一、资产负债表分析
2025年期末总资产717亿，同比增加2.3%，其中固定资产+在建工程+使用权资产占比合计60%，货币资金占比23%。
使用权资产占比达到26%，这一点跟白云机场有显著差异。
负债方面，2025年期末总负债271亿，同比增长2.4%，其中租赁负债183亿，占比达到67%。除开租赁负债后，几乎没有其他有息负债了。
资产负债率38%。
股东应占净资产方面，2025年期末425亿，同比增加1.9%。每股净资产17.1元，同比增加2.2%。
二、经营数据
上海机场拥有浦东和虹桥两个机场，数据分别如下。
（一）浦东机场
飞机起降架次方面，2025年55.7万架次，同比增长5.5%。
旅客吞吐量方面，2025年8499万人次，同比增加10.7%。
货邮吞吐量方面，2025年409万吨，同比增长8.3%。
浦东机场的飞机起降架次、旅客吞吐量两个数据跟白云机场相当接近。
各方面都在增长，看起来还是不错的。但是如果拉通十年来看，可以看到，飞机起降架次增长很小，2016年已经达到了48万架次了。旅客吞吐量和货邮吞吐量倒是增长了一些。
境内和境外的数据就不赘述了，只做展示。
（二）虹桥机场
飞机起降架次方面，2025年28.3万架次，同比增长2.7%。
旅客吞吐量方面，2025年5015万人次，同比增加4.6%。
货邮吞吐量方面，2025年45万吨，同比增长4.1%。
虹桥的业务，大部分都是在境内。
三、各业务收入
公司的收入可以分为航空性收入和非航空性收入两大类。
（一）航空性收入
2025年航空性收入59.9亿，同比增长7.7%，占总收入比例45%。其中：
（1）飞机起降相关收入：2025年23.7亿，同比增长3.6%。占总收入18%。
（2）旅客及货邮航空服务收入：2025年36.2亿，同比增长10.6%。占总收入比例27%。
（二）非航空性收入
2025年非航空性收入73.6亿，同比增长8.1%，占总收入比例55%。其中：
（1）商业餐饮收入：22.1亿，同比增长7.3%。占总收入比例17%。
（2）物流服务：18.3亿，同比增长8.7%。占总收入比例14%。
（3）其他非航收入：33.2亿，同比增长8.2%，占总收入比例25%。
（三）总营收
2025年总收入133.5亿，同比增长7.9%。
2025年毛利率27.5%，同比增长5.6个百分点。
2025年总毛利36.7亿，同比增加9.6亿。
五、费用分析
2025年销售费用依旧为零。
管理费用7.4亿，金额与去年持平，管理费用率5.5%，同比下降0.5个百分点。
研发费用0.2亿，几乎可以忽略不计了。
2025年三费合计7.6亿，同比增加0.1亿，费用率5.7%，同比下降0.3个百分点。
六、利润分析
（一）利润拆解
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
几年过去了，上海机场的2025年的核心利润还只有2019年的50%左右。
2025年核心利润26.2亿，同比增长55.2%。核心利润率19.6%，同比增加6个百分点。
财务损益=财务费用的负数。2025年为-4.2亿，对利润的贡献同比“增加”0.5亿。
投资收益=合并报表投资收益。2025年8.2亿，同比增加0.2亿。
其他损益及营业外收支=合并报表构成税前利润的其他所有科目合计，2025年为零，同比下降6.9亿。2024年主要是处置非流动资产利得6.6亿。
（二）股东应占净利润及分红
2025年股东应占净利润21.2亿，同比增加9.5%，利润率15.9%。
公司在分红方面，2025年每股分红0.47元，分红率55%。
（七）现金流分析
2025年经营活动现金流净额60亿，同比增加5亿。
资本开支方面，2025年13亿，十年合计193亿，。
2025年自由现金流47亿，创造十年新高。
筹资活动方面，2025年无借贷增加。
2025年支付股息及利息16亿。其他筹资现金净额从2021年开始有数据，基本都是支付的租赁费。
2025年自由现金流减去以上两项支出后，剩下金额12亿。
（八）总结
上海机场收入方面虽然早已超过2019年，但是利润方面，还差得很远。
我没有能力判断上机在正常状态下的净利润应该是多少，毕竟YQ已经结束两三年了，按理来说，该恢复的已经恢复了，如果还没有恢复的，那是不是就说明恢复不回去了。也就是说，不能盯着2018、2019年的每股收益来给上机估值，那时候50%的毛利率，简直不可思议。
为什么那时候毛利率这么高呢？感觉这个话题有点价值，因为也关系到上机能否回到那几年的美好时光。所以单独写一篇文章来聊一聊我个人的判断吧。
无论如何，从当前的静态来看，上级估值还是很高。
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