内容提要

2026年5月，银行间外汇市场交易规模环比回升，同比小幅下降；美元指数反弹回升，人民币汇率逆势收涨；境内外汇差由正转负后收窄，即期市场发起方卖汇规模总体偏高；人民币对美元平价隐含波动率小幅反弹后继续下行，期权市场延续低波动率运行；中美利差进一步走阔，利率因素带动各期限掉期点小幅下行；外币利率市场美元流动性趋紧，境内外利差正向走阔，中资大行拆出量下降。

5月银行间外汇市场日均交易量1986.91亿美元，同比下降4.15%，环比上升4.82%。其中，人民币外汇市场日均交易量为1528.29亿美元，环比上升5.26%；外币对市场日均成交121.58亿美元，环比上升15.19%；外币利率市场日均成交337.04亿美元，环比下降0.3%。

5月，美伊军事冲突仍反复扰动国际汇市，油价高位震荡、美国通胀超预期，美联储加息预期明显升温，美元指数逐步反弹至99点水平；同期受益于中美关系趋稳、国内房价回暖及企业利润增长，人民币对美元汇率逆势走强，与美元指数走势背离。

美元指数先低位弱势运行，月中快速反弹至99点水平，此后维持整理。月初，美伊冲突总体缓和，半导体股强势走高支撑风险情绪回升，美元指数延续弱势、低位震荡整理；同期美国4月非农数据超预期，3月数据上修。此后，美伊地缘冲突再度扰动市场避险情绪，美国4月通胀超预期再度刺激美联储加息预期升温，共同推动了美元反弹。一是霍尔木兹海峡仍持续封锁，美国和伊朗谈判进展不及预期，油价维持高位运行，美债收益率走高；二是美国4月CPI创近三年新高，核心CPI进一步走高，PPI同比飙升6.0%、核心PPI同比5.2%；为此，美联储4月FOMC会议内部政策讨论的核心议题转向“是否需要加息”。受其影响，市场降息预期大幅降温、加息预期增强，美元反弹收复99点关口。月末，特朗普宣布美伊协议相关消息，美国一季度GDP增速下修至1.6%，低于预期值，4月PCE物价指数同比3.8%、创三年新高，耐用品订单环比大增7.9%；多空因素交织影响下，美元指数波动整理，维持99点水平。月末，美元指数收于98.942，较上月末上涨0.90%。

受特朗普访华、中美关系趋稳，国内房价回暖、企业利润增长等因素影响，人民币对美元汇率逆势收涨，与美元指数背离。5月初，受美伊地缘局势缓和、特朗普即将访华影响，人民币汇率走升并逼近6.8关口。此后，中美两国元首会晤，确立构建“中美建设性战略稳定关系”，人民币汇率一度升破6.80，但在利好兑现后回贬。下半月，美国通胀超预期，美元指数大幅反弹，但人民币汇率低开高走，相对其他非美货币明显偏强。其间，中国4月社零同比增长0.2%，一线城市二手房价环比连续两个月上涨，规模以上工业企业利润增速创近17个月新高；普京来华访问，美伊协议消息传出；综合影响下，人民币汇率升至6.7650水平，创近年来新高。月末，在岸人民币汇率收于6.7685，全月升值0.96%。当月人民币对美元汇率与美元指数明显背离，两者的相关性为-28.74%；当月收盘价年化波动率1.97%，较上月下降1.3%。CFETS人民币汇率指数月末报100.66，较上月末上涨0.49%。

境内外汇差由正转负后进一步收窄，当月日均汇差-3.67个基点。上半月，离岸人民币对美元汇率处于在岸升值方向，日均汇差为12.29BP；此后至25日，离岸汇率转向在岸贬值方向，日均汇差为-22.14BP；截至月末，境内外汇差再度收窄，日均汇差为0.75BP。5月末，离岸人民币汇率收于6.7679，全月升值1.01%。全月境内外日均汇差-3.67个基点，较上月收窄3BP。

