目标11.9%。

豫川湘三省作为全国出栏前三甲：

河南：6474万头 四川：6248万头 湖南：6127万头

2026年一季度三省能繁合计约1055.85万头占全国27%。按出栏占比26.2%同比例推算，三省理论承担约40万头调减任务；参照山东6.7%力度推算约71万头。

但豫川政策出现分化——河南"踩刹车"暂停新建猪场淘汰低产母猪，四川仍在加码补贴每头能繁母猪50元。"一减一补"加大全国统一调控复杂性。

四、收储力度空前但量级有限

2026年前5个月中央储备冻猪肉收储8个批次、实收 9.2万吨，投入18.7亿元——是2021全年5万吨的1.8倍。

收储触发与猪粮比深度绑定：低于5:1为一级预警。

9.2万吨折合约184万头生猪，仅相当于全国约9天出栏量，占月均猪肉消费不足2%。

更值得警惕的是5月多批次收储流拍率超50%，社会代储企业面临"垫资收、高价存、未来还要轮换"的系统性瓶颈。

收储起"四两拨千斤"的预期引导作用——能托住"跌太快"的底，但解决不了"跌太久"的问题。

五、地方商业储备转型

2026年4月30日四部门联合发文，推动"财政资金支持+商业企业运作"新模式。

三大创新：灵活性（各省因地制宜）、市场化（企业按市价收购+财政补贴仓储利息）、可持续性（旺季投放实现资金循环）。

广西率先启动1000吨，河南山东跟进万吨级。但商业储备高度依赖地方财力和承储企业意愿，中西部养猪大省财政承压构成约束。

六、政策效果评估

2021-2025年间能繁目标从4100降至3900万头，但四大猪企出栏反增2208万头（+18%），TOP10占比从17.5%跃升至29.8%。

"越调越多"困境凸显——大型猪企逆势扩产抵消散户退出效果。

当前去化幅度约4%，而历史上猪周期反转需要10%以上。PSY提升又持续"对冲"去化效果。

【四】需求侧结构性变迁——消费萎缩、肉类替代与季节性扰动

一、人均猪肉消费的持续性萎缩

2014年全国人均猪肉消费达42.6公斤峰值，到2025年已降至 26.6-26.9公斤，11年累计下降约 37%。

猪肉在肉类消费占比从 62.1% 持续下滑至 57.8%，2026年一季度进一步跌至约 54%，与禽肉消费占比（升至32%-35%）差距快速缩小。

驱动力来自三方面：健康意识觉醒、"红肉不利健康"观念普及；人口老龄化（60岁以上占比22%）；新生代家庭偏好多样化蛋白质。

更值得警惕的是"价跌量缩"——猪价已跌至近8年低位，消费者并未如传统模型预期"抄底"增加消费，价格弹性正在失效。

二、肉类消费替代效应

禽肉替代最广泛：2025年全国家禽出栏183.2亿只、禽肉产量 2837万吨（+6.7%）、白羽肉鸡出栏90.57亿只占比58%。鸡肉因价格更低、生产周期短、被认为更健康，在家庭烹饪、团膳、快餐中大规模替代猪肉。山东鸡肉产量397.2万吨已超猪肉。

牛肉消费升级呈复杂交叉弹性：2025年全国消费 1081.2万吨（+1.4%），在火锅、烧烤等场景挤占猪肉中高端空间。但若牛肉价格持续上行，部分价格敏感消费者可能回流至猪肉。

三、餐饮渠道结构性变化

团餐是猪肉需求重要稳定器——2026年团餐市场规模有望超 2万亿元，学校开学食堂+企业团餐是9月和3月回弹支撑。

预制菜2025年规模+21.4%，约80%流向B端，标准化禽肉水产更受青睐。但猪肉在加工肉制品领域仍有不可替代性——休闲零食猪肉原料占比 41.08%，新希望小酥肉单品2025年销售额突破 14亿元，温氏肉制品加工三年累计增长31.4%。

