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【轻工|中顺洁柔(002511)公司深度报告】经营提质增效稳进,利润上行延续可期
2026-06-29 10:41
【轻工|中顺洁柔(002511)公司深度报告】经营提质增效稳进,利润上行延续可期

袁艺博证券分析师

SAC No:S1150521120002

核心观点

核心观点

1、中顺洁柔:生活纸龙头重拾增长,经营质量改善

公司以生活用纸为核心,拥有丰富产品与品牌矩阵;今年一季度,营收与归母净利润同比分别增长6.29%和53.76%;毛利率和净利率同比分别提升3.52和1.46个百分点;存货周转率/固定资产周转率/应收账款周转率,同比分别增加0.30/0.09/0.12次;经营活动产生的现金流量净额同比增长469.56%。

2、生活用纸行业仍有增长,产品升级与细分需求增长为重要驱动

根据中国造纸协会数据,2025年,国内生活用纸产量、消费量同比分别增长4.37%和1.95%。未来国内生活用纸产能仍将持续扩张,预计2026年新增产能113.6万吨,2026-2030年合计新增产能超600万吨。2020-2025年,国内生活用纸原纸生产企业数量明显减少,但尚未出现占据绝对市场主导的企业。目前,行业步入绿色发展阶段,有利于推动竞争格局优化,同时,原材料价格下行,利好企业盈利能力提升。卫生纸是国内生活用纸第一大品类,消费者逐步形成对细分品类消费习惯,“专纸专用”预计成为未来新方向。

3、公司利润率上行在途,经营韧性增强可期

公司持续推进高端化战略,生活用纸毛利率显著领先同业水平,2020-2025年,生活用纸毛利率均超过30%。公司研发策略转向“精准高效”,产品聚焦用户价值最高的性能指标,以实现产品力提升与差异化。在个护业务方面,公司将高端、高毛利的产品定位为战略品类,为整体毛利率维持较高水平提供支撑。公司存在原材料补库需求,在原材料价格下行背景下,后续补库将具备一定成本优势。公司渠道建设聚焦高毛利区域、高毛利产品,2025年,传统和非传统模式营收同比分别增长4.85%和9.63%,毛利率同比分别提升4.17和2.35个百分点。公司推进控费增效,2025年,期间费用率同比下降1.31个百分点,进一步助力盈利能力的改善。稳步推进达州、宿迁基地建设,新建基地智能化程度高,浆纸一体化强化经营韧性。

4、盈利预测与估值

在中性情景下,预计2026-2028年,公司EPS分别为0.35/0.42/0.49元,对应2026年PE估值为19.37倍,高于可比公司均值。但考虑到公司聚焦高端化、高毛利策略,以及经营提质增效,看好盈利能力改善延续性,故首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

纸浆价格大幅波动风险、汇率波动风险、区域市场竞争风险、产业政策风险。

以上内容来源于渤海证券研究所2026年06月29日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发:郭苓芝

复审:朱艳君、张敬华、任宪功

终审:崔健

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