阿石创（300706.SZ）深度研究报告：业绩V型反转与半导体材料国产替代的深化

阿石创作为国内PVD镀膜材料行业的领军企业，在经历原材料价格波动导致的阶段性业绩低谷后，于2026年第一季度确立了业绩V型反转态势。公司通过“1+4+N”战略，成功从平板显示单一赛道向半导体、光学光通讯等多领域延伸。

当前，公司在半导体靶材领域已实现关键技术突破，12英寸靶材批量导入长鑫存储、长江存储等头部客户，且受益于存储芯片字线材料从钨向钼升级的行业红利。尽管面临定增审批及原材料价格波动的挑战，但随着高毛利产品占比提升及产能释放，公司正加速兑现国产替代的业绩弹性，具备较高的长期投资价值与短期交易热度。

第一章 公司概况与发展现状

阿石创（股票代码：300706.SZ）成立于2002年10月29日，总部位于福建省福州市，是国内PVD（物理气相沉积）镀膜材料领域的国家级专精特新“小巨人”企业及国家制造业单项冠军企业。公司于2017年9月26日在深圳证券交易所创业板上市，经过多年深耕，已构建起覆盖平板显示、半导体、光学光通讯、太阳能光伏等多领域的PVD镀膜材料产品矩阵。

作为国内PVD镀膜材料行业的龙头企业之一，阿石创在平板显示用钼靶材领域占据全球约33%的市场份额，位居全球第一，成功打破了日韩企业的技术垄断，确立了其在细分赛道的绝对统治地位。公司掌握了从靶材研发、生产到精密加工的全产业链核心技术，拥有超过200款高端镀膜材料产品，累计获得授权专利152项，并荣获国家技术发明二等奖等殊荣。然而，公司近年来的发展并非一帆风顺。受全球宏观经济波动、大宗商品价格剧烈震荡以及行业周期下行的影响，公司在2024年至2025年期间遭遇了严峻的经营挑战，出现了上市以来的亏损。但进入2026年，随着“1+4+N”战略的深入实施以及半导体等高附加值业务的放量，公司业绩迎来了显著的边际改善。

目前，阿石创正处于从单一的显示面板材料供应商向全球一流的综合PVD镀膜解决方案提供商转型的关键阶段，其在半导体材料国产替代浪潮中的角色日益凸显。

第二章 财务深度分析：困境反转与质量修复

2.1 2025年业绩回顾：至暗时刻的成因

2025年是阿石创经营历史上具有挑战性的一年。根据财务数据，公司在2025年实现营业收入14.27亿元，同比增长20.62%，但归母净利润却亏损5509.37万元，由盈转亏；扣非后净利润亏损4276.06万元。

这一“增收不增利”的局面主要归因于以下多重负面因素的叠加：

1.原材料成本失控：公司核心产品的主要原材料包括钼、铟、银、铜等稀有金属。2025年，受全球供应链紧张及地缘政治影响，这些大宗商品价格出现大幅上涨，而公司产品售价调整滞后，导致毛利率受到严重挤压。

2.价格战与竞争加剧：下游面板行业竞争激烈，处于买方市场，公司为了维持市场份额，不得不承受一定的价格压力。

3.非经常性损益拖累：公司在金融工具上的投资产生约2902.05万元的损失，进一步侵蚀了利润空间。

4.财务费用增加：由于融资规模扩大及汇率波动等因素，财务费用同比增长41.88%，增加了运营成本。

2.2 2026年第一季度：强劲的V型反转

进入2026年，阿石创迅速扭转了颓势，交出了一份亮眼的“成绩单”。2026年第一季度，公司实现营业收入4.26亿元，同比增长41.61%；归母净利润达到1752.77万元，同比暴增572.39%，成功实现扭亏为盈；扣非后净利润更是同比增长437.94%。