四、季节性消费规律复盘

全年消费六阶段节奏：

1-2月：春节最高峰 3-6月：传统淡季 7-8月：全年最淡窗口 9月：开学季回弹 10月：中秋国庆次级旺季 11-12月：腌腊旺季全年最大消费窗口

四季度消费通常较三季度高15%-20%。

但季节性振幅持续收窄：2025年中秋前涨幅仅3.12%为近五年最低，节后一周跌幅13.57%。川渝黔腌腊需求逐年递减，消费者减少高盐烟熏食品摄入，牛羊肉替代增强。

五、冻品库存的隐性供给压力

截至2026年6月样本屠宰企业冻品库容率 32.96%，对应约 92万吨 冻猪肉库存，为近四年最高。

这92万吨构成巨大"隐形供给堰塞湖"——每当现货猪价小幅反弹，贸易商即集中出库变现封堵上行空间。

本轮特殊在于反季节累库：3月本应进入去库窗口期却因鲜销率低、白条走货滞缓被迫入库。二季度入库量大于出库量，库容率累计增幅8%-12%，下半年7-8月和12月为集中出货期，将显著压制旺季反弹。

历史经验：2023年下半年至2024年初冻品集中释放一度压制猪价近一个季度。

六、宏观经济与居民消费力

2026年一季度GDP同比增长5.0%，但居民人均消费支出实际增速仅 2.6%，显著低于收入增速4.0%和GDP增速5.0%，表明储蓄倾向偏高、消费信心不足。

食品烟酒支出名义增长5.3%，但扣除价格因素实际增长极为有限。整体处于"弱复苏"状态——对猪肉终端需求构成中期天花板。

小结

需求侧正经历不可逆的结构性调整：人均消费较峰值下降37%、猪肉占比从62.1%降至57.8%、禽肉牛肉多路分流。季节性振幅收窄，"旺季不旺"成新常态。92万吨冻品构成隐性供给天花板。

传统猪周期模型中"需求恒定"核心假设已失效——供给收缩能否换来价格回升，越来越取决于需求曲线的实际位置。

【五】短中长期猪价走势研判——磨底、回弹与周期反转

一、短期（7天内：6月30日—7月6日）

核心判断：猪价在 9.40—10.00元/公斤 窄幅震荡，周均价约9.60—9.80元/公斤。

当前盘面锚点：外三元均价9.54元/公斤，猪粮比3.96，LH2607报10035元/吨。

上行驱动力：月末集团猪企例行缩量（牧原上调3-4毛/公斤、温氏新希望同步）；冬季仔猪腹泻滞后影响开始渗透，北方7-8月适重猪源结构性偏紧；标肥价差走扩至0.28元/公斤可能刺激二育入场。

下行压制：7月初全年消费最淡时点，屠宰量环比预计再降8%-9%至年内最低；二育栏舍利用率降至27.1%较5月高点下降19.4个百分点，压栏意愿偏弱。

上冲10.00元需二育大规模入场，下破9.30元触发政策收储加码预期。关键指标：标肥价差变化、屠宰量环比。

二、中期（1个月：2026年7月）

核心判断：7月均价 9.50—10.50元/公斤，较6月均价9.51元小幅抬升。

供给端：对应2025年9月配种母猪，能繁存栏已开始环比下降（9-11月累计-1.63%），预示理论出栏逐月递减，但PSY+11.4%对冲名义去化，"减量不减压"。

需求端：屠宰量季节性降至年内最低（五年均值环比-8.51%），冻品32.96%高企屠企优先去库。

关键变盘点——7月下旬："四个带头"9月底时限+山东标杆效应+豫川湘大概率7月跟进，省级细则落地进度影响"政策底→市场底"定价。

仔猪157元/头崩盘驱动散户加速淘汰，7月能繁环比去化速度是下半年供给节奏核心先行指标。

月内节奏：月初（1-10日）偏强9.80-10.50 → 中旬（11-20日）最淡回落9.50-9.80 → 下旬（21-31日）政策预期+腹泻效应深化重心上移至9.80-10.50。

三、长期（至2027年6月）

分季度基准预测：

三季度/2026：温和抬升 10.0—11.0元/公斤。开学季+中秋备货释放温和增量，但冻品库存率先释放制约涨幅。

四季度/2026：年内高点 12.0—12.5元/公斤。能繁去化首次实质性传导至出栏端，腌腊旺季需求高峰（屠宰量较三季度+20%-25%），Mysteel 239家企业调研45%预期12月高点。但冻品"削峰效应"限制突破13元。