当月，即期市场机构发起方交易买卖互现，但卖汇规模总体偏高，全月日均发起净卖汇10.38亿美元，与4月日均净买汇6.89亿美元发生方向性反转。具体来看，上半月市场机构积极卖汇，日均发起卖汇32.84亿美元，15日至21日主要偏向买汇，日均买汇24.04亿美元，此后至月末再度转为日均卖汇12.85亿美元。在交易行为上，5月市场羊群效应指数为61.63，较上月上升0.87点，仍低于近一年历史平均值62.63点水平。

人民币外汇期权交投活跃，日均成交58.19亿美元，环比上升6.19%。波动率方面，人民币对美元短期限平价期权隐含波动率持续下行，月中小幅反弹。1M ATM隐含波动率延续下行走势，月中短线反弹至2.68%后再度回落，并加速下行至2.04%，或反映出市场短期内的方向性分歧快速消退。1M 25D RR波动率整体在-0.15%至-0.05%区间内窄幅波动。长期限1Y ATM隐含波动率自3.4%水平缓步下行至3.3%附近。离岸人民币对美元1M ATM隐含波动率同样呈下行走势，收至2.23%附近；1M 25D RR波动率震荡走低，月末反弹回升，收至-0.1845%。1Y ATM隐含波动率相对持稳，收至3.6275%；1Y 25D RR波动率连续下行，收至-0.3648%。5月以来，人民币对美元期权市场延续低波动率运行，目前市场对人民币汇率走势形成较为一致的预期，偏向预期人民币汇率保持温和升值态势。

境内外利差上中旬持续走阔，下旬震荡收敛。5月美国通胀数据再度超预期反弹，叠加市场前期对美联储的降息预期基本消退，甚至开始押注后续可能加息，直接推动美债收益率上行。18日，10年期美债收益率持续上行并突破4.60%。下旬，随着美伊和谈预期逐步发酵，原油价格回落带动通胀预期降温，美债收益率转为下行，中美利差有所收窄。全月中美利差呈现倒V型走势，月末收于-274BP，较上月末走阔9BP。

各期限掉期点整体下行。中短期限掉期点涨跌不一，1W、1M、3M、6M月末收于-34.77BP、-143BP、-437.6BP和-866.6BP，较上月分别上行0.73BP、上行11.50BP、下行3.10BP和下行5.60BP；1Y期限掉期点月末收于-1716BP，较上月末下行71BP。

从驱动因素看，根据掉期点定价公式，本月1Y掉期点走低71BP，可依次分解为利率因素、汇率因素、市场供需因素影响分别导致掉期点下跌57BP、上升17BP和下跌31BP，反映出本月推动掉期点下行主要受利率因素影响。同时，本月1Y掉期点与利率平价理论值差值小幅走阔，月均值上升至120BP左右。

离岸市场方面，各期限掉期点基本与在岸掉期点同步走低，在岸与离岸1Y掉期点差进一步收敛，全月点差在0至26BP区间波动，维持正值，月末收于16BP。

SOFR月末加速上行，境内美元利率中枢抬升。境外方面，美伊地缘冲突反复，谈判进程时而倒退，市场预期从“边打边谈”转向“冲突长期化”。美联储新任主席沃什即将履职，市场已提前对美联储缩表行为开展定价；叠加美国通胀数据持续超预期，多重因素交织推升市场对美联储利率政策路径的不确定性。5月隔夜SOFR利率先降后升，自3.61%下行至3.5%附近，月末短线回升至3.62%水平。CME 3M SOFR利率同步上行至3.66%附近。境内方面，美元拆借利率中枢整体有所抬升。隔夜拆借利率月末加速上行至3.77%；3M加权成交利率自3.88%震荡上行，月内最高升至4%。

境内外美元隔夜利差（境内-境外）正向走阔，境内美元流动性月末显著收紧。本月境内外隔夜利差正向走阔，利差最大至16BP。3M利差全月维持在较宽水平，平均点差26.46BP。美元拆借资金面日间情绪指数月末走高至73点，创历史新高，境内美元流动性显著收紧。

END

中国货币市场

更多精彩内容

扫码关注我们

扫码“中国货币市场”小程序

开启线上阅读/订阅