表1 2025年与2026年Q1核心财务指标对比

指标 2025年年度 2026年第一季度 变动趋势分析

营业收入 14.27亿元 4.26亿元 同比增长41.61%，显示下游需求复苏及出货量增加

归母净利润 -5509.37万元 1752.77万元 同比增长572.39%，实现从巨亏到盈利的质变

扣非净利润 -4276.06万元 1393.26万元 同比增长437.94%，主营业务盈利能力显著修复

销售毛利率 <5% (全年均值) 12.47% 同比大幅提升，主要得益于高毛利产品占比提升及成本管控

经营现金流 - 3938.11万元 同比增长218.3%，经营质量实质性改善

此次业绩反转的核心驱动力主要体现在三个方面：

· 成本端优化：公司充分利用期货工具及库存管理策略，在白银等原材料价格处于低位时进行了备料，有效平抑了成本波动。

· 产品结构升级：随着半导体靶材、先进封装材料等高附加值产品开始批量出货，公司整体销售毛利率从2025年的低点大幅回升至12.47%，净利率达到3.75%。

· 行业复苏：下游平板显示、半导体等行业需求回暖，带动了核心靶材产品出货量的增长。

2.3 资产结构与风险敞口

尽管短期业绩出现反转，但公司的资产负债结构仍需关注。截至2026年3月31日，公司资产负债率仍高达64.64%，处于行业较高水平。有息负债规模达到8.98亿元，主要源于产能扩张期的资本开支以及研发投入。未来，随着定增资金的到位及经营现金流的持续改善，预计资产负债表将逐步修复。

第三章 核心业务基石：平板显示与光伏

3.1 平板显示：全球龙头的护城河

平板显示业务是阿石创的“压舱石”，为其提供了稳定的现金流以支持新业务的拓展。

· 钼靶材全球第一：公司在平板显示用钼靶材领域的全球市场份额约为33%，位居世界第一。钼靶材主要用于液晶显示面板的阵列基板制造，对材料的纯度、均匀性及寿命要求极高。公司的这一市场地位使其在与下游京东方、华星光电等巨头的谈判中拥有较强的议价能力，同时也构建了深厚的技术与客户壁垒。

· ITO靶材技术壁垒：“平板显示用高性能ITO靶材关键技术及工程化”项目曾荣获国家技术发明二等奖，标志着公司在该领域处于国际先进水平。ITO靶材是触摸屏、OLED面板不可或缺的导电材料，随着触控一体化趋势的发展，其市场需求持续增长。

3.2 光伏领域：HJT技术路线的机遇

在太阳能光伏领域，阿石创重点布局异质结（HJT）电池用ITO靶材。相比PERC等传统技术路线，HJT电池具有转换效率高、工艺温度低等优势，是下一代光伏电池技术的重要方向。公司的ITO靶材已在HJT及TOPCon电池领域实现批量应用，订单量同比增长超过40%。这一业务板块虽然目前占比较小，但具备较高的成长弹性，是公司“1+4+N”战略中“拓能”板块的重要组成部分。

第四章 战略转型核心：半导体靶材的国产替代

4.1 战略升级：“1+4+N”

阿石创明确提出了“1+4+N”的发展战略，旨在打破对单一显示面板业务的依赖，构建多元化的增长极。

· “1”：做大做强PVD镀膜材料这一核心主业。

· “4”：重点发展四大高增长领域，包括“强光”（光学光通讯）、“强屏”（新型显示）、“增芯”（半导体）、“拓能”（太阳能光伏）。

· “N”：积极拓展其他应用领域，如汽车电子、智能穿戴等。

4.2 半导体业务：从“送样”到“批量导入”

半导体靶材是阿石创最具爆发力的增长点，也是市场对其估值重构的关键逻辑。

· 技术突破：公司已攻克12英寸（300mm）半导体级靶材的核心制备技术。其12英寸钽靶、铜锰合金靶、铝靶等产品已通过国内龙头芯片厂的验证。特别是在先进制程方面，铜锰合金靶已攻克28纳米逻辑芯片工艺，12英寸钽靶满足先进存储芯片制造需求。

· 客户导入：公司已成功进入国内头部晶圆厂供应链，包括中芯国际、长江存储、长鑫存储等。其中，12英寸铝靶在长鑫存储验证通过，硅靶进入长江存储供应链，铜锰合金靶已向中芯国际批量供货。

· 业绩贡献：目前，半导体业务营收占比已从2024年的15%提升至约20%，且毛利率超过25%，显著高于传统面板业务。随着产能的进一步释放，该板块有望在未来几年成为公司的第一大利润来源。

4.3 行业红利：存储芯片材料革命

AI算力需求的爆发带动了存储芯片市场的结构性重置，这也为阿石创带来了前所未有的机遇。

· 字线材料革命：随着3D NAND Flash向300层以上超高堆叠演进，传统的钨（W）字线材料开始触及物理极限。SK海力士等国际巨头已率先在375层NAND产品中采用钼（Mo）作为字线金属栅极。

· 国产替代空间：钼靶材是阿石创的传统强项（全球市占率第一）。公司是国内少数能量产6N级（99.9999%）高纯半导体钼靶的企业之一。这一技术同源性使得公司在存储芯片材料升级的浪潮中占据了极佳的身位，有望承接国内存储厂商庞大的国产替代需求。