一季度/2027：春节拉动 13.0—14.0元/公斤。节前备货+去化持续传导。

二季度/2027：成本线争夺 14.0—15.0元/公斤。若9月底能繁达标3750万头，二季度将首次回归成本线以上，行业扭亏为盈。LH2705报14310元/吨已提前定价。

三种情景假设

乐观情景（概率25%）：二季度/2027达15-16元/公斤 触发条件：去化月均≥1.5%、各省9月底密集达标、消费支出增速回升至4%以上。

基准情景（概率50%）：二季度/2027达14-15元/公斤 触发条件：去化月均1.0-1.5%、消费平稳恢复、冻品有序出库。

悲观情景（概率25%）：二季度/2027仅12.5-14元/公斤 触发条件：去化月均＜1.0%、92万吨冻品集中出库、经济走弱进一步拖累消费。

机构预测对比

高盛2026下半年预测：15.0元/公斤 瑞银预测：14.5元/公斤 中信："景气可期" Mysteel产业调研：12.0-12.5元/公斤

高盛与Mysteel预测差达2.5元/公斤，核心分歧在PSY对冲评估权重和冻品释放节奏假设。产业端更保守。

四、核心风险提示

上行风险（4条）：疫病冲击供给、极端天气减产、政策超预期收紧、消费超预期恢复。

下行风险（5条）：冻品集中释放超预期（最大"灰犀牛"）、消费萎缩加速、进口冲击、头部猪企逆势扩产、PSY效率吃掉去化。

关键发现

政策底已确认——3750万头目标+9月时限+"四个带头"。市场底待验证——3904万头 vs 3750万头相差154万头。

短期9.40-10.00元磨底，中枢上移需三重共振。

产业端更保守——Mysteel四季度高点共识仅12.0-12.5元 vs 高盛15.0元。

冻品32.96%是贯穿周期最大"灰犀牛"。

期货远月升水已定价反转，但三季度去化不及预期存在回调风险。

【结论】

本轮生猪市场正经历中国猪周期史上最漫长、最复杂的磨底阶段。

第一，第六轮周期下行已突破历史极限，但"周期熨平"效应使反转信号的解读难度空前加大。 下行时长超过36个月，规模养殖率49%→73%、PSY 19.9→23.4头、期货远月升水4200+元/吨三大结构性变化正在改写周期传统形态。

第二，供给端"减量不减压"是当前市场的核心矛盾。 能繁名义去化3.44%至3904万头，但PSY提升11.4%完全覆盖了母猪数量减少——实际产能并未发生质变。冻品库容率27.73%-32.96%的历史高位形成巨大的"隐形供给"堰塞湖。积极信号：仔猪价格崩盘63%至157元/头，新生仔猪17个月来首次同比转负，预示四季度供给边际收缩。

第三，政策"双线调控"释放明确转向信号，但"越调越多"的困境尚未根本破除。 三连降与"四个带头"标志政策转向，但四大猪企出栏反增2208万头表明行政调控对大规模养殖主体约束力仍然有限。

第四，需求侧的萎缩具有结构性、不可逆特征。 人均猪肉消费较峰值下降37%，猪肉占比62.1%→57.8%，禽肉牛肉替代加速。"价跌量不增"打破了传统价格弹性假设。

第五，猪价有望在2027年第二季度回升至14—15元/公斤的成本线附近，但路径存在显著不确定性。 基准情景下逐季抬升：三季度/2026达10-11元 → 四季度/2026达12-12.5元（年内高点）→ 一季度/2027达13-14元 → 二季度/2027达14-15元。乐观情景可达15-16元，悲观情景仅12.5-14元。

冻品库存的处置节奏是贯穿全周期的最大"灰犀牛"风险。

展望未来，建议持续关注三大先行指标：

其一，能繁母猪月环比去化速度是否加速至0.6%以上。

其二，新生仔猪数量同比降幅是否持续扩大。

其三，7月下旬各省产能调减细则的落地力度。

当这三项指标同时发出收缩信号时，猪周期的历史性反转将不再遥远。

本报告由 AI 深度研究团队生成，重要决策请经专业人员核验。研究数据截止2026年6月30日。