第五章 资本运作与股权结构

5.1 定向增发：加码高端产能

为了抓住半导体材料国产替代的窗口期，阿石创积极推进向特定对象发行A股股票的计划。

· 募资规模：拟募集资金不超过9亿元。

· 投向分析：募集资金将主要投向以下三个项目，合计投入金额占比超过87%：

1.超高纯半导体靶材项目（3.55亿元）：旨在建设年产2000吨超高纯半导体靶材生产线，重点突破逻辑芯片、存储芯片及先进封装用靶材的量产瓶颈。

2.光掩膜版材料项目（1.45亿元）：布局光掩膜版用ITO靶材，服务于先进封装中的玻璃基板应用。

3.半导体材料研发项目（2.9亿元）：用于前沿技术研发，确保公司技术的持续领先。

· 审核状态：该定增方案已进入深交所的审核阶段，若能顺利实施，将极大缓解公司的资金压力，并加速产能扩张。

5.2 股权变动：筹码集中度提升

2026年6月24日，公司完成了重要的一笔股权转让。控股股东陈钦忠及其一致行动人将持有的797.17万股（占总股本5.19%）协议转让给“钎镱至臻1号私募证券投资基金”，转让价格为34元/股。此次转让完成后：

· 筹码集中：公司股东人数从年初的高峰期大幅下降，截至2026年5月底已降至约2.8万户，显示出筹码正向机构及长线资金集中。

· 资金支持：引入具备产业背景或投资实力的私募基金作为战略投资者，不仅为公司提供了资金支持，也有助于优化公司治理结构。

第六章 新兴业务与未来展望

6.1 光学光通讯与先进封装

· 玻璃基板应用：随着AI算力的提升，PCB（印制电路板）逐渐难以满足高速传输需求，玻璃基板（Glass Substrate）因其高平整度、高致密度及优异的热稳定性成为下一代封装基板的首选。阿石创是国内少数能提供玻璃通孔（TGV）镀膜全套金属靶材解决方案的厂商，已与彩虹、沃格光电等企业展开联合开发，深度受益于先进封装产业化进程。

· 智能穿戴：公司产品已成功应用于AI智能眼镜领域，用于镜片和微型摄像头的高端光学镀膜，打开了消费电子市场的新增长空间。

6.2 2030年业绩展望

基于半导体业务的产能释放节奏，市场对阿石创的远期业绩持乐观态度。根据行业分析，随着定增项目的建设与投产：

· 2028年：预计进入利润初步释放期，半导体业务贡献净利润约3000-5000万元。

· 2030年：预计定增项目满产，仅半导体业务有望贡献净利润1.1-1.4亿元，成为公司业绩爆发的核心引擎。

第七章 风险提示

尽管阿石创展现出强劲的复苏势头，但投资者仍需警惕以下风险：

1.原材料价格波动风险：公司产品成本中金属原材料占比高。若钼、银、铟等大宗商品价格再次出现剧烈波动，且公司未能有效通过套期保值或产品提价传导成本，将再次冲击毛利率。

2.定增审批风险：公司拟定增募资9亿元用于扩产，该方案尚需获得深交所审核通过及证监会注册。若审批进度不及预期或最终未获通过，将影响公司在建项目的资金安排及产能扩张速度。

3.客户认证与导入风险：半导体行业对供应链的稳定性与一致性要求极高。虽然公司已进入部分头部客户供应链，但若无法通过后续的长期验证或订单放量不及预期，将影响业绩兑现。

4.行业竞争风险：在半导体靶材领域，公司面临来自江丰电子、有研新材等国内同行以及日韩巨头的激烈竞争。若技术迭代速度放缓或市场份额被竞争对手侵蚀，将影响公司的市场地位。

第八章 结论

综上所述，阿石创已成功走出了原材料价格波动带来的至暗时刻，2026年一季度的业绩V型反转验证了其经营韧性和战略转型的初步成效。作为国内PVD镀膜材料的单项冠军，公司在稳固平板显示领域全球龙头地位的同时，正通过“1+4+N”战略深度切入半导体材料国产替代的核心赛道。

随着9亿定增项目的推进、12英寸半导体靶材在长江存储、长鑫存储等头部客户的批量导入，以及存储芯片字线材料升级带来的行业红利，阿石创已具备了从“周期性材料股”向“成长性科技股”切换的坚实基础。未来，随着半导体业务占比的持续提升及产能的满产释放，公司有望迎来业绩与估值的双重重塑。